風(fēng)險投資的第一性原理與當(dāng)下急需的思維變革

風(fēng)險投資的核心課題是“回報”，作為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，我們的核心產(chǎn)品是“IRR”，以“回報率”作為衡量指標(biāo)，對應(yīng)的維度有：金額，時間，穩(wěn)定性。

外部生存結(jié)構(gòu)：時間回報壓力，金額回報壓力

（1）投資階段的遞弱代償

遞弱：投的時間越晚，回報率越低

代償：努力投到早期的執(zhí)念，來獲取超額倍數(shù)

（2）投資勝率的遞弱代償

遞弱：投的時間越早，成功率越低

代償：努力多撒種子的執(zhí)念，來分散單一風(fēng)險

由于上述外部生存結(jié)構(gòu)，以及兩種遞弱的現(xiàn)象的存在，其自然而然的代償行為，加總起來，就如今這樣的內(nèi)在思維模式。

內(nèi)在思維模式：越早越好，越多越穩(wěn)。

這一思維模式所導(dǎo)致的結(jié)果是，由于總是在低成功率的階段進(jìn)行撒種子式的投資。之所以在過去，這一模式還有存在的道理，是因為以下兩個邏輯奇點：

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（1）早期階段進(jìn)入有效，取決于機(jī)構(gòu)競爭的多少

（2）撒種子的倍數(shù)有效，取決于項目數(shù)量的多少

如果早期階段競爭的機(jī)構(gòu)不多，且可以撒種子的項目數(shù)量有限，那么以上邏輯的是自洽的，確實可以通過在早期階段努力播種來實現(xiàn)。但是，這幾年，這兩個邏輯奇點發(fā)生的巨大的變化：

（1）同行競爭機(jī)構(gòu)越來越多，尤其是資金體量較大的機(jī)構(gòu)，也出現(xiàn)在了早期項目里；同時，一些較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)者，也直接跳過了早期階段，直接拿到了中后期基金的投資，早期機(jī)構(gòu)就算投的再早，也沒有機(jī)會碰到這些好項目，甚至在之后的輪次中被瘋狂稀釋

（2）項目的數(shù)量越來越多，項目成功概率的位數(shù)發(fā)生變化，比如從1/100變?yōu)?/1000，所以就算是撒種子，也不過是從千分之一變成千分之五而已；由于覆蓋項目量的需要，機(jī)構(gòu)大量啟用年輕人，因此投資勝算在知識面見世面較窄的年輕投資人里，不可能提升。

因此，早期風(fēng)險投資基金的回報穩(wěn)定性將會變得極差，如果將投資機(jī)構(gòu)視作為物種的話，我們看到的其實是一個趨弱分化的現(xiàn)象，而不是趨強(qiáng)進(jìn)化，尤其是這幾年，真正所謂早期的投資機(jī)構(gòu)并沒有在早期階段做大做強(qiáng)，而是調(diào)整階段，往后走，放棄原先的策略，同時我們也看到，階段靠后的基金，也不同程度出現(xiàn)了分化（裂變出新的GP），以及殘化（出現(xiàn)專業(yè)領(lǐng)域的小VC）。

這一熵增和混亂程度在加劇，隨著撒種子數(shù)量的增加，年輕團(tuán)隊的增多，很多機(jī)構(gòu)的管理也到了極限點。如果想要build一個真正長期站得住腳，穩(wěn)定輸出超額回報的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，不破除這一惡心循環(huán)，是不行的。因此，思維需要變革。

在邏輯奇點上做文章：

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（1）破除投資階段必須很早的執(zhí)念

（2）破除靠撒種子提高勝率的執(zhí)念

前者需要投資人對于估值和天花板的認(rèn)知非常清晰，不受到估值絕對數(shù)量的心理影響，就算是估值是1億美金，也不會覺得高，就算是1000萬人民幣，也不覺得便宜。所謂估值高低，只是其與市場天花板的預(yù)期之差，看得到20倍回報就是好，看不到5倍回報，那么再低的絕對估值也無意義。

后者需要投資人清晰的認(rèn)識到，其實與其撒種子去投資各種新項目，不如多花時間來復(fù)盤已經(jīng)見過的和錯過的項目里，有什么值得去復(fù)盤和重復(fù)見的，因為既然沒一個投資人在PR的時候，都會提起說自己怎么樣在A輪錯過滴滴的，怎么樣在早期階段見過張一鳴的，但為何這些投資人不復(fù)盤一下？他們B輪在哪里呢，C輪在哪里呢？頭條的C輪也最多就是3億美金，滴滴的B輪最多就是7000萬美金，相比于現(xiàn)在他們的估值，算上稀釋，都是100倍以上的回報倍數(shù)了。一個基金5%的錢放在100倍的項目里，這個基金整體就是5倍。

在此，我提出兩項對于當(dāng)下投資人最要緊的能力：TAM和Revisit

（1）TAM：即預(yù)見天花板高低的能力。（total addressble market）這不是簡簡單單按照現(xiàn)有模式來計算試產(chǎn)規(guī)模，也不是隨隨便便看一個市場報告就解決問題的。TAM的核心是對于一個項目在非共識階段，是否能夠基于長久積累的expertise來判斷其做大需要經(jīng)歷的哪幾個假設(shè)，對于一個項目在認(rèn)知命題變化的時候，能夠迅速捕捉訊息，調(diào)整估算其潛力的維度。

（2）Revisit：即重復(fù)見好項目的能力。A輪錯過投資滴滴和頭條，沒有關(guān)系，只要B輪重訪一次，就是概率的極大提升，如果B輪沒投資也沒關(guān)系，C輪重訪也是概率提升。這會比一次一次見新項目，只想投資新項目，來得劃算得多。Revisit需要有強(qiáng)大的內(nèi)心，需要再上一輪錯過之后，不會有PTSD的心理。需要一個機(jī)構(gòu)內(nèi)部各種同事之間能夠互相背靠背協(xié)作去cover需要復(fù)見的項目，而不是因為情緒互相否項目。

最后，以佛家四諦來說的話，就是

諸行無常，一切事物事物皆無常，命題常變化，算TAM考腦力

諸漏皆苦，一切的情緒是痛苦的，沒有情緒，才能好好revisit

諸法無我，萬物皆空，只有破除自身認(rèn)知之局限，相信所以看見。

涅槃寂靜，真正的解脫，是超越時空的界限，不拘泥于IRR的計算和一個個小項目的成敗，因為其實只要一個頭條或者拼多多，數(shù)百倍的無量回報，讓其他所有小策略都失效了，風(fēng)險投資這個行業(yè)，只有1和0，1就是大成，0就是不成，沒有中間態(tài)基金的可能性。