#財務(wù)報表會說話。七分鐘，看懂報表看透公司#

#聽小李飛刀與靈犀一指的江湖糊話#

公司主營業(yè)務(wù)：眼鏡零售連鎖

財務(wù)報表：

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財務(wù)報表的前世今生

一指：剛看了一家公司，看得我都快睡著了

一刀：那還挺應(yīng)景的，今天這陰天，很容易犯困。不過啥公司能讓你看睡著了。

一指：就是這家，報表看得我真是心如死水，平靜無奇，我都懷疑這家公司的老板也快睡著了。

一刀：看了下報表，果然是家佛系的公司?？磥砝习逡词莻€極度保守的人，要么就是無心戀戰(zhàn)，順其自然。

一指：是啊，你說這生意還是挺不錯的，毛利都70%以上了，固定資產(chǎn)投資也很小，也沒什么應(yīng)收賬款，公司也不缺錢，也沒有借款，簡直就像是一個守法奉公的好市民。算了下ROIC，也有30%-40%了。

一刀：既然你看了報表，那我就考考你。你看他的毛利率有70%以上了，為什么凈利率也只有10%左右呢。

一指：那是因為他的銷售費用太高了嘛，占收入比都在50%以上了。

一刀：是的，可這不是很奇怪嗎，你見過有多少公司的銷售費用率在50%以上呢。這么大的銷售費用是什么樣的費用呢。一般的銷售費用不就是銷售人員及市場推廣及廣告之類的嘛，這么高的銷售費用占比，難道這家公司有大量的銷售人員、投入大量的廣告嗎？

一指：是啊，這的確讓人匪夷所思，難道這里有什么貓膩嗎

一刀：這種高銷售費用率的公司，必然有其特殊之處。要么是所處行業(yè)的特殊性，要么就是公司本身的商業(yè)模型有不一樣的地方。這家公司的主營業(yè)務(wù)是眼鏡零售連鎖，簡單的說就是開眼鏡店的。

一指：對，我記得之前你說過，零售有兩種基本的業(yè)務(wù)模式，一種是直營，一種是加盟。如果看這家公司的報表，應(yīng)該是直營模式，或者說以直營模式為主的模式。

一刀：是的。高毛利、高費用，就是直營模型的基本財務(wù)特征。既然他是直營，那銷售費用里主要就是眼鏡店本身的各種費用了，一般應(yīng)該包括租金、人員成本、廣告推廣等。所以費用高也正常，只不過高到50%以上，這就能反映很多東西了。門店的成本中以租金及人員成本為最主要的成本，而這兩項又是極度剛性，只會每年增加，如果增加的成本不能轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價格上，那公司的利潤就會受到極大的擠壓。好在這家公司應(yīng)該是能轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價格上，從而保持整體的銷售費用率基本不變，但也沒有降低，這就說明他對下游客戶的議價能力也不高，不能轉(zhuǎn)嫁太多，進而可以知道行業(yè)的整體競爭會比較激烈，產(chǎn)品的差異化程度應(yīng)該不高，所以產(chǎn)品的價格會是大家主要關(guān)注的因素。

一指：好像是這么個邏輯，所以他們的銷售費用率會比較高，而且近幾年是有下降的趨勢。

一刀：對，所以按照咱們之前發(fā)明的“一刀銷售費用定律”，可以預(yù)見公司在未來幾年的增長率并不會很高。

一指：你的這個定律真是屢試不爽啊。

一刀：也許是因為剛才分析的所處行業(yè)特征以及公司自身商業(yè)模式特點的原因，公司整體的策略應(yīng)該是以守為主，而非進攻型的。所以他的整個報表看起來都是十分平穩(wěn)，每年似乎都是在重復(fù)上一年的故事，收入增長率在10%-20%，其它的各項指標(biāo)也都是基本保持同比例的增長。即使在2017年他通過增發(fā)股份獲得近2億的新增資金后，依然沒有大的動作。

一指：是啊，所以我說看他們的報表都能睡著了。但是即使如此，我還是在波瀾不驚之中發(fā)現(xiàn)了一些漣漪，比如其他應(yīng)付款的余額在2018年就增長了好幾倍，一向聽你說其他應(yīng)收款及其他應(yīng)付款這兩個種是個藏污納垢的科目，難道他們也有什么不可告人之密嗎

一刀：通常來說，在整體公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略是穩(wěn)定小步增長前進的情況下，某個科目出現(xiàn)較大的偏差的確是很有問題。不過這個也是要分情況來看，對于這家公司，可以看出不光是其他應(yīng)付款在2018年有大的變動，還有庫存股，甚至是管理費用。而如果是這幾個科目同時發(fā)生變化的話，大概論是公司進行了股權(quán)激勵，發(fā)行了限制性股票，也就是說公司獎勵給滿足一定條件的員工股份。當(dāng)這個計劃開始實施時，就要提前把未來準(zhǔn)備獎勵的總金額作為目前的負(fù)債來列示，即在其他應(yīng)付款中；同時，與之相對應(yīng)的未來要獎勵給員工的股份也要提前從股本中單獨劃出來，即是庫存股；除此之外，還要按照股份支付準(zhǔn)則，相應(yīng)地計算這股權(quán)激勵對公司損益的影響，即記錄在管理費用中。

一指：原來如此，聽著也挺復(fù)雜的呢，好在是說看起來這家公司倒沒什么大的問題。

一刀：那么下一個問題來了，像這樣一個穩(wěn)定增長的公司，應(yīng)該價值幾何呢。如果是你，你會投資嗎，按多少的估值來投呢

一指：要是我的話，我會考慮投資啊。因為一是他的現(xiàn)金流很好、ROIC也高于社會平均水平，雖然說增長慢點，但也都在正常增長，而且每年還能分紅，這是很好的公司啊

一刀：沒有絕對的好公司，也沒有絕對的壞公司，關(guān)鍵看投資價格及未來的增長預(yù)期。那你覺得多少估值合適呢。

一指：我是這么來考慮的，假設(shè)現(xiàn)在他平均能有6000萬的凈利潤，每年保持10%-20%的增長率，那我可以按20-30倍的P/E倍數(shù)，這樣就是15億左右。同時，公司賬面還有3億的現(xiàn)金，加在一起就是18億。你覺得我這么考慮對嗎。

一刀：你這么考慮思路是沒錯，只不過在具體的數(shù)字方面可能需要再斟酌下。一是按照之前的分析，他未來的增長率很有可能會降低，如果降到10%左右，那P/E倍數(shù)就會低很多了；二是公司有沒有可能想在未來采取更激進的策略呢，轉(zhuǎn)守為攻，這樣未來的增長率就有可能超過20%。要注意按之前分析的，公司在2018年實施了股權(quán)激勵，此舉肯定是為了更好的綁定關(guān)鍵員工，并激發(fā)他們的工作動力與熱情。如果這個動作產(chǎn)生了很好的效果，那增長率有可能比目前的要高。

一指：這的確是要仔細(xì)考慮的，畢竟你一直都說“公司價值的核心在于增長“，沒有了增長，利潤再高，現(xiàn)金流再好，都無濟于事。

一刀：關(guān)于這家公司的估值，咱們可以拭目以待。

免責(zé)聲明：本文純屬無聊消遣之用，不構(gòu)成投資建議；投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

勝人者有力，自勝者強。

----老子