緣起

• 2021-01-06開始看第1個番茄鐘，10-32/324，全書計劃15個。2021-02-10全書讀完，用時9個。
• 作者唐朝，中國經(jīng)濟出版社。副標題是全面解讀價值投資之“術(shù)”，2019年1月第1版，第1次。

內(nèi)容

自序

• 巴菲特只會講授兩門課程：
  • 如何面對股價波動
  • 如何估算內(nèi)在價值
• 知易行難，說明沒有真知；真知，行不難。
• 影響投資的無數(shù)未知數(shù)最終將縮減為一個：理解目標企業(yè)。

chap1、正確面對股價波動 1（10/324）

什么是投資

• 未來獲取更多的購買力
  • 真正的投資，是讓你所擁有的購買力增加。
  • 投資是為了在未來更有能力消費而放棄今天的消費。--巴菲特。
• 股市：參與還是遠離？

股票的本質(zhì)

• 股：船的一部分
  • 10艘船的船主，放棄了每人單獨擁有1艘船的模式，改為每人擁有10艘船的10%，這樣風(fēng)險和收益就對等了。
• 票：交易的媒介
  • 原有的模式，需要用錢的話，可以進行交易。
• 股票的兩種屬性
  • 1、以返航回報為主要獲利來源的股模式
  • 2、追求買和賣之間差價的票模式
• 預(yù)測：是否可行？
  • 我們不做任何預(yù)測--巴菲特
• 投資者該怎么辦？
  • 1、遠離股市
  • 2、放棄票模式，做股模式

投資是持續(xù)終身的事

• 財富的兩種來源渠道
  • 睡前；睡后
• 不同的選擇，不同的結(jié)局
  • 選擇將智力和體力換來的財富配置在哪里。
• 究竟應(yīng)該選擇哪種資產(chǎn)
  • 美林投資時鐘---lionel，自己要學(xué)一下。
• 股票是最好的資產(chǎn)
  • 《股市長線法寶》
  • 《投資收益百年史》
• 一定要買在低點嗎？
  • 并不是一定要在最低才可以達成。

股票收益的來源

• 企業(yè)經(jīng)營增值
  • 文章“通脹是怎么誆騙投資者的”
  • 凈資產(chǎn)收益率ROE>12%的企業(yè)視為一個整體，它的盈利能力 > 所有上市公司的平均水平 > 全社會所有企業(yè)的平均水平 > 國家GDP增速
  • （1）一個優(yōu)秀的企業(yè)，跑贏社會財富平均增長速度。
  • （2）合理或較低的價值入股這個企業(yè)。
  • （3）找到了市場提供更好交易價格的愚蠢對手
  • （4）利用保險公司這個資金杠桿
• 融資增值
  • 高于凈資產(chǎn)的融資會增加企業(yè)凈資產(chǎn)，但不一定對老股東有利。
  • 只有明顯高于企業(yè)內(nèi)在價值的融資，才會增加老股東利益。
• 短期內(nèi)股價的無序波動
  • 需要考慮的主要因素不是他什么時候購買或出售，而是以什么價格購買或出售。
• 我們賺的是哪種錢？
  • 投資回報率>全體企業(yè)平均回報率>GDP增長率

最簡單的投資方法

• 最簡單的投資方法
  • 指數(shù)基金
  • 指數(shù)基金的優(yōu)勢
  • 為期十年的百萬美金賭局
  • 投資要循序漸進：立足先贏，再求大贏
    • 滬深300指數(shù)基金代表上市公司群體中相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)群體。
    • 滬深300指數(shù)基金回報>全部上市公司的平均回報>全國所有企業(yè)的平均回報>名義GDP增長率>實際GDP>長短期債券回報>現(xiàn)金及貨幣現(xiàn)金回報
    • 提升投資回報：一是通過資產(chǎn)配置，二是通過自建預(yù)計回報率優(yōu)于指數(shù)基金的股票組合。
    • 前者大衛(wèi).斯文森《不落俗套的成功--最好的個人投資方法》
    • 后者是巴菲特
  • 巴菲特對投資品的分類
    • 一、現(xiàn)金等價物
    • 二、實際不產(chǎn)生任何收益的資產(chǎn)，但買家認為其他人未來會以更高的價格買走【黃金、藝術(shù)品、古董】
    • 三、具有生產(chǎn)力的資產(chǎn)

普通投資者的道路

• 市值波動的源泉
  • 股票（P）=市盈率（PE）*每股盈利（EPS）【公司市值=市盈率 （乘） 凈利潤】
• 投資者畫像：你屬于哪種？
  • 一、來股市花錢打發(fā)時間的
  • 二、賺取市盈率變化的錢
    • A型，側(cè)重選擇市盈率低于市場平均水平或者公司歷史平均水平。
  • 三、賺取企業(yè)凈利潤變化的錢
    • C型，選低市盈率，更注重安全邊際，更注重企業(yè)未來成長。
    • D型，重組或逆轉(zhuǎn)股投資者

投資無須“接盤俠”

• 你真的需要“接盤俠”嗎？
  • 你買了低價的，除你之外的資本一定會參與搶購，從而抬高股價，降低你的回報
  • 瀘州老窖的舉例
• 核心只有一個：企業(yè)的盈利增長
  • 理解一家的商業(yè)模式和競爭力所在，關(guān)確認其未來利潤確定會增長，這并不簡單。

股權(quán)與其他投資品的對比

• 數(shù)據(jù)比較
  • 優(yōu)秀股權(quán)的投資回報是最高的，遠高于其他手段（包括房子）但有個前提，是優(yōu)質(zhì)股權(quán)。
• 如何面對“鐵公雞”？

優(yōu)質(zhì)企業(yè)的特征

• 兩種思路
  • 自下而上式：先選行業(yè)再選企業(yè)（需要有識別產(chǎn)業(yè)機會的能力；側(cè)重尋找低估、側(cè)重尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)）
  • 沃爾特.施洛斯。
  • 凈資產(chǎn)收益率ROE，越高，意味著賺同樣多的利潤，會比其它公司用更少的資本。
• 優(yōu)質(zhì)企業(yè)的特點
  • 有沒有超額利潤
  • 被需要；很難被替代；價格不受管制--優(yōu)勢企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)具有的特征。
• 分析企業(yè)的絕佳助手：波特五力模型
  • 潛在競爭者進入壁壘
  • 替代品威脅
  • 買方議價能力
  • 賣方議價能力
  • 現(xiàn)存競爭者之間的競爭
• 面對無數(shù)的可能性，如何正確抉擇？
  • 凡是市盈率高于市場無風(fēng)險利率倒數(shù)的一律不碰。
• 七虧兩平一個賺的原因
  • 市場經(jīng)常會重賞錯誤的行為，以鼓勵他們下一次慷慨赴死。
  • 堅持做且只做正確的事，并愿意為此放棄市場頒發(fā)給錯誤行為的資金。
  • 投資收益主要來自于企業(yè)的成長。
• 被誤讀的巴菲特思想
  • 只有開飯館的現(xiàn)金剩余量超過次優(yōu)選擇能帶來的現(xiàn)金量，才算產(chǎn)生了投資意義上的盈利。
• 關(guān)于投資的三個要點
  • 投資者的思考要擺脫股價波動的影響
  • 關(guān)注企業(yè)的未來產(chǎn)出
  • 一旦發(fā)現(xiàn)對企業(yè)價值判斷錯誤，企業(yè)價值實際是低于買入時付出的價格，就產(chǎn)生了巴菲特投資體系中的虧損。
  • 不要用股價和買入價差額來衡量賺賠。--lionel，這個怎么理解？

chap2、如何估算內(nèi)在價值 63（72/324）

格雷厄姆奠定的理論基石

• 混亂的華爾街：股票等同于投機的時代
• 股票是一種特殊債券
• 安全邊際
  • 買入價明顯低于股票內(nèi)在價值情況，稱為“安全邊際”
  • 內(nèi)在價值，大致等于公司作為非上市公司出售給私人產(chǎn)業(yè)投資者的價格。
• 市場先生
• 格雷厄姆式投資的標準流程
  • （1）、找出所有TTM市盈率低于X倍的股票（市值/最近四個季度公司凈利潤）
  • （2）、X=1/兩倍的無風(fēng)險收益率
  • （3）、找出其中資產(chǎn)負債率<50%。總負債/總資產(chǎn)
  • （4）、選擇至少30家以上，每家投入不超過總資本的2.5%
  • （5）、剩余的30%以及不足30家的剩余資金買入美國國債
  • （6）、任何一只股票上海50%以后，賣出，換入新的可選對象或國債
  • （7）、購買后的第二年年底前，該股漲幅不到5%，賣掉，換入新的可選對象或國債
  • （8）、如此周而復(fù)始
• 被實踐證明行之有效
  • 沃爾特.施洛斯，堅持了以上8個步驟。
  • 《證券分析》的三原則
    • 股票是企業(yè)部分所有權(quán)的憑證
    • 無情地利用市場先生的報價
    • 堅持買入時的安全邊際原則
• 一次例外引發(fā)的思辨
  • 政府雇員保險公司GEICO，買進這家保險公司的50%，賺了200多倍。

巴菲特的繼承與思考

• 巴菲特的財富軌跡
  • 1958年，巴菲特有了14W美金（當(dāng)時買的房子才3.15W）。
• 時代環(huán)境的巨大變化
  • 《巴菲特傳：一個美國資本家的成長》
• 巴菲特是說一套做一套嗎？
  • 是因為他們是寫給“普通投資者”的。
• 思想分叉：菲利普.費雪的影響
  • 重視公司的產(chǎn)業(yè)前景、業(yè)務(wù)、管理及盈利增長能力。
• 格雷厄姆式的估值體系：煙蒂股估值法
  • 尋找市值低于有形資產(chǎn)凈值或者流動資產(chǎn)凈值的股票。
• 格雷厄姆式的估值體系：成長股估值法
  • 主要指數(shù)的收益率低于優(yōu)質(zhì)債券收益率時離開股票市場。
• 師徒之間分歧的核心
  • 《巴菲特傳：一個美國資本家的成長》
  • 資產(chǎn)所有權(quán)的計價方式。

芒格與費雪推動的突破

• 兩種風(fēng)格，究竟哪種更好？
• 思想進化的核心：經(jīng)濟商譽
  • 開始擺脫對賬面資產(chǎn)的關(guān)注，轉(zhuǎn)而尋找“經(jīng)濟商譽”。
  • “困難不在于要有新觀念，而是如何擺脫舊觀念的束縛”。---凱恩斯
  • 經(jīng)濟商譽是一條僅靠金錢填不平的護城河。
• 經(jīng)濟商譽在哪里？
  • 順著資產(chǎn)回報率（ROE）去找【高ROE，有什么資產(chǎn)沒有記錄在賬面上？低ROE，看些什么資產(chǎn)已經(jīng)損毀，卻還沒有從賬面上抹去？】
• 能力圈原則
  • 看得懂：
    • 1、這家公司銷售什么商品或服務(wù)獲得利潤？
    • 2、客戶為什么從它這里買，而不選其它機構(gòu)的商品或服務(wù)？
    • 3、為什么其它資本沒有提供更高性價比的商品或服務(wù)，搶占它的市場份額或利潤空間？
    • 4、假設(shè)同行或巨頭巨資參與競爭，該公司能否保住乃至繼續(xù)擴張自己的市場份額？
• 巴菲特心愛企業(yè)的物質(zhì)
  • 從那些簡單的產(chǎn)品里尋找好生意。如果生意比較復(fù)雜且經(jīng)常變來變?nèi)ィ秃茈y有足夠的智慧去預(yù)測其未來現(xiàn)金流。
• 巴菲特的估值方法
  • 對于你能理解的公司，你必然能夠估出一個大致的自由現(xiàn)金流數(shù)字。

應(yīng)用于實戰(zhàn)的快速估值法

• 以長期或者永恒的視角看待投資
  • 價值投資的本質(zhì)是尋找由于市場先生的癲狂而產(chǎn)生的市價與內(nèi)在價值之間的差異。
  • 忘記將資產(chǎn)變成現(xiàn)金的需求（以供自己或家庭的消費），以這筆錢永遠只用來投資增值的思路去考慮問題。
• 估值：簡單說就是比較
  • 投資者只是永遠在自己能理解的候選投資商品范圍里，選擇投資回報率明顯較高的那個。
• 老唐的實戰(zhàn)經(jīng)驗
  • “三年后以15~25倍市盈率賣出能夠賺100%的位置就可以買入，高杠桿企業(yè)打七折”。
  • 任何持股，只有一個結(jié)局：被其它更高收益率的投資對象替代。
• 準備出發(fā)
  • “正確面對股價波動和如何估算內(nèi)在價值”
  • 1、農(nóng)地產(chǎn)出是否持續(xù)令人滿意？
  • 2、拿70%糧食去買新農(nóng)地時，有沒有買貴？
  • 定時定額投資寬指數(shù)基金開始，立足先贏，而后根據(jù)自己的資金水平和興趣愛好，決定是否更進一步，走繼續(xù)深入研究企業(yè)的道路。

chap3、企業(yè)分析案例 119（128/324）

生人勿近雅戈爾

• 基本結(jié)論：生人勿近
• 服裝板塊：精打細算的苦命生意
• 地產(chǎn)板塊：偏安一隅的小型房地產(chǎn)公司
• 投資板塊：略顯混亂
• 三個板塊的估值60+150+168=378，買入位置在230億，當(dāng)前市值365億。

“生人勿近”誕生記

• 中間的P，是啥意思沒懂，頁數(shù)嗎？

像老板一樣投資

• 眾人眼中的“大牛股”
• 財報展示的企業(yè)經(jīng)營增長
• 基于財報展望未來
• 做決策：投還是不投？
  • 四項潛在利好的未來（收入、毛利、費用壓縮、稅收優(yōu)惠）
  • 老唐的認識和結(jié)論（研發(fā)是短板）
• 未解的疑惑
  • 為什么將基金用于三年定期存款，而不是投資其它。
  • 將注意力投向企業(yè)盈利的質(zhì)量、可持續(xù)性和增長可能。

利亞德印象

• 利亞德是做什么的？
  • LED智能顯示
• 初讀財報淺印象
  • 過去的利潤靠什么賺來的，技術(shù)、先發(fā)還是其它什么優(yōu)勢？
• 技術(shù)優(yōu)勢支撐高增長？
• 關(guān)于技術(shù)非強項的佐證
  • 看高管履歷
• 高增長的真正助力：能否持續(xù)？
• 夜游經(jīng)濟：資金壓力不容忽視
• 文旅新業(yè)態(tài)：可能進一步加劇資金緊張
• 財報數(shù)據(jù)：那些需要格外關(guān)注的部分
• 研究結(jié)論
  • 現(xiàn)金流緊張、未來變數(shù)多，即使有高成長，也不一定適合保守的投資者

長安汽車：獨輪行駛

• 自主品牌增收不增利
• 合資品牌才是盈利點
• 只買對的，不買貴的
• 研究結(jié)論
  • 長安B與長安A的價格

2014，茅臺的倒春寒

• 財報展示的重要信息
  • 2013年在營收上超過了五糧液，成為高端白酒的唯一王者。
• 令人擔(dān)憂的增速和分紅
• 簡化報表，梳理2013
  • 所有可以產(chǎn)生收入的都是資產(chǎn)。收入就是資產(chǎn)的利息。
• 高基數(shù)導(dǎo)致的倒春寒
• 倒春寒之后的明媚陽光
  • 白酒作為國人情感交流的載體
  • 白酒作為 中華民族文化符號之一
  • 白酒作為國人偏愛的消費品
  • 國人消費白酒的傳統(tǒng)風(fēng)俗習(xí)慣和文化習(xí)慣

茅臺的供給側(cè)之憂

• 真實銷售增幅超兩成
• 毛利率及凈利率微降
• 銷售費用率大降
• 出口大增
• 2016年的低目標之謎
• 亮麗數(shù)據(jù)背后的隱憂
  • 基酒產(chǎn)能
  • 高粱供應(yīng)
  • 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

2017，茅臺的明牌

• 基本觀點
  • 480賣掉茅臺之后，買什么？
• 茅臺到底貴不貴
  • 簡單明了的數(shù)據(jù)
  • 營收估算
  • 利好因素

重估茅臺

• 加大供應(yīng)量
• 估值重算
• 兩點提示

解密洋河高成長

• 洋河的高成長
  • 跟過去比，跟同行比
• 強大的控制力
• 獨特的經(jīng)銷模式
• 控制力的源頭
  • 管理層持股和國資委、互相制衡。

從洋河的跌停說起

• 市場先生的邏輯
• 錯誤解讀財報
• 洋河的主觀能動性
• 估值依然低

奮進中的洋河

• 白酒行業(yè)：強者恒強
• 洋河優(yōu)勢不減
• 財報數(shù)據(jù)微調(diào)整
• 樂觀精神從何而來？

白酒領(lǐng)軍企業(yè)點評

• 為什么那么愛酒企？
  • 《手把手教你讀財報》
  • 從白酒企業(yè)入手
• 行業(yè)概述
• 茅臺
• 五糧液
• 洋河股份VS瀘州老窖
  • 高端看產(chǎn)能，中低端看營銷
• 古井貢酒

看不見邊際的騰訊

• 價值投資與成長股
• 資產(chǎn)組成
• 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變
• 騰訊系族譜
• 增值業(yè)務(wù)：對游戲的依賴慢慢降低
• 廣告業(yè)務(wù)：平衡中緩慢增長
• 其它業(yè)務(wù)：直線上升
• 騰訊系未來收益究竟幾何？

騰訊控股，巨象尚未停步

• 0
  • 2018年，騰訊3天跌了15%。
• 對下滑數(shù)據(jù)的另一種解讀
  • 游戲收入負增長
  • 其他收益凈額占比增高
  • 用戶“天花板”
• 毛利率下降之解
• 仍有增長空間

王者?？?/h4>

• ?？低暤妮喞?/li>
• 海康的五大競爭優(yōu)勢
  • 業(yè)內(nèi)最強的研發(fā)能力
  • 對行業(yè)和本土市場的深度理解
  • “金手銬”鎖定人才的體制優(yōu)勢
  • “大”
• ?？颠€能增長嗎？
  • 需求增長
  • 技術(shù)升級帶來的增長
  • 創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來的增長
• 財務(wù)數(shù)據(jù)及風(fēng)險分析
  • 出色的財務(wù)數(shù)據(jù)
• ?？档墓蓶|們
  • 30倍市盈率

梳理分眾傳媒

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• 資源擴張計劃啟動
• 聚焦電梯媒體
• 分眾的強勢
• 分眾的風(fēng)險

民生銀行的全面潰退

• 0
• 經(jīng)營效益
  • 找出核心數(shù)據(jù)，勾畫企業(yè)輪廓
  • 負債端尋找差距
  • 資產(chǎn)端看差距
  • 資產(chǎn)質(zhì)量
  • 資本充足率
  • 不良和撥備
• 整體判斷

宋城演藝印象

• 作為消費者的直觀印象
• 財報看經(jīng)營：資產(chǎn)負債表
• 財報看經(jīng)營：利潤表
  • 概覽
  • 營業(yè)收入來源
• 投資決策

“投機者”信立泰

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  • 對中國專利法的投機
• 一次成功的投機
• 企業(yè)經(jīng)營：優(yōu)中有優(yōu)
  • 一個產(chǎn)品撐起一家企業(yè)
  • 氯吡格雷究竟是什么
  • 憂患就在門口
• 轉(zhuǎn)機：競爭優(yōu)勢可能延續(xù)
  • 一致性評價新政策
  • 新產(chǎn)品進展樂觀
• 投資決策

后記（322/324）

• “唐書房”公眾號的文章合集。
• 兩個事實：
  • 1、企業(yè)內(nèi)在價值增長是需要時間的
  • 2、人類在貪婪和恐懼之間的轉(zhuǎn)換，也是需要時間的
• 在中國A股市場，三到五年是投資者應(yīng)該考慮的最短資金期限
• 2018年寫成的。

總結(jié)

• 美林投資時鐘
• 還有挺有收獲的，決定把唐朝的書都看完，并準備講一期這個書。