一，透視內(nèi)在價(jià)值：

一個(gè)企業(yè)從投資的角度來(lái)講，有三種價(jià)值：

1，賬面價(jià)值，企業(yè)的凈資產(chǎn)，最明確的價(jià)值。

2，市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)在資本市場(chǎng)得到的定價(jià)，最變化無(wú)常的價(jià)值。

3，內(nèi)在價(jià)值，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的生命周期內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流貼現(xiàn)值。

企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值看不見摸不著，它決定和牽引著市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值總是圍繞著內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)。

企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值基本含義可以用三點(diǎn)來(lái)說明：

1，內(nèi)在價(jià)值的根本是能力；

一個(gè)能力不斷發(fā)展的，能夠獲得更大成長(zhǎng)空間或者更優(yōu)厚前景的企業(yè)，能獲得更好的市場(chǎng)定價(jià)。其所蘊(yùn)含的內(nèi)在價(jià)值也更大。

2，內(nèi)在價(jià)值必須得以貨幣化；

一個(gè)企業(yè)所能生產(chǎn)的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，最終必須以貨幣化的形式體現(xiàn)才能歸納為投資意義上的內(nèi)在價(jià)值。

3，內(nèi)在價(jià)值是長(zhǎng)期成功的匯總。

內(nèi)在價(jià)值并不取決于某一階段的表現(xiàn)，而是長(zhǎng)期結(jié)果總計(jì)。

二，DCF三要素：

內(nèi)在價(jià)值可以用現(xiàn)金流折現(xiàn)法來(lái)體現(xiàn)，簡(jiǎn)稱DCF。它是一種企業(yè)估值方法，能幫助我們理解價(jià)值的內(nèi)涵。但并不適合用來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)完全不具備任何長(zhǎng)期預(yù)期的確定性。

但投資者可以用DCF作為一種透視企業(yè)內(nèi)在價(jià)值特征的思維方式。并把這種思維體系稱之為DCF三要素：

第一要素：經(jīng)營(yíng)存續(xù)期

評(píng)估企業(yè)的存續(xù)期，要從行業(yè)特性，外部環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)因素三個(gè)方面去判斷。

企業(yè)的存續(xù)期到底屬于什么級(jí)別的，是接近于永續(xù)經(jīng)營(yíng)，還是雖然終將消亡但足以在5-10年內(nèi)具有較高可確定性發(fā)展的，還是 基本上連3年后都很難預(yù)期是怎樣的？

確定性是這個(gè)環(huán)節(jié)中的關(guān)鍵詞，影響到這個(gè)確定性的，既有這個(gè)生意的本質(zhì)，也有這個(gè)企業(yè)的外部環(huán)境變遷及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的因素。

第二要素：現(xiàn)金創(chuàng)造力

影響一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金創(chuàng)造能力的因素有很多，從生意運(yùn)轉(zhuǎn)的角度可以從三個(gè)方面進(jìn)行審視：

1）投資環(huán)節(jié)的資本需求。

固定資產(chǎn)高的生意，擴(kuò)張的邊際成本相對(duì)也高，導(dǎo)致持續(xù)的高資本性支出，結(jié)果就是賺得利潤(rùn)將有一大部分必須拿出來(lái)再投入生產(chǎn)。也就留不住現(xiàn)金。

2）銷售模式中的現(xiàn)金含量。

企業(yè)的銷售模式有三種，最理想的狀態(tài)就是先錢后貨，屬于供不應(yīng)求。賬務(wù)表現(xiàn)就是極低的應(yīng)收賬款，極高的預(yù)收賬款。其次是一手交錢一手交貨，財(cái)務(wù)表現(xiàn)就是應(yīng)收賬款較少，但是預(yù)收賬款也不多。最差的是給了貨再收錢，甚至收了貨還不給錢。財(cái)務(wù)表現(xiàn)就是應(yīng)收多，預(yù)收少或者沒有。

當(dāng)然，以先貨再錢的形式運(yùn)營(yíng)的企業(yè)必然就是弱價(jià)值特征。衡量一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值特征至少要通過三個(gè)要素來(lái)觀察，先貨后款的生意如果具備“高連續(xù)性”和“低壞帳率”也可以創(chuàng)造強(qiáng)勁的價(jià)值。

高連續(xù)性需要企業(yè)具有強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和旺盛的市場(chǎng)需求；低壞帳率需要應(yīng)收賬款分散在眾多客戶中，以及客戶的基本資質(zhì)情況。

3）日常運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的資金結(jié)構(gòu)。

在日常運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)中，現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)周期是一個(gè)具有意義的視角。

企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

如果計(jì)算結(jié)果為負(fù)數(shù)，就說明企業(yè)占用了客戶的錢來(lái)做生意。數(shù)字越大占用天數(shù)越久企業(yè)不但能在經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，，而且說明在產(chǎn)業(yè)鏈中具有決定性的優(yōu)勢(shì)地位。

通過上述三個(gè)環(huán)節(jié)基本可以把握住一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金特性，但不宜過分強(qiáng)調(diào)其中的某一環(huán)節(jié)忽略其他。要將三者結(jié)合起來(lái)進(jìn)行綜合的考量，才能對(duì)一草率個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金特性有一個(gè)正確的定性。

第三要素：經(jīng)營(yíng)周期

每一個(gè)企業(yè)都有生命周期，且長(zhǎng)期來(lái)看再偉大的企業(yè)也面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率向均值回歸的一天。即便一個(gè)可能還可以存在20年，且經(jīng)營(yíng)形態(tài)依然可以創(chuàng)造大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)，如果 已經(jīng)達(dá)到了經(jīng)營(yíng)發(fā)展的“成熟”或者“衰退”期，那么估值中樞也完全無(wú)法與其在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張期的時(shí)候相提并論。因此，當(dāng)一個(gè)企業(yè)即便同時(shí)符合了第一要素和第二要素后。還有一個(gè)非常重要的影響其生意價(jià)值（也就是內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造能力）的因素：

這個(gè)企業(yè)到底屬于什么經(jīng)營(yíng)發(fā)展階段？

企業(yè)一般按照：創(chuàng)業(yè)期——成長(zhǎng)期——成熟期——衰退期四個(gè)周期來(lái)發(fā)展的。

這種生命周期是由以下三種更基本的周期來(lái)主導(dǎo)和推動(dòng)的：

1），市場(chǎng)需求周期

2），產(chǎn)品周期

3），組織活力周期

處于初步成長(zhǎng)期的企業(yè)，其市場(chǎng)需求遠(yuǎn)未得到充分的挖掘，市場(chǎng)潛在需求極大但同時(shí)又在開拓上面臨諸多困難，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)混亂和多變的狀態(tài)。企業(yè)的產(chǎn)品組合單薄而不完善，但因業(yè)績(jī)基數(shù)也很小，所以往往銷售增長(zhǎng)彈性高。同時(shí)又因?yàn)槭袌?chǎng)逐漸打開后競(jìng)爭(zhēng)加劇和市場(chǎng)前途的不確定性，而容易出現(xiàn)起伏不定的特點(diǎn)。這種企業(yè)往往處于中小規(guī)模， 危機(jī)意識(shí)濃厚，敢于創(chuàng)新，整個(gè)組織雖然機(jī)制上很不完善卻活力十足，敢打敢拼。

發(fā)展到成長(zhǎng)的中后期或者接近成熟期的企業(yè)，市場(chǎng)需求開拓充分，客戶對(duì)于少數(shù)企業(yè)的認(rèn)知度大為提升。表現(xiàn)為市占率大幅度提升（除非行業(yè)特性決定市場(chǎng)難以集中），行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定固化，企業(yè)的產(chǎn)品也處于最高和客戶滲透力最強(qiáng)的階段，可能已經(jīng)有幾個(gè)超級(jí)重磅的明星產(chǎn)品。這時(shí)的企業(yè)往往已經(jīng)成為行業(yè)中的領(lǐng)先者，企業(yè)規(guī)模急劇膨脹，管理機(jī)制健全完善。這個(gè)時(shí)期的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效突出且相對(duì)穩(wěn)定性更高，市場(chǎng)知名度極高，成為白馬型藍(lán)籌企業(yè)的代表。

從成熟期向衰退期滑落的企業(yè)，首先表現(xiàn)為以往賴以生存發(fā)展的市場(chǎng)正在逐漸飽和，或者這種需求已經(jīng)開始被全新的業(yè)務(wù)所代替，但企業(yè)卻未跟上這種改革的步伐。從產(chǎn)品周期來(lái)看，衰落階段的企業(yè)墨守成規(guī)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降，雖四處出擊但遲遲無(wú)法找到下一個(gè)重磅業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的支撐。這時(shí)的企業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)商業(yè)帝國(guó)，層次分明，制度森嚴(yán)，突破性顛覆性創(chuàng)新，突破性冒險(xiǎn)。企業(yè)和員工大多數(shù)時(shí)候只是在“例行公事”，失去了開拓的勇氣，充滿濃重的官僚氣息。表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)績(jī)效中，往往出現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)滑坡，大量失敗的投資，經(jīng)營(yíng)績(jī)效從歷史頂端持續(xù)的下滑。

當(dāng)然，上述3個(gè)因素并非總是同步的，對(duì)于不同生意特性企業(yè)的影響也是不均勻的。有些企業(yè)可能從需求和產(chǎn)品周期來(lái)看已經(jīng)到了成熟期，但企業(yè)機(jī)制依然保持著或者通過改革而達(dá)到旺盛的生命力和創(chuàng)造力，這樣的企業(yè)雖然已經(jīng)可能非常龐大，但依然存在通過開拓新的客戶需求，提供更多新產(chǎn)品組合而再次進(jìn)入新成長(zhǎng)期的可能。

一個(gè)處于成長(zhǎng)初中期的企業(yè)未來(lái)具有無(wú)限可能性但又具有很大的不確定性。而成熟期的企業(yè)也許功成名就但再改善的余地也越來(lái)越小。從內(nèi)在價(jià)值的角度來(lái)看，后者歷史的輝煌對(duì)投資者毫無(wú)意義，因?yàn)樾枰顿Y的是企業(yè)的未來(lái)。而前者如果 符合下面兩種特定的條件顯然比后者更值得去關(guān)注：

第一個(gè)，這個(gè)領(lǐng)域廣闊的發(fā)展前途；

第二個(gè)，個(gè)體自身是否表現(xiàn)出了獨(dú)特和重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

如果花同樣的精力，肯定傾向于選擇尋找那些處于經(jīng)營(yíng)的生命周期初中期的企業(yè)。這里的經(jīng)營(yíng)周期有兩層意思。

一個(gè)是行業(yè)擴(kuò)張層面的：

行業(yè)具有廣闊的發(fā)展空間，在市場(chǎng)份額或者單位客戶的需求上潛力巨大，且社會(huì)的中長(zhǎng)期基本面趨勢(shì)都支持這種發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。

另一個(gè)是企業(yè)的內(nèi)在經(jīng)營(yíng)績(jī)效潛力層面的：

ROE依然具有較大的提升潛力，且企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略，可邏輯化地推演出種提升的可信度。

DCF三要素不但可以將“內(nèi)在價(jià)值”這一似乎不可捉摸的學(xué)術(shù)概念具體化為三個(gè)互相影響又各自獨(dú)立的研究范疇，更可以很好地訓(xùn)練投資者的思維并大幅提高對(duì)相關(guān)信息的敏感度，讓企業(yè)的的價(jià)值分析從無(wú)處下手到有的放矢。

當(dāng)然DCF三要素不是用來(lái)計(jì)算一個(gè)企業(yè)該以什么價(jià)位買入，而是用來(lái)衡量一個(gè)企業(yè)多大程度上符合高內(nèi)在價(jià)值的特性。也可以這樣說三要素是一種幫助投資者更好的認(rèn)識(shí)生意的，理解好生意應(yīng)該具有什么樣的屬性的一個(gè)指導(dǎo)原則。

三，有價(jià)值的增長(zhǎng)：

一個(gè)公司要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，一方面要在市場(chǎng)中尋求增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，另一方面則需要為這種增長(zhǎng)尋求必要的融資。而最關(guān)鍵的是，企業(yè)增長(zhǎng)所帶來(lái)的回報(bào)起碼要超過它融資的成本。否則這種增長(zhǎng)就是破壞性的。

所以，企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值活動(dòng)可以歸結(jié)為一句話：以高于融資成本的資本回報(bào)率來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并且最終轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流。在這一過程中，主要的變量包括：

1，增長(zhǎng)的速度和增長(zhǎng)所能創(chuàng)造現(xiàn)金流的程度

衡量指標(biāo)：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的比率

較高的增長(zhǎng)速度及可持續(xù)性為佳，單位凈利潤(rùn)所帶來(lái)的現(xiàn)金流越多越好。

2，為增長(zhǎng)所必需的融資頻度和成本

衡量指標(biāo)：融資的頻率，成本

增長(zhǎng)所需要的資本性支出，融資頻率越小越好，融資成本越低越好。

3，資本回報(bào)率的高度

企業(yè)的資本回報(bào)情況通常有多個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，較多使用的包括資產(chǎn)回報(bào)率（ROA），凈資產(chǎn)收益率（ROE），投入資本回報(bào)率（ROIC）， 它們都是反映企業(yè)盈利與為了賺取這些盈利而投入的資本之間的關(guān)系，越高的結(jié)果值表明企業(yè)在單位資本上獲取盈利的能力越好。

ROA=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)

用來(lái)觀察單位總資產(chǎn)上產(chǎn)出了多少凈利潤(rùn)，是對(duì)總資產(chǎn)盈利程度的反映；

ROE=銷售凈利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)（又稱杠桿系數(shù)）

反映了單位股東權(quán)益利用利用資金杠桿后所獲取的總收益率；

ROIC=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/投資資本

公式分子“稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”忽略了少數(shù)股東權(quán)益對(duì)凈利潤(rùn)的“折損”（也就是要將少數(shù)股東權(quán)益加回）也避免了所得稅和利息的波動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響所以與稅后凈利潤(rùn)相比，它更能反映企業(yè)純業(yè)務(wù)方面的完整盈利能力。 ?

公式分母需要將總資產(chǎn)中“不參于業(yè)務(wù)活動(dòng)的多余現(xiàn)金甚至多余資產(chǎn)”扣除，還需要減去不附帶利息的流動(dòng)負(fù)債。

ROIC的優(yōu)點(diǎn)是從盈利的角度它剔除了所有干擾到業(yè)務(wù)真實(shí)盈利水平的因素，其次從投入資本的角度它又剔除不參與業(yè)務(wù)的多余資本，并且避免了資金杠桿對(duì)資本收益 情況的扭曲。

雖然ROIC在反映企業(yè)真實(shí)的業(yè)務(wù)盈利能力和對(duì)業(yè)務(wù)投入的真實(shí)資本上的回報(bào)率有很好的參考性作用，但缺點(diǎn)也不少，首先計(jì)算過于復(fù)雜（理杏仁上可以查看不需要計(jì)算），其次，意義并不直接，高的ROIC并不表明投資者可以真的獲得相應(yīng)的高回報(bào)。

相比而言ROE更重要，從資本的角度看凈資產(chǎn)是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所實(shí)際投入的資本總額（總資產(chǎn)-負(fù)債后的余額），而從收益的角度看，它是企業(yè)綜合運(yùn)用各項(xiàng)資源（利潤(rùn)率，總資產(chǎn)利用度，借用資金杠桿）所最終取得的收益結(jié)果。更重要的是，從估值的角度來(lái)看更與估值指標(biāo)有邏輯上的相關(guān)性——正是因?yàn)楦叩膬糍Y產(chǎn)收益能力，才能支撐相對(duì)同業(yè)的凈資產(chǎn)溢價(jià)，也就是較高的PB。

ROE需要看長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)，一時(shí)的高ROE并沒有實(shí)際的衡量作用。

總之，無(wú)論是ROIC還是ROE都不是完美的，最好將它們結(jié)合起來(lái)看。但不管是哪種資本回報(bào)率的計(jì)算，其最核心的視角都可以濃縮為一個(gè)衡量原則：

資本收益率=收益/資本=（收入-成本）/資本

也就是說價(jià)值創(chuàng)造的規(guī)律必然是：實(shí)現(xiàn)更多的收入，收入創(chuàng)造中耗費(fèi)更少的成本，為創(chuàng)造收益投入的資本更小。

從這個(gè)公式也可以看到，一個(gè)企業(yè)僅僅不再需要投入資本并不構(gòu)成 價(jià)值創(chuàng)造過程，如果它的收益下降了同樣會(huì)毀滅價(jià)值。所以，除了從靜態(tài)和歷史視角衡量一個(gè)企業(yè)的資本回報(bào)率之外（資本回報(bào)率畢竟是一個(gè)滯后指標(biāo)，反映的只是企業(yè)當(dāng)前和歷史的狀況。企業(yè)的每一個(gè)重大經(jīng)營(yíng)舉措或者市場(chǎng)的起伏都可能對(duì)這個(gè)數(shù)據(jù)產(chǎn)生不可忽視的影響。），企業(yè)的另一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造源泉來(lái)自于收益的增長(zhǎng)。

對(duì)一個(gè)企業(yè)是在創(chuàng)造價(jià)值還是在毀滅價(jià)值不應(yīng)以單一的視角觀察，而應(yīng)該結(jié)合資本回報(bào)率和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力（增速，可持續(xù)性）來(lái)考察。通?？梢猿霈F(xiàn)下面幾種類型：

1）盲目增長(zhǎng)導(dǎo)向

調(diào)整增長(zhǎng)，很低的資本回報(bào)率，很高的融資頻率和成本

2）高資本回報(bào)率導(dǎo)向

低速增長(zhǎng)，很高的資本回報(bào)率，較低的融資頻率和成本

3）高價(jià)值均衡導(dǎo)向

較好的增長(zhǎng)，較高的資本回報(bào)率，較低的融資頻率和成本

4）價(jià)值毀滅導(dǎo)向

無(wú)增長(zhǎng)或者負(fù)增長(zhǎng)，極低的資本回報(bào)率，很高的融資頻率和成本

這其中最值得關(guān)注的是高價(jià)值均衡導(dǎo)向類，它表明企業(yè)擁有一個(gè)很好的生意特性并處于一個(gè)有利的內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境，但這類企業(yè)容易被賦予一個(gè)較高的估值，所以當(dāng)它出現(xiàn)階段性負(fù)面因素打擊而股價(jià)大跌時(shí)最值得關(guān)注。

最讓人迷惑的是盲目增長(zhǎng)導(dǎo)向，其極高的收入和利潤(rùn)增速往往受到市場(chǎng)的追捧。但極低的資本回報(bào)率及高度融資和資本投入需求，表明這個(gè)生意的盈利能力在本質(zhì)上很脆弱，一旦行業(yè)不景氣很可能碰到大麻煩。對(duì)于這類增長(zhǎng)，重點(diǎn)考察兩點(diǎn)：

第一，其資本回報(bào)率是否超過其融資成本，若低于就轉(zhuǎn)為價(jià)值毀滅導(dǎo)向。

第二，這種增長(zhǎng)是否最終能轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的份額并在此基礎(chǔ)上恢復(fù)盈利能力？一些行業(yè)（如互聯(lián)網(wǎng)）初期表現(xiàn)為無(wú)回報(bào)率的擴(kuò)張，但最終贏家通吃。而另一些行業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式的快速增長(zhǎng)未必轉(zhuǎn)化為持久的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)的壟斷地位，比如消費(fèi)品通過簡(jiǎn)單的鋪貨來(lái)拉動(dòng)營(yíng)業(yè)收入。

低增長(zhǎng)的高資本回報(bào)率導(dǎo)向企業(yè)更容易出現(xiàn)低估，只要配合增長(zhǎng)的高持續(xù)性和確定性，特別是配合市場(chǎng)給出的低估值，即使較低的增速長(zhǎng)期來(lái)看依然可以獲得較高的回報(bào)。（一方面是業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期得利增長(zhǎng)，另一方面是估值的修復(fù)?）需要注意的是重視分紅，警惕有盲目多元化投資沖動(dòng)，內(nèi)部利益輸送嚴(yán)重的公司。

價(jià)值毀滅導(dǎo)向類是任何時(shí)候都應(yīng)該避免投資，因?yàn)檫@樣的企業(yè)很難判斷它的價(jià)值底線在哪里。

除了上述問題外，以下一些細(xì)節(jié)因素也會(huì)影響到對(duì)內(nèi)在價(jià)值的衡量：

1）分紅

如果企業(yè)處在高速發(fā)展和擴(kuò)張的階段且企業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張是以較高的資產(chǎn)回報(bào)率作為基礎(chǔ)的，同時(shí)資金又較為緊張，那么這時(shí)應(yīng)盡量少分紅而將資金集中在業(yè)務(wù)上反而有助于內(nèi)在價(jià)值的提升。

2）削減長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的成本控制

過于重視短期的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)而削減與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有關(guān)的開支是有害的行為。

3）不當(dāng)時(shí)機(jī)的融資和并購(gòu)

企業(yè)在市場(chǎng)估值高的時(shí)候發(fā)行股票融資，或者以股票形式并購(gòu)，而在市場(chǎng)低迷時(shí)進(jìn)行股票回購(gòu)增長(zhǎng)每股收益 ，或者以現(xiàn)金并購(gòu)暫時(shí)陷入低谷的行業(yè)資源，這些對(duì)老股東都有利。相反的做法就會(huì)損害股東的權(quán)益。

4）不慎重的股票期權(quán)

股票期權(quán)對(duì)于高技術(shù)型公司是一種有效和重要的激勵(lì)方式，不慎重的激勵(lì)方案有可能損害老股東的利益。一次性過多，過大的期權(quán)發(fā)放會(huì)大幅攤薄公司的業(yè)績(jī)，并且公司為期權(quán)所付出的成本也將以費(fèi)用形式體現(xiàn)在利潤(rùn)表中，這進(jìn)一步降低老股東的權(quán)益。

總之，企業(yè)價(jià)值從絕對(duì)視角而言，那就是一企業(yè)能夠以超過融資成本的資本收益率持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流，只要這個(gè)企業(yè)能夠保持這種狀態(tài)那么它就是創(chuàng)造價(jià)值的，有價(jià)值的。

而從相對(duì)視角來(lái)看，則需要對(duì)不同企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造度進(jìn)行衡量。如果它的這種價(jià)值創(chuàng)造，能夠以更少的外部融資需求，以更高的資本收益率，創(chuàng)造出更多的自由現(xiàn)金流，更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并且這個(gè)過程可以持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)，而且這一過程具有較低的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)，那么它就較接近高價(jià)值的特性。