最近在看水晶蒼蠅拍老師的《微博投資感悟》，也是第二遍閱讀了。就是把老師的所有微博投資感悟的文章都整理成一個文檔，再打印出來，慢慢細(xì)讀。收獲滿滿。我也意識到，雖然有些結(jié)論能夠從老師的文字知道，是我的幸運(yùn)，但真正理解和把知識用好還有一段很短的路要走，且必須通過實(shí)踐才能真正理解。

“安全邊際究竟是什么？是很低的pe，還是很高的增長率？否不是。安全邊際是對于一筆生意的商業(yè)價值和發(fā)展前景的程度、確定性以評估和打折的過程。價值程度越高、確定性越高、打折程度越高的，潛在投資價值越高。危險在于，市場往往過高的估計了價值程度，忽視了遠(yuǎn)期競爭的不確定性，并草率給予高溢價?！?/p>

什么是護(hù)城河？如果簡單的理解，護(hù)城河就是“重置的難度”。如果展開來理解，顯然不容行業(yè)的重置的難點(diǎn)不同，也就是文中列舉的種種不易被模仿之處。所以，護(hù)城河的切入點(diǎn)應(yīng)該首先是行業(yè)勝出的關(guān)鍵是什么（規(guī)模？品牌？粘性？執(zhí)照？。。。）再對照企業(yè)在這些特性上有多強(qiáng)大以及為何不易被模仿。

還需要注意：

第一，護(hù)城河并不必然帶來高回報率。比如公共事業(yè)部門，進(jìn)入壁壘極高卻管制嚴(yán)格，也與企業(yè)成長周期有關(guān)。

第二，但可持續(xù)的高回報率必然要求高壁壘。這是DCF原理決定的。有些行業(yè)壁壘清晰可見，有些壁壘模糊難確定，有些基本無壁壘，生意是是分三六九等的。

很多人忘了，護(hù)城河只是價值的一個必要條件而非充分條件。比如公共事業(yè)公司往往具有更強(qiáng)大的護(hù)城河。護(hù)城河只是“保護(hù)”作用，真正的城堡則是“商業(yè)價值”，兩者結(jié)合加上錯誤定價才是“投資價值”。

時間是把殺豬刀——任何所謂牢不可破的護(hù)城河，隨著行業(yè)成熟興衰變化甚至驅(qū)動因素的減弱，都有跌落凡間的那天。