擁有了藥明康德，泰格醫(yī)藥，凱萊英等CXO等第一梯隊公司之后，高瓴資本還不滿足，昨晚再次出手博騰股份。

博騰股份（300363）16日晚間公告，二級控股子公司蘇州博騰生物制藥有限公司（簡稱 “蘇州博騰”）擬引入外部投資者，具體包括先進(jìn)制造二期基金、高瓴辰鈞、惠每健康、南京瑞聯(lián)、蘇州時節(jié)啟揚。

關(guān)于博騰股份的基本面分析，各種機(jī)構(gòu)研報說的夠多了，但總有一個問題，醫(yī)藥行業(yè)本身的專業(yè)性，出發(fā)點太高，普通投資者很難看懂。此文想通俗講一講，行家請略過，希望不會把各位繞進(jìn)去。

大部分人認(rèn)識博騰是二、三月份的新冠病毒剛爆發(fā)時，世面流傳瑞德西韋抗病毒的有效性，作為瑞德西韋中間體的主要供應(yīng)商，市場好比渣男抱著玩弄女方的態(tài)度，對博騰短期爆炒了一番。現(xiàn)在來看，渣男走后并沒有留下一地雞毛，誰玩了誰還真不好說。

醫(yī)藥行業(yè)是唯一既有消費屬性又有科技屬性的版塊，所以和難懂的科學(xué)術(shù)語一樣，一堆專業(yè)醫(yī)藥術(shù)語讓人看著頭疼。博騰是做CMO起家的，說直接點就是醫(yī)藥中間體代加工，像富士康一樣給別人打工的代工廠，不過相比一般的中間體化工廠，博騰的GMP中間體更高端，因為做好了GMP才能做好原料藥，GMP簡單理解就是一種要求和規(guī)范，對實驗室工作環(huán)境要求極高，把普通的有雜質(zhì)的中間體精煉去雜去菌，類似食品級要求，進(jìn)化過程：普通中間體＞GMP中間體＞API原料藥＞制劑。

博騰當(dāng)前成功轉(zhuǎn)型到了API原料藥，制劑也有部分產(chǎn)能和收入，新車間將陸續(xù)投入使用，下一步是擴(kuò)大產(chǎn)能做到API和制劑一體化，也就是我們通常講的藥物成品，多了原料合成和定形等。結(jié)合這些知識再回過頭來講CDMO，比CMO一字之差天壤之別，多了個Development發(fā)展，研發(fā)之意。相比CMO代工，CDMO多了工藝設(shè)計研發(fā)，包括non-GMP、GLP、GMP試產(chǎn)，質(zhì)量、工藝檢驗，安全評估，處方前研究，藥物結(jié)晶等等。再白話下，轉(zhuǎn)型前就是客戶設(shè)計好藥物，將藥物組成的一個部件圖紙交給博騰，讓博騰批量提供，然后拿著博騰提供的部件自己組裝或者找另一家有能力的代工廠組裝成成品?，F(xiàn)在把整個圖紙給博騰讓提供藥物成品并注冊，客戶只管品牌和市場營銷完事。

這里如果我只要你研發(fā)不要你量產(chǎn)，那就叫CRO了，CRO分早期發(fā)現(xiàn)，毒理，臨床安評等，博騰不做這一塊，博騰做CRO后期藥學(xué)研究，工藝和制造?；瘜W(xué)CDMO也可以看成CRO和CMO的結(jié)合，所以想提前預(yù)判博騰的業(yè)績，看他的CRO接單數(shù)量就知道了。同理，博騰也會根據(jù)CRO的接單情況對應(yīng)建設(shè)匹配新的API和制劑車間，避免了盲目擴(kuò)張。創(chuàng)新藥的小客戶群體占90%，客戶粘性好，更愿意接受API到制劑一體化服務(wù)，把商業(yè)化量產(chǎn)也交過來，因為這樣不會出現(xiàn)研發(fā)端和量產(chǎn)端不同供應(yīng)商之間的扯皮。

從未來業(yè)績增長上看，同其他CDMO企業(yè)一樣，博騰的CRO業(yè)務(wù)從去年3季度就接不過來了，一直排到今年下半年，包括JSTAR，去年在建的109車間今年會投入使用，正好去匹配新的產(chǎn)能需求。在第二梯隊的CDMO企業(yè)中，博騰股份和九洲藥業(yè)無疑最有機(jī)會追趕上第一梯隊，相比九洲，博騰在技術(shù)和管理層上更勝一籌，九洲的優(yōu)勢是綁定了諾華，未來業(yè)績確定性高，市場也給了高估值，缺點是大客戶集中度又提高了，大客戶出點問題容易受影響，且在API上并不具備突出優(yōu)勢，制劑布局上更是落后于博騰。再來對比兩家海外布局，博騰收購的JSTAR無論是在體量和技術(shù)上都比九洲收購的PharmAgra強(qiáng)太多，JSTAR有20多年行業(yè)經(jīng)驗，CRO工藝開發(fā)是強(qiáng)項，特別是博騰整合了JSTAR全球領(lǐng)先的藥物結(jié)晶技術(shù)，使原料的質(zhì)量和穩(wěn)定性達(dá)到頂級的層次，無疑會吸引更多的客戶眼光。

一個公司好不好先看公司的管理層，管理層好不好看他的格局夠不夠大，聚焦在戰(zhàn)略，戰(zhàn)術(shù)，還是戰(zhàn)役上，除了化學(xué)藥CDMO，博騰正在切入生物藥CDMO，就是藥明生物玩的那套，生物藥里增長最快的是基因細(xì)胞治療，其次才是抗體，博騰正優(yōu)先發(fā)展基因細(xì)胞，佩服博騰管理層的戰(zhàn)略眼光。新車間的生物藥CDMO已經(jīng)超預(yù)期拿到多個項目，反觀九洲藥業(yè)，管理層提出未來公司戰(zhàn)略規(guī)劃是CDMO和API雙輪驅(qū)動，相比博騰少了生物藥，同樣九洲也意識到生物藥的藍(lán)海市場，總經(jīng)理說市場前景很好，蛋糕很大，藥明是龍頭，其他二三線都剛開始不經(jīng)打，會另外找適合的機(jī)會介入?？吞自捳l都會說，說白了就是暫時沒有這個能力介入。

CXO這幾年風(fēng)風(fēng)火火，一線品種基本都在天上，如果沒有買上，又恐高的，不妨從二線品種里優(yōu)中選優(yōu)。預(yù)計博騰2020年每股收益達(dá)0.61，21年0.82，22年1.11。22年對應(yīng)PE49倍。

本次高瓴資本的介入，應(yīng)該是看好公司未來的基因細(xì)胞CDMO。