靜水流深：深度價值投資札記
關(guān)于投資理念的學(xué)習(xí)和投資習(xí)慣的養(yǎng)成，我很認同作者的三個步驟：（1）強制階段：建立投資系統(tǒng)和投資約束機制，投資過程多自檢自律。（2）反饋階段：不斷因遵守規(guī)則而獲得收益，使投資行為沿著正確軌道行進。（3）自覺階段：學(xué)習(xí)、實踐、總結(jié)形成規(guī)律，讓好的投資思想成為習(xí)慣、守規(guī)成為自覺。
“我們要先學(xué)習(xí)、積累碎片思想，不斷做加法，等積累的碎片和你的實踐足夠多，逐步形成自己的系統(tǒng)后，就開始做減法，結(jié)合自身條件和性情，融合所有理論思想，刪繁就簡，尋找最適合自己的投資解決方案。”
當(dāng)下階段，我打算通過不斷學(xué)習(xí)各類價值投資的思想和實操、提煉自己的研究框架，反省自己模擬組合中犯下的錯誤和錯過的行情（我無法理解的邏輯和估值，不符合我的框架的標(biāo)的的確是在上漲），提升自己反對市場波動的心態(tài)，把“知”做的更加深刻，把“行”踐行的更有標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)格，最終要知行合一、果敢下手。
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何為“深度”價值投資：
“深度”的追求，主要是為了完成兩項任務(wù)：一要防范風(fēng)險。二要有效累積復(fù)利。
深度價值投資的主要特點是：1）投資的過程是一直在思考事物本質(zhì)的過程。2）小中見大的收益累積特性。3）用保守代替預(yù)測，具有省心的特性。4）更強調(diào)紀(jì)律和耐心，嚴(yán)格管控決策者的情緒。5）更強調(diào)逆向思維，并且對“逆向”進行更精準(zhǔn)描述。
本書的核心是“持股收息，等待過激”
持股守息：我持有股票靠股息來活著，股價不漲，我有股息。
等待過激：價值投資的利潤實現(xiàn)是由“悲觀預(yù)期被平復(fù)、企業(yè)成長、樂觀預(yù)期去追捧”這三層規(guī)律性原因疊加構(gòu)筑的。股票價格與價值落差拉出獲利空間，企業(yè)長期成長創(chuàng)造獲利空間，市場的牛熊變換實現(xiàn)獲利空間，這些空間的疊加，就是價值投資者超額利潤的來源
綜上，“優(yōu)中選低，要遠勝過低中選優(yōu)”
1、基本面深度：在定性分析和實施苛刻基本面審查的基礎(chǔ)上選股。
基本面深度又可以分為四個深度考察要素：（1）經(jīng)營是否具有確定性的光明前景。（2）歷史財務(wù)指標(biāo)是否確定性地優(yōu)秀（長期維持行業(yè)領(lǐng)先的較高毛利率、ROE、較高的股息分紅）。（3）行業(yè)屬性和地位是否突出（有一定的行業(yè)掌控力度、品牌美譽度較高、產(chǎn)品受眾廣且附加值高）。（4）公司治理方面是否具有獨特的優(yōu)勢（擁有誠實、能干的管理層）。
有時候企業(yè)看起來在收入增長方面不錯，但是在該過程中需要大量資本投資才能實現(xiàn)增長，導(dǎo)致股息派發(fā)很艱難。投資者的投入很難有最佳的回報，反而要與企業(yè)一起背負沉重的規(guī)模消耗。至于后者，由于并沒有一條持久穩(wěn)固的護城河，難以保證其持續(xù)的高利潤，反而會引入更多的競爭者，使得被投資的公司處于不利地位。
三類股：第一類：逆境反轉(zhuǎn)的長期優(yōu)質(zhì)股。第二類：小市值的隱形冠軍或細分行業(yè)龍頭。第三類：消費類的超級品牌或公用事業(yè)白馬股。
（1）基本保證能長期存活的公司。（2）有一定壁壘的屬于大消費類的公司。（3）產(chǎn)品簡單，不主要靠科技創(chuàng)新來維持生存發(fā)展的公司。（4）能滿足人們生活水平不斷提高的公司，基本上是生活必需品，有著世界或國內(nèi)第一的地位。（5）產(chǎn)品長期不可或缺、不可替代，有廣闊的消費市場和消費群體。（6）依稀可見未來不斷擴大的市場。
舉例：偉星股份——不起眼的小市值隱形冠軍
2012年偉星股份產(chǎn)能達到100億粒，而對手普遍在10億粒水平及以下。在拉鏈端，偉星股份已經(jīng)追趕上國內(nèi)龍頭潯興股份，雖然高端市場被YKK（吉田）拉鏈絕對把控，但國內(nèi)的情形是中端市場特別龐大，消費集中度開始增強，國內(nèi)過去超大的低端市場消費人群也開始向中端市場邁進。
紐扣行業(yè)競爭格局中高端市場向龍頭集中，隨著服裝風(fēng)格替換節(jié)奏的加快和消費升級，規(guī)模大的企業(yè)和后來者越來越難駕馭當(dāng)前輔料市場的快節(jié)奏變化。而對拉鏈的中高檔市場而言，設(shè)計與銷售網(wǎng)絡(luò)是核心所在，偉星股份可以利用紐扣的渠道優(yōu)勢，統(tǒng)一設(shè)計、生產(chǎn)、配套的一站式輔料服務(wù)，繼續(xù)坐穩(wěn)國內(nèi)服裝輔料企業(yè)的第一把交椅。
生意需要一單一單地完成，同時由于產(chǎn)品是消費大眾的間接消費品，所以也不會產(chǎn)生太多的廣告宣傳費用，確定性高，回款力度強，因此優(yōu)質(zhì)企業(yè)現(xiàn)金流非常充足。
要尋找最值得投資的企業(yè)，我們還可以用倒推法：先找到未來確定的社會、經(jīng)濟發(fā)展方向，然后向回倒推，找到當(dāng)前最值得投資的企業(yè)。比如先確定一個未來有極高確定性能實現(xiàn)大幅發(fā)展的行業(yè)或細分行業(yè)，再從行業(yè)中挑選最優(yōu)秀的種子選手進行戰(zhàn)略布局。比如看好新能源行業(yè)，但行業(yè)中主要細分行業(yè)肯定競爭激烈，不好選擇最終勝者，此時與其共生的上下游行業(yè)可能會提供最好的選擇。
未來有可能的獲利空間：
（1）企業(yè)股票價格與價值落差拉出價值恢復(fù)獲利空間。（2）隨著持有時間拉長，企業(yè)長期成長創(chuàng)造更大獲利空間。（3）市場由冷變熱，牛市追捧出來的從高估到泡沫的空間。
市場邏輯：指的是股票市場運行的固有規(guī)律，比如最簡單的指數(shù)漲跌幅規(guī)律：漲多了跌得深，漲得少跌得淺
》》年末時資金缺口大，股市資金回流多，所以容易出現(xiàn)非理性打壓；而春季資金放款多，市場資金面寬松，資金容易熱熱鬧鬧擠進股市，造成春季攻勢，會不斷抬高市場估值；年中市場也面臨資金回收壓力；秋季資金面漸漸寬松，故有“五窮六絕七翻身”的股語
市場均線趨勢并不包含企業(yè)的復(fù)雜信息和價值變化
波段只是一種事后回看的交易結(jié)果，因此它并不構(gòu)成交易的重要邏輯依據(jù)。波段只是表象，實質(zhì)上主導(dǎo)交易的還是基本面研究下的估值變化
事件邏輯：就是有些大事件會對股價產(chǎn)生大的影響，甚至影響到對股票內(nèi)在價值的估算。事件邏輯要分清大事件和小事件，對小事件一般不必理會，對大事件則要努力弄清楚其對企業(yè)本質(zhì)性的影響。
大多數(shù)投資者思考的是如何賺快錢，所以更注意短期信息和短期波動。但是大家同時都知道的短期消息有可能使股價一步到位，而過于短期的波動可能完全是人們情緒的宣泄，沒有扎實的基本面為依托，且信息的快速變化往往使普通投資者猝不及防。因此，作為普通投資者，別思忖著自己能比別人聰明而提前一步交易，趕在短期消息之前布局是不可能的
一些熱點概念在炒作下，短期來看漲幅驚人，傳統(tǒng)的估值衡量似乎都已經(jīng)失效，但暴漲極易沖昏人的頭腦，而且來無影去無蹤，所以不見得能讓參與者留存多少收益。在沒有基本面支撐的情況下，賬面利潤回吐的速度也一定是很快的！
市場短期是投票機，很難由你掌握，而長期是稱重機?！胺Q重”這事還是大概率有跡可循的，因此作為普通投資者，長線價值投資應(yīng)該是最靠譜的投資方式。
2、價格深度：在比較確切的安全邊際打折基礎(chǔ)上買入。
投資的根本是“低買高賣”的問題，如果沒有展現(xiàn)出未來充分獲利的實現(xiàn)空間，就沒有當(dāng)前交易的必要。
估值是對交易安全的衡量。買入者在買到被嚴(yán)重“錯殺”的股票后，用價值衡量能感受到企業(yè)估值的安全性
關(guān)于估值必須徹悟的三條
第一條：估值不會直接給你帶來利潤，尋找估值底線只是為了給你帶來投資的安全。
第二條：估值只須模糊標(biāo)記過激兩端即可。
第三條：不在估值尷尬時下尷尬的交易單。
不管用什么財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)進行估值，一定要注意估值這三個特性：時效性、主觀性、差異性。
安全邊際：
“價值可能會遲到，但總不會缺席”，被低估的個股大概率會在未來幾年內(nèi)實現(xiàn)價值回歸，因為市場情緒被非理性傷害過了，總會有回歸理性的需求。
安全邊際是基于對企業(yè)基本面的嚴(yán)謹(jǐn)分析進行價值衡量的結(jié)果，有對過去歷史經(jīng)營狀況的定性分析，也有對于未來成長性的保守研判，也是基于“當(dāng)前”企業(yè)地位的定性研判等綜合判斷的結(jié)果。
安全邊際的出現(xiàn)肯定是市場不斷拋售造成的，你必須分析造成這種拋售的原因是整個投資市場系統(tǒng)的風(fēng)險，還是單個企業(yè)或行業(yè)整體的風(fēng)險；分析企業(yè)所受傷害是短期的，還是永久性的？為了確保安全，還要對比每次熊市時企業(yè)的估值水平和經(jīng)營情況，確定當(dāng)前的安全邊際有較大概率是確鑿無誤的。
不能因為有買入的沖動，只關(guān)心企業(yè)的亮點，從而慢慢偏離了安全邊際的核心思想！
（1）常年持續(xù)高ROE（大于20%），估值傾向于市盈率+股息率，“黃金坑”最好對應(yīng)20倍以下市盈率為合理，特殊情況下，在某些行業(yè)暫時的低迷期可以遇到10倍左右市盈率的大好機會。這類股往往是消費龍頭或超級品牌。
（2）常年較低ROE（小于20%），估值傾向于市凈率+股息率，如果是小市值（500億以下）的隱形冠軍，價值“黃金坑”在15倍市盈率、1.5倍市凈率，股息率在4%之上。
（3）強周期行業(yè)龍頭，在行業(yè)極度低落的時候，“黃金坑”估值傾向于0.5～0.8倍市凈率，市盈率研究屬于次要，但最好不要大于30倍，計算股息率的時候參考5～10年的平均水平，在3%以上最好。
（4）醫(yī)藥、生物、科技行業(yè)龍頭參考PE和PEG，最好在整體市場極度低落、市盈率達到歷史較低水平的時候購入，指數(shù)大跌時的“黃金坑”基本上就是醫(yī)藥和科技龍頭股。
（5）常年收入比較穩(wěn)定的服務(wù)業(yè)或必需品制造業(yè)，但利潤受到原材料和燃料價格影響大的，可以參考市凈率+市銷率，接近凈資產(chǎn)的價格，加上市銷率小于1，就說明股價開始進入了價值“黃金坑”。
動（未來的升值潛力）與靜（當(dāng)前的恐慌大跌）
（1）尋找市場價格與未來的企業(yè)內(nèi)在價值存在巨大扭曲的公司，扭曲原因是企業(yè)的升值潛力巨大。這是偏動態(tài)看未來成長。（2）尋找市場價格與當(dāng)前的企業(yè)內(nèi)在價值存在巨大扭曲的公司，扭曲的主要原因是企業(yè)股票備受冷落或市場環(huán)境非常惡劣。這是偏靜態(tài)看當(dāng)前低估程度。
價值陷阱主要有兩大類：
1）股價看似很低實際上很高
這種偏差是由基本面的微妙轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的，引起偏差的原因主要有周期性業(yè)績高點滑落、短期爆發(fā)過后的業(yè)績停滯式負增長、盲目擴張后的急速萎縮等
2）估值確實很低但長期無法恢復(fù)
大多數(shù)熱門明星成長股看似很誘人，但正因為追逐的人過多，其常人無法察覺的“價值污點”和“估值盲區(qū)”很有可能被虛榮掩蓋，以致無法發(fā)現(xiàn)其“成長隱患”，這就是巴菲特所言的“不熟不投”。
成長股估值：不給成長以過分樂觀的估值加分，避免購買過高估值的標(biāo)的。
除非有很確定的高成長，否則買入高市盈率股會有不確定的未來，在沒有價值深度的前提下貿(mào)然長期持有，很容易連續(xù)數(shù)年遭受難以彌補的復(fù)利損失。
那些所謂的成長股投資者或者一般的證券分析師，并不知道應(yīng)該對成長股支付多少價錢，也不知道應(yīng)該購買多少股票以獲得期望的收益，更不知道股票價格會怎樣變化。而這些都是基本的問題。這就是為什么我覺得無法應(yīng)用成長股那套理論來獲得合理的、可靠的收益?！泵鎸Α盁o知”，加倍小心才是正途！我的總結(jié)是：不拒絕買入確定性強的成長股，但也絕不為成長股支付過高溢價。
3、思想深度：投資人具有貫徹始終的較高的“價值投資”思想境界和認識水平。
所有的牛熊都是人們事后才能認定的，期盼對牛熊的準(zhǔn)確掌握是不現(xiàn)實的。
深度價值投資也不是研究如何賺“快錢”的，它研究的是如何長期堅持累積財富，它注重的是持續(xù)滿意的復(fù)利。在市場待得越久的人越會懂得的“活下來”的重要性，這遠比“一年翻幾倍，抓緊時間賺快錢”要高明得多。
第一層：切忌跟風(fēng)追漲。指數(shù)快速持續(xù)大漲的時候，會誘惑你跟進追漲。
第二層：切忌盲目抄底。做到了不追漲，又開始毫無價值理由地追跌，看到目標(biāo)股票下跌就想著抄底。
第三層：認準(zhǔn)價值，關(guān)鍵時候不恐懼畏縮。
第四層：耐心守候，靜待花開。
第五層：持股收息，等待過激，深度潛伏，修成正果。
能沉下心來做保守投資不易，不僅需要投資者有好的品德，不投機取巧，還要有前瞻性，能未雨綢繆，精心做好接下來每一次投資的準(zhǔn)備；同時，還要有忍耐寂寞、特立獨行的果敢品質(zhì)
很多人實現(xiàn)短期超高收益使用了三個“欠債”手段：（1）高倉位或高杠桿的賭博——欠了風(fēng)險的“債”。（2）靠運氣賭一把贏了——好運不會大概率在你這邊，欠了概率的“債”。（3）踩著法律或道德的紅線——欠了合規(guī)的“債”。
價值vs. 趨勢投資者：
價值投資者會買入價格嚴(yán)重低于內(nèi)在價值的企業(yè)股票，從第一筆買入開始就認定了企業(yè)價格到達了內(nèi)在價值線以下。在這樣的前提下，價格越跌就越有價值。而趨勢投資者必須看到股價有所回升，并判斷趨勢條件形成再行買入，這就意味著他們并不認為買入低于企業(yè)內(nèi)在價值的安全邊際價格是最靠譜的投資手段。趨勢投資者認為只有形成了上升趨勢才是最安全的買入時機。因此，兩者會在何時買入的問題上出現(xiàn)巨大矛盾。一旦趨勢形成，安全邊際減弱，價值投資者會停止買入并尋求逐步減倉的可能性，而趨勢投資者卻認為此時是最好的買入時機。
心理按摩的三個出發(fā)點：（1）買者自負，千萬不能有任何抱怨旁人或市場的想法，多自檢。（2）幫他們逐步理解、尋找漲跌背后的事實真相。最簡單的就是：漲跌同源，互為理由。（3）幫其尋找最有效的策略和理念。拿著價值尺，找到最簡潔的投資手段，將保守的深度價值理念貫徹始終。
4、策略深度：利用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜轿坏膫}位管理策略，保障組合投資的整體業(yè)績。
（1）三不：不去預(yù)測行情，不去預(yù)測熱點，不去頻繁交易。（2）保守：堅持保守選股、保守倉位、保守交易，堅持價值衡量，保守對待收益預(yù)期。（3）口訣：深度價值，持股守息；等待過激，三步取利。
永遠不要以價值投資的名義，將自己的投資業(yè)績回撤至瀕臨崩潰的境地
合理安排倉位與適度分散布局。在避免系統(tǒng)性風(fēng)險無情打擊的前提下，也要避免因個體的黑天鵝使得整體組合收益受大的損失。
我們控制倉位、分散投資，保留部分現(xiàn)金，是給自己的組合留出后路，將一些小概率但能造成毀滅性損失的風(fēng)險控制在一個較小范圍內(nèi)
（1）20%底倉，即一般情況下不動，市場極度興奮后的經(jīng)過牛市“向上過激”后留下的底倉；
（2）50%常態(tài)倉位，即基本上在牛熊過激區(qū)域間運行時保留的倉位；
（3）80%以上倉位，一種情況是大盤指數(shù)（上證A股）在翻了幾倍的大牛市后，下跌幅度達到50%至60%左右；另一種情況是在牛熊之間的常態(tài)，又經(jīng)過20%至30%下跌后，出現(xiàn)普遍深度價值，只有在這兩種情況下，可以達到80%以上的進攻性股票重倉位。
買入：
“三底買入法”。“三底”即為市場底、業(yè)績底和估值底，是之前“五重邏輯看漲跌”思路的具體應(yīng)用。一定要本著“不怕錯過，就怕不苛刻”的思想，要知道買不上具有深度價值的廉價標(biāo)的很正常，也許三五年內(nèi)能有三五個標(biāo)的符合條件就不錯了
在買入的時候要細致梳理所有要素，用以解決以下兩個問題：第一，個股長期下跌邏輯是否已經(jīng)被充分釋放？第二，是否有足夠的、全面的理由支持上漲邏輯的開始？比如個股價值已深度顯現(xiàn)、業(yè)績開始穩(wěn)健上升、宏觀面支持該企業(yè)行業(yè)的復(fù)蘇發(fā)展、整體市場下跌充分、并且有大的標(biāo)志性事件主推價值恢復(fù)等。
大跌之后的加倉有四個優(yōu)先關(guān)注要求：（1）優(yōu)先關(guān)注股票池里下跌超過50%的企業(yè)。（2）優(yōu)先關(guān)注與歷史熊市低谷區(qū)域估值水平差不多的企業(yè)。（3）優(yōu)先關(guān)注絕對價格與歷史熊市價格水平相近的企業(yè).（4）優(yōu)先關(guān)注長期跟蹤的最熟悉的企業(yè)。
布局方式：采用兩種方法結(jié)合的手段，第一種方法是不斷買跌法，每下降5%，買一份；第二種方法是每周定投，在跌破合理估值線10元的條件下，每周周一收盤前買一份，股價漲到10元以上則停止。
賣出：三步取利賣出法
第一步：足利賣出：當(dāng)組合里單只股票離開其低點位置上漲50%以上，逐步離開了深度價值區(qū)域且獲利，就可以實施足利賣出。賣出的量最好不大于該股持有量的30%。
第二步：高估賣出：如果組合個股有高估的嫌疑或確定性地達到了歷史高點區(qū)域附近，就可以實施第二步賣出，高估賣出總量不大于當(dāng)前持有量的80%，可以隨著高估程度日漸明顯，分若干小批次進行
第三步：“徹底壞”賣出：就是當(dāng)之前買入持有時所有的“好形勢”基本不復(fù)存在，整體市場泡沫嚴(yán)重，市場估值達到或已創(chuàng)造歷史估值頂峰時，將組合股票徹底清倉賣出
投資組合和倉位構(gòu)建的技巧
保守的組合風(fēng)格就意味著：（1）要學(xué)會控制，根據(jù)整體估值水平掌握權(quán)益類資產(chǎn)的度，做一下控制并留些現(xiàn)金總不是壞事。（2）要精益求精，一定要精選股，只要行業(yè)第一或唯一，盡可能不選二三線股。（3）要追求深度，必須明白組合并不是在某一時間很快建成的，而是耐心等待個股的深度價值，逐步完成構(gòu)建的。
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行：
有了自己的投資體系，價值投資者在每次交易的起始都要有自己的投資計劃單。制定投資計劃單很重要，最好手寫羅列出123、ABC，寫明交易原因，并且對照自己的系統(tǒng)看有無偏離核心理念的具體操作。
之所以要求必須寫清楚自己的每一步操作計劃，主要是為了讓投資者再一次理清投資邏輯，養(yǎng)成良好的思考習(xí)慣，讓每一筆操作都在冷靜的綜合分析下產(chǎn)生。理性的價值投資人應(yīng)該拒絕盤中交易，因為大多盤中決策是由臨時情緒支配的。
股息的重要性：
（1）股息是唯一不依賴市場差價，自動保存現(xiàn)金利潤的手段。我們對市場差價常常難以確定，但是如果你找到高息優(yōu)質(zhì)龍頭股，可以通過不斷收息的方式，找到獲利變現(xiàn)的模糊正確的大方向，從而奠定賺取豐厚復(fù)利收益的基礎(chǔ)條件
（2）股息有調(diào)節(jié)風(fēng)險的作用，一個上漲太久的牛市，不斷現(xiàn)金分紅除權(quán)既可以降低市場價格，又可以不斷平抑估值。
著眼股息分析，并非僅僅為了股息收入，而是把它用作衡量企業(yè)穩(wěn)定性和股價高低的一把標(biāo)尺。如果股息率快速由大變小，不是企業(yè)故意降低了派息，就一定是市場價格已經(jīng)上漲了很多；如果一家企業(yè)連續(xù)十年持續(xù)派發(fā)較高股息，這就表達了很多企業(yè)深度信息，這是最簡單的企業(yè)選擇方法。
