文/生活美學(xué)智慧
《投資最重要的事》是經(jīng)典的談?wù)搩r(jià)值投資著作。作者霍華德·馬克斯的業(yè)績(jī)接近于巴菲特，而投資理念，也和巴菲特非常像。這本書其實(shí)就是他自己過去20年寫的投資備忘錄的精華集錦，本書作者霍華德·馬克斯，是美國(guó)橡樹資本管理有限公司CEO及聯(lián)合創(chuàng)始人。橡樹資本成立1995年，英文為Oaktree Capital Management。
橡樹資本被稱作“華爾街禿鷲”，這是因其異于常人的投資策略：對(duì)欠發(fā)達(dá)和非有效市場(chǎng)的投資標(biāo)的情有獨(dú)鐘，涉及領(lǐng)域鮮有競(jìng)爭(zhēng)壓力；眼光獨(dú)到，低價(jià)投資瀕臨破產(chǎn)的公司，卻又往往能通過重組使之起死回生，橡樹資本的投資重點(diǎn)是：困境債、高收益?zhèn)?、可轉(zhuǎn)債、公司債，卻沒有股票。
投資最重要的事情一共有18件，也被稱之為價(jià)值投資者的“降龍18掌”：
1.最重要的不是盲目相信股市總是有效或者總是無效，而是清醒認(rèn)識(shí)股市相當(dāng)高效而且相當(dāng)難以擊敗，只有真正的高手才能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。
2.最重要的投資決策不是以價(jià)格為本，而是以價(jià)值為本。
3.最重要的不是買好的，而是買得好。
4.最重要的不是波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是永久損失的可能性風(fēng)險(xiǎn)。
5.最重要的巨大風(fēng)險(xiǎn)不在人人恐懼時(shí)，而在人人都覺得風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)。
6.最重要的不是追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益，而是追求低風(fēng)險(xiǎn)高收益。
7.最重要的不是趨勢(shì)，而是周期。
8.最重要的不是市場(chǎng)心理鐘擺的中點(diǎn)，而是終點(diǎn)的反轉(zhuǎn)。
9.最重要的不是順勢(shì)而為，而是逆勢(shì)而為。
10.最重要的不是想到逆向投資，而是做到逆向投資。
11.最重要的不是價(jià)格也不是價(jià)值，而是相對(duì)的性價(jià)比，即安全邊際。
12.最重要的不是主動(dòng)尋找機(jī)會(huì)，而是耐心等待機(jī)會(huì)上門。
13.最重要的不是預(yù)測(cè)未來，而是認(rèn)識(shí)到未來無法預(yù)測(cè)但可以先作好準(zhǔn)備。
14.最重要的不是關(guān)注未來，而是關(guān)注現(xiàn)在。
15.最重要的是認(rèn)識(shí)到短期業(yè)績(jī)靠運(yùn)氣，而長(zhǎng)期業(yè)績(jī)靠技術(shù)。
16.最重要的不是進(jìn)攻，而是防守。
17.最重要的不是追求偉大成功，而是避免重大錯(cuò)誤。
18.最重要的不是牛市跑贏市場(chǎng)，而是熊市跑贏市場(chǎng)。、
全書一共21章，大概可以分為四個(gè)部分，即一是價(jià)格與價(jià)值；二是風(fēng)險(xiǎn)；三是周期與機(jī)會(huì)；四是確保關(guān)鍵認(rèn)知的正確。
Part1 價(jià)格與價(jià)值
1.投資并不簡(jiǎn)單。認(rèn)為投資簡(jiǎn)單的人都是傻瓜。?
2.成功投資的定義：比市場(chǎng)及其他投資者做得更好。?
3.在有效與無效的大辯論中，我的結(jié)論是，沒有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無效的，它只是一個(gè)程度問題。我衷心感謝無效市場(chǎng)所提供的機(jī)會(huì)，同時(shí)我也尊重有效市場(chǎng)的理念，我堅(jiān)信主流證券市場(chǎng)已經(jīng)足夠有效，以至于在其中尋找制勝投資基本上是浪費(fèi)時(shí)間。?
4.一個(gè)存在著錯(cuò)誤及錯(cuò)誤定價(jià)的市場(chǎng)，能夠被具有非凡洞察力的人戰(zhàn)勝。因此，無效性的存在創(chuàng)造了取得良好業(yè)績(jī)的可能性，是取得良好業(yè)績(jī)的必要條件。?
5.第二層次思維者要考慮許多東西：未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會(huì)在什么范圍之內(nèi)？我認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)什么樣的結(jié)果？我正確的概率有多大？人們的共識(shí)是什么？我的預(yù)期與人們的共識(shí)有多大差異？資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格與大眾所認(rèn)為的未來價(jià)格以及我所認(rèn)為的未來價(jià)格相符的程度如何？?jī)r(jià)格中所反映的共識(shí)心理是過于樂觀還是過于悲觀？如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)價(jià)格又會(huì)怎樣？?
6.在一個(gè)下跌市場(chǎng)中獲利有三個(gè)基本要素：一是你必須了解內(nèi)在價(jià)值。二是你必須足夠自信，堅(jiān)持地持股并不斷買進(jìn)，即使價(jià)格已經(jīng)跌到似乎在暗示你做錯(cuò)了的時(shí)候。三是你必須是正確的。?
7.橡樹資本相信：好的買進(jìn)是成功賣出的一半。?
8.四種可能的投資獲利途徑：一是通過資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)獲利；二是使用杠桿；三是以超過資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格賣掉；四是以低于價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)。
Part2 風(fēng)險(xiǎn)
1.? 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的學(xué)習(xí)主要包括三個(gè)步驟：第一步是理解風(fēng)險(xiǎn)，第二步是識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，第三步是控制風(fēng)險(xiǎn)。
2.? 投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對(duì)未來。
3.? 什么是風(fēng)險(xiǎn)呢？風(fēng)險(xiǎn)就是損失的可能性。
4.? 所謂的高收益高風(fēng)險(xiǎn)，是一種常識(shí)性的錯(cuò)誤認(rèn)知。
5.? 霍華德·馬克斯的風(fēng)險(xiǎn)收益曲線圖如下，這個(gè)圖既表面風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益之間的正相關(guān)關(guān)系，又表面收益的不確定性以及隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而加大的損失概率。
6.? 導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的原因有：一是基本面弱未必導(dǎo)致?lián)p失風(fēng)險(xiǎn)；二是風(fēng)險(xiǎn)可能在宏觀環(huán)境病為走弱時(shí)出現(xiàn)。
7.? 霍華德·馬克斯認(rèn)為，最危險(xiǎn)的投資狀態(tài)通常源于過于樂觀的心理。
8.? 風(fēng)險(xiǎn)為什么很少被事先觀察和成功預(yù)測(cè)到呢？原因如下：
一是風(fēng)險(xiǎn)只存在于未來，而未來會(huì)怎樣是不可能確定……而當(dāng)我們回顧過去時(shí)，是不存在不確定性的，但這種確定性并不表示產(chǎn)生結(jié)果的過程是確定而可靠的；
二是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與否的決策建立在常態(tài)再現(xiàn)的期望之上；
三是預(yù)測(cè)傾向于圍繞歷史常態(tài)而聚焦，僅容許微小的變化；
四是我們常聽說對(duì)“最壞情況”的預(yù)測(cè)，但是，結(jié)果往往顯示預(yù)測(cè)的程度還不夠壞；
五是風(fēng)險(xiǎn)不是一成不變的；
六是人們高估了自己判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力，以及對(duì)未曾見過的投資機(jī)制的理解能力；
七是大多數(shù)人將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視為一種賺錢途徑。
9.風(fēng)險(xiǎn)意味著即將發(fā)生的結(jié)果的不確定，以及不利結(jié)果發(fā)生時(shí)損失概率的不確定。
10.無論基本面多好，人類的貪婪與犯錯(cuò)傾向都會(huì)把事情搞得一團(tuán)糟。
11.普遍相信沒有風(fēng)險(xiǎn)則是最大的風(fēng)險(xiǎn)。
12.風(fēng)險(xiǎn)是不能被消除的，它只能被轉(zhuǎn)移和分散。
13.投資風(fēng)險(xiǎn)主要源自過高的價(jià)格，過高的價(jià)格往往源自過度樂觀、懷疑不足及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避不足。
14.歸根結(jié)底，投資者的工作是一營(yíng)利為目的聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。能夠出色做到這一點(diǎn)，是最好的投資者與其他投資者之間的區(qū)別。
Part3 周期與機(jī)會(huì)
1. 多數(shù)事物都是周期性的。
2. 當(dāng)別人忘記法則一時(shí)，某些最大的盈虧?rùn)C(jī)會(huì)就會(huì)到來。
3. 事物的盛衰和漲落是基本原理，經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和企業(yè)同樣如此：起伏不定。
4. 世界具有周期性的根本原因是人類的參與。
5. 最壞的貸款出現(xiàn)在最好的時(shí)候。
6. 周期永遠(yuǎn)不會(huì)停止。
7. 當(dāng)你面對(duì)一個(gè)“周期已經(jīng)中斷”為基礎(chǔ)而建立起來的交易時(shí)，記住，它永遠(yuǎn)是一個(gè)失敗的賭注。
8. 投資的主要風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)：虧損的風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。
9. 牛市有三個(gè)階段：第一階段，少數(shù)有遠(yuǎn)見的人開始相信一切會(huì)更好；第二階段，大多數(shù)投資者意識(shí)到進(jìn)步的確已經(jīng)發(fā)生；第三階段，人人斷言一切永遠(yuǎn)會(huì)更好。
10. 最危險(xiǎn)的事：當(dāng)投資者相信情況只會(huì)越來越好的時(shí)候，就進(jìn)入了最危險(xiǎn)的階段。
11. 熊市的三個(gè)階段：少數(shù)善于思考的投資者意識(shí)到，盡管形勢(shì)一片大好，但不可能永遠(yuǎn)稱心如意；大多數(shù)投資者意識(shí)到勢(shì)態(tài)的惡化；人人相信形勢(shì)只會(huì)更糟。
12. 恐懼于貪婪是兩個(gè)極端，多數(shù)時(shí)候鐘擺應(yīng)處于兩極之間，但它在重點(diǎn)停留的時(shí)間并不長(zhǎng)。
13. 心理作用對(duì)投資者有著巨大的影響。心理作用對(duì)投資者有著巨大影響，大多數(shù)崩潰來自于投資者心理造成的市場(chǎng)波動(dòng)。當(dāng)這些力量推動(dòng)市場(chǎng)至泡沫過渡或崩潰時(shí)，就會(huì)為拒絕高價(jià)持有、堅(jiān)持低價(jià)買進(jìn)的頂尖投資者創(chuàng)造更高的贏利。抵制這種負(fù)面力量是有必要的。
14. 上述心里因素一共有六種：一是貪婪；二是恐懼；三是容易放棄邏輯、歷史和規(guī)范的傾向；四是從眾；五是嫉妒；六是自負(fù)。
15. 對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)。
16. 當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅(jiān)持做該做的事。
17. 足夠了解以往的周期——先從閱讀和與經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者交談開始，之后通過經(jīng)驗(yàn)積累——從而了解市場(chǎng)過度膨脹或過度萎縮最終得到的是懲罰而不是獎(jiǎng)勵(lì)。
18. 透徹理解市場(chǎng)對(duì)極端市場(chǎng)投資過程的潛在影響。
19. 一定要記住，當(dāng)事情看起來“好得不像是真的”時(shí)，它們通常不是真的。
20. 當(dāng)市場(chǎng)錯(cuò)誤估價(jià)的程度越來越深（始終如此）以致自己貌似犯錯(cuò)的時(shí)候，愿意承受這樣的結(jié)果。
21. 與志趣相投的朋友或同事相互支持。
22. 別人對(duì)自己的事務(wù)越不慎重，我們對(duì)自己的事務(wù)則越應(yīng)慎重。
23. 當(dāng)最后一個(gè)希望成為買家的人成為買家的時(shí)候，市場(chǎng)就會(huì)到頂。
24. 投資成功的關(guān)鍵在于逆勢(shì)而行：不從眾。那些意識(shí)到他人錯(cuò)誤的人可以通過逆向投資而獲利豐厚。
25. 從具有下列特征的資產(chǎn)著手是個(gè)不錯(cuò)的選擇：
一是鮮為人知或人們一知半解的；
二是表面上看基本面有問題的；
三是有爭(zhēng)議、不合時(shí)宜或令人恐慌的；
四是被認(rèn)為不適于“正規(guī)”投資組合的；
五是不被欣賞、不受歡迎和不受追捧的；
六是收益不佳的追蹤記錄；
七是最近有虧損問題、沒有資本增益的。
26. 等待投資機(jī)會(huì)到來而不是追逐投資機(jī)會(huì)。
27. 堅(jiān)信價(jià)值，少用或不用杠桿，擁有長(zhǎng)期資本和頑強(qiáng)的意志力。
28. 在逆向投資態(tài)度和強(qiáng)大資產(chǎn)負(fù)債表的支撐下，耐心地等待機(jī)會(huì)，便能在災(zāi)難中收獲驚人的收益。
Part4 正確認(rèn)知
1. 賠錢的人有兩種：一無所知和無所不知的。
2. 我堅(jiān)定地相信了解宏觀未來很難，很少人擁有可轉(zhuǎn)化為投資優(yōu)勢(shì)的知識(shí)。不過我要補(bǔ)充兩點(diǎn)：對(duì)細(xì)節(jié)關(guān)注的越多，越有可能獲得知識(shí)優(yōu)勢(shì)。通過勤奮的工作和專業(yè)技術(shù)，我們能比旁人知道更多關(guān)于個(gè)別公司和證券的信息。但想要在對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知上做到這一點(diǎn)則很難。因此，我建議大家要努力做到“知可知”。
3. 預(yù)測(cè)的變化與實(shí)際變化之間沒有太大的相關(guān)性。
4. 人類不是被一無所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。
5. 如果未來是可知的，防守就是不明智的。你應(yīng)該積極行動(dòng)，以成為最偉大的贏家為目標(biāo)，沒有任何損失可擔(dān)心。多元化是不必要的，杠桿是可以最大化的。事實(shí)上，過度謹(jǐn)慎會(huì)造成機(jī)會(huì)成本（放棄利潤(rùn)）。
6. 我們或許永遠(yuǎn)不會(huì)知道要去往哪里，但最好明白我們身在何處。
7. 在投資領(lǐng)域里，周期最可靠。
8. 長(zhǎng)期來看，好的決策一定會(huì)帶來投資收益。然而在短期內(nèi)，當(dāng)好的決策無法帶來投資收益的時(shí)候，我們必須忍耐。
9. 短期收益和短期損失可能都是假象，二者都不是真實(shí)的投資能力的必然指標(biāo)。
10. 有老投資者，有大膽的投資者，但沒有大膽的老投資者。
11. 與對(duì)世界不確定的認(rèn)識(shí)相伴而行的其他表現(xiàn)為：適度尊重風(fēng)險(xiǎn)，知道未來不能預(yù)知，明白未來是呈概率分布的并相應(yīng)地進(jìn)行投資，堅(jiān)持防御性投資，強(qiáng)調(diào)避免錯(cuò)誤的重要性。在我看來，這就是有關(guān)聰明投資的一切。
12. 完美是優(yōu)秀的敵人。
13. 投資者幾乎無須做對(duì)什么事，他只需能夠避免犯重大錯(cuò)誤。
14. 成功的投資不應(yīng)過分依賴聚集分布的正常結(jié)果，而是必須考慮到離群值的存在。
15. 杠桿會(huì)放大收益，但不會(huì)增加價(jià)值。利用杠桿大力投資高承諾收益或高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的特價(jià)資產(chǎn)是很有意義的。
16. 不需要取巧的時(shí)候，自作聰明就會(huì)帶來潛在的錯(cuò)誤。
17. 大多數(shù)投資者認(rèn)為多元化指的是持有許多不同的東西，很少有投資者認(rèn)識(shí)到，只有投資組合中的持股能可靠地對(duì)特定環(huán)境發(fā)展產(chǎn)生不用的反映時(shí)，多元化才是有效的。
18. 投資成功的基本要求之一，也是最偉大的投資者的必備心理之一，是認(rèn)識(shí)到我們無法預(yù)知宏觀未來。
19. 只有擁有非凡洞察力的投資者才能穩(wěn)定而正確地預(yù)測(cè)支配未來事件的概率分布，并發(fā)現(xiàn)隱藏在概率分布左側(cè)尾部的不利事件下的潛在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益。
20. 沒有買賣，就沒有傷害
