1. 什么是稟賦效應(yīng)

稟賦效應(yīng)是指當(dāng)個(gè)人一旦擁有某項(xiàng)物品，那么他對(duì)該物品價(jià)值的評(píng)價(jià)要比未擁有之前大大增加。它是由Richard Thaler(1980)提出的。這一現(xiàn)象可以用行為金融學(xué)中的“損失厭惡”理論來解釋，該理論認(rèn)為一定量的損失給人們帶來的效用降低要多過相同的收益給人們帶來的效用增加。因此人們?cè)跊Q策過程中對(duì)利害的權(quán)衡是不均衡的，對(duì)“避害”的考慮遠(yuǎn)大于對(duì)“趨利”的考慮。出于對(duì)損失的畏懼，人們?cè)诔鲑u商品時(shí)往往索要過高的價(jià)格。

2. 稟賦效應(yīng)的證實(shí)

Hammaek和Brown(1974)曾發(fā)現(xiàn)捕獵野鴨者愿意平均每人支付247美元的費(fèi)用以維持適合野鴨生存的濕地環(huán)境，但若要他們放棄在這塊濕地捕獵野鴨，他們要求的賠償卻高達(dá)平均每人1044美元。稟賦效應(yīng)的存在會(huì)導(dǎo)致買賣雙方的心理價(jià)格出現(xiàn)偏差，從而影響市場(chǎng)效率。

Kabneman，Knestscb和Thaler在1990年做的以下一組試驗(yàn)可以很好的觀察稟賦效應(yīng)的影響程度。

參加試驗(yàn)的是44名大學(xué)生，隨機(jī)抽取其中的一半人，給他們一張代幣券和一份說明書，說明書上寫明他們擁有的代幣券價(jià)值為x美元(x的價(jià)值因人而異)，試驗(yàn)結(jié)束后即可兌付，代幣券可以交易，其買賣價(jià)格將由交易情況決定。讓賣者(得到代幣券的學(xué)生)從0到8.75美元中選擇愿意出售的價(jià)格。同樣，也為沒有得到代幣券的那一半學(xué)生指定因人而異的價(jià)值，并詢問他們?cè)敢鉃橘徺I一張代幣券支付的價(jià)格。之后試驗(yàn)者會(huì)收集他們的價(jià)格，立刻計(jì)算出市場(chǎng)出清價(jià)及能夠交易的數(shù)量，并及時(shí)公布。參加試驗(yàn)的學(xué)生可以按填寫的價(jià)格進(jìn)行真實(shí)的交易。這個(gè)試驗(yàn)反復(fù)進(jìn)行三次。

三輪代幣券交易之后，先后用杯子和鋼筆代替代幣券進(jìn)行實(shí)物交易的試驗(yàn)。交易規(guī)則不變，并反復(fù)進(jìn)行多次。試驗(yàn)結(jié)果如下所示：

顯然，代幣券和消費(fèi)品市場(chǎng)的交易情況大不一樣。在代幣券市場(chǎng)，買賣雙方的預(yù)期價(jià)格是大致相同的。綜合三次試驗(yàn)來看，實(shí)際成交量與期望成交量的比(V／V )是1.0。與之相對(duì)應(yīng)的是，在杯子和鋼筆市場(chǎng)上，報(bào)出的賣價(jià)的中間值可達(dá)到買價(jià)的兩倍多，杯子市場(chǎng)的V／V 率僅為0.20，鋼筆市場(chǎng)為0.41。即使交易反復(fù)進(jìn)行，這兩個(gè)消費(fèi)品市場(chǎng)的成交量也沒有增加，表明參加試驗(yàn)者并沒有學(xué)會(huì)達(dá)成一致的買賣價(jià)格以增進(jìn)市場(chǎng)效率。

與之形成鮮明對(duì)比的是，在代幣券市場(chǎng)的交易中，根本就沒有交易不足的現(xiàn)象。這是為什么呢?我們可以比較代幣券和消費(fèi)品的不同之處：代幣券的價(jià)值是事先確定的，非常精確而人們對(duì)消費(fèi)品的偏好則可能會(huì)使其價(jià)值變得含糊，也就是說，消費(fèi)者難以對(duì)一件商品確定一個(gè)唯一的貨幣價(jià)格。因此，當(dāng)購買者購買商品是為了以更高的價(jià)格轉(zhuǎn)手賣出，而不是自己使用時(shí)，其對(duì)損失和盈利有明確地衡量，就不會(huì)有稟賦效應(yīng)。

以上的試驗(yàn)直觀地證明了稟賦效應(yīng)的存在：一旦人們得到可供自己消費(fèi)的某物品，人們對(duì)該物品賦予的價(jià)值就會(huì)顯著增長(zhǎng)。這種非理性的行為常常會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的降低，而且這種現(xiàn)象并不會(huì)隨著交易者交易經(jīng)驗(yàn)的增加而消除。

3. 稟賦效應(yīng)對(duì)投資的影響

由于稟賦效應(yīng)，人們要避免失去所擁有的東西，容易產(chǎn)生“安于現(xiàn)狀情結(jié)”。

由于非常害怕?lián)p失，股票的擁有者在承受股價(jià)下跌時(shí)，往往會(huì)變得風(fēng)險(xiǎn)偏好。為了避免損失而愿意冒價(jià)格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)持有股票，希望有朝一日股價(jià)能重新上漲。從而產(chǎn)生一種奇怪的現(xiàn)象：股票的價(jià)格越低，其成交量反而越低，這與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)的需求曲線是相悖的。一種解釋是人們?cè)诠蓛r(jià)下跌時(shí)會(huì)預(yù)期價(jià)格的進(jìn)一步下跌，從而不愿意購買；這是從人們心理的角度做出的解釋，損失厭惡理論又進(jìn)一步分析了這種心理產(chǎn)生的原因。