【郭施亮：別忽視限售股堰塞湖與股權(quán)質(zhì)押堰塞湖的長(zhǎng)期影響】一個(gè)是限售股堰塞湖的問題，另一個(gè)則是股權(quán)質(zhì)押堰塞湖的問題，這兩個(gè)問題無(wú)疑是當(dāng)前乃至今后的不確定風(fēng)險(xiǎn)因素，市場(chǎng)仍需要做好中長(zhǎng)期化解風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)的持久戰(zhàn)準(zhǔn)備?；蛟S，站在市場(chǎng)投資信心的角度思考，這兩個(gè)核心問題不得到根本上解決，市場(chǎng)的投資安全感也很難得到實(shí)質(zhì)性的提升，而限售股堰塞湖與股權(quán)質(zhì)押堰塞湖的長(zhǎng)期影響還是不可小覷。

最近幾年，影響中國(guó)股市的政策因素、市場(chǎng)因素不少，但隨著市場(chǎng)逐漸步入深度調(diào)整的過程，原本并不起眼的因素卻制約了股市的健康發(fā)展。

例如，在過去很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在IPO堰塞湖的問題，而如何疏通IPO堰塞湖也成為了近年來(lái)管理者反復(fù)思考的問題。但是，時(shí)至今日，IPO堰塞湖已經(jīng)得到了一定程度上的泄洪，而截至今年12月6日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證的企業(yè)為278家，較前幾年的數(shù)據(jù)大有改觀。不過，與IPO堰塞湖問題相比，時(shí)下A股市場(chǎng)所面臨的問題，則是限售股堰塞湖的問題。

　　實(shí)際上，近年來(lái)隨著IPO的發(fā)行常態(tài)化，因市場(chǎng)中持股成本的不對(duì)稱，當(dāng)限售期到期后，往往容易引發(fā)一輪解禁減持潮，而對(duì)于部分配售資金、戰(zhàn)略投資資金，可能會(huì)存在限售股到期后解禁減持的需求。然而，隨著越來(lái)越多的企業(yè)獲得IPO成功，實(shí)際上也意味著限售股堰塞湖有逐漸壯大的趨勢(shì)，而面對(duì)龐大的限售股堰塞湖解禁需求，雖然有減持新規(guī)給予配套，但實(shí)際上并未從根本上解除限售股堰塞湖的解禁減持風(fēng)險(xiǎn)，而是延后了集中拋售的壓力，但依舊可以通過花式減持、組合式減持等方式變相完成減持的過程，限售股堰塞湖所引發(fā)的解禁減持壓力依舊未能夠得到實(shí)質(zhì)性的破解。

　　由此可見，對(duì)于當(dāng)前的A股市場(chǎng)，IPO堰塞湖的泄洪并非A股市場(chǎng)的首要任務(wù)，而在IPO發(fā)行常態(tài)化之后，龐大的限售股堰塞湖壓力可能更值得市場(chǎng)關(guān)注與重視。

因此，解決限售股堰塞湖的問題，一方面來(lái)自于解禁方的持股成本，而持股成本很低或新股溢價(jià)過高將會(huì)從一定程度上增強(qiáng)解禁方的減持意愿；另一方面則在于減持成本偏低，難以減緩解禁方減持需求的膨脹速度，后續(xù)仍需要在稅收環(huán)節(jié)等方面下功夫，而對(duì)于配售方、戰(zhàn)略投資者乃至董監(jiān)高不愿意長(zhǎng)期投資，更熱衷于解禁到期后逐漸減持的行為，確實(shí)需要我們?nèi)ニ伎?，而市?chǎng)發(fā)展土壤問題仍需要引起重視。

除此以外，則是需要警惕近年來(lái)逐漸積累壯大的股權(quán)質(zhì)押堰塞湖問題。

事實(shí)上，經(jīng)過了一輪轟轟烈烈的杠桿牛市之后，股權(quán)質(zhì)押也得到了全面爆發(fā)的發(fā)展契機(jī)，而對(duì)于A股市場(chǎng)而言，甚至還出現(xiàn)了上市公司無(wú)股不押的現(xiàn)象。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今年11月底，A股市場(chǎng)已有3456家上市公司牽涉到股權(quán)質(zhì)押的問題，占比比例極高。與此同時(shí)，對(duì)于第一大股東的質(zhì)押融資數(shù)據(jù)同樣巨大，而整個(gè)市場(chǎng)牽涉到股權(quán)質(zhì)押的市值規(guī)模更是達(dá)到4.66萬(wàn)億的水平。

　　股權(quán)質(zhì)押本質(zhì)上還是一把雙刃劍。在股市處于穩(wěn)定期或牛市上漲過程，股權(quán)質(zhì)押往往可以發(fā)揮出積極的作用，也有效提升上市公司的資金利用率。但是，當(dāng)市場(chǎng)處于非理性波動(dòng)的過程，尤其是在深度調(diào)整之后，股權(quán)質(zhì)押所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)卻驟然升溫。

　　在股市處于5178高點(diǎn)附近，似乎絕大多數(shù)的大股東及上市公司也無(wú)法想象到股市會(huì)重返2500點(diǎn)附近的位置，而作為質(zhì)押率較高的上市公司，當(dāng)上市公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)非理性下行之際，甚至觸發(fā)預(yù)警線乃至平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而觸及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)乃至大股東控制權(quán)丟失的危機(jī)。

　　不過，在實(shí)際情況下，真正觸及股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)乃至強(qiáng)行平倉(cāng)的上市公司占比還是不多，整體風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)可控。但是，隨著股市非理性下行，上市公司股票價(jià)格的非理性下跌，那么不可控的因素也會(huì)驟然提升。

　　實(shí)際上，就在最近一段時(shí)期內(nèi)，從地方國(guó)資的積極馳援，到管理機(jī)構(gòu)的積極協(xié)調(diào)，股權(quán)質(zhì)押堰塞湖問題得到了高度重視，并初步建立起化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)體系的機(jī)制，為接下來(lái)的化解危機(jī)任務(wù)贏得了時(shí)間。對(duì)于部分上市公司大股東也于今年采取了解除質(zhì)押的動(dòng)作，但也存在部分轉(zhuǎn)質(zhì)押的操作行為，而解除質(zhì)押比例與總體質(zhì)押情況相比，依舊占比不大，股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}依舊嚴(yán)峻。

　　但，需要考慮的問題是，面對(duì)A股市場(chǎng)大量牽涉股權(quán)質(zhì)押的上市公司，并非所有的上市公司都需要馳援。即使是接近乃至觸及平倉(cāng)線的上市公司，仍需要具體情況具體分析，地方馳援固然可以延緩上市公司爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，但如果上市公司本身現(xiàn)金流緊缺，或本身處于長(zhǎng)期半死不活的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，那么這種馳援的價(jià)值也就大打折扣了。至于觸及股權(quán)質(zhì)押的上市公司，關(guān)鍵還是需要積極引導(dǎo)，逐漸降低上市公司的整體質(zhì)押率水平，把股權(quán)質(zhì)押堰塞湖的風(fēng)險(xiǎn)逐漸降下來(lái)。

　　一個(gè)是限售股堰塞湖的問題，另一個(gè)則是股權(quán)質(zhì)押堰塞湖的問題，這兩個(gè)問題無(wú)疑是當(dāng)前乃至今后的不確定風(fēng)險(xiǎn)因素，市場(chǎng)仍需要做好中長(zhǎng)期化解風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)的持久戰(zhàn)準(zhǔn)備?；蛟S，站在市場(chǎng)投資信心的角度思考，這兩個(gè)核心問題不得到根本上解決，市場(chǎng)的投資安全感也很難得到實(shí)質(zhì)性的提升，而限售股堰塞湖與股權(quán)質(zhì)押堰塞湖的長(zhǎng)期影響還是不可小覷。

（文章來(lái)源：財(cái)富號(hào)郭施亮財(cái)經(jīng)評(píng)論）