?。ㄒ唬﹤姆N類
?。?債券分類。比較常聽到的可以概括為以下7類：分別是國債、地方政府債、央行票據(jù)、金融債、公司債、企業(yè)債以及非金融企業(yè)債務融資工具。
按照發(fā)行主體又可以分成兩大類：即以政府機構發(fā)行為主的利率債和以企業(yè)發(fā)行為主的信用債。
像國債、地方政府債、央行票據(jù)和三大政策性銀行金融債就屬于利率債，像企業(yè)債、公司債、普通金融債等就屬于信用債。
?。?我國債券交易市場。主要有三大債券交易市場，分別是銀行間債券市場、銀行柜臺債券市場以及交易所債券市場。
?。ǘｍ梻奶攸c
?。?專項債券
所謂專項債券是在企業(yè)債券制度范圍下，針對相關行業(yè)、產業(yè)的發(fā)展特點，統(tǒng)籌債券支持措施，引導社會資金投入相關領域、具有示范作用的債券品種。
２.專項債券的特點
專項債券主要特點可以從以下六個方面介紹：
?。?）在統(tǒng)籌具體行業(yè)、產業(yè)發(fā)展特點及償債風險的基礎上，對專項債券適當放寬部分企業(yè)債券的審核政策;
（2）創(chuàng)新債券品種，支持可續(xù)債券等方式發(fā)行專項債券;
?。?）充分發(fā)揮了企業(yè)債券的優(yōu)勢，并結合相關產業(yè)、項目運營等特點，優(yōu)化專項債券還本付息設計;
?。?）鼓勵出臺價格政策、風險補償?shù)扰涮状胧?
?。?）創(chuàng)新專項債券增信方式，探索利用養(yǎng)老服務企業(yè)出讓等資產，為發(fā)債提供了抵質押擔保;
?。?）貫徹實施國家相關政策，進一步明確債券資金支持范圍。
３.債券發(fā)行方式
單只專項債券可對應單一項目發(fā)行，也可對應多個項目發(fā)行。不過，盡管它有兩種發(fā)行方式，但它必須對應單項政府性基金或者是專項收入償債。
（三）公司債券的特征
公司債券是指公司依照法定的程序發(fā)行的，約定在一定期限內向持有人還本付息的有價證券。債券體現(xiàn)的是債券的持有人與債券的發(fā)行者之間的債權與債務的關系，債券代表了債權債務的關系，要有確定的還本付息日。
?。?廣義的特征。公司債券是一種承諾償還的特殊債務憑證,具有以下特征:
（1）債權性，與其他債券一樣，可轉換債券規(guī)定的利率和期限，企業(yè)需要根據(jù)與投資者約定，支付債券本息。
定期償還本金，公司債券發(fā)行時都注明到期日。債券到期,發(fā)行公司要按票面金額償還所借款項,不得隨意拖延。
定期支付利息，債券發(fā)行公司債券發(fā)行條件中規(guī)定的固定利息率向債券持有者定期支付利息。付息時間通常在公司債約上規(guī)定,一般為每年兩次。若發(fā)行公司未能按期履行支付利息的義務,持券人有權訴諸法律來解決。
?。?）股權性：可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但轉換成股票之后，原債券持有人就由債權人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經營決策和紅利分配，這會改變公司的股本結構。
?。?）可轉換性：可轉換性是可轉換債券的重要標志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉換成股票。
（4）回售性：可轉換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給發(fā)行人的權利，發(fā)行人在一定條件下?lián)碛袕娭期H回債券的權利。
?。?狹義的特征。債券主要有以下這么幾點特征：
（1）償還性：債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息。流動性：債券發(fā)行后一般都可以在流通市場上自由轉換。
（2）安全性：與股票不同，債券通常設定了固定的利率，與企業(yè)經營情況沒有直接聯(lián)系，收益相對穩(wěn)定，風險較小。
?。?）收益性：債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個方面，一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收益；二是投資者可以利用債券價格的變動，通過低買高賣賺取差價。
?。ㄒ唬﹤姆N類
?。?債券分類。比較常聽到的可以概括為以下7類：分別是國債、地方政府債、央行票據(jù)、金融債、公司債、企業(yè)債以及非金融企業(yè)債務融資工具。
按照發(fā)行主體又可以分成兩大類：即以政府機構發(fā)行為主的利率債和以企業(yè)發(fā)行為主的信用債。
像國債、地方政府債、央行票據(jù)和三大政策性銀行金融債就屬于利率債，像企業(yè)債、公司債、普通金融債等就屬于信用債。
?。?我國債券交易市場。主要有三大債券交易市場，分別是銀行間債券市場、銀行柜臺債券市場以及交易所債券市場。
?。ǘｍ梻奶攸c
１.專項債券
所謂專項債券是在企業(yè)債券制度范圍下，針對相關行業(yè)、產業(yè)的發(fā)展特點，統(tǒng)籌債券支持措施，引導社會資金投入相關領域、具有示范作用的債券品種。
?。?專項債券的特點
專項債券主要特點可以從以下六個方面介紹：
（1）在統(tǒng)籌具體行業(yè)、產業(yè)發(fā)展特點及償債風險的基礎上，對專項債券適當放寬部分企業(yè)債券的審核政策;
?。?）創(chuàng)新債券品種，支持可續(xù)債券等方式發(fā)行專項債券;
?。?）充分發(fā)揮了企業(yè)債券的優(yōu)勢，并結合相關產業(yè)、項目運營等特點，優(yōu)化專項債券還本付息設計;
?。?）鼓勵出臺價格政策、風險補償?shù)扰涮状胧?
?。?）創(chuàng)新專項債券增信方式，探索利用養(yǎng)老服務企業(yè)出讓等資產，為發(fā)債提供了抵質押擔保;
（6）貫徹實施國家相關政策，進一步明確債券資金支持范圍。
?。?債券發(fā)行方式
單只專項債券可對應單一項目發(fā)行，也可對應多個項目發(fā)行。不過，盡管它有兩種發(fā)行方式，但它必須對應單項政府性基金或者是專項收入償債。
?。ㄈ┕緜奶卣?/p>
公司債券是指公司依照法定的程序發(fā)行的，約定在一定期限內向持有人還本付息的有價證券。債券體現(xiàn)的是債券的持有人與債券的發(fā)行者之間的債權與債務的關系，債券代表了債權債務的關系，要有確定的還本付息日。
?。?廣義的特征。公司債券是一種承諾償還的特殊債務憑證,具有以下特征:
（1）債權性，與其他債券一樣，可轉換債券規(guī)定的利率和期限，企業(yè)需要根據(jù)與投資者約定，支付債券本息。
定期償還本金，公司債券發(fā)行時都注明到期日。債券到期,發(fā)行公司要按票面金額償還所借款項,不得隨意拖延。
定期支付利息，債券發(fā)行公司債券發(fā)行條件中規(guī)定的固定利息率向債券持有者定期支付利息。付息時間通常在公司債約上規(guī)定,一般為每年兩次。若發(fā)行公司未能按期履行支付利息的義務,持券人有權訴諸法律來解決。
?。?）股權性：可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但轉換成股票之后，原債券持有人就由債權人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經營決策和紅利分配，這會改變公司的股本結構。
（3）可轉換性：可轉換性是可轉換債券的重要標志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉換成股票。
?。?）回售性：可轉換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給發(fā)行人的權利，發(fā)行人在一定條件下?lián)碛袕娭期H回債券的權利。
?。?狹義的特征。債券主要有以下這么幾點特征：
?。?）償還性：債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息。流動性：債券發(fā)行后一般都可以在流通市場上自由轉換。
?。?）安全性：與股票不同，債券通常設定了固定的利率，與企業(yè)經營情況沒有直接聯(lián)系，收益相對穩(wěn)定，風險較小。
?。?）收益性：債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個方面，一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收益；二是投資者可以利用債券價格的變動，通過低買高賣賺取差價。
（四）中國債券市場特征
政府債券和準政府債券，信用債券，金融機構發(fā)行的金融債券，國債期貨，綠色債券，資產支持證券。
1. 政府債券和準政府債券。公共部門主導債券市場，占整個債券市場的 60% 以上，包括主權債券、政策性銀行債券和快速增長的地方政府債券市場。
?。?）主權債券（中國中央政府債券）。主權債券常作為其他固定收益證券的無風險基準。中國國債約占國內債券市場的20%，期限從 3 個月到 50 年不等。由于銀行持有 70% 的國債且往往持有到期，二級市場交易比較有限，因此信息處理更加有限。貨幣政策對債券市場收益率的傳導作用更強。例如，7 天回購利率的變化對中國的短期政府債券收益率產生了重大而持久的影響。
?。?）政策性銀行債券。政策性銀行債券不免稅，這一點不同于主權債券。1994 年，中國國家開發(fā)銀行首次發(fā)行政策性銀行債券，如今，政策性銀行債券包括由中國進出口銀行和中國農業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的債券。政策性銀行債券市場規(guī)模與主權債券市場規(guī)模相仿，但事實證明，政策性銀行債券流動性更強。它對宏觀經濟基本面（以工業(yè)生產為代理變量）的變化以及貨幣政策信號（7 天回購利率）往往反應更靈敏。
（3）地方政府債券。由財政部監(jiān)管的中國地方政府債券市場幾乎是在一夜之間發(fā)展起來的，如今其規(guī)模已超過了主權債券市場。2015 年以前，中國基本上不允許地方政府舉債。為了促進轉型，中央政府宣布了一項總額達 15 萬億元人民幣（占 2017 年 GDP 的 23%）的大規(guī)模債務置換計劃，使中國的地方政府債券市場成為世界最大的債券市場之一。
地方政府債券分為兩類：一般債券和專項債券。一般債券用于為沒有預期收入的項目融資，因此依靠廣義政府財政收入償債。專項債券預期依靠項目收入償還，不會反映在政府整體赤字中。一般債券和專項債券均受地方省級機構和全國人民代表大會規(guī)定的債務上限約束。流動性差、信用風險文化薄弱、投資者基礎狹窄等因素嚴重阻礙了債券市場的發(fā)展。
２.信用債券。公司可以在不同的細分市場發(fā)行具有相似特征和期限的工具，這些工具由不同的監(jiān)管機構管理，采用不同的發(fā)行方式，遵循不同的規(guī)則， 并在不同的平臺上進行交易。
不同的細分市場包括企業(yè)和公司債券市場，以及中期票據(jù)市場。
?。?）企業(yè)債券。自 1983 年首次發(fā)行信用債券以來，企業(yè)債券市場發(fā)展迅速。這一市場幾乎完全是為國有企業(yè)設立的（不過國有企業(yè)也可以在其他細分市場上發(fā)行債券）；80% 的企業(yè)債券是由特殊類型的國有企業(yè)——地方政府融資平臺發(fā)行的（下一小節(jié)討論）。企業(yè)債券由中國國家發(fā)展和改革委員會監(jiān)管，發(fā)行仍須獲得批準。企業(yè)債券可以在銀行間市場和交易所市場上交易。
?。?）公司債券。連續(xù)不斷的金融業(yè)自由化浪潮推動中國建立了由其他監(jiān)管機構牽頭的新的細分市場。2004 年，國務院印發(fā)《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。三年后，中國開始試點發(fā)行公司債券，這些債券在交易所市場上發(fā)行和交易， 并由中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管。
?。?）中期票據(jù)。從 2008 年開始，中國建立了一個新的信用債券細分市場，允許公司通過“中期票據(jù)”融資。中期票據(jù)被正式歸入了非金融企業(yè)債務融資工具 ，由中國人民銀行下屬的自律性機構——中國銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管。這些票據(jù)經注冊登記后發(fā)行，在銀行間市場上交易。其他國家只有金融實體可以進入銀行間市場，而在中國，公司和大型機構投資者都可以進入該市場。
地方政府融資平臺。
地方政府融資平臺是地方政府以資本、土地等公共資源設立的國有企業(yè)，它們向銀行貸款或發(fā)行城市建設債券（城投）。盡管 1992 年才首次發(fā)行城投債券，但在 2008 年全球金融危機爆發(fā)之后，城投債券的發(fā)行量激增。從法律上說，它們與地方政府債券不同，因為它們是企業(yè)的負債，盡管這些企業(yè)是國有企業(yè)。
信用債券市場的實證評估。
利用公司層面的數(shù)據(jù)進行的實證評估提供了關于中國信用債券市場的寶貴見解。分析表明，從無風險基準利率到企業(yè)債券的傳導幾乎是 1∶1，而向公司債券的傳導仍不完全。同時，信用風險似乎更充分地反映在“公司”債券、而非類似的“企業(yè)”債券的定價上。
寸引入了券款對付機制。長期國債期貨和不同期限的國債期貨期權，強化債券收益率曲線。
5. 綠色債券。保護環(huán)境已成為中國的首要任務，綠色金融可以發(fā)揮重要作用。中國的綠色債券市場仍處于起步階段，但在 2015 年 12 月中國人民銀行推出發(fā)行綠色債券的相關指引文件后，中國已經成為世界最大的綠色債券市場。支持綠色債券的項目目錄由中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會發(fā)布。期限和產品包括短期和長期債以及永續(xù)債券，最近還出現(xiàn)了資產支持證券和綠色資產擔保債券。根據(jù)氣候債券倡議組織的數(shù)據(jù)，2017 年中國的綠色債券發(fā)行總額為 2 486 億元人民幣（合 371 億美元），占全球發(fā)行總額的 22%。
6. 資產支持證券。資產支持證券市場由信貸資產支持證券和企業(yè)資產支持證券兩部分組成。前者在銀行間市場上發(fā)行和交易，由中國人民銀行和中國銀行保險監(jiān)督管理委員會監(jiān)管；而后者在交易所市場上發(fā)行和交易，由中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管。2014 年底，資產支持證券的發(fā)行從審批制改為注冊制。
?。?）中國債券市場的開放和外資參與。為了允許非中國實體發(fā)行人民幣計價債券，中國于 2005 年推出了“熊貓債券”市場。
?。?）人民幣國際化和特別提款權。2016 年 11 月，人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子。財政部開始定期發(fā)行 3 個月期政府債券，以增強主權債券收益率曲線，同時消除其他障礙， 使外國投資更具吸引力。人民幣作為儲備貨幣的使用日益增加，截至 2017 年年底，海外機構持有的中國主權債券占比達 5.4%。
?。?）納入全球債券指數(shù)。納入全球債券指數(shù)將提高外國投資者對主權債券市場的參與度。
2018 年 3 月，彭博宣布，從 2019 年 4 月開始，將人民幣計價的國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)。將中國債券納入這一指數(shù)的過程將為期 20 個月分階段完成，初始比重為 5%，隨后每月遞增 5%。在完全納入這一全球綜合債券指數(shù)后，中國的權重可能會達到該指數(shù)的 5.49%，成為繼美元、歐元、日元之后的第四大貨幣，在分階段納入期間，預計流入的資金為900 億 ~1 300 億美元。
2020年2月，中國國債被納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數(shù)系列。
2020年9月，富時羅素宣布中國國債將自次年 10 月起正式被納入世界政府債券指數(shù)。人民幣債券納入這兩個指數(shù)后，可能會產生另外 1 300 億 ~1 800 億美元的被動資金流入。
（4）“一帶一路”倡議?！耙粠б宦贰背h可能會促進中國的離岸市場和在岸市場交易?；锇閲揖薮蟮幕A設施缺口引發(fā)了巨大的融資需求，而債券發(fā)行能夠有效地調動資源。2017 年以來，中國國家開發(fā)銀行和其他中國商業(yè)銀行已經發(fā)行了美元和歐元離岸債券，為“一帶一路”倡議項目融資，也越來越多地依靠在岸人民幣債券市場。
2018 年 3 月，上海證券交易所和深圳證券交易所均發(fā)布了關于進行“一帶一路”倡議債券試點的通知，2018 年 3 月，上海證券交易所和深圳證券交易所均發(fā)布了關于進行“一帶一路”倡議債券試點的通知， 考慮到“一帶一路”倡議基礎設施項目的長期性，引入保險公司、養(yǎng)老基金等機構投資者以提供穩(wěn)定的長期融資尤其重要。
?。?）債券市場發(fā)展與市場開放。中國成功實施的發(fā)展戰(zhàn)略被形容為“摸著石頭過河”，按照這一戰(zhàn)略，中國金融部門的改革開放并不是直線推進的，而是經歷了曲折和調整，特別是在 2013 年和 2015—2016 年。通過審慎安排改革次序、不斷調整政策并實施適度的宏觀金融管理，可以將風險降至最低。
?。?）開放與清除障礙。債券市場發(fā)展的大背景是中國更廣泛的經濟和金融改革開放政策，制定這些政策的目的是建立一個成熟的市場。但是，重要的缺陷仍然存在。彌補這些缺陷不僅對維護金融穩(wěn)定、促進經濟發(fā)展十分重要，而且對促進人民幣作為儲備貨幣的使用也很必要。
（7）加強金融市場穩(wěn)定性。金融體系的快速發(fā)展不斷向金融監(jiān)管機構提出了挑戰(zhàn)。例如，2016 年年底，一家證券經紀公司（國海證券）發(fā)生了一起回購信用事件，打擊了市場信心。銀行開始減少對非銀行金融機構的短期貸款。盡管使用了經協(xié)調的信貸展期來防止出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象，但利率仍大幅飆升，回購和債券市場的流動性迅速耗竭。
面對這些挑戰(zhàn)，中國從 2017 年開始收緊了金融部門監(jiān)管，包括出臺了新的關于集合投資工具的統(tǒng)一規(guī)則。政府側重于解決經濟中杠桿率不斷上升的問題這一做法是正確的，尤其是在企業(yè)部門以及與地方國有企業(yè)相關的領域。盡管違約率仍相對較低，但隨著繼續(xù)推進去杠桿化的工作和允許實力較弱的企業(yè)退出，違約率可能會上升。同時，取消普遍存在的隱性擔保（這對確保更好的風險定價和資本分配至關重要）可能導致債券市場信用風險的重新定價。
?。?）交易模式。依據(jù)國際標準，中國債券市場交易活動（以流轉率衡量）的波動性大，可能對金融穩(wěn)定造成風險。
