一、2017年年報
1、利潤表
（1）營收 199.18億元，同比增長15.92%；歸母凈利潤66.27億元，同比增長13.73%。
（2）銷售費用率11.99%，同比提升1.11pct，其中廣告促銷費上漲 47.5%，加強營銷推廣；管理費用率 7.69%，同比下降 1.52pct。
（3）毛利率67.71%，同比提升2.43pct，凈利率33.23%，同比提升0.55pct。
2、銷售數(shù)據(jù)
（1）白酒總銷量增長約 9%至 21.6 萬噸。
（2）分區(qū)域看，17 年省內(nèi)收入106.3億，同比+12.5%，占比 53.4%(-1.65pct)， 省外營收92.9 億，同比+20.2%，占比 46.6%(+1.65pct)，其中在河南 30 億+（市占率 8%+）、山東 20 億+（5%+）、安徽 15 億+（7%+）、河北 10 億+ （6%+）、浙江 10 億+（7%+）、湖北 10 億+（4%+）。
（3）從產(chǎn)品看，藍(lán)色經(jīng)典系列2017 年占白酒業(yè)務(wù)收入比例超過 70%，其中夢之藍(lán)高速增長，2017 年首超天之藍(lán)，2018 年有望超過海之藍(lán)。2017 年藍(lán)色經(jīng)典系列保持高速增長，海/天/夢分別增速 7%/8%/50%，在藍(lán)色經(jīng)典中分別占 40%/30%/30%。從銷售量看，海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢之藍(lán)分別占藍(lán)色經(jīng)典銷售量的比例大約為65%/20%/15%。
3、資產(chǎn)負(fù)債表
（1）資產(chǎn)432.58億，其中現(xiàn)金17.51億，存貨128.62億，其他138.18億，固定資產(chǎn)82.5億，在建工程2.3億，無形資產(chǎn)16.54億，其他33.09億。
（2）負(fù)債137.63億，其中預(yù)收42億，其他81.27億。
（3）凈資產(chǎn)294.95億。
二、2018年中報
1、營業(yè)收入145.43 億元，YOY+26.12 %；歸母凈利潤50.05 億元，YOY+28.06%；扣非歸母凈利46.86億元，YOY+26.13%
2、毛利率同比提升11.60個pct至 71.50%，主因自2017 年9月1日起白酒生產(chǎn)方式由委托加工方式改為自行生產(chǎn)，消費稅核算方式由計入生產(chǎn)成本改為計入稅金及附加。
3、上半年省內(nèi)營收78.39億元，省外營收67.04億元，分別同比上漲22.82%、30.22%。新江蘇市場半年報營收排名前五的省份分別是：河南（增速約20%）、山東（增速約40%左右）、安徽、浙江、河北。
三、公司情況及競爭情況
1、次高端競爭格局
（1）劍南春，次高端全國市占率23%，2017年次高端收入約80億元，次高端產(chǎn)品占比70%，產(chǎn)品：水晶劍418元，全國市場。
（2）洋河，次高端全國市占率9%，2017年次高端收入約45億元，次高端產(chǎn)品占比20%，產(chǎn)品：夢6：45度639、52度689、夢3： 45度449、52度518。
（3）郎酒，次高端全國市占率11%，2017年次高端收入約22億元，次高端產(chǎn)品占比28%，產(chǎn)品：紅花郎15年698元、紅花郎10年 458元，全國市場。
（4）水井坊，次高端全國市占率3%，2017年次高端收入約20億元，次高端產(chǎn)品占比85%，產(chǎn)品：井臺52度519元、臻釀八號52度359元。省外拓展布局5+5+5市場（河南、湖南、四川、廣東、江蘇+北京、天津、上海、浙江、福建+江西、安徽、廣西、山西、云南）
（5）山西汾酒，次高端全國市占率3%，2017年次高端收入約10億元 ，次高端產(chǎn)品占比20%，產(chǎn)品：青花瓷30年 53度698元、青花瓷20年 53度428元。環(huán)山西市場，2017年汾酒規(guī)劃的省外過億市場達(dá)14個，其中山西46億，京津冀地區(qū)規(guī)劃為13.5億元，河南市場規(guī)劃翻番增長達(dá)10億元，山東市場為5億元。
（6）沱牌舍得，次高端全國市占率2%，2017年次高端收入約10億元 ，次高端產(chǎn)品占比41%，產(chǎn)品：品味舍得52度568元，全國化初現(xiàn)雛形，華中、西南、西北、華東、華南、東北中部分區(qū)域均有布局。
（7）今世緣，2017年次高端收入約21億元，次高端產(chǎn)品占比6%，產(chǎn)品：國緣，主要在江蘇。
其余酒鬼酒、古井貢酒、口子窖次高端占比均不足5%
2、主要進(jìn)入省份情況
（1）江蘇：市場容量250~ 350 億，以上限計算，2017年洋河股份江蘇省內(nèi)市占率達(dá) 40%+，領(lǐng)先第二名今世緣（市占率 10%左右）。其他品牌如郎酒、瀘州老窖等 川酒板塊整體約占15%-17%；古井、迎駕、口子窖等徽酒占比不超過 5%。
（2）河南：市場容量350~400億，地產(chǎn)酒體量小，數(shù)量眾多，占據(jù)100元以下價格帶，有宋河、寶豐、杜康、仰韶、賒店、張弓等一批白酒骨干企業(yè)，素有“六朵金花”的美稱。但是區(qū)域龍頭標(biāo)桿性企業(yè)不強勢，處于諸侯割據(jù)的局面。2017年洋河收入30億，市占率6%
（3）山東：市場容量260億，省內(nèi)酒企收入占比80%，但500家酒企在中高端市場沒有特別強勢的品牌，2017年營收10億元以上的只有10家左右，景芝（2018年今世緣戰(zhàn)略入股）作為山東省銷量體量最大的白酒公司，營收也僅20-30億元。主流價位段在100-300元（占比42%），300-600元占比13%， 600元以上價位段酒企收入占比4% 。2017年洋河約20億，市占率6.5%。
（4）安徽：市場容量250億，2016年以來主流價格帶上移至200-300價位段放量明顯，以省內(nèi)品牌古井，口子窖為主。2017年洋河在安徽銷量16億左右，天之藍(lán)占比30%，海之藍(lán)占比70% 。洋河市占率5.6%。
（5）浙江：市場容量230億， 缺乏本土的白酒品牌，以省外品牌競爭為主。洋河在浙江省經(jīng)營多年，2017年收入也達(dá)到了10億，市占率3.9%。洋河在浙江省內(nèi)主要競爭對手是伊力特等。
（6）湖北：2017年洋河在湖北市場營收10-15億，約占省內(nèi)份額的10%。 湖北省白酒消費水平提升總體較為緩慢，居民白酒消費價位集中在120元/瓶以下，作為核心市場的武漢和相對富裕的區(qū)域(宜昌、荊州、襄陽等)近幾年才開始逐漸向120元-200元價位升級。中低端市場地產(chǎn)酒強勢，并形成全國性的品牌，稻花香、枝江成功打響全國市場，早期在安徽、 江蘇、廣東等區(qū)域遍地開花，白云邊在泛湖北區(qū)域(河南、江西等地)也是成績斐然。
（6）江西：市場容量小，2017年洋河在江西營收5億以上。 江西市場2017年江西白酒產(chǎn)量16.69萬千升，全國排名第15。低端本土品牌占主導(dǎo)地位：本土的四特， 章貢王，堆花，李渡，樟樹貢，全良液，婺源紅等品牌占主導(dǎo)地位。次高端里面洋河藍(lán)色經(jīng)典，郎酒，瀘州老窖特曲，劍南春等品牌激烈競爭。
（7）陜西：市場容量小，陜西市場2017年陜西白酒產(chǎn)量20.18萬千升，全國排名第14， 200元以下地產(chǎn)酒強勢，其中西鳳酒一枝獨秀。 200元以上價位段省外品牌競爭激烈，茅五瀘，劍南春，洋河，郎酒表現(xiàn)強勢。
3、洋河產(chǎn)品線及價格：
（1）藍(lán)色經(jīng)典：
①夢之藍(lán)：夢9：45度 1288、52度 1298、夢6：45度 639、52度 689、夢3： 45度 449、52度 518 、夢1： 45度 328、52度 358；
②天之藍(lán)：42度 319、52度 349；
③海之藍(lán)：46度 132、52度 176
（2）微分子：大V 758、小V 459、微客 399、無忌328
（3）洋河大曲：青瓷 100 、藍(lán)瓷 100 、天藍(lán) 59
（4）雙溝珍寶坊：帝坊 618、圣坊 280、君坊 103
（5）蘇酒：綠蘇 999、 地錦 538 、 普蘇 165
4、產(chǎn)能
年產(chǎn)原酒20萬噸以上，原酒儲存能力達(dá)100萬噸，基酒產(chǎn)能已經(jīng)是全國第一，并且80%的產(chǎn)能用于生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)基酒。
5、分紅
章程里明確規(guī)定，每年分配的利潤不少于當(dāng)年可供分配利潤的30%。過去幾年分紅率：14年47.7%，15年50.5%，16年54.3%，17年57.99%。
6、其他
繼2016年花費1.9億全資收購了貴州貴酒以后，今年通過貴酒投入0.1億元，收購了茅臺鎮(zhèn)厚工坊迎賓酒業(yè)股份有限公司100%股權(quán)。按照規(guī)劃，貴酒將在五年內(nèi)進(jìn)入醬香型白酒前五名，貴酒心品定位150元左右。
四、競爭優(yōu)勢與劣勢、關(guān)注點
1、競爭優(yōu)勢
（1）擁有白酒企業(yè)里面最好的股權(quán)結(jié)構(gòu)
公司核心成員通過藍(lán)色同盟間接持有洋河股份21.44%的股權(quán)，管理層和中小股東利益息息相關(guān)。
（2）營銷和渠道優(yōu)勢
擁有銷售人員5000多名，與8000多家經(jīng)銷商合作，擁有3萬多名地面推廣人員。在全國 33 個省市區(qū)，330 個地市，2582個縣區(qū)，合作的終端網(wǎng)點達(dá) 200萬家以上，辦事處（分公司）385 家，其中省外 310 家，主要分布在河南（36）、安徽（25）、山東（25）、湖北（21）、河北（18）、江西（17）等地。“1+1”營銷模式（廠商+經(jīng)銷商）共建的市場難以輕易顛覆。
2、劣勢
品牌存在劣勢，特別是高端白酒存在品牌沉淀，向上拓展可能存在瓶頸，機會可能是在中端酒，但品質(zhì)口碑一般。
3、增長邏輯
（1）消費升級，作為次高端NO.1會深度受益
根據(jù)西南證券，在消費升級的推動下，各個檔次的白酒價格中樞上移明顯，次高端還享受中低端升級帶來的量增，量價齊升、空間廣闊。預(yù)計未來三年次高端白酒年均銷量增速為 15%左右，年均單價提升幅度為 5%左右，市場容量將由 2017 年 300 億元提升到 2020 年接近 530 億元， 未來三年復(fù)合增速為 21%左右，累計增長空間高達(dá) 76%。
（2）新江蘇市場仍有空間
洋河股份地處白酒大省腹地，利用地緣優(yōu)勢在河南、山東、安徽等地進(jìn)行攻城略地。特別是河南、山東、浙江等地區(qū)競爭格局仍然很不明朗。
4、關(guān)注點
公司投資是否會過于激進(jìn)。
五、估值
根據(jù)2018年三季報后18家券商的預(yù)測，2018年~2020年凈利潤為82.66億、98.83億、116.97億，取20倍PE，市值分別為1653.2億、1976.6億、2339.4億；按18家券商中最保守的中信證券，2018年~2020年凈利潤為80.67億、93.57億、108.43億，取20倍PE，市值為1613.4億、1871.4億、2168.6億。
