政府在匯率決定上的作用非常巨大，梳理人民幣對美元匯率波動(dòng)的四十年歷史，鑒往知來，探討政府在匯率定價(jià)中扮演的角色和作用的方式方法。
2005年之前，匯率為出口導(dǎo)向型工業(yè)化提供支持
1980-1995
農(nóng)業(yè)國需要出口導(dǎo)向型工業(yè)化，需要保證匯率低且穩(wěn)定，匯率過高出口沒有競爭力，匯率波動(dòng)大出口商不太好簽訂合同。
因此80年代開始人民幣持續(xù)進(jìn)行貶值。
匯率貶值壓低本國的勞動(dòng)力、土地各種要素的價(jià)格，使得我們的一擠入東亞的產(chǎn)業(yè)鏈條，這就導(dǎo)致東亞原本從事勞動(dòng)密集型和加工貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)體，比如東南亞四小虎在競爭中處于下風(fēng)。
此外，90年代中期，四小虎的出口部門在失敗，而房地產(chǎn)等資本市場繼續(xù)上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的背離創(chuàng)造了巨量的泡沫，為后續(xù)的金融危機(jī)塑造了基本面。
歐盟東擴(kuò)過程中，原蘇東地區(qū)的人口和土地并入歐洲統(tǒng)一市場，競爭力高于南歐國家，西歐高收入國家的市場中東歐取代了南歐，2012年的次貸危機(jī)爆發(fā)在南歐。
1995-2005
實(shí)體產(chǎn)業(yè)的遷徙和變遷，對此后幾年潛在的金融危機(jī)、匯率動(dòng)蕩、債務(wù)危機(jī)作出必要心理準(zhǔn)備。
人民幣對美元匯率穩(wěn)定。但是需要央行對抗來自不同方面的壓力，1997年亞洲金融危機(jī)，人民幣拒絕貶值，基于誤判和誤解。
誤判：1997年香港回歸，索羅斯沖擊泰銖，北京方面認(rèn)為索羅斯是為了挑戰(zhàn)索羅斯反抗香港回歸，所以從政治立場堅(jiān)決予以反擊。
東亞其他國家的貶值，而我們的匯率穩(wěn)定，導(dǎo)致我們在2001年加入世貿(mào)組織之前出口困難。
意料之外的好處：
2005年地區(qū)會(huì)議上，東南亞小國表態(tài)支持中國，認(rèn)為中國不貶值支撐了亞洲各國，避免了東亞各國循環(huán)性貶值的危險(xiǎn)，與中國的友好關(guān)系，持續(xù)到2011年夏季希拉里提出重返亞太。
東亞金融危機(jī)中，日本沒有擔(dān)當(dāng)，失去了東亞國家的信任。
匯率主動(dòng)、溫和升值的缺陷
加入世貿(mào)組織后，出口額大量提高，認(rèn)為人民幣被低估，要求人民幣進(jìn)行升值。
隨著順差和外匯的增加，人民銀行也不得不使用大量外匯占款，成本越來越高。而出口部門則要求匯率不提升。
自主、漸進(jìn)、可控的升值，一年升值5%-6%
人民幣升值過程中，消除了出口商匯率的不確定性。
但是從金融角度看，這是非常危險(xiǎn)的行為，相當(dāng)于政府把風(fēng)險(xiǎn)承包了，產(chǎn)生了巨大的套利空間。 carry trade 帶入巨量低息美元，獲取息差。導(dǎo)致巨量熱錢涌入中國。上證指數(shù)從1000點(diǎn)升到6000點(diǎn), 產(chǎn)生了巨大的資產(chǎn)泡沫。
后金融危機(jī)時(shí)代，人民幣匯率何去何從
09年危機(jī)時(shí)，匯率保持穩(wěn)定，后續(xù)又開始漸近升值。
14年到16年人民幣又開始貶值，三年百分之十幾，平均每年4%
人民幣貸款的成本是6%，錢拿到美元資產(chǎn)中獲得的無風(fēng)險(xiǎn)收益時(shí)1%點(diǎn)多，借人民幣買美元虧4%點(diǎn)多，如果貶值太快做空人民幣的人就會(huì)有利潤，如果不貶值，潛在的貶值壓力就無法釋放。所以4%是合理的用時(shí)間換空間的方式。
貶值壓力來源
1.人民幣升值過程中涌入的大量熱錢想離境
2.與工業(yè)化發(fā)展路徑有關(guān)
巨量的外商直接投資，沖著超國民待遇來的，2012年逐漸取消后，F(xiàn)DI有離境需求。
這是追求質(zhì)量發(fā)展的必然過程
壓力釋放結(jié)束后，在政府政策調(diào)整和市場內(nèi)在邏輯的共同作用下，人民幣又進(jìn)入了一個(gè)快速上升過程
18-19年，由于貿(mào)易戰(zhàn)開始新一輪貶值
2020年由于疫情應(yīng)對得當(dāng)，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，匯率又開始新一輪升值
中國對美依賴進(jìn)一步降低，除了貿(mào)易量意外，匯率也開始錨定一籃子貨幣，而不是單純的錨定美元。
政府干預(yù)匯率的方式
- 直接下場交易外匯
- 放松和收緊匯率外匯管制
- 影響市場預(yù)期
但是政府干預(yù)只能在中短期發(fā)揮作用，時(shí)間越長，代價(jià)越大，
附錄
