1.??市場占有率低：孚能在我國動(dòng)力電池制造商中排名靠前，在3至5名之間徘徊，但從體量上來看，2018年裝機(jī)量位居全國總的前10名，但是事實(shí)上被投標(biāo)的的裝機(jī)總量僅僅占TOP10裝機(jī)總量的4.9%左右、裝機(jī)總電量4%；占行業(yè)龍頭老大的裝機(jī)量的8%左右，與寧德時(shí)代、比亞迪仍有較大差距，處于前十名中的第二梯隊(duì)。在行業(yè)內(nèi)競爭力較弱。（數(shù)據(jù)來源附件1）

2.技術(shù)水平不錯(cuò)，材料基本屬實(shí)：軟包能量密度和循環(huán)表現(xiàn)優(yōu)良。從公司技術(shù)層面來看這家公司還可以.

3.???盈利預(yù)測過于激進(jìn)，新增德國訂單屬實(shí)的話，對于企業(yè)的量產(chǎn)能力具有巨大的挑戰(zhàn)：

德國主要為戴姆勒奔馳供貨:去年12月與戴姆勒簽約屬實(shí)，如果發(fā)展順利的話將來會(huì)是對方最大電池供應(yīng)商。裝機(jī)量大約會(huì)有200多萬臺。孚能科技動(dòng)力電池總裝機(jī)2018年全年裝機(jī)量在2GWh以上，與每年向戴姆勒供應(yīng)20GWh的目標(biāo)仍然相差九倍多。在2021年實(shí)現(xiàn)十倍于目前的產(chǎn)能規(guī)模，量產(chǎn)能力將是孚能未來需要面臨的巨大挑戰(zhàn)之一，另外成本控制也是一大挑戰(zhàn)。目前沒有提供的實(shí)際簽約訂單，盈利預(yù)測沒有訂單依據(jù)支持。

4.??目前這家電池主要客戶是北汽新能源,占比76.65%,主要客戶過于集中，集中度比例

在2018年裝機(jī)量TOP10企業(yè)中，位居第一；由此可見：標(biāo)的公司對于北汽的依賴性非常強(qiáng)，一旦北汽無法提供可持續(xù)性的訂單，公司的營收將無法達(dá)到預(yù)期，從另一方面也體現(xiàn)了公司的客戶分布不夠多元化，業(yè)務(wù)拓展能力有待進(jìn)一步提高。

5.??未能上市風(fēng)險(xiǎn)：

上市合規(guī)：

a） 股東涉及國資央企背景，無論在國內(nèi)上市還是在國外上市，都要涉及股東穿透問題，這個(gè)目前是怎么解決的？（股東清單詳細(xì)見附件2）

b)? ?單一客戶占比已達(dá)76.65%，該問題可能會(huì)在 IPO審核時(shí)引起關(guān)注。

c)? ? 上市進(jìn)程目前做到哪一步，是否開始了上市輔導(dǎo)，券商和會(huì)計(jì)師事務(wù)所分別是哪家？

6.???估值過高問題：基于目前提供的歷年財(cái)報(bào)來看（2018年是未審計(jì)數(shù)據(jù)，大概率會(huì)存在誤差情況）2016~2018年凈利潤分別為（RMB）50,315,515.32; 71,166,809.00; 27,023,996.96;近三年增長率分別為840%，40%，-62%，由此可見公司的凈利潤每年的大幅遞減的，且C輪融資發(fā)生在2017年年初，當(dāng)時(shí)是130億估值，對應(yīng)現(xiàn)在的62%的業(yè)績下滑，其估值反而逆向增長2倍不到，其估值的合理性有待考證。另一方面，如果和目前同行業(yè)龍頭老大國內(nèi)已上市公司寧德時(shí)代市值比較，其市值1972億，對應(yīng)三季度凈利潤已達(dá)到26.42億，對應(yīng)PE62~74倍；相比較孚能190億的估值，2018年?duì)I收僅僅2700多萬，無論從技術(shù)還是體量來看，孚能無法與寧德時(shí)代比擬，但估值已經(jīng)飛上天，即使未來上市成功了，PE的成長空間也幾乎沒有。

7.??接老股風(fēng)險(xiǎn)：由于公司的凈利潤較上一年比較跌落較大，目前190億的估值老股進(jìn)入估值太高;且接老股風(fēng)險(xiǎn)相對增資風(fēng)險(xiǎn)更大，考慮估值合理性的同時(shí)，也建議和對方提出大股東回購的要求。

8.???從基金層面來看：管理人歷史業(yè)績相對薄弱，目前備案信息所顯示管理產(chǎn)品僅只有一個(gè)。底層項(xiàng)目知名度也不及行業(yè)前2大主要玩家，預(yù)期募集規(guī)模會(huì)受阻。

附件：

1.http://www.china-nengyuan.com/news/134190.html

2.