信用風(fēng)險(xiǎn)從狹義上講,債券交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)通常是指?jìng)l(fā)行人在到期時(shí)無法履行支付利息和償還所借款項(xiàng)的義務(wù)而使投資者遭受損失，又稱為違約風(fēng)險(xiǎn),主要受到債券發(fā)行人的經(jīng)營能力、贏利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度以及規(guī)模大小等因泰影響。廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)則酒蓋了所有導(dǎo)致無法履約的可可能性。一般來說,政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)最小,理論上認(rèn)為中央政府債券是信用風(fēng)險(xiǎn)最低的債券，譬如中國的國債。

信用風(fēng)險(xiǎn)包括以下兩個(gè)方面

(1)交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn),包括契約風(fēng)險(xiǎn)與清算風(fēng)險(xiǎn)。(2)發(fā)行者的信用風(fēng)險(xiǎn),是指?jìng)l(fā)行者不能按時(shí)支付債券利息或償還本金,而給債券投資者帶來的損失。

我之前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)想法是有什么標(biāo)準(zhǔn)，專家評(píng)定方法是一種古老的信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法,其特點(diǎn)是銀行信貨的決策權(quán)是由那些經(jīng)過長期訓(xùn)練、具有豐富經(jīng)驗(yàn)的信貨人員所掌握,他們做出是否貨款的決定。因此,在信 貨決策過程中，信貨人員的專業(yè)知識(shí)、主觀判斷以及對(duì)某些關(guān)鍵因素的權(quán)衡成為決定 因素。

1.專家評(píng)定方法的主要內(nèi)容

對(duì)于專家評(píng)定方法,西方商業(yè)銀行在多年的實(shí)踐中逐漸形成了一整套衡量標(biāo)準(zhǔn),即通 常所稱的貨款審查"5C”原則。

（1)品德(Character)。

（2能力(Capacity)。

(3)資本(Capital)。

（4)擔(dān)?；虻盅?Collateral)。

（5)環(huán)境(Condition)。

來小結(jié)一下 評(píng)分模型和 ZETA評(píng)分模型

1.Z評(píng)分模型

美國紐約大學(xué)斯特商學(xué)院教授愛德華 -阿爾特曼(Edvard Altman)在 1968年提出了著 名的Z評(píng)分模型(Z-score M. del)。 Altman對(duì)當(dāng)時(shí)美國破產(chǎn)和非破產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行觀察，采用了22個(gè)最能反映借款人財(cái)務(wù)狀況和還本付息能力變量,經(jīng)過數(shù)理統(tǒng)計(jì)篩選并建立的 著名的5個(gè)財(cái)務(wù)比率變量的Z評(píng)分模型。該模型根據(jù)各行業(yè)的實(shí)際情況,確定每一變量的 權(quán)重,將每一變量乘以相應(yīng)的權(quán)重，然后相加,得到一個(gè)z值。該值就是判斷某一公司的 財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)水平的臨界值。z值越大,資信就越好;2值越小,風(fēng)險(xiǎn)就越大。根據(jù)阿 爾特曼的分析，當(dāng)z<1.81時(shí),借款人會(huì)違約;如果z≥2.99,則借款人會(huì)履約;當(dāng)1.81≤z(2.99時(shí),稱為 “未知區(qū)〞或者“灰色區(qū)域〞，在此區(qū)域內(nèi)判斷失誤較大，是因?yàn)樵紭颖敬嬖阱e(cuò)誤類或兩類的重疊而產(chǎn)生的。

Z評(píng)分模型和 ZETA評(píng)分模型

2.ZETA評(píng) 分模型

1977年,阿爾特曼、羅斯-C,霍爾德曼(RosS C.Haldeman和保羅 納拉亞南(Paul Narayanan)對(duì)原始的Z計(jì)分模型進(jìn)行了擴(kuò)展,推出了ZETA模型。新模型反映了財(cái)務(wù)報(bào)告 標(biāo)準(zhǔn)和會(huì)計(jì)實(shí)踐方面的變化,并對(duì)原模型構(gòu)建中采用的統(tǒng)計(jì)判別技術(shù)進(jìn)行了修正。ZETA 信用風(fēng)險(xiǎn)模型將原始模型中的變量由5個(gè)增加到7個(gè) 使辨認(rèn)精度大大提高。這7個(gè)變量分別如下

×1:資產(chǎn)報(bào)酬率

×2收人的穩(wěn)定性

×3債務(wù)償還能力

×4:積累贏利，

×5:流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債),是用來說明公司的變現(xiàn)能力的指標(biāo)

×6-資本比率,即普通股權(quán)益與總資本之比

×7規(guī)模指標(biāo),用公司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)形式來表示,并根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的變化做出相 應(yīng)的調(diào)整。

Z評(píng)分模型和 ZETA評(píng)分模型對(duì)比

3.Z評(píng)分模型和 ZETA評(píng)分模型的缺陷

Z評(píng)分模型和zETA評(píng)分模型具有較強(qiáng)的操作性、適應(yīng)性以及較強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力，一經(jīng) 推出便在許多國家和地區(qū)得到推廣和使用并取得了顯著的效果,成為當(dāng)代預(yù)測(cè)企業(yè)違約或 破產(chǎn)的核心分析方法之一。

然而無論是z評(píng)分模型還是ZETA評(píng)分模型都存在許多不足之處-首先,兩個(gè)模型都 依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表的賬面數(shù)據(jù)而忽視日益重要的各頂資本市場(chǎng)指標(biāo),削弱了模型預(yù)測(cè)結(jié)果的 可靠性和及時(shí)性其次,兩個(gè)模型缺之對(duì)違約和違約風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)認(rèn)識(shí),理論基礎(chǔ)比較薄 弱;再次,兩個(gè)模型都假設(shè)在解釋變量中存在著線性關(guān)系,而現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是非線性的,使得違約模型不能精確地描述經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí);

最后,兩個(gè)模型都無法計(jì)量企業(yè)表外的信用 風(fēng)險(xiǎn)。另外,對(duì)于某些特定行業(yè)的企業(yè)如公用企業(yè)，財(cái)務(wù)公司、新公司以及資源企業(yè),這 兩個(gè)模型也不適用,因而它們應(yīng)用范圍受到較大限制。

Credt Metrics模型

Credit Metrics模 型是1997年美國JP摩根等7家國際著名金融機(jī)構(gòu)共同開發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 又被稱為信用度量術(shù)。該模型構(gòu)建在資產(chǎn)組合理論、VaR等理論和方法基礎(chǔ) 之上,它不僅能夠識(shí)別傳統(tǒng)的諸如貨款、債券等投資工具的信用風(fēng)險(xiǎn),還可以應(yīng)用于互換等金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別,因而該模型迅速成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)模型之一,美國等發(fā)達(dá)國家大 銀行已經(jīng)將它應(yīng)用于信貸風(fēng)險(xiǎn)管理和控制,并已得到金融監(jiān)管當(dāng)局相當(dāng)程度的認(rèn)可。

此模型的6假設(shè)

(1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。債務(wù)末來市場(chǎng)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)完全由其遠(yuǎn)期利率分布曲線 決定,即承認(rèn)了沒有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在,在模型中唯一的變量是信用等級(jí)。

（2)信用等級(jí)是離散的,在同一信用等級(jí)中的債務(wù)人具有完全相同的轉(zhuǎn)移矩陣和違約 概率,遷移概率遵循馬爾可夫過程,實(shí)際違約率等于歷史平均違約率。

3)風(fēng)險(xiǎn)期限是固定的,一般為1年。這實(shí)際上受制于所用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)移矩陣,這 些轉(zhuǎn)移矩陣是1年。

（4)不同債務(wù)人的信用等級(jí)的聯(lián)合分布是使用兩者資產(chǎn)回報(bào)率聯(lián)合分布來估計(jì)的,資 產(chǎn)回報(bào)率的聯(lián)合分布又使用所有者權(quán)益收益率的聯(lián)合分布來代替，

（5)每個(gè)信用等級(jí)對(duì)應(yīng)-條零利率曲線,而且在違約事件中設(shè)有回收率,即違約發(fā)生 時(shí),資產(chǎn)不是全部振失振失的部合等一風(fēng)險(xiǎn)暴鼠x1一口收客

(6)違約的含義不僅指?jìng)鶆?wù)人到期沒有完全償還債務(wù),還可指信用等級(jí)的下降所導(dǎo)致 的債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值下跌,即是一種盯市范式,并且違約事件發(fā)生在債務(wù)到期日。

模型的構(gòu)造與參數(shù)估計(jì)為了簡單起見,本書僅對(duì)單一債務(wù)的違約概率進(jìn)行閘述。假定債券到期期限為而,債券等級(jí)劃分為m等級(jí)(用J表示信用等級(jí)）。 它的基本構(gòu)造由3個(gè)模塊組成。

模塊 1:確定債務(wù)未來各種信用等級(jí)出現(xiàn)的概率。

模塊2.確定各信用等級(jí)出現(xiàn)時(shí)債務(wù)的末來市場(chǎng)價(jià)值，該模型計(jì)算債務(wù)價(jià)值的損失有兩種方法。

(1)基于債務(wù)價(jià)值服從正態(tài)分布的假設(shè)。

(2)基于債務(wù)價(jià)值的實(shí)際分布。

模型的評(píng)價(jià)

模型的優(yōu)點(diǎn)：

a）對(duì)違約概念進(jìn)行了拓展,認(rèn)為違約也包括債務(wù)人信用等級(jí)的惡化;

b）該模型的應(yīng)用非常廣泛,包括傳統(tǒng)的貨款、固定收益證券、貿(mào)易融資和應(yīng)收賬款等商業(yè) 合同,而

且其高級(jí)版還能夠處理互換合同、期貨合同以及其他行生工具；

?）在對(duì)債務(wù)價(jià)值 的分布有正態(tài)分布假設(shè)下解析方法和蒙特 卡羅模擬法,在一定程度上避免了資產(chǎn)收益率正 態(tài)性的硬性假設(shè),可以用資產(chǎn)價(jià)值分布和百分位求出資產(chǎn)損失。

模型的缺點(diǎn)：

a） 大量證據(jù)表明信用等級(jí)遷移概率并不遵循馬爾可夫過程,而是跨時(shí)期相關(guān)的；

b）模型中違約率直接取自歷史數(shù)據(jù)平均值,但實(shí)證研究表明,違約率與宏觀經(jīng)濟(jì) 狀況有直接關(guān)系,不是固定不變的,在經(jīng)濟(jì)高速增長階段,違約率較低;在經(jīng)濟(jì)衰退階段,違約率較高;

C）沒有考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),債務(wù)末來市場(chǎng)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)完全由其遠(yuǎn)期利率分布 曲線決定,模型中唯一的不確定性是信用等級(jí)的改變,也就是說,信用風(fēng)險(xiǎn)是獨(dú)立于市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析的,然而市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況的改變 如利率、股指、匯率、失業(yè)率的變化等，可能會(huì)影響公司的整體贏利性 從而可能導(dǎo)致違約或者信用等級(jí)的變動(dòng)；

d)該模型通過股 權(quán)回報(bào)關(guān)系來估計(jì)資產(chǎn)回報(bào)關(guān)系,而這可能導(dǎo)致不精確的估計(jì)。