霍華德·馬克斯的這本《投資最重要的事》，其實就是他自己過去20寫的投資備忘錄的精華集錦。

巴菲特本人投資水平極高，他推薦的投資書籍極少，怎么會如此推薦霍華德·馬克斯的這本書呢？

一是英雄所見略同。兩個人都是正宗的價值投資者，都非常信奉格雷厄姆提出的價值投資基本原則?；羧A德·馬克斯幾乎每一章都會引用巴菲特的話，可見他和巴菲特的投資思想是多么相同。

二是英雄各有所長。巴菲特擅長把非常復雜的投資哲理用非常簡單易懂的話說出來；霍華德·馬克斯則擅長結(jié)合自己的投資經(jīng)驗把價值投資基本原則的實踐應用解釋得非常務實，并結(jié)合最新的經(jīng)濟情況和市場情況提出自己的獨到見解。

巴菲特最初主要是投資股票，后來更多是收購和經(jīng)營企業(yè)，而霍華德·馬克斯完全是證券投資，而且主要是股票投資。所以說從這一點來看，霍華德·馬克斯的這本書相當于專門解讀自己的股票投資想法、操作方法和心法，他和巴菲特的投資基本原則完全相同，但他講的比巴菲特更加專注于股票投資，更加詳細，更加具有操作性，所以這本書對于以股票為主的投資者更有實踐上的借鑒意義。

第二，霍華德·馬克斯這本書的核心講的是超越市場的價值投資“降龍十八掌”。

霍華德·馬克斯這本書的中心思想非常明確：如何取得超越市場平均水平的投資業(yè)績？

這個投資目標看似簡單，但是要做到相當不簡單。他一開始就引用格雷厄姆的話：“投資藝術有一個特點不為大眾所知。門外漢只需些微努力與能力，便可以取得令人尊敬（即使并不可觀）的結(jié)果。但是如果想在這個容易獲取的標準上更進一步，則需要更多的實踐和智慧。”

如何才才能戰(zhàn)勝市場呢？

格雷厄姆給出的答案非常精辟：“要想在證券市場上取得投資成功，第一要正確思考，第二要獨立思考。”

巴菲特強調(diào)投資成功必須將用腦和用心相結(jié)合：“要想在一生中獲得投資的成功，并不需要頂級的智商、超凡的商業(yè)頭腦或秘密的信息，而是需要一個穩(wěn)妥的思考框架作為決策的基礎，并且有能力控制自己的情緒，使其不會對這種思考框架造成侵蝕。格雷厄姆的書能夠準確和清晰地提供這種思考框架，但對情緒的約束是你自己必須做到的?！?/p>

霍華德·馬克斯說得更加直白：“記住，你的投資目標不是達到平均水平；你想要的是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好——更強有力、水平更高。其他投資者也許非常聰明、消息靈通并且高度計算機化，因此你必須找出一種他們所不具備的優(yōu)勢。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應與行為必須與眾不同。簡而言之，保持正確可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是，你的思維方式必須與眾不同。”

霍華德·馬克斯把超越市場平均水平必須的與眾不同的思維稱為第二層次思維。為什么說是第二層次呢？因為高人一等，勝人一籌。投資是一門科學，更是一門藝術，而投資藝術和其他藝術一樣，要想卓越出眾，既要多用腦，又要多用心：一是如何用腦來進行與眾不同的第二層次的思考和決策，想法比一般人更深一層；二是如何用心來堅持與眾不同的第二層次的思考和行動，行動上比一般人做得更高一層。

這本書的核心歸納為一句話：逆向思考并逆向投資。

而這正是巴菲特一再重復的他一生最基本的投資原則：在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。

巴菲特在致股東的信中是談得最多的是與眾不同的正確投資思考應該是什么，而霍華德·馬克斯在投資備忘錄中談得更多的是根據(jù)他個人多年的實際投資經(jīng)驗，如何才能夠做到與眾不同地正確思考并行動，因為他深切體會到，在投資上與眾不同而且是與絕大多數(shù)人都不同，短期業(yè)績壓力很大，心理壓力很大，比在生活中與眾不同更加困難。

年近70的霍華德·馬克斯從他自己逆向思考并逆向投資的40多年投資經(jīng)驗中，總結(jié)提煉出18件投資最重要的事，也是他認為的18種最重要的卓越投資技術，而這些正是巴菲特和霍華德·馬克斯這些價值投資大師取得長期戰(zhàn)勝市場的優(yōu)秀業(yè)績的關鍵，所以我稱之為價值投資者的“降龍十八掌”秘籍。

我簡要概括如下：1.最重要的不是盲目相信股市總是有效或者總是無效，而是清醒認識股市相當高效而且相當難以擊敗，只有真正的高手才能長期戰(zhàn)勝市場。2.最重要的投資決策不是以價格為本，而是以價值為本。3.最重要的不是買好的，而是買得好。4.最重要的不是波動性風險，而是永久損失的可能性風險。5.最重要的巨大風險不在人人恐懼時，而在人人都覺得風險很小時。6.最重要的不是追求高風險高收益，而是追求低風險高收益。7.最重要的不是趨勢，而是周期。8.最重要的不是市場心理鐘擺的中點，而是終點的反轉(zhuǎn)。9.最重要的不是順勢而為，而是逆勢而為。10.最重要的不是想到逆向投資，而是做到逆向投資。11.最重要的不是價格也不是價值，而是相對的性價比，即安全邊際。12.最重要的不是主動尋找機會，而是耐心等待機會上門。13.最重要的不是預測未來，而是認識到未來無法預測但可以先作好準備。14.最重要的不是關注未來，而是關注現(xiàn)在。15.最重要的是認識到短期業(yè)績靠運氣，而長期業(yè)績靠技術。16.最重要的不是進攻，而是防守。17.最重要的不是追求偉大成功，而是避免重大錯誤。18.最重要的不是牛市跑贏市場，而是熊市跑贏市場。

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第三，巴菲特建議最好的投資學習方式是模仿大師。

那么，我們?nèi)绾尾拍軐W會巴菲特和霍華德·馬克斯兩位投資大師長期戰(zhàn)勝市場的“降龍十八掌”呢？

巴菲特建議投資初學者最好的學習方法是模仿大師：“我一直認為，對于剛開始起步的投資人來說，應該尋找已經(jīng)被證明長期成功有效的投資方法，然后依葫蘆畫瓢照著做就行了。令人吃驚的是，這樣做的人實在少之又少?！?/p>

巴菲特自己就是從模仿大師開始的：“50年前我在哥倫比亞大學開始學習格雷厄姆教授的證券分析課程。在此之前的10年里，我一直盲目地熱衷于分析、買進、賣出股票，但是我的投資業(yè)績卻非常一般。從1951年起我的投資業(yè)績開始明顯改善，但這并非由于我改變飲食習慣或者開始運動，我唯一增加的新的營養(yǎng)成分是格雷厄姆的投資理念。原因非常簡單：在大師門下學習幾個小時的效果，遠遠勝過我自己過去10年里自以為是的天真思考?！?/p>

連巴菲特都非常重視霍華德·馬克斯寫的投資心得，我們?yōu)槭裁床恢匾暷兀?/p>

既然霍華德·馬克斯已經(jīng)把超越市場的價值投資“降龍十八掌”寫得如此淺顯易懂又如此切實易行，為什么我們不像像郭靖那樣用心模仿和練習呢？

學習價值投資的藝術，和學習打網(wǎng)球的藝術一樣，和學習鋼琴、繪畫等藝術也一樣，大師講的道理相當簡單，大師的基本動作也非常簡單，但是要做好、做得非常熟練則相當不簡單，需要長期堅持練習和實踐。所以即使是巴菲特這樣偉大的投資大師，80多歲了，還在持續(xù)不斷地閱讀很多好的投資書籍，最近他讀了而且推薦大家讀的就是霍華德·馬克斯的這本書。

這本書巴菲特說他實際上已經(jīng)讀了兩遍了。我一聽，趕緊兩個月讀了三遍?，F(xiàn)在讓我們一起再讀一遍吧！

未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會在什么范圍之內(nèi)？

我認為會出現(xiàn)什么樣的結(jié)果？

我正確的概率有多大？

人們的共識是什么？

我的預期與人們的共識有多大差異？

資產(chǎn)的當前價格與大眾所認為的未來價格以及我所認為的未來價格相符的程度如何？

價格中所反映的共識心理是過于樂觀還是過于悲觀？

如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價格將會發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)價格又會怎樣？

學習第二層次思維

第一層次思維者尋找的是簡單的準則和簡單的答案。第二層次思維者知道，成功的投資是簡單的對立面。這并不是說你不會碰到大量費盡渾身解數(shù)，想讓投資聽起來簡單的人，我稱他們中的某些人為“唯利是圖者”。券商想讓你認為人人都有投資的能力—以每筆交易10美元傭金的代價。共同基金公司不想讓你認為自己有投資能力，他們想讓你認為擁有此種能力的是他們自己，如此一來，你就會把你的錢投入到積極管理的基金里，并且為此支付相關的高額費用。

第一層次思維者對相同事件有著彼此相同的看法，通常也會得出同樣的結(jié)論。從定義上來講，這是不可能取得優(yōu)異結(jié)果的。全部投資者都戰(zhàn)勝市場是不可能的，因為他們?nèi)w就是市場。

在投資的零和世界中參與競爭之前，你必須先問問自己是否具有處于領先地位的充分理由。要想取得超過一般投資者的成績，你必須有比群體共識更加深入的思考。你具備這樣的能力嗎？是什么讓你認為自己具有這樣的能力？

問題在于，非凡的表現(xiàn)僅僅來自于正確的、非共識性的預測，而非共識性預測是難以作出、難以正確作出并且難以執(zhí)行的。多年來有許多人告訴我，以下矩陣所示的內(nèi)容在對他們產(chǎn)生著影響：

你不可能在和他人做著相同事情的時候期待勝出……突破常規(guī)本身不是目的，但它是一種不錯的思維方式。為了將你自身與他人區(qū)別開來，突破常規(guī)有助于你擁有與眾不同的想法，并且以與眾不同的方式處理這些想法。我將其概括為一個簡單的2×2的矩陣：

當然，實際情況并不這么簡單和界限分明，不過我認為總體情況是這樣的。如果你的行為是常規(guī)性的，你很可能就會得到常規(guī)性的結(jié)果—無論好壞。只有當你的行為是非常規(guī)性的時，你的表現(xiàn)才有可能是非常規(guī)性的，而只有當你的判斷高人一等時，你的表現(xiàn)才會高于平均表現(xiàn)。

結(jié)果很簡單：為了取得優(yōu)異的投資結(jié)果，你必須對價值持有非常規(guī)性的并且必須是正確的看法。這并不容易。

以低于價值的價格買進具有非凡的吸引力。那么，如何在有效市場中尋找便宜貨呢？你必須拿出卓越的分析力、洞察力或遠見。不過由于其特殊性，很少有人具備這樣的能力。

理解市場有效性及局限性

這一理論包括在投資領域中逐漸成為重要原理的概念：風險厭惡、波動性、風險調(diào)整收益、系統(tǒng)與非系統(tǒng)風險、α系數(shù)、β系數(shù)、隨機漫步假設以及有效市場假說。（所有概念將在后文逐一陳述。）在這一理論提出之初，有效市場假說概念已被證實對投資領域有著特別重要的影響，重要到值得單獨用一章的篇幅來討論。

有效市場假說指出：

市場中有許多參與者，他們分享大致相等的信息渠道。他們聰明、客觀、有高度積極性并辛勤工作。他們的分析模型廣為人知并被廣泛采用。

由于參與者的共同努力，信息完全并且迅速地在資產(chǎn)的市場價格上反映出來。由于市場參與者會立即買進價格過低的資產(chǎn)，并賣出價格過高的資產(chǎn)，因此資產(chǎn)的絕對價格以及彼此之間的相對價格是公平的。

因此市場價格代表了對資產(chǎn)內(nèi)在價值的準確估計，任何參與者都不能連續(xù)識別市場的錯誤并從中連續(xù)套利。

因此資產(chǎn)是以相對于其他資產(chǎn)來說“公平”的、提供預期風險調(diào)整收益的價格出售的。風險更高的資產(chǎn)必須提供更好的收益來吸引購買者。市場會根據(jù)情況設定價格，但它不會提供“免費的午餐”，即沒有與新增風險無關的（以及非補償性的）新增收益。

以上大致是關于有效市場假說的廣為人知的要點，現(xiàn)在談一談我的理解。談到有效市場假說時，我也用到“有效”這個詞，不過我意指它“迅速、快捷地整合信息”的含義，而不是“正確”。

我相信，由于投資者會努力評估每一條信息，所以資產(chǎn)價格能夠迅速反映出人們對于信息含義的共識，然而我不相信群體共識就一定是正確的。2000年1月，雅虎股價是237美元。2004年4月時，它的股價是11美元。所有主張市場在這兩個時刻均正確的人都暈了，這兩種情況至少有一種必定是錯誤的，但是這并不意味著有許多投資者能夠察覺市場的錯誤并采取行動。

如果有效市場中的價格已經(jīng)反映了群體共識，那么分享群體共識也許只能令你賺到平均收益。想要戰(zhàn)勝市場，你必須有自己獨特的、非共識性的觀點。

我要強調(diào)的是，雖然有效市場常常錯誤地估計資產(chǎn)價值，但是對于任何個人來說—與其他人占有相同的信息并且受到相同心理影響的約束—持之以恒地持有與眾不同且更加正確的觀點并不容易。這使得戰(zhàn)勝主流市場異常艱難—即使他們并不總是對的。

有效市場假說最重要的成果是“你無法戰(zhàn)勝市場”的結(jié)論。這一結(jié)論不僅被芝加哥學派的市場觀點從邏輯上予以支撐，而且通過對共同基金表現(xiàn)的研究得到了鞏固—業(yè)績出類拔萃的基金寥寥無幾。

你可能會問，五星基金的情況如何呢？請注意：共同基金的評級是相對的。基金的等級與它們的業(yè)績是否已超越某一客觀標準（如市場指數(shù)）無關。

對于有效市場假說我持有保留意見，最大的分歧在于它將收益與風險掛鉤的方式。

根據(jù)有效市場投資理論，人們有規(guī)避風險的本能，即人們普遍愿意承擔更少的風險，而不是更多。想要他們進行風險性更高的投資，必須以更高的收益承諾來誘導。于是市場將調(diào)整投資價格，以保證承擔更高風險的人在已知事實和群體共識的基礎上，獲得更高的收益。