公司領(lǐng)先最重要的是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不易模仿的要素，這種不易模仿的要素，在巴菲特的框架里，被稱為“護(hù)城河”。
護(hù)城河理論，主要圍繞無(wú)形資產(chǎn)、商業(yè)模式的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、用戶轉(zhuǎn)換成本和產(chǎn)品成本這四點(diǎn)來(lái)展開。
巴菲特的“護(hù)城河”四大要素
第一大要素：無(wú)形資產(chǎn)
無(wú)形資產(chǎn)就是無(wú)法簡(jiǎn)單用錢來(lái)衡量的東西，最主要是品牌和專利。
好的品牌能讓用戶更方便地找到你，最極致的情況就是，一個(gè)品牌和一個(gè)行業(yè)劃等號(hào)，比如搜索引擎里的Google，電腦芯片Intel。
品牌不僅能降低公司的營(yíng)銷成本，還能幫助公司的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更高的定價(jià)。
專利也是一種護(hù)城河，但最好把它作為一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo)去看，看公司不斷創(chuàng)造新專利的能力，體現(xiàn)出的持續(xù)創(chuàng)新實(shí)力。
第二大要素：商業(yè)模式的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)
這里有3種情況：
第1種：規(guī)模效應(yīng)，就是規(guī)模越大，效率越高。
比如單邊模型的共享單車，哪一家公司的車子越多，用戶用它就越方便。
第2種：相互促進(jìn)的雙邊經(jīng)濟(jì)模型，經(jīng)濟(jì)學(xué)上就叫雙邊經(jīng)濟(jì)。這種雙邊模式在取得領(lǐng)先后，雙邊模式一般會(huì)比單邊模式的競(jìng)爭(zhēng)壁壘高一些。
像酒吧針對(duì)女生收低價(jià)來(lái)吸引女性顧客，女性顧客增加后男性顧客也會(huì)增加，酒吧再對(duì)男生收高價(jià)，結(jié)果男女雙方都實(shí)現(xiàn)了社交需求，而酒吧也賺到了錢。
再比如專車領(lǐng)域有司機(jī)的需求，也有乘客的需求，更多的司機(jī)會(huì)帶來(lái)更多的乘客，更多的乘客也會(huì)帶來(lái)更多的司機(jī)。
第3種：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，社交類產(chǎn)品非常典型，用戶主動(dòng)傳播，幫助公司接近零成本獲取新用戶，它不只是雙邊模型，而是多邊的網(wǎng)絡(luò)模型，用戶越多，網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值就越大。
第三大要素：用戶轉(zhuǎn)換的成本
轉(zhuǎn)換成本的高低，決定了先發(fā)優(yōu)勢(shì)的穩(wěn)定性有多強(qiáng)。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)的產(chǎn)品自然不必說(shuō)，例如微信，用戶的很多東西都沉淀在上面；還有office辦公軟件，要更換需要從頭再學(xué)習(xí)一遍，所以絕不會(huì)輕易更換。
而像日用消費(fèi)品，換一個(gè)新產(chǎn)品毫不費(fèi)力，這也是為什么，轉(zhuǎn)換成本越低的產(chǎn)品，就越會(huì)把精力投入到渠道建設(shè)中，來(lái)彌補(bǔ)這種不足。
第四大要素：產(chǎn)品成本
在面臨同樣的產(chǎn)業(yè)環(huán)境時(shí)，成本領(lǐng)先一直是競(jìng)爭(zhēng)的有效手段之一。成本領(lǐng)先可能來(lái)自于規(guī)模效應(yīng)、可能來(lái)自于先進(jìn)的技術(shù)，也可能來(lái)自于這家公司精益求精、步步為營(yíng)的長(zhǎng)期建設(shè)。
利潤(rùn)率是“護(hù)城河”的第五大要素
能擁有護(hù)城河里的若干要素，是一家公司取得最后成功的關(guān)鍵。那如果這幾個(gè)所謂的護(hù)城河都沒有，又該怎么辦?
其實(shí)還有一個(gè)看起來(lái)有點(diǎn)無(wú)奈，但又非常有效的壁壘——利潤(rùn)率。利潤(rùn)豐厚的地方，競(jìng)爭(zhēng)者一定很多。所以與其讓競(jìng)爭(zhēng)者瓜分市場(chǎng)，領(lǐng)先者還不如主動(dòng)降低利潤(rùn)率，來(lái)獲取更大的規(guī)模和影響力。
舉個(gè)美團(tuán)和滴滴的例子：
滴滴在處于壟斷地位后，不僅沒有建立起對(duì)手不易模仿的護(hù)城河，還實(shí)現(xiàn)了較高的毛利率。這相當(dāng)于用高音喇叭向世界宣揚(yáng)，我這里市場(chǎng)人傻錢多（利潤(rùn)豐厚），可不就招致了美團(tuán)鐵蹄的無(wú)情踏入。
假設(shè)滴滴花更多的錢，把調(diào)度做的更好、把地圖做的更準(zhǔn)、給司機(jī)更多的激勵(lì)，不僅在建立更深的護(hù)城河，并且短期的財(cái)務(wù)報(bào)表拿出來(lái)，也能讓潛在對(duì)手更加望而卻步，他們會(huì)想：連唯一的壟斷者的財(cái)務(wù)報(bào)表都這么不好看，那又何苦再插上一腳。
小米在這一點(diǎn)做得較好。
雷軍在小米某城發(fā)布會(huì)上向所有用戶承諾，小米硬件綜合凈利潤(rùn)率永遠(yuǎn)不會(huì)超過(guò)5%。這是因?yàn)樾∶自谟布弦氖且?guī)模、是用戶體驗(yàn)、是護(hù)城河，低利潤(rùn)率有助于戰(zhàn)略的順利執(zhí)行。雖然利潤(rùn)率低能形成一定意義上的壁壘，但并不是說(shuō)公司就一定要為形成護(hù)城河而放棄大部分的利潤(rùn)。
現(xiàn)實(shí)中，“人精”企業(yè)家往往有一個(gè)“后手”，便是靠前端的低利潤(rùn)率模式，有能力帶出后端一個(gè)賺錢的模式。
如小米硬件可以不超過(guò)5%的利潤(rùn)率，但小米的廣告、內(nèi)容分發(fā)、會(huì)員費(fèi)等都有超高的利潤(rùn)率。在硬件的大用戶量基礎(chǔ)上，小米總體的盈利能力還是很強(qiáng)的。
護(hù)城河的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些，而且也一直在動(dòng)態(tài)發(fā)展的過(guò)程中。
特斯拉的創(chuàng)始人馬斯克就對(duì)護(hù)城河理論不屑一顧，他看來(lái)護(hù)城河是動(dòng)態(tài)的，而不是讓你安穩(wěn)地倚靠的。
他認(rèn)為，再深的護(hù)城河也擋不住前仆后繼的進(jìn)攻者，唯一的辦法就是瘋狂地創(chuàng)新，不斷向前跑。特斯拉這種瘋狂向前跑的姿態(tài)，其實(shí)就是在構(gòu)造護(hù)城河。
此外，如果再考慮資本這一要素，會(huì)發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)的火爆，也會(huì)加大一個(gè)公司塑造護(hù)城河的難度。
過(guò)往時(shí)代，一家公司有可能進(jìn)入一個(gè)前景巨大的行業(yè)，并憑著它的工匠作風(fēng)，慢慢成長(zhǎng)成一個(gè)偉大的公司。但現(xiàn)在，資本已經(jīng)不允許了，一旦商業(yè)模式被驗(yàn)證是可行的，接下來(lái)就是在資本的助推下大規(guī)模復(fù)制。共享單車就是典型的例子。
用客觀事實(shí)和數(shù)據(jù)支撐你的判斷
有一點(diǎn)要切記，就是不要想當(dāng)然判斷一家公司是否具備這些護(hù)城河。
如果覺得一家公司的護(hù)城河是品牌，要看跟同類產(chǎn)品相比，這家公司的產(chǎn)品是不是有更高的定價(jià)和更低的銷售費(fèi)用？
如果認(rèn)為一家公司有規(guī)模效應(yīng)，要看它收入的增速是不是快于成本的增速，利潤(rùn)率是不是會(huì)隨著銷量的增加而增加？
如果一家公司的產(chǎn)品有多邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，通常它會(huì)有快于行業(yè)的客戶數(shù)增長(zhǎng)和邊際遞減的成本？
如果認(rèn)為轉(zhuǎn)換成本是一家公司的壁壘，就看它是不是有較高的重復(fù)購(gòu)買率和較低的營(yíng)銷費(fèi)用？
如果判斷一家公司有成本優(yōu)勢(shì)，那它應(yīng)該相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有更高的毛利率和更低的費(fèi)用率，要去驗(yàn)證是不是這樣？
除此之外，更主動(dòng)運(yùn)用低利潤(rùn)率獲取更大市場(chǎng)份額的玩家值得關(guān)注，而在壁壘不清晰的情況下過(guò)早追求利潤(rùn)，往往是一個(gè)短視的行為。
總之，客觀事實(shí)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是支撐護(hù)城河判斷的重要論據(jù)。
