? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2018/3/26? ? 閆安
? ? ? 兩會之后，三支柱養(yǎng)老即將胎生落地，偉大的養(yǎng)老金融時代到來。行業(yè)性“宮斗劇”，讓位于同理心的分析和把握，共同為良好的養(yǎng)老金融生態(tài)發(fā)展而努力。
? ? ? 聚焦第三支柱養(yǎng)老，從第三方獨立的視角觀察，自2017年延續(xù)至今，以2018兩會結(jié)束后的“新動向”為節(jié)點，可以清晰的看到那些政策高層的認識不認識的，充滿智慧的責任官員、技術(shù)官員、行業(yè)官員，以及對應(yīng)的責任智囊、技術(shù)智囊、行業(yè)智囊們忙碌的身影。
? ? ? 截至2017年末，全國銀行業(yè)理財產(chǎn)品存續(xù)余額為29.54萬億元，按照經(jīng)驗的三分之一比例估算，得有10萬億左右的第三支柱養(yǎng)老金規(guī)模的資管需求。
? ? ? 銀行理財產(chǎn)品客戶也是商業(yè)養(yǎng)老保險、證券公司乃至信托機構(gòu)的客戶。具有核心資源優(yōu)勢的，還是數(shù)有品牌、渠道、網(wǎng)點、銷售人力的銀行和保險。
? ? ? 對銀行業(yè)的挑戰(zhàn)性在于，銀行設(shè)立資管子公司才開始公告（招商銀行），未來趨勢和信號意義更大。
? ? ? 對此，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會副主席王兆星24日在中國發(fā)展高層論壇接受記者采訪時說，“提了申請，監(jiān)管機構(gòu)就會認真來對待。我們鼓勵更多主體參與，主體專業(yè)化有利于提高競爭和效率。我們是歡迎(這些專業(yè)機構(gòu)的設(shè)立)，但是要有一定審批程序?！?/p>
? ? ? 政策紅利最厚的還是保險業(yè)。但也有變化端倪。
? ? ? 兩會后，商業(yè)養(yǎng)老保險政策明朗化和落地化。“按照國家部署，上海將盡快啟動個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，并制定上海試點方案和實施細則。”
? ? ? 媒體用詞還是“商業(yè)養(yǎng)老保險試點”。但耐人“咀嚼”的是，3月25日，中國證監(jiān)會李超副主席，在上海北外灘《財富與文化論壇暨中國基金業(yè)20周年紀念活動》上的，關(guān)于第三支柱養(yǎng)老的相關(guān)致辭，有了“重大變化”。即“商業(yè)養(yǎng)老制度”，而非“商業(yè)養(yǎng)老保險制度”。
? ? ? 先是，來個“帽子”定性：長期推動基金行業(yè)與養(yǎng)老金深度融合，協(xié)調(diào)發(fā)展，將實體經(jīng)濟發(fā)展成果惠澤于民。――就是發(fā)展資本市場，直接融資，服務(wù)實體經(jīng)濟?！吧疃热诤稀币馕吨B(yǎng)老金要成為資本市場的投資主體，這是關(guān)鍵。否則，就不叫融合的“深度”和雙向的“惠澤”。
? ? ? 然后，針對公募基金行業(yè)：“要穩(wěn)步推進基金中基金(FOF)、養(yǎng)老目標公募基金產(chǎn)品發(fā)展，促進基金行業(yè)主動、積極發(fā)揮主動管理、組合投資能力，為養(yǎng)老金提供專業(yè)化投資工具?！?/p>
? ? ? 分析一下：穩(wěn)步推進、主動管理、組合投資、投資工具是三個關(guān)鍵詞。強調(diào)的是投資的第一層面，是基礎(chǔ)的投資標的級的管理，如股票和債券等；投資的第二層面，是組合級的投資工具和主動管理能力。但沒有強調(diào)公募基金的“資產(chǎn)配置”。
? ? ? 第三句話：“積極推進個稅遞延商業(yè)養(yǎng)老制度落地，鼓勵養(yǎng)老金以公募基金為主體開展大類資產(chǎn)配置?！薄覀兝斫?，按照官場的傳統(tǒng)習慣、語境和邏輯是，只說本行業(yè)的話，不越位。
? ? ? 發(fā)言中，可以看出變化所在。
? ? ? 兩會后的機構(gòu)改革，中國證監(jiān)會與中國銀行保險監(jiān)管委員會并列，是國務(wù)院直屬正部級機構(gòu)。職能獨立性有分工，也有“交集”了。
? ? ? 中國證監(jiān)會核心職責依照法律、法規(guī)和國務(wù)院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券期貨市場，維護證券期貨市場秩序，保障其合法運行。將中國銀監(jiān)會、中國保監(jiān)會的法律法規(guī)及系統(tǒng)性金融風險的審慎監(jiān)管，上收中國人民銀行。
? ? ? 此次，中國證監(jiān)會李超副主席講話中，說的是“商業(yè)養(yǎng)老制度落地”，沒說“商業(yè)養(yǎng)老保險制度落地”。兩字之差，最為關(guān)鍵，并且耐人尋味，其實這也是未來政策指向。
? ? ? 什么意思？
? ? “你懂的”！
? ? ? 還有——“鼓勵養(yǎng)老金以公募基金為主體開展大類資產(chǎn)配置”也有意思。
? ? ? 鼓勵養(yǎng)老金，卻沒說這個“養(yǎng)老金”是誰？
? ? ? 邏輯上，養(yǎng)老金是誰的，就是誰說了算，那就是養(yǎng)老金投資者唄。當然第三支柱養(yǎng)老金投資者“不專業(yè)”，按政策規(guī)定要有投資者適當性的要求。往前點，就是誰來“教育投資者”？或言誰來提供專業(yè)投顧服務(wù)，誰“離客戶最近，影響力最強”？
? ? ? 最后答案是擁有客戶資源的，也有營銷投顧隊伍的，以商業(yè)銀行和保險公司為主，就是是“養(yǎng)老金”的代表啦。這就不是2017年國務(wù)院59號文《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險的若干意見》的行業(yè)性表述了。當然可能受益的還有證券、信托，競爭實力弱，沒有可比性。倒不是個頭體量原因，而是行當好久沒有創(chuàng)新和特色了。卻孕育重新洗牌和出挑的機會。
? ? ? 至于，公募基金為主，之外部分有空間。如多元化資產(chǎn)配置及創(chuàng)新，如PE基金、產(chǎn)業(yè)并購基金、不動產(chǎn)、ABS乃至海外資產(chǎn)等。
? ? ? 言下之義，“養(yǎng)老金已不是養(yǎng)老保險了”。
? ? ? 因此，過往對商業(yè)養(yǎng)老保險概括表述的“終身領(lǐng)取，保證收益，長期鎖定，精算平衡”傳統(tǒng)保險和行業(yè)紅利思維定式就有問題了。
? ? ? 結(jié)合“政策新動向”，養(yǎng)老金管理就是中國證監(jiān)會履行統(tǒng)一標準，實施功能監(jiān)管，凈值化管理的資管新政職責，維護市場秩序。
? ? ? 政策新動向，還意味著鼓勵和注重發(fā)揮銀行保險業(yè)與公募基金業(yè)的行業(yè)各自優(yōu)勢，互補合作。一個側(cè)重大類資產(chǎn)配置，一個側(cè)重主動管理的組合工具和投資標的。連接點是FOF。“大F”和“小F”各有側(cè)重和專業(yè)分工。
? ? ? 在此意義上，就好理解了中國證監(jiān)會李超副主席對公募基金行業(yè)講話中，要“穩(wěn)步推進基金中基金（FOF）”的“穩(wěn)步”二字內(nèi)涵意蘊了。對比后一句的商業(yè)養(yǎng)老制度，則要求“積極推進、鼓勵”！
? ? ? 再說監(jiān)管變化。
? ? ? 兩會后，將原先中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會和中國保險監(jiān)督管理委員會擬訂銀行業(yè)、保險業(yè)重要法律法規(guī)草案和審慎監(jiān)管基本制度的職責劃入中國人民銀行。按照之前2017全國金融工作會議上定的調(diào)子，過往傳統(tǒng)的機構(gòu)監(jiān)管，調(diào)整發(fā)展方向為統(tǒng)一標準的功能監(jiān)管（中國證監(jiān)會）和對銀行保險等金融機構(gòu)為主的經(jīng)營行為的監(jiān)管（中國銀行保險監(jiān)管委員會）。
? ? ? 所以，在此次論壇上，中國證監(jiān)會副主席李超的發(fā)言，沒有說“商業(yè)養(yǎng)老保險”而是說“商業(yè)養(yǎng)老制度”，就大有深意了。
? ? ? 至于，去年權(quán)威媒體對第三支柱養(yǎng)老的標準排序用詞，是“人社部、財政部啟動建立養(yǎng)老保險第三支柱工作”，“ 會同國家發(fā)展改革委、國家稅務(wù)總局、人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會成立工作領(lǐng)導小組”。
? ? ? 概因，第三支柱制度建設(shè)，必須納入我國多支柱養(yǎng)老金體系整體建設(shè)，需要統(tǒng)籌考慮。不是“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”。
? ? ? 一個引申的問題是，F(xiàn)OF如何評價、評級、評優(yōu)？養(yǎng)老目標基金如何分類？業(yè)績基準如何設(shè)定？以及投資者適當性原則，信息披露及指標監(jiān)控等，需要制度設(shè)計層面的平臺化系統(tǒng)的支撐。
? ? ? 換句話說，就是行業(yè)標準建設(shè)，以及市場機制作用的發(fā)揮。此外，就是相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的連鎖反應(yīng)，如銀行臨柜投顧，保險代理人經(jīng)紀化趨勢轉(zhuǎn)型等。
? ? ? 千帆競過。
? ? ? 兩會后，政策新動向，就是定盤星。
? ? ? 否則，還是賣方模式，而非養(yǎng)老金信托本義。
