利率期限結(jié)構(gòu)理論

利率期限結(jié)構(gòu)：不同到期期限債券利率之間的關(guān)系，通常用收益率曲線來(lái)描述。

利率期限理論解釋三個(gè)事實(shí)：

①不同期限債券的利率隨時(shí)間一起變動(dòng)；

②若短期利率較低，收益率曲線更有可能向上傾斜，若短期利率較高，收益率曲線向下傾斜；③收益率曲線幾乎是向上傾斜。

預(yù)期理論解釋?zhuān)孩佗?/p>

市場(chǎng)分割理論解釋?zhuān)孩?/p>

流動(dòng)性溢價(jià)理論解釋?zhuān)孩佗冖?/p>

一、預(yù)期理論

1、預(yù)期理論，又稱(chēng)期望假說(shuō)理論，指的是長(zhǎng)期證券到期收益率等于現(xiàn)行短期利率和未來(lái)預(yù)期短期利率的幾何平均。Attention：年化利率

(1+Rn)^n=(1+i1)*(1+E(i2))*···*(1+E(in))

2、假定：

（1）市場(chǎng)上的各種證券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)

（2）全部投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性者，服從利潤(rùn)最大化原則

（3）證券買(mǎi)賣(mài)沒(méi)有交易成本

（4）投資者能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的利率

（5）投資者對(duì)證券不存在期限偏好，即期限不同的債券是完全替代品

3、評(píng)價(jià)：根據(jù)預(yù)期理論，向上傾斜的收益率曲線意味著短期利率將會(huì)上升；向下傾斜的收益率曲線意味著未來(lái)短期利率的平均值低于當(dāng)期的短期利率，通常這表示未來(lái)短期利率的平均值將會(huì)下降；水平的收益率曲線以為著未來(lái)短期利率的平均值不變。

4、預(yù)期理論不能解釋③，向上傾斜的收益率曲線意味著預(yù)期未來(lái)利率上升，但事實(shí)上，短期利率有可能上升也有可能下降。

5、解釋?zhuān)涸诮?jīng)濟(jì)擴(kuò)張一開(kāi)始，到期收益率曲線斜率趨于增大，而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的末尾到期收益率曲線斜率趨于減少。原因：從需求方角度來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，投資加大，貨幣需求的期望值增大，這些促使真實(shí)利率抬高，而如果預(yù)期經(jīng)濟(jì)走向低谷，預(yù)期遠(yuǎn)期利率下降，因?yàn)橥顿Y需求減少；從供給方角度來(lái)看，人們更愿意均衡消費(fèi)，如果經(jīng)濟(jì)衰退，人們將不愿意花錢(qián)，促使利率走低。

二、市場(chǎng)分割理論

1、市場(chǎng)分割理論，該理論強(qiáng)調(diào)交易成本在投資中的重要性，投資者和債券發(fā)行者都不能無(wú)成本地實(shí)現(xiàn)資金在不同期限的證券間的自由轉(zhuǎn)移，不同期限的債券之間不能完全替代。期限不同的證券市場(chǎng)是完全分離或獨(dú)立的，短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)，不同市場(chǎng)上的利率分別由各市場(chǎng)的供給和需求決定。

2、分割原因：（1）投資者可能對(duì)某種證券具有特殊的偏好或投資習(xí)慣；（2）投資者不能掌握足夠知識(shí)，只能對(duì)某些證券感興趣；（3）不同借款人也只對(duì)某些證券感興趣，因?yàn)槠滟Y金的使用性質(zhì)決定了他們只會(huì)對(duì)某些期限的證券感興趣；（4）機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了他們?cè)陂L(zhǎng)期和短期證券之間的選擇；（5）缺少易于在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷(xiāo)售統(tǒng)一的債務(wù)工具。

3、評(píng)價(jià)：大多數(shù)人通常更愿意持有利率風(fēng)險(xiǎn)較低的短期債券，解釋③現(xiàn)象。因?yàn)樵谕ǔＧ闆r下，長(zhǎng)期債券的需求低于短期債券的需求，造成長(zhǎng)期債券價(jià)格相對(duì)較低，而利率相對(duì)較高，因此收益率曲線通常是向上傾斜的。

4、不能解釋①②：由于不同期限的債券市場(chǎng)是完全分割的，一種期限債券利率上升就不會(huì)對(duì)另一種債券利率產(chǎn)生影響；其次，該理論未清楚給出長(zhǎng)期債券相對(duì)于短期債券的供求如何隨短期利率水平的變化而變化。

三、流動(dòng)性溢價(jià)理論

1、長(zhǎng)期債券的利率水平等于整個(gè)期限以內(nèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)再加上債券供給與需求決定的流動(dòng)性溢價(jià)。

2、假設(shè)：到期期限不同的債券可以相互替代，但并非完全替代品，即該理論承認(rèn)投資者對(duì)不同期限的債券偏好。