今天介紹一種投資品種：可交換公司債。

它既有債券屬性，又有股權(quán)屬性。簡(jiǎn)單來說他像普通債券一樣可以享受票面規(guī)定利息，又可以按照約定條款轉(zhuǎn)為股票，可以享受公司股價(jià)上漲的收益。

大部分公司會(huì)想把債轉(zhuǎn)為股，所以投資可交換債取得超額收益的可能性還是很大的，當(dāng)然了如果轉(zhuǎn)不成，投資者還可以享受債券利息收益，需要注意的是，由于其具有股權(quán)屬性，所以其票面利率較一般債券低很多。廢話不多說，我們就拿當(dāng)下這個(gè)15天集EB（正股：天士力）來說明問題。

一、債券屬性

1存續(xù)期間，5年，2015年6月至2020年6月。

2利率：1% 每年6月付息 單利1元

3當(dāng)前保底線：18、19、20年還有3次付息機(jī)會(huì)，共付息3元，扣除20%所得稅后得到2.4元，所以保底線102.4元。（忽略時(shí)間成本）

二、股票屬性

1換股價(jià)57元

2三個(gè)條款：

提前贖回條款、下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格條款、回售條款。

※發(fā)行人提前贖回條款

（1）進(jìn)入換股期前：進(jìn)入換股期前30個(gè)交易日，如果標(biāo)的股票在任意連續(xù)20個(gè)交易日中至少10個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期換股價(jià)格的130%時(shí)，發(fā)行人有權(quán)決定按照債券票面價(jià)格107%（包括贖回當(dāng)年的應(yīng)計(jì)利息）的價(jià)格贖回全部或部分未換股的可交換債；已失效。

（2）進(jìn)入換股期后：當(dāng)下述兩種情形的任意一種出現(xiàn)時(shí)，發(fā)行人有權(quán)決定按照債券票面價(jià)格107%（包括贖回當(dāng)年的應(yīng)計(jì)利息）的價(jià)格贖回全部或部分未換股的可交換債：

①在換股期內(nèi)，如果標(biāo)的股票在任意連續(xù)20個(gè)交易日中至少10個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期換股價(jià)格的135%；

②當(dāng)本次可交換債券未換股余額不足2,000萬(wàn)元時(shí)。

※轉(zhuǎn)股價(jià)格特別修正條款

換股價(jià)格向下修正條款：換股期內(nèi)，當(dāng)標(biāo)的股票在任意連續(xù)20個(gè)交易日中至少10個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期換股價(jià)格的85%時(shí)，發(fā)行人董事會(huì)有權(quán)決定換股價(jià)格是否向下修正。

※持有人回售條款

本次債券存續(xù)期的最后兩年，當(dāng)標(biāo)的股票在任意連續(xù)20個(gè)交易日中至少10個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期換股價(jià)格的80%時(shí)，發(fā)行人在回售條件觸發(fā)次日發(fā)布公告，債券持有人有權(quán)在公告日后10個(gè)交易日內(nèi)將其持有的本次私募債券全部或部分按債券面值的107%（包含當(dāng)期票面利息）回售給發(fā)行人。若在上述交易日內(nèi)發(fā)生過換股價(jià)格因發(fā)生送紅股、轉(zhuǎn)增股本、配股以及派發(fā)現(xiàn)金股利等情況而調(diào)整的情形，則在調(diào)整前的交易日按調(diào)整前的換股價(jià)格和收盤價(jià)格計(jì)算，在調(diào)整后的交易日按調(diào)整后的換股價(jià)格和收盤價(jià)格計(jì)算。若出現(xiàn)換股價(jià)格向下修正的情況，則上述"連續(xù)20個(gè)交易日"須從換股價(jià)格調(diào)整之后的第1個(gè)交易日起重新計(jì)算。

3.轉(zhuǎn)股日期為2016年6月8日至2020年6月7日。

三、投資分析

1.溢價(jià)率：2017年6月14日

當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)：57

當(dāng)前股價(jià)：40.95

當(dāng)前債券價(jià)格:104.7? ；

2.收益分析：

按照債券屬性分析：102.55元以下購(gòu)入可保不賠本

按照股票屬性分析：債券價(jià)值：100/57*40.95=71.8? 元

104.7-71.8=31%，溢價(jià)率高達(dá)+31%

當(dāng)前價(jià)格買入會(huì)出現(xiàn)四種情況：

買入價(jià)：? 凈價(jià)104元+應(yīng)計(jì)利息約為0=104元。

（EB和債券一樣，凈價(jià)交易、全價(jià)結(jié)算=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息；應(yīng)計(jì)利息=票面利率/365+已計(jì)息天數(shù)。從起息日算起，6月8日，共6天可以忽略不計(jì)）

簡(jiǎn)單分析有下列幾種情況，天士力股票價(jià)格

1.大于57*130%=74.1元，達(dá)到強(qiáng)贖條件，債券價(jià)格接近或超過130.將有30-4=26 26%以上收益。

2.74.1元至57元，可獲得超過57部分的收益。（股價(jià)-57）/57=?%

3.57元至57*85%=48.45 元，等待……

4.達(dá)到下調(diào)條件。股價(jià)低于57*85%=48.45 。由董事會(huì)決定是否下調(diào)，如果下調(diào)再看股價(jià)變動(dòng)情況。需要注意的是，是否下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)、何時(shí)下調(diào)、如何下調(diào)都取決于董事會(huì)的主觀意愿，在債券距離到期還有三年之時(shí)，借的錢又不用記者還，董事會(huì)是沒有動(dòng)力下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格的。

5.回售期中（2019、2020年），股價(jià)低于57*80%=45.6 ，達(dá)到回售條件。天士力公司以107元回售，可得2017年利息1*0.8=0.8和107元，兩年獲得單利（107.8-104）/104=3.6%

6.未來3年股價(jià)一直在57至45.6之間徘徊，且董事會(huì)否決下調(diào)，那投資人只能等債券到期得到102.4元。不考慮時(shí)間成本，投資人虧損（104-102.4）/104=1.5%

四、結(jié)論

當(dāng)然投資人最想實(shí)現(xiàn)的肯定是情況1啦，但是現(xiàn)在股價(jià)只有40元，pe34 pb5.3。估值并不是很便宜了，要想達(dá)到74.1元的股價(jià)，需要在現(xiàn)有股價(jià)上有80%的漲幅。如果保持現(xiàn)在估值pe34不變，2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到14.85%，未來3年凈利潤(rùn)保持2016年14.85%的增速，復(fù)合增長(zhǎng)可達(dá)到51%，股價(jià)可以達(dá)到60.5。

再看正股基本面：如果天士力公司復(fù)方丹參滴丸通過美FAD認(rèn)證，成為中醫(yī)藥第一家通過認(rèn)真，打入歐美市場(chǎng)，這個(gè)好消息必將拉抬股價(jià)，保守估計(jì)可以達(dá)到10%，我們暫且忽略不計(jì)，將其作為投資的安全邊際。

好了，經(jīng)過分析，未來三年股票到達(dá)60.5元是大概率事件，那么我們的收益是大概可以達(dá)到3.5+2.4=5.9元=5.6%。

當(dāng)然這根普通理財(cái)產(chǎn)品還是差一點(diǎn)的，但是我們用這個(gè)微小的風(fēng)險(xiǎn)，去博取一個(gè)較大的收益還是有希望的，如果沒有其他更好的投資方式，還是可以用閑錢投資一下可轉(zhuǎn)債的。

EB可轉(zhuǎn)債分析易錯(cuò)點(diǎn)：單利計(jì)息，每年付息；利息所得稅20%；凈價(jià)交易，全價(jià)結(jié)算中全價(jià)計(jì)算方法。