十年期國債1706的持倉量和成交量，最近一兩個(gè)月翻了一倍。
看今天的價(jià)格漲勢，低手續(xù)費(fèi)和保證金。國債期貨，這個(gè)金融衍生品市場的王者品種，大概率又要火了。
深層原因，我估計(jì)是銀監(jiān)會很可能要逐步放松銀行資金參與國債期貨市場，對沖數(shù)十萬億現(xiàn)貨國債的風(fēng)險(xiǎn)，以及推動(dòng)利率逐漸市場化接軌。
咋辦，加快國債期貨程序化的研究，把握這二十多年一遇的金融市場機(jī)會。
另延伸閱讀:載入中國金融史的國債327事件
國債期貨交易是非常好的金融衍生品交易。國債由政府發(fā)行保證還本付息，風(fēng)險(xiǎn)度小，被稱為“金邊債券”，具有成本低、流動(dòng)性更強(qiáng)、可信度更高等特點(diǎn)。但是，當(dāng)時(shí)我國國債發(fā)行較難，主要靠行政攤派。1992年發(fā)行的國庫券，發(fā)行一年多后，二級市場的價(jià)格最高時(shí)只有80多元，連面值都不到。行業(yè)管理者發(fā)現(xiàn)期貨這個(gè)東西不錯(cuò)，可以提高流動(dòng)性，推動(dòng)發(fā)行，也比較容易控制，于是奉行“拿來主義”，引進(jìn)國債期貨交易，在二級市場上可以對此進(jìn)行做多做空的買賣。
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在本質(zhì)上，這種交易做的只是國債利率與市場利率的差額，上下波動(dòng)的幅度很小。這也正是美國財(cái)政部成為國債期貨強(qiáng)有力支持者的原因。
令人瘋狂流淚的“327”1993年10月25日，北京商品交易所率先推出國債期貨交易。同日，上海證券交易所也向全社會公眾開放國債期貨交易?！?27”是國債期貨合約的代號，對應(yīng)1992年發(fā)行，1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。
1994年10月以后，人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復(fù)存款保值貼補(bǔ)，國庫券也同樣進(jìn)行保值貼補(bǔ)，保值貼補(bǔ)率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，大量機(jī)構(gòu)投資者由股市轉(zhuǎn)入債市，在市場上多空雙方對峙的焦點(diǎn)始終是圍繞對“327”國債品種到期價(jià)格的預(yù)測，1992年3年期國庫券到期的基礎(chǔ)價(jià)格已經(jīng)確定為128．5元，但到期的預(yù)測價(jià)格還受到保值貼補(bǔ)率和是否加息的影響，市場對此看法不一，多空雙方在148元附近大規(guī)模建倉，導(dǎo)致國債期貨市場行情火爆。
1994年至1995年春節(jié)前，全國開設(shè)國債期貨的交易場所陡然增到14家。這種態(tài)勢一直延續(xù)到1995年，與全國股票市場的低迷的狀態(tài)形成鮮明對照，形勢似乎一片大好。
1995年2月327合約的價(jià)格一直在147.80元—148.30元徘徊。1995年2月23日，提高“327”國債利率的傳言得到證實(shí)，百元面值的“327”國債將按148.50元兌付。一直在“327”品種上與萬國聯(lián)手做空的遼國發(fā)突然倒戈，改做多頭。“327”國債在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元，10分鐘后共漲了3.77元。327國債每上漲1元，萬國證券就要賠進(jìn)十幾個(gè)億。按照它的持倉量和現(xiàn)行價(jià)位，一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。
毫無疑問，萬國沒有這個(gè)能力。其負(fù)責(zé)人管金生鋌而走險(xiǎn)，當(dāng)日16時(shí)22分13秒突然發(fā)難，砸出1056萬口（每口面值20000元人民幣的國債）賣單，把價(jià)位從151.30打到147.50元，使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉。這個(gè)行動(dòng)令整個(gè)市場都目瞪口呆，若以收盤時(shí)的價(jià)格來計(jì)算，這一天做多的機(jī)構(gòu)，包括像遼國發(fā)這樣空翻多的機(jī)構(gòu)都將血本無歸，而萬國不僅能夠擺脫掉危機(jī)，并且還可以賺到42億元。
當(dāng)天夜里11點(diǎn)，上交所總經(jīng)理尉文淵正式下令宣布23日16時(shí)22分13秒之后的所有“327”品種的交易異常，是無效的，該部分不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉量的范圍。經(jīng)過此次調(diào)整當(dāng)日國債成交額為5400億元，當(dāng)日“327”品種的收盤價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30元。
萬國證券在劫難逃，如果按照上交所定的收盤價(jià)到期交割，萬國賠60億元人民幣；如果按管金生自己弄出的局面算，萬國賺42億元；如果按照151.30元收盤價(jià)平倉，萬國虧16億元。
1995年5月17日，中國證監(jiān)會鑒于中國當(dāng)時(shí)不具備開展國債期貨交易的基本條件，發(fā)出《關(guān)于暫停全國范圍內(nèi)國債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，開市僅兩年零六個(gè)月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。
同年9月20日，國家監(jiān)察部、中國證監(jiān)會等部門都公布了對“327事件”的調(diào)查結(jié)果和處理決定，決定說，“這次事件是一起在國債期貨市場發(fā)展過快、交易所監(jiān)管不嚴(yán)和風(fēng)險(xiǎn)控制滯后的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發(fā)（集團(tuán)）公司引起的國債期貨風(fēng)波”。1996年4月，萬國不得不與它當(dāng)年最強(qiáng)勁的競爭對手申銀證券公司合并。
“327”國債參與者如是說：“這個(gè)事件對中國期貨業(yè)影響實(shí)在太大了，經(jīng)歷過的人一輩子都忘不了?！薄?27”國債期貨合約上驚心動(dòng)魄的廝殺，現(xiàn)在說來依然歷歷在目。當(dāng)時(shí)期貨市場管理很亂，國債期貨是十分狂熱的。
貼補(bǔ)率的博弈1994年，國內(nèi)面臨兩位數(shù)的高通脹壓力，銀行儲蓄利率達(dá)到10%以上，固定利率的國債自然少人問津，當(dāng)時(shí)公布的保值貼補(bǔ)率為8%，而且每月都不斷上升，到12月突破兩位數(shù)，受此刺激，“327”國債期貨的價(jià)格開始直線上漲。從1994年10月的110多元上漲到1995年初的140多元，上漲了20%多。
當(dāng)時(shí)，國債期貨保證金的標(biāo)準(zhǔn)定在2.5%，也就是繳納250萬保證金可以做1億元市值的交易，20%以上的上漲幅度意味著在短短的三個(gè)月內(nèi)，買入者已經(jīng)有了相當(dāng)于本金十余倍的暴利！投資機(jī)構(gòu)能日進(jìn)千萬，欣喜若狂。當(dāng)時(shí)有這樣一個(gè)插曲：某機(jī)構(gòu)客戶代表上午打電話給公司本部，要求再想辦法籌資，趁行情如火如荼再做1000萬進(jìn)去，但過了一小時(shí)后，該客戶電話再次打回本部，告訴那邊說：你那1000萬不用籌了，我這邊剛才已經(jīng)賺出來了。。。。。
