要做到：偏離常態(tài)與眾不同+更好（比人們共識(shí)更正確）
你不可能在和他人做著相同事情的時(shí)候期待勝出。
非常規(guī)行為+有利結(jié)果=高于平均表現(xiàn)
常規(guī)行為+有利結(jié)果=較好的平均表現(xiàn)
常規(guī)行為+不利結(jié)果=較差的平均表現(xiàn)
非常規(guī)行為+不利結(jié)果=低于平均表現(xiàn)
市場有效=迅速快捷整合信息，并不意味著這個(gè)整合的共識(shí)是正確的
符合下列條件的資產(chǎn)類別是不可能系統(tǒng)性地被忽略、誤解或低估：
1.資產(chǎn)類別廣為人知，并且有一大批追蹤者
2.資產(chǎn)類別是社會(huì)認(rèn)可的，而不是爭議性或禁忌性的
3.資產(chǎn)類別的優(yōu)勢清晰易懂 至少表面上看起來如此
4.關(guān)于資產(chǎn)類別及其組成的信息的傳播是普遍而公平的
1-4易變，變成對立面可能無效，例如歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)
第二層思維者知道，為了取得優(yōu)異業(yè)績，必須具備至少一個(gè)：
1.信息優(yōu)勢
2.分析優(yōu)勢
第一步問自己：誰不知道這些信息？
1.資產(chǎn)鮮為人知，追隨者不多
2.資產(chǎn)爭議性的、禁忌性的、未被社會(huì)認(rèn)同
3.資產(chǎn)類別優(yōu)勢并沒有清晰易懂
4.資產(chǎn)類別及組成信息傳播不普遍不公平
5.對手方客觀嗎？貪婪、恐懼、妒忌、其他
無效市場提供原料（錯(cuò)誤定價(jià)），而投資者各有輸贏，取決于他們所掌握的技術(shù)不同。你買的便宜就意味著有人賣的便宜。
大部分市場和證券都是有效的，并且應(yīng)該假定有效性會(huì)妨礙我們?nèi)〉脙?yōu)秀的業(yè)績，直至我們有充足的理由相信它不會(huì)：
1.成千上萬投資者時(shí)刻準(zhǔn)備著抬高任何過于低廉的價(jià)格時(shí)，為什么還有可能存在便宜貨？
2.如果相對于風(fēng)險(xiǎn)來說收益顯得很高，有沒有可能你會(huì)忽略了某些隱性風(fēng)險(xiǎn)？
3.為什么資產(chǎn)賣家愿以能讓你獲得超額回報(bào)的價(jià)格賣出資產(chǎn)？
4.你是否真的比資產(chǎn)賣家知道得更多？
5.如果這是一筆可觀交易，為什么其他人沒有一哄而上？
ps，今天存在有效性并不意味著有效性會(huì)永遠(yuǎn)存在。
無效性是杰出投資的必要性，你還需要保證自己買到定價(jià)過低，而不是定價(jià)過高的。任何時(shí)候都會(huì)有許多好的便宜貨被埋沒在其他投資者不能或不愿去發(fā)現(xiàn)的東西里。（大多數(shù)專業(yè)投資者都迫不及待地想要提高業(yè)績，他們會(huì)避免投資那些不受追捧的、近期并沒有太大吸引力的證券。）
【關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)】將精力放在相對無效的市場上，而不是有效市場上，這里只要付出辛勤工作并掌握技術(shù)，就能獲得最好回報(bào)；不把時(shí)間精力浪費(fèi)在當(dāng)下主流市場上。
風(fēng)險(xiǎn)=永久性虧損的概率
買進(jìn)價(jià)格足夠低，即使資產(chǎn)基本面弱；所有人都相信某種東西有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，他們不愿購買的意愿通常會(huì)把價(jià)格降低到完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的程度，廣泛的否定意見可以使風(fēng)險(xiǎn)最小化，因?yàn)閮r(jià)格里所以樂觀因素都被消除了。
貌不驚人的低價(jià)證券最大風(fēng)險(xiǎn)=牛市中表現(xiàn)落后
精明的投資經(jīng)理預(yù)先了解許多可能威脅其業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并采取行動(dòng)減輕或避免這些風(fēng)險(xiǎn)。而不是忽視風(fēng)險(xiǎn)或不及時(shí)采取行動(dòng)。
投資表現(xiàn)=一系列事件——地緣政治的、宏觀經(jīng)濟(jì)的、公司層面的、技術(shù)的、心理的——與當(dāng)前的投資組合相碰撞的結(jié)果。
未來有多種可能性，但結(jié)果只有一個(gè)，可能取決于你的遠(yuǎn)見、謹(jǐn)慎或者運(yùn)氣。
只有老練經(jīng)驗(yàn)豐富的第二層次思維者才能判斷出風(fēng)險(xiǎn)，人們高估自己判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力，以及對未曾見過的投資機(jī)制的理解能力。
高價(jià)格=高風(fēng)險(xiǎn)=低預(yù)期收益
信任過多，擔(dān)憂太少，無憂無慮的投資者自身就是自己最大的敵人。
大多數(shù)投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)與否的決定因素是資產(chǎn)質(zhì)量而不是資產(chǎn)價(jià)格，這是錯(cuò)誤的。
杰出投資者=出色地以營利為目的聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)世界其實(shí)是俄羅斯輪盤賭，只不過那一發(fā)子彈被掩藏在欣欣向榮表面之下。
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萬物皆有周期，任何東西不可能朝同一個(gè)方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去。人們忘記這一條時(shí)，某些最大的盈虧機(jī)會(huì)就會(huì)到來。（根本原因在于人類參與）
信用周期——永無止境的基本周期
鐘擺式擺動(dòng)的投資者態(tài)度與行為，鐘擺自端點(diǎn)擺回比朝向端點(diǎn)擺動(dòng)的時(shí)間要短的多。
投資風(fēng)險(xiǎn)主要是兩種：虧損的風(fēng)險(xiǎn)、錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)
牛市三個(gè)階段：（智者始愚者終）
1.少數(shù)有遠(yuǎn)見的人開始相信一切會(huì)更好。
2.大多數(shù)投資者意識(shí)到進(jìn)步的確已經(jīng)發(fā)生。
3.人人斷言一切永遠(yuǎn)會(huì)更好。
熊市三個(gè)階段：
1.少數(shù)善于思考的投資者意識(shí)到，盡管形勢一片大好，但不可能永遠(yuǎn)稱心如意。
2.大多數(shù)投資者意識(shí)到勢態(tài)的惡化。
3.人人相信形勢只會(huì)更糟。人們對解決問題不再抱任何希望。但除非金融世界就此結(jié)束，不然就是我們期望的時(shí)機(jī)。
利用無效性是保持卓越的唯一方法。
巨大的市場虧損來源于心里偏差而不是分析失誤，結(jié)果是錯(cuò)誤——頻繁的、普遍的、不斷重復(fù)發(fā)生的錯(cuò)誤：
1.貪婪（對財(cái)富無節(jié)制地占有）
2.恐懼
3.容易放棄邏輯歷史和規(guī)范的傾向（愿意接受任何能讓他們致富的可疑建議，自欺欺人總是最簡單的，因?yàn)槿丝偸窍嘈潘Ｍ模?/p>
4.從眾而不是堅(jiān)持己見的傾向
5.嫉妒（難以坐視別人賺錢比自己多）
6.自負(fù)（短期期望很大的自我滿足，不自?。?/p>
7.妥協(xié)（周期后期 經(jīng)濟(jì)和心理壓力變得無法抵抗時(shí)，放棄并跟風(fēng)）
善于思索的投資者會(huì)默默無聞地辛勤工作，在好年份里賺取穩(wěn)定的收益，在壞年份里承擔(dān)更低的損失。非常清楚自己的不足并經(jīng)常自省，但是在短期內(nèi)不會(huì)帶來太多的自我滿足。
精心構(gòu)建投資組合需要：
1.潛在投資清單
*鮮為人知或人們一知半解
*表面上看基本面有問題
*有爭議、不合時(shí)宜或令人恐慌
*被認(rèn)為不適于“正規(guī)”投資組合
*不被欣賞、不受歡迎和不收追捧
*收益不佳的追蹤記錄
*最近有虧損問題、沒有資本增益
*最好的機(jī)會(huì)通常在大多數(shù)人不愿做的事情中發(fā)掘出來，如果人人感覺不錯(cuò)并愿意加入的話，它的價(jià)格就不會(huì)那么低廉了。
*如果沒有人持有某個(gè)債券/可轉(zhuǎn)換債券/股票，那么對它的需求（以及價(jià)格）只可能上漲，只需從絕對禁忌調(diào)整到可以容忍，資產(chǎn)就能有良好的表現(xiàn)。
*便宜不需要與任何高品質(zhì)相關(guān)，事實(shí)上，令人望而卻步的低質(zhì)量證券的價(jià)格往往更低。投資者行為造成這樣：心理弱點(diǎn)、錯(cuò)誤分析、拒絕進(jìn)入不確定領(lǐng)域犯錯(cuò)。
*等待投資機(jī)會(huì)而不是追逐投資機(jī)會(huì)會(huì)更好，在賣家積極賣出的東西中挑選，而不是固守想要什么才買什么的觀念，交易往往更劃算。
*目標(biāo)15年后成立聲譽(yù)公司，有人打電話給我“我們被X套牢了，想脫手”，而不是我打電話找別人“你有X，我們想買”。
2.內(nèi)在價(jià)值估計(jì)
3.價(jià)格相對于內(nèi)在價(jià)值的感知
（投資是相對選擇的訓(xùn)練）
（多數(shù)便宜貨的形成過程與分析無關(guān)，重要的是考慮它背后的心理因素，以及它的驅(qū)動(dòng)因素：受歡迎程度變化）
（無常：周期有起伏，事物來而往，環(huán)境在以不受我們控制的方式而改變。我們必須承認(rèn)、接受、配合并響應(yīng)。）
（投資是世界上最棒的交易，因?yàn)椴挥眉敝鴵]棒，只需站在本壘板上，47美元投給通用汽車，39美元投給美國鋼鐵）
（這期間得進(jìn)行有效的客戶管理——降低他們的期待）
（市場不是有求必應(yīng)的機(jī)器，它不會(huì)僅僅因?yàn)槟阈枰吞峁└哳~收益。）
（強(qiáng)制賣家只有一個(gè)，無數(shù)買家蜂擁而至，交易價(jià)格只會(huì)稍微下降；強(qiáng)制賣家混亂大規(guī)模擴(kuò)散，能夠提供必需流動(dòng)性的人則寥寥無幾，價(jià)格可能跌得遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值）
4.每種投資涉及到的風(fēng)險(xiǎn)及其對在建投資組合影響的了解
測量市場溫度，關(guān)鍵在于“推理”，不僅僅看到每天正在發(fā)生的事情，還在努力了解日常事件背后的市場參與者的心理與投資環(huán)境，并進(jìn)一步思索我們該如何相應(yīng)地采取心動(dòng)呢？
檢測市場溫度的標(biāo)準(zhǔn)：
1.投資者是樂觀的還是悲觀的？
2.媒體名嘴認(rèn)為應(yīng)該入市，還是該出市？
3.新型投資產(chǎn)品是被大眾欣然接受，還是避之唯恐不及？
4.證券招股和基金上市被視為致富機(jī)會(huì)，還是潛在陷阱？
5.信貸周期處于資本容易獲得，還是難以獲得的階段？
6.市盈率處于歷史高位，還是低位？
7.收益率是收窄的，還是擴(kuò)大的？
世界最嚇人的幾個(gè)字——過多的資金追逐過少的交易
標(biāo)記大部分在左側(cè)欄，就要看緊自己的錢包，用1-5等級(jí)分類，記錄10年數(shù)據(jù)。
成功的關(guān)鍵在于進(jìn)取精神、時(shí)機(jī)和技能，而某些在對的時(shí)間有足夠進(jìn)取精神的人不需要太多技能。
第一列被誤認(rèn)為是第二列。這就是為什么有必要不去注意投資者的投資記錄，但是需要注意他們是如何實(shí)現(xiàn)這些記錄的。因?yàn)殡S機(jī)性運(yùn)氣成分，在判斷投資經(jīng)理能力時(shí)，大量的觀測數(shù)據(jù)——多年數(shù)據(jù)——是必不可少的。
長期來看，好的決策一定會(huì)帶來投資收益；
然而短期，當(dāng)好的決策無法帶來投資收益的時(shí)候，我們必須忍耐。
短期收益和短期損失可能都是假象，二者都不是真實(shí)的投資能力的必然指標(biāo)。
這是一條重要的界限，不知道有多少投資者都在這個(gè)錯(cuò)誤上栽了跟頭？
我們應(yīng)將時(shí)間用在從可知的行業(yè)、企業(yè)和證券中發(fā)現(xiàn)價(jià)值上，而不應(yīng)將決策建立在對更加不可知的宏觀經(jīng)濟(jì)和大盤表現(xiàn)的猜測上。
【時(shí)間最好用在獲取“可知”知識(shí)優(yōu)勢上：行業(yè)、公司、證券，對微觀關(guān)注越多，越有可能比別人了解得更多。】
在不利結(jié)果下確保生存比在有利結(jié)果下確保收益最大化更為重要。
避免輸球。攻守沒有對錯(cuò)之分，條條大路通羅馬，你的決策必須基于你的性格與學(xué)識(shí)、你對自己能力的信任程度、你所在的市場以及你為之工作的客戶的特點(diǎn)。
投資經(jīng)理的職業(yè)生涯之所以終結(jié)，不是因?yàn)樗麄兇虿怀觥氨緣敬颉?，而是因?yàn)樗麄儽蝗癯鼍值拇螖?shù)太多——不是因?yàn)樗麄兊闹苿偾虿粔?，而是因?yàn)樗麄兊氖д`球太多。但是，許多投資經(jīng)理仍在前赴后繼地追求“本壘打”。
積極型投資者需要因素支撐渡過難關(guān)：勇氣、有耐心的客戶、可靠的資本、專業(yè)技術(shù)。
想象無能：
1.無法想象極端異常值【無法預(yù)測未來可能發(fā)生的極端事件】
2.難以想象一種資產(chǎn)會(huì)對另一種資產(chǎn)的變化作何反應(yīng)，或這兩種資產(chǎn)會(huì)對第三種變化作何反應(yīng)。難以正確預(yù)測投資組合內(nèi)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)。【無法預(yù)測極端事件發(fā)生后的連鎖后果】
按照盈利回報(bào)率（PE的對立面），而不是PE來考慮，這樣做就能輕松地與固定收益選擇進(jìn)行比較。
寬客基金最大的問題是計(jì)算機(jī)模型和基本假設(shè)的失效，電腦管理組合時(shí)，用過去的有效模型獲利，但模型無法預(yù)測變化，無法預(yù)測異常時(shí)期。
投資者應(yīng)該怎么做？
*留意他人的輕率舉動(dòng)
*做好應(yīng)對低迷的心理準(zhǔn)備
*賣出資產(chǎn)，或至少賣出風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)
*減少杠桿
*籌集現(xiàn)金（如果你為他人投資，就把現(xiàn)金還給客戶）
*加強(qiáng)投資組合的防御性
錯(cuò)誤形式：
*分析過程中的數(shù)據(jù)或計(jì)算錯(cuò)誤導(dǎo)致錯(cuò)誤估價(jià)
*對各種可能性及其后果估計(jì)不足
*貪婪、恐懼、嫉妒、自負(fù)、終止懷疑、盲從和屈服（或兼而有之）達(dá)到極致
*風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)或風(fēng)險(xiǎn)容忍過度
*價(jià)格顯著偏離價(jià)值
*投資者沒有注意到這種偏離或推波助瀾
目標(biāo)：市場表現(xiàn)良好時(shí)與市場表現(xiàn)一致，在市場表現(xiàn)不好時(shí)超越市場的表現(xiàn)。
為了前者，投資組合必須有適當(dāng)?shù)摩孪禂?shù)和市場相關(guān)性；為了后者，衰退時(shí)損失更少，上漲時(shí)充分參與，原因只有一個(gè)：α系數(shù)或技術(shù)。
關(guān)鍵問題：
1.收益目標(biāo)是什么
特別高的收益需要結(jié)合——極度低迷市場買進(jìn)，希望有好的賣出環(huán)境、杰出的投資技能、強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、強(qiáng)有力的杠桿、運(yùn)氣
2.能承受多大的風(fēng)險(xiǎn)
3.暫時(shí)需要多少流動(dòng)資金
學(xué)院派定義風(fēng)險(xiǎn)為波動(dòng)，其實(shí)最重要的風(fēng)險(xiǎn)是永久性的損失。
風(fēng)險(xiǎn)控制和錯(cuò)誤邊際必須時(shí)刻在投資組合中體現(xiàn)出來，但必須記住，它們是“隱蔽資產(chǎn)” 只有在衰退期才能體現(xiàn)出防御的價(jià)值。
沒有奇跡，只有累積，你的意識(shí)只有一直超前，才能win。能力和心態(tài)的經(jīng)驗(yàn)。
買進(jìn)：出現(xiàn)便宜貨就會(huì)買，價(jià)格更低廉，會(huì)買更多。
賣出：不對的時(shí)候不管價(jià)格直接砍完。
