SFA超級(jí)理財(cái)師金策師研究院今天跟大家簡(jiǎn)單分析一下周期王——券商股。

一、證券行業(yè)和股市的關(guān)系

證券業(yè)是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，大多數(shù)證券業(yè)提供的服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致證券行業(yè)的基本面和股價(jià)走勢(shì)高度趨同。激烈的競(jìng)爭(zhēng)不斷壓縮證券行業(yè)的利潤(rùn)空間。大多數(shù)證券業(yè)并沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力或者說護(hù)城河，能把自己從激烈的競(jìng)爭(zhēng)中拯救出來。

而且隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，未來超低傭金也會(huì)成為主流，進(jìn)一步加劇了證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。所以相比消費(fèi)、醫(yī)藥等優(yōu)秀行業(yè)，證券業(yè)自身的盈利能力要差一些。

但是證券行業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了他的強(qiáng)周期性，券商最主要的收入來源是交易費(fèi)用。而牛市的時(shí)候，無論是新開戶還是資金量都會(huì)大幅提升。

一是A股波動(dòng)性非常高，每隔幾年就會(huì)有一次牛市，帶動(dòng)證券行業(yè)上漲。

二是即使是周期底部，證券行業(yè)也很難出現(xiàn)行業(yè)大規(guī)模虧損的情況。證券行業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本較低，周期底部頂多是少賺錢，但基本不會(huì)虧錢。

從下面兩張圖可以看出，中信證券其股票走勢(shì)與大盤十分相似?？梢娙绦袠I(yè)和牛熊市相關(guān)性非常大，券商的周期性取決于市場(chǎng)行情。

上證指數(shù)2015年~2017年每日收盤價(jià)折線圖

中信證券2015年~2017年每日收盤價(jià)折線圖

二、券商股適合長(zhǎng)期投資嗎？

SFA超級(jí)理財(cái)師金策師研究院認(rèn)為，券商并不適合買入長(zhǎng)期持有。從上圖也可以看出，券商的牛熊周期并不長(zhǎng)，再加上互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊導(dǎo)致券商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

但是券商股的好處是券商的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一般不大，這點(diǎn)相對(duì)于銀行和保險(xiǎn)來說要好一些。

一般發(fā)展良好的證券公司用PB（平均市凈率）來衡量券商的估值是比較好用的。但不排除部分券商出黑天鵝，例如光大證券的烏龍指，中信證券的高層事件。

所以我們選擇證券行業(yè)指數(shù)基金來投資券商，既可以享受到券商的強(qiáng)周期性，也可以降低大多數(shù)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。最適合的投資策略是在低估值時(shí)買入，在高估值時(shí)賣出。

三、券商股或已走出悲觀？

受歐美股市大跌影響，周三A股集體殺跌，滬指創(chuàng)下年內(nèi)新低。券商板塊集體調(diào)整，部分次新券商股價(jià)“破發(fā)”，部分老牌券商股價(jià)“破凈”。

5月31日，券商股價(jià)大多有所回升，但華安證券收?qǐng)?bào)6.27元，仍跌破發(fā)行價(jià)6.41元；華創(chuàng)證券借道上市的寶碩股份，收?qǐng)?bào)7.78元，跌破每股凈資產(chǎn)8.61元。第一創(chuàng)業(yè)證券、海通證券、東吳證券、東北證券、光大證券等多家券商則一改昨日破發(fā)、破凈狀態(tài)。

SFA超級(jí)理財(cái)師金策師研究院查閱東方財(cái)富網(wǎng)，截至今日5月31日，券商行業(yè)的整體市凈率為1.54倍。

歷史數(shù)據(jù)顯示，大型綜合類券商，其歷史最低估值通常在1.1倍至1.2倍市凈率。以券商行業(yè)龍頭中信證券為例，該公司自2010年以來的最低市凈率為1.11倍。

SFA超級(jí)理財(cái)師金策師研究院認(rèn)為，從歷史走勢(shì)看，券商行業(yè)在1.8PB一下進(jìn)入低估區(qū)域，在3.3PB以上進(jìn)入高估區(qū)域。所以，從目前看，券商板塊估值已接近底部區(qū)域，尤其是大券商，部分券商估值已接近歷史低值，而小券商的估值相比較來說更高。

目前整個(gè)金融體系監(jiān)管嚴(yán)格，券商盈利能力受到抑制，盡管低市凈率的估值表明券商股已具有中長(zhǎng)線投資價(jià)值，但是就當(dāng)下而言，行業(yè)仍缺乏刺激股價(jià)向上的動(dòng)力因子。