熟悉基本市場的人對耿靖都不會陌生。他的年度研判每年都是大家關(guān)注的重點，多次市場準確預(yù)測市場。

從復(fù)盤來看，耿靖的2021年研判基本得到驗證。

（1）經(jīng)濟增速和節(jié)奏，驗證！

（2）全方位的分化，驗證！

（3）中美硬科技對抗，碳減排合作，驗證！

（4）人民幣匯率升值趨勢和空間，驗證！

（5）通脹整體溫和，驗證！

（6）貨幣政策總體中性，先緊后松。驗證！

（7）房地產(chǎn)信用風險和投資增速，驗證！

（8）2021年A股收益低于2020年，指數(shù)在3300點至3700點之間波動，驗證！

（9）一些賽道需防范龍頭企業(yè)的反壟斷監(jiān)管風險，驗證！

2022年耿靖的預(yù)判，大概是八個重點：

1，主基調(diào)：全球流動性面臨拐點，金融市場波動風險加大，未來疫情如何演變將在很大程度上決定全球經(jīng)濟走勢。不排除國內(nèi)下半年的防疫政策會有寬松化調(diào)整。

2，宏觀政策：預(yù)計將轉(zhuǎn)向“總體穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)性寬松”的貨幣政策和“積極有為”的財政政策。

仍有進一步降準、降息的空間，但在經(jīng)濟不發(fā)生超預(yù)期下行的前提下，降息方式只會是調(diào)降1年期LPR的利率而保持5年期以上LPR不變，貨幣政策不會出現(xiàn)過度寬松。

3，宏觀經(jīng)濟：預(yù)計新舊基建將同時發(fā)力，增速將會有所回升，制造業(yè)投資增速會整體回升；消費增速預(yù)計將進一步回升，成為明年經(jīng)濟亮點；出口增速相比2020年和2021年將有明顯回落，但出口出現(xiàn)斷崖式回落的可能性小。

預(yù)計2022年一季度起我國經(jīng)濟將在觸底后溫和復(fù)蘇，季度環(huán)比增速有望呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢，全年實際GDP增速在5.2%-5.5%之間。

4，人民幣匯率：預(yù)計2022年人民幣匯率繼續(xù)上行的空間有限，春節(jié)后到二季度或承壓回調(diào)。全年將整體平穩(wěn)，或在6.3-6.6的區(qū)間內(nèi)保持雙向波動。

5，通脹：預(yù)計2022年全年通脹水平相對穩(wěn)定。CPI前低后高，下半年有可能突破3%，全年或為2.2%左右。

6，房地產(chǎn)：短期內(nèi)的“政策底”已經(jīng)形成，中國經(jīng)濟因為房地產(chǎn)調(diào)控而出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率極低。

但對于房地產(chǎn)政策糾偏的效果不宜過分樂觀，2022年房地產(chǎn)市場大概率供需雙降，“市場底”尚未到來。

預(yù)計全年新開工面積不排除同比下滑20%以上的可能性，預(yù)計商品房銷售最快只能在明年二季度后企穩(wěn)。

預(yù)計2022年上半年房地產(chǎn)投資下行趨勢不改，不排除會出現(xiàn)過去從未出現(xiàn)過的負增長；2022年房地產(chǎn)投資增速大概率前低后高，全年增速預(yù)計在4%-4.8%。

7，A股表現(xiàn)：整體收益水平大概率將高于2021年。

一季度，A股反彈力度較大，個股機會較多；二季度，要警惕指數(shù)短期內(nèi)的大起大落。三季度后，A股將迎來新一輪上漲，上證指數(shù)也有望突破并站穩(wěn)4000點。

8，投資主題：看好數(shù)字經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟和消費修復(fù)三大方面的結(jié)構(gòu)性機會：

產(chǎn)業(yè)鏈補強仍將是未來數(shù)字經(jīng)濟的重心，政策鼓勵的重點是科技創(chuàng)新而非模式創(chuàng)新。但隨著元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈的推進和落地，數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域模式創(chuàng)新型企業(yè)將受到資金關(guān)注，相關(guān)個股也將迎來結(jié)構(gòu)性機會，同時也要注意防范短期炒作風險。

看好風電、光電、儲能領(lǐng)域以及特鋼、綠色建筑領(lǐng)域的頭部企業(yè)，建議積極關(guān)注具有強大研發(fā)能力的綠色新材料和碳捕捉技術(shù)領(lǐng)域的成長型個股。鑒于此類題材的2022年中或有一定程度的回調(diào)整固，需要防范相關(guān)風險。

旅游酒店、線下娛樂、航空運輸?shù)认嚓P(guān)板塊的反彈，值得期待和關(guān)注。

以下是耿靖關(guān)于2021年的研判復(fù)盤和對2022年展望的原文：

居危思進，行穩(wěn)致遠

——2021年宏觀研判復(fù)盤及2022年宏觀展望

一、2021年宏觀預(yù)測復(fù)盤

2021年是“十四五”開局之年，我國經(jīng)濟在出口超預(yù)期增長、新動能不斷增強和上年低基數(shù)等因素的影響下，上半年快速恢復(fù)，并于二季度達到短期高點。一、二季度，GDP同比增速分別為18.3%、7.9%，兩年平均增速分別為5.0%、5.5%。

但在疫情反復(fù)、洪澇災(zāi)害、房地產(chǎn)調(diào)控、能耗雙控等因素疊加沖擊下，三季度GDP快速回落，同比增長4.9%，兩年平均同比增長4.9%，預(yù)計四季度GDP同比增速可能低于4.5%，兩年平均同比增長可能在5%左右。

GDP明顯的下行特征，符合我們?nèi)ツ昴甑钻P(guān)于GDP增速“節(jié)奏上呈現(xiàn)前高后低、逐季回落的態(tài)勢”這一預(yù)測。

去年年底，我們判斷“2021年，‘分化’將成為中國經(jīng)濟的關(guān)鍵詞”。

從今年的經(jīng)濟運行特征看，這種分化是全方位的，包括上中下游的分化、國企民企的分化，規(guī)上和中小企業(yè)的分化，甚至地區(qū)間的分化。外需明顯好于內(nèi)需，上游產(chǎn)業(yè)明顯好于中下游，工業(yè)明顯好于消費服務(wù)業(yè)，大中企業(yè)明顯好于小微企業(yè)。

在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系方面，我們?nèi)ツ昴甑滋岢觥岸唐趦?nèi)中美關(guān)系也難出現(xiàn)根本改善，大概率將是維持現(xiàn)狀。對中國而言，最佳策略仍然是以我為主，以推動RCEP協(xié)定早日生效實施和籌備加入CPTPP為契機，通過進一步加大對外開放力度來主動應(yīng)對”。

正如我們預(yù)測，2021年內(nèi)，中美之間有對抗也有合作。在核心高科技和數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域，拜登政府堅持對中國的封鎖和打壓，維護美國的科技霸權(quán)地位；在氣候、碳減排、區(qū)域熱點問題等涉及中美共同利益的領(lǐng)域，拜登政府加強了同中國的合作。

同時，中國積極轉(zhuǎn)向?qū)で笥枚噙厖^(qū)域經(jīng)濟架構(gòu)降低關(guān)稅壁壘，除了宣布正式申請加入CPTPP之外，RCEP協(xié)定也將在2022年1月1日開始生效。

在人民幣匯率方面，外貿(mào)保持高景氣度，市場主體結(jié)匯需求旺盛，支持年內(nèi)人民幣匯率走強。

7月以來，在美元走強的情況下，人民幣匯率對一籃子貨幣匯率依然強勢攀升。12月8日，在岸、離岸人民幣兌美元匯率盤中雙雙升破6.35關(guān)口，強勢站上2018年5月以來的新高。

在央行12月15日上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率之后，人民幣兌美元匯率目前在6.37附近盤整。這也符合我們?nèi)ツ昴甑最A(yù)測的“當前人民幣匯率已經(jīng)進入升值周期，……年底人民幣對美元匯率可能在6.4附近”。

2021年，國內(nèi)工業(yè)品價格漲幅從上游到下游不斷減小，生活資料和服務(wù)業(yè)價格漲幅輕微，CPI長期低位徘徊，符合我們?nèi)ツ昴甑姿袛嗟摹?b>全年通脹水平總體將呈現(xiàn)溫和走勢”。

貨幣政策方面，我們?nèi)ツ昴甑籽信小?021年，貨幣政策將逐漸回歸正常化，預(yù)計上半年的貨幣政策會出現(xiàn)邊際收緊，下半年才有可能略有放松，總體保持穩(wěn)健中性。……

房地產(chǎn)政策和金融監(jiān)管大概率會繼續(xù)收緊，相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域要高度注重防范‘穩(wěn)貨幣下的緊信用’風險”。

2021年，央行的穩(wěn)健貨幣政策取向保持不變、7月和12月的兩次全面降準以及年內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的信用收縮，都印證了我們上述研判。

對房地產(chǎn)行業(yè)，我們?nèi)ツ昴甑最A(yù)測“行業(yè)原有的高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高價拿地模式將難以為繼?！?b>預(yù)計2021年全年房地產(chǎn)投資增速將進一步回落至5%左右”。

年內(nèi)，房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)收緊，部分房企集中出現(xiàn)流動性危機，雖然全年房地產(chǎn)市場規(guī)模仍處高位，但經(jīng)歷了從上半年高熱到下半年深度調(diào)整的轉(zhuǎn)變，多政策疊加效果明顯，三季度量價齊跌，各地土拍市場遇冷，年底房價跌勢漸顯。全年房地產(chǎn)投資增速預(yù)計在4.9左右，符合我們的預(yù)測。

對A股市場，我們?nèi)ツ昴甑滋岢觥?021年的A股將繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性的‘慢?！?，全年市場走勢將呈現(xiàn)一波三折、整體向上的特征?！瓕?021年A股市場整體收益水平的預(yù)期不宜過高，大概率將低于2020年”。

2021年A股市場的結(jié)構(gòu)性行情較多，整體呈現(xiàn)出震蕩向上的格局，大盤指數(shù)保持在3300點至3700點之間進行寬幅波動，但上證指數(shù)和深圳成指全年來看都僅是微漲。

我們還預(yù)測“2021年的投資邏輯和以往不同，投資者選擇對了A股的細分賽道還不夠，還要在好賽道上精選龍頭企業(yè)，但也需要防范龍頭企業(yè)可能遇到的反壟斷監(jiān)管風險”。

與預(yù)測一致，2021年政府加強平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷、反對資本無序擴張以及推進教育改革等舉措對資本市場的巨大影響讓投資者印象深刻。

綜合來看，盡管我國經(jīng)濟從三季度開始明顯下行，但在科學統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的大背景下，隨著前期疊加沖擊因素的糾偏以及宏觀政策上穩(wěn)增長的加碼，GDP全年增速仍然位居世界主要經(jīng)濟體前列，繼續(xù)引領(lǐng)世界經(jīng)濟復(fù)蘇，充分體現(xiàn)了經(jīng)濟韌性強、發(fā)展?jié)摿Υ?、回旋空間廣闊的特點，經(jīng)濟長期向好的基本面并沒有變。

我們在去年年底所做的宏觀研判絕大多數(shù)都得到了市場印證。

二、2022年宏觀展望

在充分肯定2021年成績的同時，必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。

世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻和不確定，發(fā)達國家通脹可能持續(xù)高企，全球流動性面臨拐點，金融市場波動風險加大，2022年注定是不平凡的一年。

新冠疫情仍然是新的一年里經(jīng)濟發(fā)展最大的不確定變量。全球經(jīng)濟仍處于疫情陰影之下，未來疫情如何演變將在很大程度上決定全球經(jīng)濟走勢。

我國明年將舉行一系列重要國際賽事和重要會議，預(yù)期短期內(nèi)仍將維持嚴格的防疫政策，但會加強跨部門、跨地區(qū)之間的協(xié)調(diào)，在疫情防控與經(jīng)濟發(fā)展之間進一步取得平衡。在全球疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)的前提下，不排除國內(nèi)下半年的防疫政策會有寬松化調(diào)整。

為了防止經(jīng)濟失速下行跌至5%的長期路徑以下，2021年中央經(jīng)濟工作會議居危思進，把穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟放在了對2022年的部署中更突出的位置，新提出了“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤”、“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前”、“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結(jié)合”等要求。

可以預(yù)期，前期政策偏緊的局面將得到進一步糾偏，政策調(diào)整將著眼長期，久久為功，將更加符合中國經(jīng)濟長期發(fā)展的利益，我國經(jīng)濟也有望在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局、雙碳目標、共同富裕等長期戰(zhàn)略規(guī)劃的引導下，行穩(wěn)致遠，繼續(xù)保持高質(zhì)量增長。

基于這一判斷，我們對2022年的宏觀經(jīng)濟形勢提出六大展望。

展望一：宏觀政策

在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的總要求下，預(yù)計2022年宏觀政策將轉(zhuǎn)向“總體穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)性寬松”的貨幣政策和“積極有為”的財政政策。

2022年，貨幣政策將根據(jù)經(jīng)濟形勢和信貸形勢的發(fā)展進行靈活調(diào)整，保持流動性合理充裕，并促進綜合融資成本穩(wěn)中有降。對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持仍然是貨幣政策發(fā)力重點，綠色信貸將加速投放；同時，房地產(chǎn)融資有望企穩(wěn)，非標融資收縮或?qū)⒎啪彙?/p>

2022年，仍有進一步降準、降息的空間，但在經(jīng)濟不發(fā)生超預(yù)期下行的前提下，降息的方式只會是調(diào)降1年期LPR的利率而保持5年期以上LPR不變，以避免向房地產(chǎn)市場發(fā)出過度寬松信號。

面對國內(nèi)可能自上而下傳導的通脹，以及全球陸續(xù)進入貨幣政策收緊周期，明年的貨幣政策不會出現(xiàn)過度寬松。

2022年，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟更多需要靠財政政策發(fā)力，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。預(yù)計明年會通過提高赤字率、小幅擴大新增專項債規(guī)模以及實施更大力度減稅降費，來使得財政有更大的空間發(fā)力。明年的一般預(yù)算赤字率將在3%以上。

2022年上半年尤其是一季度將成為宏觀政策的密集發(fā)力期，財政政策、貨幣政策協(xié)調(diào)配合，共同推進穩(wěn)增長目標落地。下半年政策力度將逐步平穩(wěn)。

展望二：經(jīng)濟增長

2021年中央經(jīng)濟工作會議提出“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，因此，在2022年的投資方面，預(yù)計新舊基建將同時發(fā)力，增速將會有所回升，部分抵消房地產(chǎn)投資增長下行的拖累。

在積極的財政政策支持下，傳統(tǒng)基建領(lǐng)域的投資將加大推進力度，但由于土地出讓收入減少對地方財力的影響，加上“堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”的要求，傳統(tǒng)基建增速大幅上行的難度較大，主要是發(fā)揮重大工程項目建設(shè)的引領(lǐng)作用。

與此同時，產(chǎn)業(yè)政策對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“新基建”、“卡脖子”以及碳中和領(lǐng)域的傾斜會刺激相應(yīng)的資本開支需求，高技術(shù)制造業(yè)投資增速較快的趨勢有望延續(xù)，帶動2022年制造業(yè)投資增速整體回升，但也要警惕企業(yè)成本上升的壓力會制約制造業(yè)投資增速的上行。

在消費方面，雖然疫情發(fā)生以來修復(fù)最為緩慢，但龐大的內(nèi)需市場這一根基并未動搖，居民消費能力并未受到顯著破壞，居民消費意愿也并不存在系統(tǒng)性的下降。

隨著房地產(chǎn)、教育、醫(yī)療等生活成本在收入占比中下降，大眾必需且功能差異化的消費品、汽車等耐用品及服務(wù)消費的需求或?qū)⑸仙?/p>

隨著疫情緩解后的國內(nèi)消費環(huán)境改善，消費增速在當前較低的基礎(chǔ)上，預(yù)計2022年將進一步回升，有望在年底前恢復(fù)至潛在水平，消費或?qū)⒊蔀槊髂杲?jīng)濟亮點。

2022年，隨著海外疫情的控制和發(fā)展中經(jīng)濟體供給能力的持續(xù)恢復(fù)，海外市場的供需缺口有望收窄，對中國的外貿(mào)需求依賴可能有所降低，因此預(yù)計2022年我國出口增速相比2020年和2021年將有明顯回落。

但是，影響出口更為關(guān)鍵的變量是中國產(chǎn)業(yè)鏈的整體優(yōu)勢，而海外供應(yīng)鏈的恢復(fù)是一個慢變量，因此2022年出口出現(xiàn)斷崖式回落的可能性小，預(yù)計仍將維持較高的增速水平。

從趨勢上看，2022年，隨著疫苗和特效藥的普及，全球疫情演化形勢大概率較2021年好轉(zhuǎn)，國內(nèi)疫情可能偶有復(fù)發(fā)但越來越可控。

在穩(wěn)增長政策的呵護下，預(yù)計2022年一季度起我國經(jīng)濟將在觸底后溫和復(fù)蘇，季度環(huán)比增速有望呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢，全年實際GDP增速在5.2%-5.5%之間，與當前經(jīng)濟運行各項指標預(yù)期相匹配，也符合“遠景目標”和“十四五”期間對GDP年均增速應(yīng)至少達到5%以上的要求。

展望三：人民幣匯率

2022年，經(jīng)濟企穩(wěn)回升、貿(mào)易順差、美元指數(shù)轉(zhuǎn)弱將繼續(xù)利好人民幣匯率升值，但由于出口增速回落，加上國內(nèi)貨幣政策邊際寬松導致中美貨幣寬松程度趨于收斂，預(yù)計人民幣匯率繼續(xù)上行的空間有限，在春節(jié)后到二季度或?qū)⒊袎夯卣{(diào)。

考慮到穩(wěn)健的經(jīng)常賬戶有助于保持人民幣匯率穩(wěn)定，短期內(nèi)大幅下行的概率同樣不高。此外，人民幣匯率或?qū)⒆鳛檎{(diào)節(jié)內(nèi)外貨幣政策差異的“穩(wěn)定器”，釋放國內(nèi)貨幣政策的自主性。

預(yù)計2022年人民幣兌美元匯率整體平穩(wěn)，或?qū)⒃?.3-6.6的區(qū)間內(nèi)保持雙向波動，年底人民幣匯率可能在6.5附近。

展望四：通脹水平

2022年，隨著國內(nèi)“保供順價”政策的出臺，總供給開始增加，而總需求仍有下行壓力。在此背景下，PPI同比有望逐步見頂回落。

雖然目前PPI與CPI過高的剪刀差不可持續(xù)，預(yù)計會有所收斂，但考慮到總需求偏低迷、食品中的豬肉價格可能仍維持低位、服務(wù)類的價格難以大幅上行，CPI大幅回升的可能性不大。預(yù)計全年通脹水平相對穩(wěn)定。

受基數(shù)影響，預(yù)計2022年P(guān)PI前高后低，全年均值為4%左右，CPI則前低后高，中樞大概率較2021年上移,下半年有可能突破3%，全年或為2.2%左右。

展望五：房地產(chǎn)市場

進入2022年，房地產(chǎn)金融政策進一步收緊的概率不大，按揭貸投放加速，開發(fā)貸滯后跟進，房貸利率有望小幅下行。

“房住不炒”的原則將進一步制度化，監(jiān)管政策在規(guī)范房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的同時，也會避免矯枉過正，在“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”的精神指導下，合理優(yōu)化房企融資政策，保障住房消費者的合理需求，防范調(diào)控進程中發(fā)生次生風險。短期內(nèi)的“政策底”已經(jīng)形成，中國經(jīng)濟因為房地產(chǎn)調(diào)控而出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率極低。

不過，對于房地產(chǎn)政策糾偏的效果不宜過分樂觀，2022年房地產(chǎn)市場大概率供需雙降，“市場底”尚未到來。

供給方面，一方面房企信心可能延續(xù)低迷，拿地意愿趨于保守，年內(nèi)可供開工的土地并不充裕；另一方面由于資金沉淀、回款較慢，開發(fā)商開工意愿也較差，更愿意加快施工環(huán)節(jié)，優(yōu)先?？⒐⒈槐O(jiān)管的預(yù)售資金提取出來。

預(yù)計全年新開工面積不排除同比下滑20%以上的可能性。需求方面，居民的購房需求已被過度透支，房地產(chǎn)稅試點加快推進也改變了以往“買房必賺”的預(yù)期，削弱了房地產(chǎn)投資屬性。

此外，民營房企風險事件頻發(fā)使得“期房信仰”被嚴重動搖，在沒有新房二手房價格倒掛的城市，二手房更受青睞，這使得新房銷售更加困難。預(yù)計商品房銷售最快只能在明年二季度后企穩(wěn)。

預(yù)計2022年上半年房地產(chǎn)投資下行趨勢不改，不排除會出現(xiàn)過去從未出現(xiàn)過的負增長；下半年房地產(chǎn)投資增速能否筑底并企穩(wěn)回升，則取決于政策能否有效促進房企信心修復(fù)。2022年房地產(chǎn)投資增速大概率前低后高，全年增速預(yù)計在4%-4.8%。

在此背景下，房企未來的發(fā)展需要順應(yīng)五大趨勢：

一是，要妥善處理負債，嚴格控制杠桿，穩(wěn)健經(jīng)營。

二是，要習慣于營小利，賺慢錢。

三是，要重視存量房市場，增量存量共發(fā)展，可以考慮從城市更新、老舊小區(qū)改造、物業(yè)管理、租賃市場四個方面發(fā)力。

四是，要加速向?qū)I(yè)的物業(yè)管理、商業(yè)管理運營商轉(zhuǎn)型，向管理和科技要紅利；或者尋求向?qū)I(yè)的資產(chǎn)管理商轉(zhuǎn)型，利用資本市場，打通從投融資到退出的資金通路。

五是，對碳中和、ESG、綠色建筑強化重視，加大投入，避免觸碰新的政策監(jiān)管紅線。

展望六：A股走勢

從估值來看，目前A股估值處于5年市盈率區(qū)間的低位，且相對于全球股市的折價程度最深，投資者心態(tài)偏謹慎，公募基金的配置也處于低位。

2022年，國內(nèi)居民資產(chǎn)向權(quán)益市場再配置的需求旺盛，公募基金、保險資金、外資等多路增量資金將繼續(xù)加碼布局A股市場，預(yù)計全年將有近1.5萬億元增量資金凈流入，流動性寬裕。

同時，預(yù)計IPO發(fā)行將保持平穩(wěn)節(jié)奏，投融資保持動態(tài)。因此，2022年的A股仍將維持整體震蕩向上、指數(shù)逐步新高、結(jié)構(gòu)性機會層出不窮的態(tài)勢。總體而言，預(yù)期2022年A股市場整體收益水平大概率將高于2021年。

從時間節(jié)奏上看，2022年一季度將是穩(wěn)增長政策的密集發(fā)力期，宏觀流動性合理充裕，A股反彈力度較大，個股機會較多。

二季度起，隨著內(nèi)外部不確定性增強，上漲動能或?qū)p弱，資金調(diào)倉幅度加大，市場波動或?qū)⒓觿。?b>警惕指數(shù)短期內(nèi)的大起大落。

三季度后，隨著疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟觸底復(fù)蘇和二十大的召開，未來宏觀經(jīng)濟方向和政策的確定性進一步增強，A股將迎來新一輪上漲，上證指數(shù)也有望突破并站穩(wěn)4000點。

在2022年A股投資主題上，我們看好數(shù)字經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟和消費修復(fù)三大方面的結(jié)構(gòu)性機會。

（一）數(shù)字經(jīng)濟：

政策面強調(diào)要把握數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展趨勢和規(guī)律，推動我國數(shù)字經(jīng)濟健康發(fā)展，整體行業(yè)在新一輪的政策助力下有望迎來長期健康發(fā)展。

數(shù)字產(chǎn)業(yè)化長期推動相關(guān)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而產(chǎn)業(yè)數(shù)字化則向縱深方向演進，智能化應(yīng)用逐漸開始落地，企業(yè)端數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速發(fā)展，將給相關(guān)行業(yè)持續(xù)帶來發(fā)展紅利和投資機會。

建議重點關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、云計算、工業(yè)軟件、信息安全、高性能半導體、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等細分領(lǐng)域具有長期核心競爭力的頭部企業(yè)。

產(chǎn)業(yè)鏈補強仍將是未來數(shù)字經(jīng)濟的重心，政策鼓勵的重點是科技創(chuàng)新而非模式創(chuàng)新。

但也要看到，隨著元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈的形成以及在應(yīng)用層面上的不斷落地，市場會對此題材深度掘金，數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域模式創(chuàng)新型企業(yè)將受到資金關(guān)注，相關(guān)個股也將迎來結(jié)構(gòu)性機會，同時也要注意防范短期炒作風險。

（二）綠色經(jīng)濟：

綠色低碳是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的必然要求，也是中國經(jīng)濟長期發(fā)展的大方向。未來碳中和會成為較強的信用釋放的新領(lǐng)域，不僅是對能源體系的重塑，更是對整個工業(yè)體系的再造，所驅(qū)動的信用擴張的量可能超出想象。

“1+N”的政策體系公布之后，會有進一步的細化和實施，由此帶來的政策紅利非常明顯。因此，以“雙碳”為代表的綠色經(jīng)濟將是坡長雪厚的優(yōu)質(zhì)賽道，也將成為明年A股最重要的投資主題之一。

我們看好受益于央行結(jié)構(gòu)性寬信用支持的風電、光電、儲能領(lǐng)域以及傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”的特鋼、綠色建筑領(lǐng)域的頭部企業(yè)，同時建議積極關(guān)注具有強大研發(fā)能力的綠色新材料和碳捕捉技術(shù)領(lǐng)域的成長型個股。

鑒于此類題材的估值會在資金追捧下不斷創(chuàng)造新高，2022年中或有一定程度的回調(diào)整固，需要防范相關(guān)風險。

（三）消費修復(fù)：

隨著特效藥推出、疫苗注射率提升，2022年疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)是大概率事件，消費修復(fù)帶來的驚喜值得期待。

2022年居民收入增速有望回暖，將帶動居民消費增速向疫前水平回歸。政府提升傳統(tǒng)消費能級、加快新型消費發(fā)展的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策落地，也會提振消費板塊企業(yè)的盈利預(yù)期。

居民消費將從線上消費、必選消費轉(zhuǎn)向線下消費、服務(wù)類消費和可選消費，重點是旅游酒店、線下娛樂、航空運輸?shù)?/b>。相關(guān)板塊的估值水平在疫情期間持續(xù)徘徊于歷史低位，2022年的反彈值得期待和關(guān)注。

需要強調(diào)的是，隨著國內(nèi)對ESG的重視迅速提升，A股投資的擇股標準正在逐漸多元化。

在當前效率與公平再平衡的大背景下，以往只重視企業(yè)盈利與成長性的單一擇股標準需要修正：除了關(guān)注企業(yè)盈利水平外，還要關(guān)注企業(yè)高盈利的來源和可持續(xù)性，同時需要更加關(guān)注企業(yè)在綠色低碳、節(jié)能環(huán)保、社會責任、內(nèi)部治理等方面的重視和投入，以防范投資標的發(fā)生“黑天鵝”事件。