今天想跟大家討論一個(gè)很有意思的話題，叫做“投資是一場輸家的游戲”。
前幾天，我在跟一個(gè)資深的投資人聊天，問了他一個(gè)問題：你為什么要投資？聽上去這么簡單的問題，他想了十幾秒鐘以后，還不能給出一個(gè)特別精準(zhǔn)的答案。
這個(gè)問題，其實(shí)我們也可以問一下自己。很多人會(huì)脫口而出的答案是為了賺錢，或者說教科書上的標(biāo)準(zhǔn)答案，為了財(cái)富的增值保值。這些答案都不會(huì)出錯(cuò)，但是其實(shí)沒有觸及到更深層次的東西。
我接觸過很多特別成功的投資人，財(cái)富對(duì)他們來講只是一串?dāng)?shù)字之后的一個(gè)零而已。但是，即使賺到了這么多錢，他們還是不肯離場。我也跟身邊很多“韭菜們”聊過，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)人即使虧了很多錢，還是會(huì)在市場上戀戰(zhàn)不已。
為什么會(huì)發(fā)生這種情況呢？我想了好幾年，做了一個(gè)總結(jié)。總結(jié)下來，人們投資是為了要“贏”的這種感覺。但很多了不起的投資大師們卻又認(rèn)為，投資是一場輸家的游戲。這到底是什么原因呢？
一、輸家的游戲
先來看一個(gè)網(wǎng)球比賽的例子。喜歡看網(wǎng)球比賽的同學(xué)都知道，像四大滿貫這樣高水平的網(wǎng)球比賽，選手要打出更多的制勝球，也就是那種令對(duì)手無法反擊的快速精準(zhǔn)的擊球，才能夠贏得勝利。
網(wǎng)球歷史上我最喜歡的費(fèi)德勒，就常常能夠在關(guān)鍵時(shí)候打出特別漂亮的制勝球，拿下比賽。
因?yàn)橹苿偾虻拿纸衱inner，所以比賽也叫winner’s game，贏者的游戲。
但是這種制勝球?qū)ξ覀兤胀ㄈ藖碇v，要求太高了，球的彈性、速度、場地、一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)、太陽，都會(huì)對(duì)我們的判斷和站位造成極大的影響。所以我們普通人要贏球應(yīng)該做什么呢？就是要少輸球，減少那種不必要的非受迫性失誤（unforced error）。換句話說，決定我們普通人網(wǎng)球比賽結(jié)果的不是“贏”，而是“輸”，輸?shù)蒙俚哪莻€(gè)人就是贏家，這就是所謂“輸家的游戲”。
這個(gè)例子不是我編造出來的，而是一本很有名的學(xué)術(shù)期刊，叫做Financial Analyst，金融分析師的期刊，在1975年發(fā)表的一篇論文。在這個(gè)論文里面，就專門討論了“如何把體育競技中的贏的策略轉(zhuǎn)嫁到投資中”這個(gè)問題。文章標(biāo)題的名字就叫做《輸家的游戲》。
在分析了網(wǎng)球比賽的策略以后，這篇文章還告訴我們，這樣的邏輯在投資上是完全成立的。你看，市場環(huán)境，它和球場的環(huán)境一樣，隨時(shí)都在變化，你看好的股票可能遭遇“黑天鵝事件”，宏觀政策可能突然轉(zhuǎn)向，還有其他投資者的情緒更是不在你的控制范圍之內(nèi)。所以投資者去主動(dòng)得分的策略，反而很可能會(huì)失分，導(dǎo)致敗局。所以盡量地少輸錢，這才是普通人投資能贏的秘訣，也是一場投資游戲最令人著迷的地方。
除了這篇文章以外，其實(shí)很多杰出的投資者早就認(rèn)識(shí)到了，競技體育和投資在根本上有些微妙的類似之處。比如全球最頂尖的投資基金，橡樹資本的創(chuàng)始人霍德華·馬克斯。
我這里多說一句，這個(gè)人可能你不是很熟悉，但是他的業(yè)績和巴菲特非常接近，他有一本書叫做《投資最重要的事》，巴菲特說，他起碼讀了兩遍以上。
霍德華·馬克斯就總結(jié)，競技體育和投資在根本上是一種類型的事情。
第一，它們都具有競爭性。有人贏就有人輸，這個(gè)涇渭是非常分明的。
第二，都具有定量的結(jié)果。投資是具有收益的，而且比賽是有得分的，簡單，直接，結(jié)果是清晰可見的。
第三，都是能力和運(yùn)氣的綜合體。像巴菲特和費(fèi)德勒就一樣，只有這種超凡能力的人，才能長期地站在世界之顛。但是，運(yùn)氣也真的是很重要，比如有的散戶打新成功，就和我們中國足球隊(duì)曾經(jīng)在2002年世界杯出線一樣，是屬于運(yùn)氣成分。
二、安全邊際——輸家游戲之秘訣
剛才我說了，投資其實(shí)是一場輸家的游戲，那么怎么才能夠在投資中少輸球呢？
簡單地說，就是要采取防守型的戰(zhàn)略，不要激進(jìn)地追求制勝投資，而是要盡量避免制敗投資。
要理解這句話，我們首先就要理解一個(gè)概念——安全邊際。
“安全邊際”是投資大師格雷厄姆提出的一個(gè)概念，它也是巴菲特最看重的一個(gè)投資指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)聽上去很簡單，就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的幅度，這個(gè)幅度越大，你的安全邊際就越高。
舉個(gè)例子，假設(shè)說你估算出一個(gè)資產(chǎn)值100塊錢，如果你能夠以90塊錢的價(jià)格買入，這就是一個(gè)獲利的機(jī)會(huì)。
那么問題是，你能夠保證你的估算一定是對(duì)的嗎？何況市場時(shí)刻在變，如果你的預(yù)期落空，這個(gè)決策虧損的概率就很大。
但是，假設(shè)你估算它值100塊錢，你用70塊錢的價(jià)格買入，那么你的損失概率就降低了很多。這個(gè)時(shí)候，你的安全邊際就很高。
再舉一個(gè)我自己身上發(fā)生的例子。2012年年底的時(shí)候，我買入了茅臺(tái)，它的市值不到2000億。而我當(dāng)時(shí)估算出來，它的價(jià)值是四五千億。中間這個(gè)3000億的差價(jià)為我可能的估算失誤，提供了一個(gè)相當(dāng)大的緩沖空間。所以說，這就是一個(gè)安全邊際很高的決策。
最近，我又在給茅臺(tái)估值，仍然是比較保守的估計(jì)。我估算出，它兩到三年以后的內(nèi)在價(jià)值大概在9000多億左右，而現(xiàn)在的茅臺(tái)市值8000多億。如果在這個(gè)價(jià)位上買入，對(duì)我個(gè)人來說，就是一個(gè)安全邊際比較低的決策了。
我多說一句，就像我在前面課程里一再跟你強(qiáng)調(diào)的，這種估算里面，它的貼現(xiàn)率，增長率的收入都帶有很大的個(gè)人主觀成分，所以這純粹屬于個(gè)人估算，不構(gòu)成任何買入和賣出的推薦。換一個(gè)人，用不同的增長率和貼現(xiàn)率，估出茅臺(tái)有15000億的內(nèi)在價(jià)值，那可能就變成了一個(gè)安全邊際很高的決策了。
所以說，你可以把安全邊際想成堤壩，高出警戒水位越多，遭受水災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)就越低。
好了，現(xiàn)在你理解了“安全邊際”這個(gè)概念，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，那些安全邊際過低，甚至突破安全邊際的投資，變成制敗投資的概率就很大。這就像在快到警戒水位，甚至超過警戒水位的河邊去抓魚一樣，你被洪流卷走的概率也會(huì)變得比較大。
有的同學(xué)可能對(duì)數(shù)字沒有那么敏感，不知道怎么去估算內(nèi)在價(jià)值。對(duì)于這種不知道怎么估算內(nèi)在價(jià)值的投資者來講，在投資上保持安全邊際也仍然是有原則可循的。
其中最重要的一條原則就是——除非你是真正的內(nèi)行，一般來講要盡量躲開那些熱門的，或者越來越熱的話題、機(jī)會(huì)。因?yàn)楫?dāng)一個(gè)話題變成熱門以后，就意味著價(jià)格已經(jīng)被拉高，而且隨著話題的炒熱，突破安全邊際的可能性越來越大，而你輸?shù)母怕室矔?huì)變得越來越大。
