24.1 structured products

1、類型

covered bonds：擔(dān)保債券，表內(nèi)資產(chǎn)，發(fā)行人以一系列資產(chǎn)打包組成的資產(chǎn)池作為抵押向投資者發(fā)行的一種證券,該證券投資者收益的來(lái)源是池子里面資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，不出表

mortgage pass-through securities：抵押傳遞證券，住房抵押貸款的集中出表

collateralized mortgage obligations（CMOs）：根據(jù)到期日長(zhǎng)短做的分級(jí)證券產(chǎn)品，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

structured credit products：結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品，主要是基于信用風(fēng)險(xiǎn)而做的分級(jí)

asset- backed securities：ABS，MBS是ABS的一種特殊形式。

2、分級(jí)描述

senior優(yōu)先級(jí)

mezzanine中間級(jí)

equity劣后級(jí)

信用加持手段：內(nèi)在--overcollateralization, excess spread；外在--履約險(xiǎn)

3、一個(gè)security產(chǎn)品如何分配

扣除違約部分為收益，分配順序：senior-mezz，超出excess cash flow部分可以分配給trust account

24.2 securitization

1、主要分析PD 和 相關(guān)系數(shù)rho 對(duì)各級(jí)的影響

? ? PD上漲，Rho不變：value都下降

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? cVaR(equity)下降，cVaR(senior)上升，cVaR(mezz)先上升后下降

? ? PD不變，Rho上漲：equity的value上升，senior的value下降，低違約率時(shí)mezz的value下降高違約率時(shí)mezz的value上升

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? cVaR都上升

2、how default sensitivities for tranches are measured

default ‘01=1/20*[(mean/loss based on pie +0.001)-(mean/loss based on pie -0.001)]

其實(shí)還是按1bp為單位統(tǒng)計(jì)變化量

3、影響結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)因子

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；分級(jí)的厚薄；債務(wù)顆粒度

正如一個(gè)well-diversified權(quán)益組合并不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用組合亦然。即便資產(chǎn)池已經(jīng)盡量基于各種維度完全分散化，還是有可能遭受嚴(yán)重?fù)p傷。

分級(jí)的厚薄指中間和劣后的厚度，是基于95%的cVaR還是99%的

債務(wù)顆粒度指loan level diversification。

4、隱含相關(guān)性：類同于股票期權(quán)的隱含波動(dòng)率，主要用于將模型分級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格匹配到market price上。

5、采用結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品的動(dòng)力

發(fā)行人的動(dòng)力：獲取更低成本的資金

投資人的動(dòng)力：投資更為分散的債權(quán)池，還可以通過(guò)分級(jí)來(lái)選擇更適合的風(fēng)險(xiǎn)水平。