隨著監(jiān)管落地，過去一段時(shí)間一直處于風(fēng)口浪尖上的“現(xiàn)金貸”游戲規(guī)則也變得清晰。毫無疑問，充滿爭(zhēng)議但一直瘋狂生長(zhǎng)的現(xiàn)金貸也將因?yàn)楸O(jiān)管的落地而被按下暫停鍵。

那么此次監(jiān)管政策落地，涉及面有多廣？哪些產(chǎn)品類別和平臺(tái)將受到影響？

在洋洋灑灑3000多字的《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》中，對(duì)于“現(xiàn)金貸”，《通知》如此定義——具有無場(chǎng)景依托、無指定用途、無客戶群體限定、無抵押等特征的“現(xiàn)金貸”。

在業(yè)內(nèi)看來，有關(guān)“現(xiàn)金貸”的定義說明了兩個(gè)問題：一是這意味著目前小額信貸業(yè)務(wù)都需要符合此類要求，范圍比較大。二是，依托真實(shí)消費(fèi)場(chǎng)景的消費(fèi)分期、消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，被明確排除在此次監(jiān)管的規(guī)范范疇內(nèi)，說明在的諸多模式上的合規(guī)上，監(jiān)管思路采取了以“是否依托真實(shí)消費(fèi)場(chǎng)景，是否指明資金用途”為主要判定標(biāo)準(zhǔn)。

事實(shí)上，過去兩年，消費(fèi)金融在中國(guó)迎來了前所未有的發(fā)展。雖然對(duì)外都宣傳為開展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，但在具體的模式選擇上，各家公司側(cè)重點(diǎn)不同，其中在是否依托場(chǎng)景的問題上，形成了兩類不同的產(chǎn)品——無場(chǎng)景的“現(xiàn)金貸”以及基于消費(fèi)場(chǎng)景的消費(fèi)分期、消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)。

對(duì)此，不少用戶、甚至媒體都將二者混為一談，但實(shí)際上，這兩種業(yè)務(wù)，不管從獲客渠道、產(chǎn)品涉及以及風(fēng)控、乃至盈利模式上都有著本質(zhì)的不同。

其中，消費(fèi)分期強(qiáng)調(diào)在一定消費(fèi)場(chǎng)景前提下，由各種消費(fèi)金融公司（包含銀行）、分期平臺(tái)、電商平臺(tái)等提供資金給消費(fèi)場(chǎng)所，消費(fèi)者進(jìn)行分期付款還款，一般情況下要結(jié)合比較完善的信貸消費(fèi)法律體系和分析體系。這個(gè)市場(chǎng)的典型玩家有螞蟻花唄、京東白條，還包括集“電商+消費(fèi)分期”為一體的樂信。樂信起家的分期樂商城于2013年10月上線，是中國(guó)最早的分期電商平臺(tái)。從時(shí)間上看，樂信應(yīng)該是被看做是中國(guó)電商分期的開創(chuàng)者——2014年2月，京東推出京東白條；2015年4月，螞蟻“花唄”上線；同年5月，蘇寧推出“任性付”；12月，唯品會(huì)的“唯品花”上線……電商場(chǎng)景匹配信用消費(fèi)產(chǎn)品方逐漸成為標(biāo)配。

現(xiàn)金貸則以“無抵押、無擔(dān)保、無場(chǎng)景、無指定用途”“四無”為主要特點(diǎn)，用戶先拿錢后消費(fèi)，具有方便靈活的借款與還款方式、快速到賬。根據(jù)目前市場(chǎng)上的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)種類，可以分為隨借隨還類貸款、超短期貸款（類似國(guó)外發(fā)薪日貸款）、短期貸款、中期貸款四大類。

從監(jiān)管思路上看，并未對(duì)“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)進(jìn)行一刀切，而是在肯定現(xiàn)金貸“在滿足部分群體正常消費(fèi)信貸需求方面發(fā)揮了一定作用”的前提下，針對(duì)過度借貸、重復(fù)授信、不當(dāng)催收、畸高利率、侵犯?jìng)€(gè)人隱私等問題提出監(jiān)管措施。在業(yè)內(nèi)看來，因?yàn)橄薅ɡ?、?qiáng)調(diào)不得暴利催收，以“高利率覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)”的為主要盈利模式的超短期貸款，將受到最直接的沖擊，模式將直接宣布終結(jié)；此外，因?yàn)殂y行資金通過助貸模式進(jìn)入“現(xiàn)金貸”將受到限制、網(wǎng)絡(luò)小貸公司的融資杠桿被戴上“緊箍咒”，包括螞蟻小貸在內(nèi)的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)以及不少助貸公司的現(xiàn)金貸在規(guī)模上將因“供血”受限有較大影響。

但與此同時(shí)，銀行信用卡、微眾、螞蟻、樂信等基于場(chǎng)景分期而延伸的大額、長(zhǎng)期、低利率的現(xiàn)金分期服務(wù)，利率都在18%左右，應(yīng)該是被視為“現(xiàn)金貸“監(jiān)管政策落地后的合規(guī)受益對(duì)象。

回到消費(fèi)金融的話題上，過去幾年，消費(fèi)金融與中國(guó)迎來黃金發(fā)展期，與中國(guó)消費(fèi)金融政策的的紅利釋放有關(guān)系，也與由捷信金融、螞蟻金服、京東金融、樂信等消費(fèi)金融服務(wù)商中國(guó)消費(fèi)金融市場(chǎng)培育逐步完成有關(guān)系。

女記仍記得，在消費(fèi)金融剛起步的頭兩年，在各類行業(yè)峰會(huì)上，“場(chǎng)景是消費(fèi)金融的核心競(jìng)爭(zhēng)所在”基本成為行業(yè)共識(shí)。然而在過去一年多的行業(yè)發(fā)展中，盡管各類主體大舉進(jìn)入宣布進(jìn)入消費(fèi)金融行業(yè)，但開展的業(yè)務(wù)非圍繞“場(chǎng)景”展開的消費(fèi)金融分期業(yè)務(wù)，而大多數(shù)是“無抵押、無擔(dān)保、無場(chǎng)景、無指定用途”的現(xiàn)金貸。

對(duì)此一家現(xiàn)金貸平臺(tái)負(fù)責(zé)人對(duì)女記表示，與現(xiàn)金貸相比，根植于場(chǎng)景的消費(fèi)分期業(yè)務(wù)，因?yàn)樾枰_拓或者自建消費(fèi)，其業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張很大程度上取決于商戶、渠道的拓展，并且不同場(chǎng)景之間壁壘較高，向外拓展新場(chǎng)景時(shí)，需要重新投入大量人力和周期成本，同時(shí)也需要在風(fēng)控上形成較大的風(fēng)控壁壘，進(jìn)入門檻比較高，投入周期相對(duì)較長(zhǎng)，盈利回報(bào)較慢，對(duì)資本和技術(shù)支撐要求更高。

在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，特別是今年以來，隨著一波互金公司登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，多家公司報(bào)表中透露出來的現(xiàn)金貸高利潤(rùn)讓行業(yè)里開始出現(xiàn)迷思——“消費(fèi)金融場(chǎng)景并不重要，甚至無用”的論斷在行業(yè)盛行，現(xiàn)金貸盡管爭(zhēng)議頗多，但一直被認(rèn)為是一盤難得的好生意。

如今，隨著現(xiàn)金貸監(jiān)管正式落地，毫無疑問，消費(fèi)金融行業(yè)的不同模式之間將進(jìn)行一場(chǎng)“撥亂反正式”的。其中，以有真實(shí)消費(fèi)場(chǎng)景的消費(fèi)分期模式更符合監(jiān)管要求，毫無疑問將在行業(yè)合規(guī)背景下，重新確立“場(chǎng)景為王”行業(yè)主流地位。

一、場(chǎng)景將重新成為消費(fèi)金融必爭(zhēng)之地

回到商業(yè)的邏輯上，女記認(rèn)為，在消費(fèi)金融領(lǐng)域，對(duì)于場(chǎng)景的價(jià)值重新確認(rèn)，除了基于合規(guī)的要求判斷外，基于消費(fèi)金融行業(yè)的基本特點(diǎn)看，只有場(chǎng)景才能讓消費(fèi)金融行業(yè)具有持續(xù)健康發(fā)展。

首先，從獲客層面看，場(chǎng)景是批量獲取客戶的基礎(chǔ)。從客戶營(yíng)銷角度而言，單筆支付金額較高的消費(fèi)場(chǎng)景本身就有信貸的潛在需求，這些場(chǎng)景自然地成為消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)批量轉(zhuǎn)化客戶的入口。加之場(chǎng)景方出于提高自身銷售量、增強(qiáng)客戶粘性的考慮，可進(jìn)行適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼，分擔(dān)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)獲取客戶的營(yíng)銷成本。場(chǎng)景的這種優(yōu)勢(shì)，樂信的招股書上為我們提供了更為明確的案例支撐——當(dāng)用戶在分期樂進(jìn)行一次電商交易時(shí)，也同步完成了一次消費(fèi)金融交易，進(jìn)而大大提升運(yùn)營(yíng)效率、降低獲客成本。分期樂商城還可以在商品利差和資金利差之間進(jìn)行杠桿切換，針對(duì)高毛利的商品，可以采取免息的方式銷售，賺取銷售利差；對(duì)于低毛利的商品則可以用一部分資金利差來補(bǔ)貼商品價(jià)格，使得商品銷售更具有競(jìng)爭(zhēng)力。電商與金融相結(jié)合，幫助樂信實(shí)現(xiàn)雙重收入，這是樂信盈利模式的特殊之處。根據(jù)招股書顯示，樂信單個(gè)用戶的獲客成本控制在百元左右，低于互金行業(yè)的平均水平。據(jù)披露，截至2017年三季度，近一半的樂信授信用戶，在分期樂商城里分期購(gòu)物。

更為重要的是從風(fēng)控角度看，場(chǎng)景源于風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。場(chǎng)景中的客戶資質(zhì)、消費(fèi)需求、交易行為、資金流向等信息，可用來對(duì)貸款用途的真實(shí)性進(jìn)行判斷，防止欺詐、騙貸；對(duì)客戶資質(zhì)水平進(jìn)行評(píng)估，預(yù)測(cè)客戶還款能力；同時(shí)，控制交易和資金流向，形成了資金、信息、商品的閉環(huán)。一些信貸場(chǎng)景具備在一定期限內(nèi)較強(qiáng)的客戶粘性，金融機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)獲取到借款客戶的貸中、貸后信息。以樂信為例，根據(jù)其招股書披露，自2015年1月至2017年9月期間，樂信180天壞賬核銷率基本保持在2%以下，低于中國(guó)主要消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的平均水平。

二、頭部公司的場(chǎng)景構(gòu)建壁壘已經(jīng)形成

可以預(yù)見，隨著合規(guī)的到來，消費(fèi)金融市場(chǎng)將進(jìn)入更加有序競(jìng)爭(zhēng)階段，場(chǎng)景畢竟重新成為消費(fèi)金融必爭(zhēng)之地。然而，基于場(chǎng)景的消費(fèi)金融模式構(gòu)建已經(jīng)進(jìn)入了更高級(jí)的進(jìn)階階段，此前全力以現(xiàn)金貸作為發(fā)展公司要重新入場(chǎng)，并非易事。

這種行業(yè)壁壘將主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：

1.場(chǎng)景競(jìng)爭(zhēng)已成為紅海，早期進(jìn)入者已經(jīng)開始享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。由于業(yè)務(wù)模式比較清晰的個(gè)人信貸場(chǎng)景類型較為有限，消費(fèi)金融平臺(tái)對(duì)于優(yōu)質(zhì)場(chǎng)景的爭(zhēng)奪非常激烈，很多特定行業(yè)早已不再是一片藍(lán)海。其中，以螞蟻金服、京東金融、蘇寧易購(gòu)、樂信等一方面自帶場(chǎng)景的平臺(tái)，直接在“自家”場(chǎng)景加入金融產(chǎn)品，并且此類場(chǎng)景往往具備排他性，大大降低了流量成本；另一方面，通過其他合作方，直接進(jìn)入其他的線上線下場(chǎng)景，外部渠道已經(jīng)基本打通。對(duì)于監(jiān)管形成后才介入平臺(tái)，還無疑問將要為“入場(chǎng)“掏出更多的成本，擠壓金融分期業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間。

2.場(chǎng)景不是風(fēng)控的全部，頭部公司已經(jīng)完成場(chǎng)景消費(fèi)分期的風(fēng)控模型打造。比如螞蟻金服、京東金融、樂信等頭部分別基于各自的場(chǎng)景摸索出一套獨(dú)特的消費(fèi)金融風(fēng)控模式，并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)外向其他金融機(jī)構(gòu)賦能的能力。但這樣的風(fēng)控系統(tǒng)打造絕非一朝一夕，在于經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)的累積，以及技術(shù)上的不斷探索。

3.初期的場(chǎng)景開拓優(yōu)勢(shì)成為當(dāng)前的成本優(yōu)勢(shì)，并成為資金上的議價(jià)優(yōu)勢(shì)。與現(xiàn)金貸平臺(tái)的“簡(jiǎn)單粗暴“盈利模式不同，基于場(chǎng)景的消費(fèi)分期業(yè)務(wù)，需要進(jìn)行場(chǎng)景的開拓、技術(shù)的搭建，運(yùn)營(yíng)成本、風(fēng)控成本、資金成本構(gòu)成平臺(tái)的主要開銷，目前能夠保持盈利的平臺(tái)，如果還能降利率壓至合規(guī)要求乃至更低，毫無疑問將形成巨大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。此外，場(chǎng)景的開拓成為消費(fèi)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)與資金提供方之間最為有效的談判籌碼。

4.頭部公司因低利率優(yōu)勢(shì)已經(jīng)而形成了貸款人群的正向選擇。熟悉金融風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的人都知道， 越是優(yōu)質(zhì)的人群，對(duì)自己信用越珍惜，對(duì)利率越敏感；而風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別更高的人群往往對(duì)于利率更加不敏感，這也是短期現(xiàn)金貸“高利率覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)“商業(yè)邏輯。因此，從這個(gè)角度看，好的用戶永遠(yuǎn)都流向利率低的平臺(tái)，而信用級(jí)別低的用戶，甚至是羊毛黨會(huì)不在乎利率，選擇現(xiàn)金貸（高息短貸）平臺(tái)貸款，因此拉高平臺(tái)的壞賬。 ?