第1章 牢記基本的財(cái)務(wù)原理：理解三張報(bào)表的本質(zhì)與設(shè)計(jì)初衷

? ? ? ? 作者在第1章結(jié)合了二級市場投資研究的角度探討會(huì)計(jì)制度背后的原理、三張報(bào)表之間形成的過程與鉤稽關(guān)系、報(bào)表配平的內(nèi)容等，以靜態(tài)分析為主。第一章是市面上比較少的對于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的重要科目從二級市場的角度展開解讀，可以為我們閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告提供新的思路和視角。另外對于我們平時(shí)會(huì)計(jì)課本上較少涉及的比如衍生品和金融負(fù)債、增值稅征收方式、生物性資產(chǎn)、油氣資產(chǎn)、現(xiàn)金流量表的直接法和間接法等都做了比較深入淺出的說明，第1章的內(nèi)容雖然基礎(chǔ)，但可以在讀完全書以后再重讀一遍來加深理解。

第2章 回歸統(tǒng)一的估值體系

? ? ? ? 第二章作者開篇提出目前實(shí)戰(zhàn)用的估值方法大多屬于“歸納總結(jié)”而在時(shí)間有限、樣本有限的條件下，現(xiàn)有的通過歷史經(jīng)驗(yàn)而形成的估值方法，就很容易刻舟求劍。相比之下基于邏輯推理的DCF模型，理論上可以做到不變應(yīng)萬變，但在實(shí)際中基本沒辦法用。因?yàn)橛?jì)算出的結(jié)果敏感性非常高。但是DCF的價(jià)值在于告訴了我們什么決定了股價(jià)、需要討論那些參數(shù)、每個(gè)參數(shù)的重要性和敏感性，那些是強(qiáng)假設(shè)、哪些是弱假設(shè)，以及通過DCF去推導(dǎo)相對估值法時(shí)，需要固定哪些條件等。

? ? ? ? 所以作者認(rèn)為DCF是所有估值的起點(diǎn)，雖然現(xiàn)實(shí)中適用的公司少之又少，但是DCF的啟發(fā)意義至高無上。

? ? ? ? DCF模型思考：什么決定了股價(jià)及其漲跌？

(三階段增長模型)

? ? ? ? 通過DCF的三階段模型可見，高速增長階段不可持續(xù)，最終一定會(huì)過渡到一個(gè)平臺(tái)期，甚至進(jìn)入零增長階段。而量化來看，真正值錢的正是這看不見摸不著的穩(wěn)定零增長時(shí)期。那什么又決定了穩(wěn)定期的價(jià)值？通過DCF公式我們可以看到一個(gè)是現(xiàn)金流增速g，另一個(gè)是持續(xù)時(shí)間n。通過計(jì)算可得，當(dāng)增速較小的時(shí)候，增速更重要；當(dāng)增速較高的時(shí)候，持續(xù)時(shí)間更重要。通過敏感性分析可以看到，如果增速預(yù)期較低，單純提高持續(xù)時(shí)間的效果非常有限。但當(dāng)增速預(yù)期較高時(shí)，持續(xù)時(shí)間的力量將迅速放大，持續(xù)時(shí)間每提高一點(diǎn)估值結(jié)果就會(huì)有天壤之別。

? ? ? ? 而第三個(gè)參數(shù)是折現(xiàn)率（股權(quán)折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+公司固有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)-市場風(fēng)險(xiǎn)偏好）

? ? ? ? 折現(xiàn)率的變化會(huì)影響最后穩(wěn)定期的價(jià)值，對于一個(gè)短期利空長期利好的信息，股價(jià)是漲是跌就取決于折現(xiàn)率，如果折現(xiàn)率很低，代表遠(yuǎn)期現(xiàn)金流很值錢，股價(jià)就會(huì)漲，反之折現(xiàn)率很高，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流就會(huì)不值錢，股票就可能下跌。

? ? ? ? 當(dāng)折現(xiàn)率下降主要由無風(fēng)險(xiǎn)利率下降驅(qū)動(dòng)時(shí)，說明市場比較保守，穩(wěn)定期占比較高的公司收益較大，例如消費(fèi)品公司以及各個(gè)行業(yè)的龍頭。當(dāng)折現(xiàn)率下降是由風(fēng)險(xiǎn)偏好上升帶來的，那么收益的是想象空間大、失敗風(fēng)險(xiǎn)高的中小盤公司。

? ? ? ? 折現(xiàn)率、增速、持續(xù)時(shí)間三者并非完全獨(dú)立的變量，大部分公司都是負(fù)相關(guān)，當(dāng)市場情緒亢奮時(shí)，折現(xiàn)率下降，增速和持續(xù)時(shí)間也會(huì)上修。

? ? ? ? 通過比較三種現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（自由現(xiàn)金流、股權(quán)現(xiàn)金流、股利貼現(xiàn)模型）的穩(wěn)定性，即便都不實(shí)用，但自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFF）憑借它分子端和分母端相比其他兩種都更為穩(wěn)定，成為了相對常用的絕對估值模型。

? ? ? ? 然而歸根到底DCF的指導(dǎo)意義大于實(shí)際意義，DCF雖然不一定是一個(gè)買入理由，但一定是一個(gè)賣出理由，如果DCF各種假設(shè)都算不出它值這么多錢，那大概率它是被高估了。

? ? ? ? 由于DCF的參數(shù)過于敏感，于是大家從絕對估值過渡到了相對估值。

? ? ? ? 從DCF衍生出的PE估值法從公式看有兩個(gè)假設(shè)條件，條件一：用凈利潤代替股權(quán)現(xiàn)金流。條件二：用凈利潤的全部生命周期加權(quán)平均增速代替了每一期的現(xiàn)金流增速，而加權(quán)平均增速又有增速和增速持續(xù)時(shí)間共同決定。所以在使用PE時(shí)候要時(shí)刻檢驗(yàn)兩個(gè)基本假設(shè)，權(quán)益現(xiàn)金流是否短期收斂到凈利潤、當(dāng)增速較高時(shí)，決定生命周期加權(quán)平均增速最關(guān)鍵的是持續(xù)時(shí)間。

? ? ? ? 而在實(shí)際情況中常常會(huì)碰到兩種情況使PE估值失效。（權(quán)益現(xiàn)金流=凈利潤+折舊攤銷-銀行還本-營運(yùn)資本增加-資本性支出）第一種是在分子端的，也就是凈利潤未必能替代現(xiàn)金流。對于應(yīng)付周轉(zhuǎn)很慢、重資產(chǎn)、折舊期限與資產(chǎn)使用壽命偏離較大的公司，PE失效更為明顯。假設(shè)兩家公司所有數(shù)據(jù)都相同，但是也可以因?yàn)檎叟f政策的不同，站在第一年來看，折舊更少的公司PE遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于折舊較多的公司。因此，雖然表象上大多數(shù)高ROE的公司都伴隨著高PE，但兩者實(shí)際沒有必然性。第二種PE失效情況在分母端，由于股價(jià)=EPSxPE，所以PE給人一種錯(cuò)覺，即股價(jià)的漲幅可以等于利潤增速，但是實(shí)際情況是股價(jià)漲幅并不等于利潤增速，問題就出在PE是會(huì)動(dòng)態(tài)變化，而PE從DCF演化而來，從DCF上看問題就在于增速的持續(xù)時(shí)間上。只有持續(xù)滾動(dòng)上修增速的持續(xù)時(shí)間，才能使股價(jià)漲幅等于利潤增速。但是增速持續(xù)時(shí)間顯然不能無限上修，所以每一次上修都積累了一次風(fēng)險(xiǎn)。一旦業(yè)績不及預(yù)期，持續(xù)時(shí)間的預(yù)期就會(huì)更著下修，風(fēng)險(xiǎn)瞬間釋放，股價(jià)崩盤。這就解釋了為什么高估值成成長股只要一有風(fēng)吹草動(dòng)，股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。不過對稱來看，一旦市場認(rèn)為持續(xù)時(shí)間可以從9年上升到12年，那股價(jià)就能獲得接近60%的增幅。

? ? ? ? 除了PE，PB也是常用的估值方法，由此可見PB取決于三個(gè)參數(shù)，分別是折現(xiàn)率r、增速g以及ROE。理論上除了傳媒等極度輕資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)，PB估值對于周期股、成長股、穩(wěn)定股都適用。所以首選PB的第一種是ROE穩(wěn)定的成熟期資產(chǎn)，第二種則是各類周期股，業(yè)績上躥下跳，完全無法使用PE。

? ? ? ? 由于PB也可以寫成PExROE，所以PE的問題PB估值法都會(huì)碰到，除了之前提到的會(huì)計(jì)確認(rèn)方式的干擾以外，PB-ROE還有一個(gè)重要的前提假設(shè)，就是參數(shù)的平穩(wěn)性。很多公司的資本開支并不是連續(xù)的，導(dǎo)致PB-ROE框架失效。另外根據(jù)公式雖然項(xiàng)目初期的ROE會(huì)低于項(xiàng)目末期的ROE，但是項(xiàng)目末期的加權(quán)平均增速g會(huì)非常小，因此顯然還是項(xiàng)目初期的PB更高。PB-ROE框架另一個(gè)挑戰(zhàn)是沉沒成本，因?yàn)闄?quán)益現(xiàn)金流不包括沉沒成本，而凈利潤中包含折舊等沉沒成本。

通過DCF我們可以思考PB大于1是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為公司的內(nèi)部收益率要高于折現(xiàn)率。單項(xiàng)目pb大于1可以理解為項(xiàng)目本身的溢價(jià)，但是要區(qū)分公司溢價(jià)和項(xiàng)目溢價(jià)，項(xiàng)目合理溢價(jià)和公司合理溢價(jià)是兩個(gè)不同的概念。

第3章 識別非法財(cái)務(wù)舞弊

? ? ? ? 作者在第三章介紹了舞弊的動(dòng)機(jī)、舞弊的類型以及審計(jì)報(bào)告需要關(guān)注的幾個(gè)方面，接下來就從舞弊涉及到的幾個(gè)循環(huán)開展開。

3.1收入舞弊

? ? ? ? 在三張報(bào)表聯(lián)動(dòng)喝資產(chǎn)負(fù)債表配平的剛需下，利潤表的虛增利潤一定會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表的虛增凈資產(chǎn)。所以大多數(shù)情況下，虛增收入都是虛增資產(chǎn)。那么哪些科目可能會(huì)藏資產(chǎn)？答案是所有，存量金額越大越好藏，越冷門越好藏。

? ? ? 初級版本：造假應(yīng)收賬款的實(shí)施年份，先完成虛構(gòu)的銷售合同、出貨憑證等業(yè)務(wù)層面造假，再虛構(gòu)應(yīng)收賬款和營業(yè)收入，完成本期造假。不考慮增值稅的話，虛增的營業(yè)收入期末結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負(fù)債表的未分配利潤里，利潤藏在應(yīng)收賬款里。

? ? ? ? 這樣造假的代價(jià)就是，每造假一次，就向應(yīng)收賬款里注了一次水，若干年以后應(yīng)收賬款將無比臃腫，公司一般會(huì)選擇直接計(jì)提壞賬或者用以舊代新刷新賬齡。所以通過賬齡查看是否減值或者造假是無效的。

? ? ? ? 作者針對此舉了A公司的例子，A公司在2016年應(yīng)收賬款大幅增加，但是利潤下降不明顯，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流卻大幅惡化。之后的17年開始陸續(xù)計(jì)提大幅減值。公司可以借口有一筆較大的應(yīng)收賬款未收回為由，解釋今年過高的營業(yè)收入。針對是否虛增營業(yè)收入可以引入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和毛利率。如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率斷崖式下降，而毛利率突然上升同時(shí)營業(yè)成本沒有同比例變化，很有可能就是虛增了收入。因?yàn)樵跔I業(yè)成本中，無論是這就還是存貨，都按照歷史發(fā)生的成本計(jì)量，造假難度較高。從企業(yè)實(shí)際經(jīng)營來看，大多數(shù)情況下，毛利率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)該正相關(guān)，觀察應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與毛利率變動(dòng)的一致性，是判斷應(yīng)收賬款造假更為有效的指標(biāo)，如果兩者發(fā)生了背離，我們就需要格外謹(jǐn)慎。

? ? ? ? 升級版：目前單純通過應(yīng)收賬款的造假已經(jīng)很少，大部分的是使用三步循環(huán)法，通過現(xiàn)金流量表配合。

? ? ? ? 步驟1:和初級版本一樣，先虛構(gòu)銷售單、出貨憑證，再虛構(gòu)應(yīng)收賬款和營業(yè)收入，完成收入造假，將虛增的利潤隱藏在應(yīng)收賬款里。

? ? ? ? 步驟2：通過關(guān)聯(lián)方/準(zhǔn)關(guān)聯(lián)方/串通好的真實(shí)客戶先把錢打進(jìn)來，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流的造假，通常會(huì)讓現(xiàn)金在賬上停留一段時(shí)間，比如跨年，讓投資者在財(cái)報(bào)里看到現(xiàn)金。

? ? ? ? 步驟3：再虛構(gòu)進(jìn)貨單、工程項(xiàng)目、投資標(biāo)的等，將資金通過預(yù)付類科目或者對外投資科目轉(zhuǎn)移出去，直接進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表。

? ? ? ? 在實(shí)際操作過程中，這三個(gè)步驟會(huì)衍生出多種手法，比如表外金庫、背靠背交易等，整個(gè)流程持續(xù)數(shù)年，需要格外警惕研發(fā)費(fèi)用高、成本構(gòu)成復(fù)雜、經(jīng)常并購、原材料價(jià)格天然波動(dòng)的公司。

3.2成本舞弊

? ? ? ? 識別難度略高于收入舞弊，但是方法類似。

? ? ? ? 步驟1：在生產(chǎn)流程中少計(jì)一部分成本。

? ? ? ? 步驟2：資產(chǎn)負(fù)債表中對應(yīng)虛增存貨、貨幣資金等，或者少計(jì)應(yīng)付賬款。

? ? ? ? 步驟3：將資產(chǎn)負(fù)債表中虛增的存貨、貨幣資金等轉(zhuǎn)到在建工程、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽(yù)等更安全的科目中，通過折舊、攤銷在未來慢慢消化掉。

? ? ? ? 由于造假的后遺癥依然是虛增資產(chǎn)，所以仍然要看各種周轉(zhuǎn)率，尤其是存貨周轉(zhuǎn)率、在建工程、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，乃至負(fù)債端的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率等。

? ? ? ? 作者舉了C公司例子，C公司是采用了相對少見的成本段造假手段，在領(lǐng)用原材料上做手腳。C公司所在行業(yè)生產(chǎn)過程中可能產(chǎn)生大量廢料，C公司在實(shí)際生產(chǎn)過程中領(lǐng)用了很多廢料，理應(yīng)計(jì)入成本，但是公司修改了流程數(shù)據(jù)，假裝沒有領(lǐng)用，也就沒有記成本，從而虛增了利潤。但是，如果廢料只生產(chǎn)、不消耗，存貨就會(huì)越來越多，公司再通過領(lǐng)用原材料，一步步把虛增存貨挪到了固定資產(chǎn)里。

? ? ? ? 對此比較實(shí)用的方法是計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率、在建工程+固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，分析是否有異常波動(dòng)。

3.3貨幣資金舞弊

? ? ? ? 貨幣資金的造假需要內(nèi)鬼的協(xié)助，比如E公司虛增利潤的主要手段就是貨幣資金造假，但是E公司的手法非常復(fù)雜，第一套手法是集團(tuán)現(xiàn)金歸集，子公司把資金交給母公司管理，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表上轉(zhuǎn)為“其他應(yīng)收款”但是公司隱瞞了這項(xiàng)重大關(guān)聯(lián)交易，仍然以貨幣資金列示，母公司收到錢后，用一系列手法將錢洗干凈，再交給多個(gè)海內(nèi)外的“獨(dú)立”第三方，第三方再將錢付給子公司，完成造假閉環(huán)，子公司再將錢歸集到母公司，開啟新一輪循環(huán)。第二套手法是將募集資金當(dāng)成利潤，通過定增E公司得到40億，但在實(shí)際操作中，E公司以支付設(shè)備采購款的名義，將錢打給供應(yīng)商。供應(yīng)商收到錢后，又按照E公司要求，經(jīng)過多輪流轉(zhuǎn)，把錢流回E公司，配合虛增利潤。

? ? ? ? 貨幣資金舞弊的識別第一步看是否存貸雙高，第二步看利息收入。比較母公司、合并報(bào)表的平均存款利率和貸款利率，是否遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離實(shí)際。

3.4商譽(yù)與投資收益舞弊

? ? ? ? 商譽(yù)的形成有兩個(gè)可以操控的地方，首先是收購對價(jià)可以操控，公司說多少錢買的就是多少錢買的，其次資產(chǎn)的評估價(jià)格可以操控。因此商譽(yù)是一種很虛的資產(chǎn)。商譽(yù)最主要的作用就是拿來減值。主要對應(yīng)手段有兩種：首先是看商譽(yù)的形成過程，并購時(shí)對價(jià)是否公允，其次是盡量遠(yuǎn)離商譽(yù)過高的公司。

? ? ? ? 除了商譽(yù)，股權(quán)投資和投資收益中，財(cái)務(wù)造假的識別難度更高，股權(quán)投資舞弊一般發(fā)生在兩個(gè)階段，一個(gè)是初始計(jì)量階段，另一個(gè)是后續(xù)計(jì)算投資收益的階段，兩個(gè)階段都有極強(qiáng)的隱蔽性。初始計(jì)量階段只要虛報(bào)對價(jià)就可以配合造假，持續(xù)計(jì)量階段，以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資的投資收益計(jì)算規(guī)則有較大區(qū)別。

? ? ? ? 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)只有收到分紅時(shí)，才能確認(rèn)投資收益，因此造假最主要的方式，就是將本金當(dāng)收益，在分紅金額上動(dòng)手腳。例如用120元買入價(jià)值100元的金融產(chǎn)品，第二年再將20元以分紅的形式分回來，計(jì)入投資收益。長期股權(quán)投資則是可以通過造假所投資公司的歸母凈利潤，來達(dá)到最后的目的。

第4章 試論合法財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)

? ? ? ? 財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)與財(cái)務(wù)造假不同，財(cái)務(wù)造假只是單純的虛增利潤，而財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)不一定，財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)是最大化的利用會(huì)計(jì)制度，讓報(bào)表變得好看，從而獲得更高的市值。但是不同情況下對于好看的定義不同，所以手段方法也更為靈活多變。

4.1收入的確認(rèn)

? ? ? ? 2017年的更新的收入準(zhǔn)則相比之前更加的保守，更符合謹(jǐn)慎性原則，但具體來看，如果上市公司想做增速就更容易了，可以借口新收入準(zhǔn)則，將本期利潤壓下挪到后面會(huì)計(jì)期間。另外新準(zhǔn)則規(guī)定了收入分為時(shí)點(diǎn)收入和時(shí)段收入，根據(jù)謹(jǐn)慎性的原則，按照時(shí)段確認(rèn)收入的難度加大，但是一旦邁過這個(gè)門檻，就存在著較大的主觀調(diào)整空間，新準(zhǔn)則可以采用產(chǎn)出法和投入法兩種方法。而產(chǎn)出法會(huì)產(chǎn)生新的問題，由于產(chǎn)出法是根據(jù)對客戶的價(jià)值確定履約進(jìn)度，那么投入和產(chǎn)出極有可能不匹配。對于大多數(shù)項(xiàng)目而言，前期的投入往往不能獲得等比例的產(chǎn)出，這使得投入前高后低，產(chǎn)出前低后高，毛利率增速變大。因此需要關(guān)注公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注中收入的確認(rèn)政策，知道哪些地方可能動(dòng)了手腳，其次關(guān)注現(xiàn)金流量表，收入確認(rèn)的規(guī)則不會(huì)影響現(xiàn)金流量表。

? ? ? ? 帶返利或者積分的銷售：在就準(zhǔn)則里，銷售返利可以沖減收入，也可以記銷售費(fèi)用，整體上以記銷售費(fèi)用為主，但是新準(zhǔn)則下統(tǒng)一沖減營收?？梢钥闯觯缙谂怖麧櫟年P(guān)鍵是當(dāng)初估計(jì)的銷售返利多少，計(jì)提多了未來是可以沖回的。與返利相關(guān)的預(yù)提費(fèi)用就成了利潤的蓄水池，增速很多時(shí)候是人為做出來的，并不是真實(shí)的銷售增速，不能單純看利潤表。

? ? ? ? 識別上市公司利用經(jīng)銷商返利調(diào)節(jié)利潤有兩個(gè)辦法，第一觀察資產(chǎn)負(fù)債表中的預(yù)提費(fèi)用、預(yù)計(jì)負(fù)債、其他流動(dòng)負(fù)債、其他非流動(dòng)負(fù)債明細(xì)。第二看遞延所得稅資產(chǎn)變化。觀察遞延所得稅資產(chǎn)或負(fù)債的變化，是識別所有會(huì)計(jì)報(bào)表認(rèn)可、稅務(wù)報(bào)表不認(rèn)可的財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)手段的萬能公式。

? ? ? ? 在建工程試生產(chǎn)銷售：新準(zhǔn)則視同正常收入，導(dǎo)致毛利率畸高。對比新舊準(zhǔn)則，試生產(chǎn)階段應(yīng)收賬款、貨幣資金、原材料、直接人工等都沒有變化，無非是舊準(zhǔn)則按照凈額法確認(rèn)沖抵在建工程，而新準(zhǔn)則按照總額法計(jì)入成本。所以在新準(zhǔn)則下，試生產(chǎn)期間的銷售全額計(jì)入收入，但是只記直接付現(xiàn)成本，因此成本中就少了折舊、利息費(fèi)用等。所以對于重資產(chǎn)行業(yè)，在試生產(chǎn)期間毛利率就會(huì)畸高。對此應(yīng)對方法是閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表附注中的在建工程明細(xì)，關(guān)注在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)。利用在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)調(diào)節(jié)利潤是稅法認(rèn)可，無法通過遞延所得稅資產(chǎn)或者負(fù)債來判斷。

? ? ? ? 不涉及現(xiàn)金的視同銷售：關(guān)注資產(chǎn)交換與服務(wù)交換。投資分析時(shí)要著重留意是否有非貨幣性資產(chǎn)交換行為，這類行為類似內(nèi)部交易，可以重點(diǎn)閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表附注，如果交易價(jià)格嚴(yán)重偏離公允價(jià)值，需要格外警惕。另一類不涉及現(xiàn)金的銷售是服務(wù)交換，常發(fā)生在傳媒公司、咨詢公司之間，例如雙方互相打廣告等，這種方法雖不能增加利潤，但是能增加營業(yè)收入，對于PS估值的公司有很大好處。

4.2成本的確認(rèn)

? ? ? ? 成本和期間費(fèi)用的劃分并非涇渭分明。有時(shí)候某個(gè)人既是管理人員又是技術(shù)人員，有些廠房既是生產(chǎn)車間又是辦公樓。模糊生產(chǎn)成本和費(fèi)用劃分在報(bào)表上比較難以識別。一方面可以關(guān)注營業(yè)成本和期間費(fèi)用的變化趨勢，另一方面可以關(guān)注存貨余額的變化，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)剔除原材料成本變動(dòng)后，再嘗試推算存貨中結(jié)轉(zhuǎn)的固定成本。

4.3費(fèi)用計(jì)提

? ? ? ? 銷售費(fèi)用：目前銷售費(fèi)用中還存在調(diào)節(jié)空間的就剩下“預(yù)計(jì)產(chǎn)品質(zhì)量保證損失”，只有這一項(xiàng)涉及到會(huì)計(jì)估計(jì)。在銷售商品的時(shí)間點(diǎn)，保修費(fèi)用就要根據(jù)最佳估計(jì)數(shù)來確認(rèn)，如果保修期結(jié)束，預(yù)計(jì)負(fù)債余額為正，也就是之前計(jì)提的保修費(fèi)用沒有用完，那么需要將預(yù)計(jì)負(fù)債沖回，減少銷售費(fèi)用。所以可以看出與保修費(fèi)用相關(guān)的預(yù)計(jì)負(fù)債也是利潤的蓄水池。識別方法也是一看預(yù)計(jì)負(fù)債明細(xì)，二看遞延所得稅資產(chǎn)。

? ? ? ? 管理費(fèi)用：管理費(fèi)用應(yīng)當(dāng)關(guān)注三點(diǎn)：跨期支付職工薪酬、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、盤盈盤虧。

? ? ? ? 首先，跨期支付職工薪酬是根據(jù)會(huì)計(jì)權(quán)責(zé)發(fā)生制，職工薪酬要記在歸屬年份，比如第1年的年終獎(jiǎng)，雖然實(shí)際上是第2年發(fā)放，但是在會(huì)計(jì)報(bào)表上，管理費(fèi)用要記在第1年，以應(yīng)付職工薪酬表示。在第2年發(fā)放時(shí)，肯定有很多人離職，對于離職員工，年終獎(jiǎng)就不用發(fā)了，企業(yè)就可以把前一年多記的年終獎(jiǎng)通過管理費(fèi)用沖回，從而合情合理的把第1年利潤挪到第2年。反過來，公司要是想放業(yè)績，可以把原本記在第1年的年終獎(jiǎng)，記到第2年。因此需要重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績增長，但是管理費(fèi)用率下降，或者業(yè)績增長本身是由于管理費(fèi)用率下降帶來的。

? ? ? ? 其次，以權(quán)益支付的股權(quán)激勵(lì)屬于借方是管理費(fèi)用，貸方資本公積，因此不涉及負(fù)債科目。一方面減少未分配利潤，另一方面增加資本公積，所有者權(quán)益總體不會(huì)減少，有利于PB估值。而由于股權(quán)激勵(lì)特殊的計(jì)算方法，只要公司授予股權(quán)激勵(lì)的人數(shù)逐年存在減少的趨勢（離職），那么所提的管理費(fèi)用每年就會(huì)減少，而并非一個(gè)統(tǒng)一的數(shù)字，所以雖然股權(quán)激勵(lì)使得管理費(fèi)用增加，凈利潤減少，但是增速變高了，利潤曲線更好看了，股價(jià)可能更高。

? ? ? ? 最后盤盈盤虧也可以調(diào)節(jié)利潤，這種情況很不常見，大部分是和存貨有關(guān)，盤盈通常做法是多了一些存貨后先假裝不知道，然后在“適當(dāng)”時(shí)候重新發(fā)現(xiàn)，沖抵管理費(fèi)用，盤虧一般記營業(yè)外支出或者管理費(fèi)用。

? ? ? ? 研發(fā)費(fèi)用：公司可以通過模糊研發(fā)費(fèi)用的資本化或者費(fèi)用化來達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的，因此識別研發(fā)費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤的辦法也有兩步：第一步看公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注中，研發(fā)支出資本化的條件，是否過于寬松。第二步是與同行業(yè)其他公司對比研發(fā)支出資本化率，看公司資本化率在行業(yè)中是否鶴立雞群。

? ? ? ? 財(cái)務(wù)費(fèi)用：財(cái)務(wù)費(fèi)用需要注意的也有四點(diǎn)，利息支出資本化、等額本息還款下的利息費(fèi)用、攤余成本法計(jì)量的債券投資收益和租賃新規(guī)下的租賃資產(chǎn)處理。

1. 利息支出資本化。

? ? ? ? 分析利息支出資本化需要注意兩點(diǎn)：首先企業(yè)可能故意模糊借款的來源或者用途，將不能資本化的利息支出資本化，或者反之。其次，企業(yè)可能調(diào)節(jié)在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)，從而控制利息支出資本化改費(fèi)用化的時(shí)間。（提示：估算公司平均貸款利率=利息支出/平均有息負(fù)債，而不是利息費(fèi)用）

2. 攤余成本法處理的利息費(fèi)用或者投資收益

? ? ? ? 由于使用攤余成本法，利息費(fèi)用/投資收益會(huì)和現(xiàn)金流產(chǎn)生不匹配的效果。對于等額本息還款，初期償還的現(xiàn)金會(huì)大于財(cái)務(wù)費(fèi)用，就會(huì)導(dǎo)致期末債務(wù)余額減少，使得下一期財(cái)務(wù)費(fèi)用變少，期末債務(wù)余額更少。反之亦然，對于折價(jià)債券，公司按照攤余成本法確認(rèn)的投資收益高于收到的分紅，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表債券余額變多，下一期投資收益更高，投資收益加速上升，因此攤余成本法會(huì)天然影響最終凈利潤的二階導(dǎo)。

3. 租賃新規(guī)下的租賃資產(chǎn)處理

? ? ? ? 與攤余成本法處理的利息費(fèi)用或者投資收益類似，根據(jù)新的租賃準(zhǔn)則，對于使用權(quán)資產(chǎn)按照直線折舊法計(jì)提折舊，對于租賃負(fù)債按照攤余成本法處理，會(huì)導(dǎo)致租賃成本前高后低，利潤每年加速上升。

4.4利潤表的其余科目

? ? ? ? 其他收益：政府補(bǔ)助分為與資產(chǎn)相關(guān)的補(bǔ)助和與收益相關(guān)的補(bǔ)助，與資產(chǎn)相關(guān)的補(bǔ)助沖減資產(chǎn)凈值或者確認(rèn)為遞延收益，后續(xù)年度分期計(jì)入損益，與收益相關(guān)的補(bǔ)助如果是已發(fā)生的損益計(jì)入其他收益，如果是未發(fā)生的成本也是先確認(rèn)為遞延收益，后續(xù)攤銷進(jìn)入損益。但是在實(shí)際中，企業(yè)往往是采用“收付實(shí)現(xiàn)”，也就是收到政府補(bǔ)助之后才確認(rèn)其他收益或者遞延收益。所以利潤表中其他收益的兩個(gè)來源一個(gè)是資產(chǎn)負(fù)債表中的遞延收益，另一個(gè)是當(dāng)期確認(rèn)的其他收益。

? ? ? ? 調(diào)節(jié)手段：將與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助，確認(rèn)為與收益相關(guān)，將本應(yīng)攤銷分期計(jì)入損益的補(bǔ)助金額，一次性計(jì)入當(dāng)期的其他收益，導(dǎo)致利潤突然提高。識別方法：一是看政府補(bǔ)助的實(shí)質(zhì)，而不是看公司的分類。另一方面要看公司與地方政府現(xiàn)金往來，利用其他收益做利潤本質(zhì)上也是將本金當(dāng)收益。

? ? ? ? 投資收益：比較簡單常見的利用投資收益調(diào)節(jié)利潤的方法是改變持股比例或者取舍董事會(huì)席位數(shù)，從而實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)計(jì)量方式的改變。其中以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)和權(quán)益法的長期股權(quán)投資互相轉(zhuǎn)換為主。例如，甲公司先用10億收購9%股權(quán)，沒拿到董事會(huì)席位，第二年用2億收購1%股權(quán)，取得一個(gè)董事會(huì)，第三年再用3億賣出1%股權(quán)，失去董事會(huì)席位。其中甲公司第1年以10億將股權(quán)確認(rèn)為交易性金融資產(chǎn)，第2年拿到董事會(huì)席位后，將10%股權(quán)轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資，轉(zhuǎn)換日對原9%股權(quán)重估，因?yàn)樾碌?%股權(quán)是2億買來的，所以10%股權(quán)重估為20億，重估收益8億。第三年公司失去董事會(huì)席位，又轉(zhuǎn)為交易性金融資產(chǎn)，按照1%股權(quán)3億重新入賬，9%股權(quán)價(jià)值27億。

? ? ? ? 再比如還是上面的案例，乙公司第一年歸母凈利潤10億，承諾分紅5億，第二年歸母凈利潤12億元。當(dāng)甲公司第一年將股權(quán)作為交易性金融資產(chǎn)時(shí)，投資收益僅為5*9%=0.45億元，而拿到董事會(huì)席位后，投資收益為12*10%=1.2億元。持股比例僅增加1%，投資收益翻倍。

? ? ? ? 減值損失：由于目前先行多多會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對于資產(chǎn)的減值有較強(qiáng)的主觀性，因此資產(chǎn)減值幾乎是唯一一個(gè)絕對合法且被會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指定的財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)方式。上市公司計(jì)提固定資產(chǎn)減值往往不是在周期下行階段，而是在業(yè)績反轉(zhuǎn)前夜，一把減值到底，而且市場往往記憶不好，將業(yè)績反彈全部歸因到行業(yè)景氣上行上。

? ? ? ? 遞延所得稅資產(chǎn)/負(fù)債：正常情況下，如果公司不有意進(jìn)行利潤吞吐，每年遞延所得稅資產(chǎn)/負(fù)債的增加值應(yīng)當(dāng)與營業(yè)收入或者凈利潤比值大致保持穩(wěn)定，如果遞延所得稅資產(chǎn)加速增加，說明公司在超額計(jì)提費(fèi)用壓利潤，反之就是放利潤。除了看總量變化外，在分析明細(xì)項(xiàng)時(shí)，需要剔除未彌補(bǔ)的以前年度虧損、會(huì)計(jì)報(bào)表直線折舊而稅務(wù)報(bào)表加速折舊、未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易