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聰明的投資者應(yīng)該向?yàn)觚攲W(xué)習(xí)，為了贏得比賽，專心致志，心無(wú)旁騖，不停向前跑。它不需要去和兔子硬拼速度，而是充分發(fā)揮自己耐力強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，通過(guò)長(zhǎng)期堅(jiān)持贏得了比賽。
投資中最重要的道理之一，叫作數(shù)學(xué)現(xiàn)實(shí)。就是說(shuō)，投資者能夠拿到手的凈回報(bào)，等于投資的費(fèi)前回報(bào)扣除投資費(fèi)用。被扣除的費(fèi)用越多，那么我們拿到手的凈回報(bào)就越低。
在一個(gè)固定收益投資組合中，投資者應(yīng)該根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求，基于多元分散的投資原則，為自己設(shè)計(jì)出一個(gè)能夠應(yīng)付各種風(fēng)險(xiǎn)的債券組合。
簡(jiǎn)介
《小烏龜投資智慧》，是一本投資教育普及讀本。作者伍治堅(jiān)希望和廣大讀者朋友們分享一些作為一個(gè)理性的投資者應(yīng)該學(xué)習(xí)的必要知識(shí)，通過(guò)自我教育和提升來(lái)武裝自己，幫助自己成為一只聰明的小烏龜，用更智慧的投資方法來(lái)增加自己在投資賽跑中得勝的機(jī)率。伍治堅(jiān)提倡的投資哲學(xué)，可以概括為以證據(jù)主義為中心，堅(jiān)持三個(gè)基本原則：有效系統(tǒng)，控制成本，長(zhǎng)期堅(jiān)持。對(duì)于那些對(duì)金融投資和海外資產(chǎn)配置感興趣的朋友，本書是一本非常有用的理論知識(shí)和實(shí)踐指導(dǎo)大全。每一個(gè)個(gè)人投資者，需要學(xué)習(xí)的正是這種以小博大，以弱勝?gòu)?qiáng)的投資智慧。
為什么叫小烏龜投資智慧呢？大部分人對(duì)于投資的理解，就是賺錢，讓錢生錢，而并不清楚自己在投資中該做些什么，也懶得花功夫去了解。他們渴求的是一夜暴富，在某幾只股票或者基金上，狠狠賺上一票。這就好比龜兔賽跑中的兔子，盲目自信樂(lè)觀，行動(dòng)上消極怠工，最后一敗涂地。
而烏龜為了贏得比賽，專心致志，心無(wú)旁騖，不停向前跑。它不和兔子硬拼速度，而是充分發(fā)揮自己耐力強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，通過(guò)長(zhǎng)期堅(jiān)持贏得了比賽。因此，聰明的投資者應(yīng)該向?yàn)觚攲W(xué)習(xí)，控制成本、合理分配和長(zhǎng)期堅(jiān)持就是小烏龜能夠戰(zhàn)勝兔子的法寶。
通過(guò)本書，我希望大家能像小烏龜一樣用智慧的投資方法增加在投資賽跑中取勝的概率。
在書中，我總結(jié)了投資者最容易犯的三大錯(cuò)誤：第一，對(duì)自己的非理性認(rèn)識(shí)不足；第二，對(duì)投資成本的重要性認(rèn)識(shí)不足；第三，對(duì)長(zhǎng)期堅(jiān)持的重要性認(rèn)識(shí)不足。
怎樣避免這些錯(cuò)誤呢？首先，我為讀者們介紹了一些必要的金融理論和概念如：市場(chǎng)有效理論，投資中的阿爾法和貝塔，以及時(shí)下比較流行的因子投資和聰明貝塔。有了基本的常識(shí)概念就不至于在投資中盲人摸象了。
接著又詳細(xì)分析了一些不同資產(chǎn)類型的投資策略。這些資產(chǎn)類型涵蓋了投資者日常所能接觸到的所有類型，如：股票、債券、公募基金、大宗商品和對(duì)沖基金等。了解了投資策略就能培養(yǎng)自己的投資判斷力，不至于被牽著鼻子走。
最后，我為大家介紹了如何基于 ETF 在全球范圍做低成本資產(chǎn)配置的邏輯和方法。在這個(gè)部分，我回答了一些關(guān)于資產(chǎn)配置的重要問(wèn)題，比如，在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置的邏輯是什么？如何篩選 ETF？如何進(jìn)行資產(chǎn)組合？如何進(jìn)行再平衡等。
接下來(lái)，我們先來(lái)說(shuō)說(shuō)第一部分，投資者最容易犯的三大錯(cuò)誤。
耶魯大學(xué)基金會(huì)前主席查爾斯 ·艾利斯在其著作《投資藝術(shù)》中提到，業(yè)余網(wǎng)球選手和職業(yè)網(wǎng)球選手最大的區(qū)別之一，就在于職業(yè)網(wǎng)球手會(huì)先盡最大的努力去減少自己的失誤。而業(yè)余球手在每次擊球時(shí)，往往都會(huì)用盡自己的全部力氣，期望通過(guò)一次大力扣殺直接得分，結(jié)果反而增加失誤。但是職業(yè)網(wǎng)球手都深深明白，要提高自己取勝的概率，他應(yīng)該做的第一件重要的事情，就是避免急于求成，而是保證每次把網(wǎng)球穩(wěn)穩(wěn)地?fù)艋剡^(guò)網(wǎng)，通過(guò)長(zhǎng)期穩(wěn)定地表現(xiàn)來(lái)贏得比賽。
在金融投資中，很多投資者們犯的錯(cuò)誤和業(yè)余網(wǎng)球手類似 ：他們渴望通過(guò)買賣股票一夜暴富，實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由，殊不知這恰恰是最容易讓自己傾家蕩產(chǎn)的錯(cuò)誤投資態(tài)度。
我們先來(lái)講講投資者最易犯的第一個(gè)錯(cuò)誤：對(duì)自己的非理性認(rèn)識(shí)不足。
1720 年，英國(guó)發(fā)生了有名的南海公司股價(jià)泡沫破裂事件。該公司的股票價(jià)格在短短一年中瘋狂上漲 10 倍后，又瘋狂跌 90%，令無(wú)數(shù)投資者損失慘重。那些蒙受損失的投資者中有一位偉大的數(shù)學(xué)家 ：伊薩克·牛頓。牛頓在這次事件中損失了大約 2 萬(wàn)英鎊，其購(gòu)買力差不多相當(dāng)于 2002 年的 300 萬(wàn)美元。后來(lái)牛頓說(shuō) ：「我可以精確計(jì)算天體的運(yùn)行，卻無(wú)法估計(jì)人類的瘋狂程度?？梢?jiàn)即使是最聰明的科學(xué)家，也免不了犯非理性錯(cuò)誤。」
在書中，我和大家分享了幾個(gè)人類最典型的非理性思維習(xí)慣，比如「過(guò)度自信」和「后視鏡偏見(jiàn)」。
過(guò)度自信，顧名思義指的是絕大部分人，對(duì)自己的能力都有過(guò)高的認(rèn)識(shí)。舉例來(lái)說(shuō)，如果我問(wèn)大家，你覺(jué)得在你的同學(xué)中，你的智商和收入水平高于班級(jí)平均還是低于班級(jí)平均？相信大部分人都會(huì)選擇高于平均。但我們也知道，從統(tǒng)計(jì)學(xué)上來(lái)說(shuō)，一個(gè)班級(jí)里的同學(xué)，一定有一半人超過(guò)平均，另一半人低于平均。絕大多數(shù)人，都明白統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，但他們同時(shí)也堅(jiān)信，自己一定屬于那更優(yōu)秀的一半。這就是典型的過(guò)度自信。
過(guò)度自信，導(dǎo)致我們過(guò)度交易，并蒙受了原可避免的投資損失。據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)顯示，A 股 80%的交易量，來(lái)自個(gè)人散戶。而個(gè)人散戶從股市中獲得的盈利，僅為總盈利的 9%左右。就是說(shuō)，近 2 億的中國(guó)股民在股市中忙活了大半天，到頭來(lái)卻是竹籃打水一場(chǎng)空。
后視鏡偏見(jiàn)，指的是廣大投資者，習(xí)慣將最近幾年發(fā)生的事情，做自然延申，并期望未來(lái)的世界，也會(huì)像過(guò)去那樣無(wú)限繼續(xù)下去。這就好比我們?cè)陂_(kāi)車時(shí)，眼睛沒(méi)有往前看，而是盯著后視鏡看車后面。這樣的司機(jī)，堪稱馬路殺手。
在金融投資中，犯后視鏡偏見(jiàn)錯(cuò)誤的投資者大有人在。舉例來(lái)說(shuō)，在 2007 年和 2015 年，A 股大漲時(shí)，眾多基民購(gòu)買基金的熱情大漲。因?yàn)楫?dāng)股市上漲時(shí)，大家關(guān)注的，是過(guò)去 1 年股市指數(shù)從 2000 點(diǎn)漲到 3000 點(diǎn)的興奮，并期望股市指數(shù)繼續(xù)上漲到 5000 點(diǎn)、8000 點(diǎn)甚至 10000 點(diǎn)，全然忘記了估值的基本面和股市的投資風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)的公募基金公司，發(fā)行的規(guī)模超過(guò) 100 億的基金，幾乎都是在 2007 和 2015 年這兩年短暫的牛市中實(shí)現(xiàn)的。但問(wèn)題在于，這些基民買入的時(shí)點(diǎn)，恰恰也是股市到達(dá)頂點(diǎn)的前夕。沒(méi)過(guò)幾個(gè)月，股市登頂后急速下跌，基民們損失慘重。
除了過(guò)度自信和后視鏡偏見(jiàn)之外，我還為大家分析了其他一些常見(jiàn)的非理性思維模式，比如心理賬戶、錨定效應(yīng)、可得性偏差、損失厭惡等，希望大家不要陷入這些最常見(jiàn)的非理性陷阱。
諾貝爾獎(jiǎng)得主，丹尼爾·卡尼曼在他的著作《思考，快與慢》中，總結(jié)了他和同事對(duì)于人的行為習(xí)慣的研究成果。卡尼曼認(rèn)為，人腦處理信息的方法，可以分成兩個(gè)系統(tǒng) ：系統(tǒng) 1 和系統(tǒng) 2。系統(tǒng) 1 的反應(yīng)迅速，主要靠直覺(jué)和第一反應(yīng)來(lái)做出決策。系統(tǒng) 2 的反應(yīng)遲鈍，需要經(jīng)過(guò)仔細(xì)的分析和計(jì)算才能得出結(jié)論。人類在做出決策時(shí)習(xí)慣使用系統(tǒng) 1，因?yàn)?系統(tǒng) 1 非常適合于簡(jiǎn)單的「戰(zhàn)斗或逃跑」類型的方案，有助于在物競(jìng)天擇的自然環(huán) 境中保住自己的生命。
但是很多時(shí)候，習(xí)慣「短平快」做出決策的系統(tǒng) 1 給出的往往是錯(cuò)誤的答案。 因?yàn)楹芏嗍虑椴幌癖砻嫔峡雌饋?lái)那么簡(jiǎn)單，需要我們靜下心來(lái)，慢慢地考慮事情的前因后果和利弊。人類不理性的原因之一就是我們習(xí)慣使用大腦中的系統(tǒng) 1，而厭惡使用系統(tǒng) 2。沒(méi)有人喜歡被逼著坐下來(lái)花兩個(gè)小時(shí)解決一道很難的數(shù)學(xué)題，因?yàn)檫@需要耗費(fèi)我們大量的腦力，很容易讓人感覺(jué)疲勞和厭惡。
卡尼曼豐富的研究表明，理性的投資者應(yīng)盡量避免依靠自己的系統(tǒng) 1 做出「短平快」的輕率的金融決策。一個(gè)聰明的投資者，應(yīng)該最大化地提高系統(tǒng) 2 在金融決 策中的作用，充分意識(shí)到自己天生的非理性弱點(diǎn)，并依靠建立一 套行之有效的系統(tǒng)來(lái)彌補(bǔ)自己的短處，爭(zhēng)取最大限度地做出理性的投資決策。
投資者最易犯的第二個(gè)錯(cuò)誤：忽略投資成本的重要性。
花錢買吆喝，是投資者最容易犯的一個(gè)錯(cuò)誤。 大多數(shù)投資者在選擇基金的時(shí)候，都喜歡選擇高大上的基金經(jīng)理。那些畢業(yè)于美國(guó)常青藤大學(xué)，外加一個(gè)排名靠前的工商管理碩士學(xué)位，在華爾街銀行有多年的工作經(jīng)驗(yàn)，有著英氣逼人的臉蛋和高大壯實(shí)身板的基金經(jīng)理往往更能獲得基民們的青睞。而基金公司，規(guī)模自然是越大越好，最好有成百上千名雇員，外加各種電腦信息技術(shù)系統(tǒng)、交易程序、風(fēng)控管理，所有軟硬件一應(yīng)俱全。這樣的想法很正常，但卻未必理性。
投資中最重要的道理之一，叫作數(shù)學(xué)現(xiàn)實(shí)。就是說(shuō)，投資者能夠拿到手的凈回報(bào)，等于投資的費(fèi)前回報(bào)扣除投資費(fèi)用。被扣除的費(fèi)用越多，那么我們拿到手的凈回報(bào)就越低。
大量證據(jù)表明，基金經(jīng)理們無(wú)法為投資者創(chuàng)造價(jià)值的主要原因之一，就是他們收費(fèi)太高。
2007 年，巴菲特和一家名叫 Protege 的組合基金打了一個(gè)賭。賭注是一百萬(wàn)美元。巴菲特賭的是，從 2008 年 1 月份開(kāi)始的十年，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的回報(bào)將會(huì)超過(guò)對(duì)沖基金給予投資者的回報(bào)。Protege 則反之，賭對(duì)沖基金的投資回報(bào)比標(biāo)普 500 指數(shù)更好。
十年后的 2017 年年底，勝負(fù)已定。Protégé 選的對(duì)沖基金的平均年回報(bào)，不到 3%。同期的標(biāo)普500 指數(shù)，年回報(bào)為 8.5%。對(duì)沖基金投資者獲得的平均投資回報(bào)，還不到標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的一半！這背后的關(guān)鍵原因之一，就是對(duì)沖基金和母基金的收費(fèi)太貴，除了管理費(fèi)，還有業(yè)績(jī)分成，費(fèi)上加費(fèi)。被盤剝了這么多費(fèi)用后，投資者拿到手的凈回報(bào)低得可憐。
晨星公司在 2010 年做的一項(xiàng)研究表明，基金的總費(fèi)用比率，是基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的最強(qiáng)大的預(yù)測(cè)指標(biāo)。總費(fèi)用率越低，基金的長(zhǎng)期表現(xiàn)就越好，反之亦然。
換句話說(shuō)，如果一個(gè)普通投資者面對(duì)數(shù)以千計(jì)的基金不知所措，不知道如何做出最合理的選擇，那么最好的辦法就是選收費(fèi)和總費(fèi)率最低的基金，這比其他很多方法都要靠譜，甚至比晨星自己備受贊譽(yù)的基金星級(jí)評(píng)定系統(tǒng)都要更加有效。
因此，我們?cè)谔暨x投資產(chǎn)品的時(shí)候，要反復(fù)提醒自己，像去菜場(chǎng)買菜的老太太一樣，貨比三家，斤斤計(jì)較，絕不在投資費(fèi)用上多付出一分冤枉錢。
投資者最容易犯的第三個(gè)錯(cuò)誤：缺乏耐心。
在傳統(tǒng)文化中，我們對(duì)于「耐心」是非常推崇的，「只要功夫深，鐵杵磨成針」「心急吃不了熱豆腐」等俗語(yǔ)講的都是同一個(gè)道理 ：即不要眼高手低，幻想一夜暴富。
但是到了投資上面，很多投資者就把這個(gè)重要的道理拋到了九霄云外。一些投資者對(duì)于投資的態(tài)度就好像富豪王健林說(shuō)的 ：「定個(gè)小目標(biāo)，先賺上一個(gè)億?！箍上У氖牵F(xiàn)實(shí)沒(méi)有想象中的那么美好，一個(gè)億也沒(méi)有那么好賺。
大量的研究證據(jù)顯示，投資者應(yīng)該放棄在短期內(nèi)獲得高回報(bào)的不切實(shí)際的幻想，定下心來(lái)，持之以恒地通過(guò)長(zhǎng)期投資來(lái)獲得更加穩(wěn)定的投資回報(bào)。為什么呢？因?yàn)椋?/p>
長(zhǎng)期投資的回報(bào)更加穩(wěn)定。
以美國(guó)股市的歷史為例。如果一個(gè)投資者的投資維度比較短，只有 1 年，那么他從股市中得到的回報(bào)，會(huì)非常難以捉摸。運(yùn)氣好的時(shí)候，可能一年就能賺到高達(dá) 66%的回報(bào)。如果運(yùn)氣不好，那么他就可能虧損高達(dá) 40%。
但是如果將投資的時(shí)間維度拉長(zhǎng)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)回報(bào)的范圍會(huì)大大縮小。比如在過(guò)去 200 年的任意 10 年區(qū)間里，美國(guó)股票投資者每年的真實(shí)回報(bào)，在負(fù) 4.1%到 16.8%之間；過(guò)去 200 年中的任何 20 年中，美國(guó)股票市場(chǎng)的真實(shí)年回報(bào)在 1%到 12.6%之間。
換句話說(shuō)，在美國(guó)歷史上的任何時(shí)候，只要購(gòu)買并持有股票超過(guò) 20 年，那么這位投資者一定能夠戰(zhàn)勝通貨膨脹。
如果投資者在市場(chǎng)中發(fā)生擇時(shí)錯(cuò)誤，那么他會(huì)蒙受巨大的投資損失。
我們以 1996 年到 2015 年的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)回報(bào)為例。在這 20 年間，購(gòu)買并持有標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的投資回報(bào)，為每年 4.8%左右，但是如果投資者由于各種原因在股市上漲最大的 5 天踏空，那么其回報(bào)就會(huì)下跌到每年 2.7%左右；如果投資者錯(cuò)過(guò)了股市上漲最大的 10 天，那么其回報(bào)會(huì)進(jìn)一步下跌到每年 1.2%左右；而如果投資者不幸錯(cuò)過(guò)了上漲最大的 40 個(gè)交易日，那么其回報(bào)就變成了慘不忍睹的每年負(fù) 5%左右。
也就是說(shuō)，如果投資者僅僅錯(cuò)過(guò)了 5000 多天中上漲最大的 5 天，即 0.1%的時(shí)間，那么他即使堅(jiān)持投資 20 年，也很難把那 5 天的損失補(bǔ)回來(lái)，如果錯(cuò)過(guò)的天數(shù)更多，比如 20 天，或者 40 天，那么投資者可能一輩子都無(wú)法彌補(bǔ)回?fù)p失了。
美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，諾貝爾獎(jiǎng)得主威廉·夏普在一篇學(xué)術(shù)論文中提出，要想在擇時(shí)的游戲中占得便宜，預(yù)測(cè)者需要達(dá)到 74%的準(zhǔn)確率。如果無(wú)法達(dá)到 74%的準(zhǔn)確率，那么投資者還不如做個(gè)傻瓜，買個(gè)被動(dòng)型指數(shù)基金并長(zhǎng)期持有。
夏普統(tǒng)計(jì)了當(dāng)時(shí)美國(guó)一些比較有名的股票預(yù)測(cè)專家的記錄，發(fā)現(xiàn)竟然沒(méi)有一個(gè)人能夠達(dá)到 74%的準(zhǔn)確率。記錄最好的預(yù)測(cè)專家，其準(zhǔn)確率只有 66%左右，其他那些更蹩腳的預(yù)測(cè)「磚家」，就更不用提了。
價(jià)值投資理念的鼻祖，巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò) ：「我研究了華爾街過(guò)去 60 年的歷史后得出的結(jié)論是，沒(méi)有人可以預(yù)測(cè)股市的走向。耶魯大學(xué)基金會(huì)主席查爾斯·艾利斯在他的著 作《投資藝術(shù) 》中提到 ：擇時(shí)是一個(gè)非常糟糕的主意，永遠(yuǎn)不要去嘗試。聰明的投資者，應(yīng)該從這些投資達(dá)人的智慧中吸取教訓(xùn)，不要去犯前人犯過(guò)的錯(cuò)誤。
在投資者堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的過(guò)程中，他應(yīng)該始終保持自己的投資組合多元分散。
在一個(gè)理想的多資產(chǎn)配置設(shè)計(jì)中，資產(chǎn)組合應(yīng)該包括各種能夠給予投資者長(zhǎng)期回報(bào)的資產(chǎn)類型，包括股票、政府債券、公司債券、防通脹債券和房地產(chǎn)等不同資產(chǎn)。同時(shí)，該投資組合也應(yīng)該盡可能大范圍地覆蓋各種市場(chǎng)，這包括主要的發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)。
美國(guó)前國(guó)防部長(zhǎng)拉姆斯菲爾德說(shuō)過(guò)，這個(gè)世界上有很多種不同的風(fēng)險(xiǎn)，有我們知道的確定風(fēng)險(xiǎn)，也有我們知道的不確定風(fēng)險(xiǎn)。但我們面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，是不可知的不確定風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，首先很難量化其發(fā)生的概率和可能造成的損失，其次我們壓根不知道有這樣的風(fēng)險(xiǎn)，因此根本不可能提前準(zhǔn)備。如果回顧歷史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這種連我 們自己都不知道的不確定風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給我們?cè)斐勺畲蟮膿p失。
堅(jiān)持多元分散的投資策略，把雞蛋放在盡可能多的籃子里，是在未來(lái)我們應(yīng)對(duì)充滿不可知的不確定風(fēng)險(xiǎn)最好的方法。
以上就是投資者最容易犯的三個(gè)錯(cuò)誤。那如何避免犯錯(cuò)呢？古人云「知己知彼百戰(zhàn)不殆」。投資者學(xué)習(xí)一些金融投資理論是必不可少的。比如有效市場(chǎng)假說(shuō)理論。
1970 年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主尤金·法瑪提出有效市場(chǎng)假說(shuō)。他將跟證券價(jià)格有關(guān)的信息分為三類：歷史信息、公開(kāi)信息和內(nèi)部信息。人們根據(jù)股價(jià)反映這三類信息的強(qiáng)弱程度，把市場(chǎng)分成了三種有效程度不同的市場(chǎng)，即弱有效市場(chǎng)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)和強(qiáng)有效市場(chǎng)。在強(qiáng)有效市場(chǎng)中，股價(jià)反映了所有公開(kāi)和不公開(kāi)的信息。
舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，假設(shè)工商銀行的股票價(jià)格是每股 50 塊錢，那么在一個(gè)強(qiáng)有效市場(chǎng)中，每股 50 塊錢的股票價(jià)格，已經(jīng)將所有關(guān)于工商銀行的信息包含了進(jìn)去，比如該銀行的盈利前景、成本估算、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況等。目前市場(chǎng)上交易的股票價(jià)格，是最公平、最準(zhǔn)確的價(jià)格。
這樣的市場(chǎng)被稱為是有效的，但市場(chǎng)有效并不代表證券價(jià)格就靜止不動(dòng)了，如果有更新的信息被發(fā)現(xiàn)，那么證券價(jià)格會(huì)變化，比如當(dāng)大家知道工商銀行下一季度的盈利會(huì)下降時(shí)，其股票價(jià)格會(huì)隨之下跌，一直跌到一個(gè)新的公允價(jià)格為止。新的公允價(jià)格包括了這支股票盈利預(yù)期下降這個(gè)新信息，在這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)價(jià)格重新成為均衡價(jià)格。
在完全有效的市場(chǎng)下，任何買賣股票的行為都是浪費(fèi)時(shí)間，因?yàn)楫?dāng)前的股票價(jià)格已經(jīng)完全反映了所有相關(guān)的信息，也就是說(shuō)其股票價(jià)格是公平合理的，不高也不低。如果此時(shí)去買賣股票，相當(dāng)于在賭一個(gè)未來(lái)的不確定性。因?yàn)槲磥?lái)的新信息可能是利好，也可能是利空，在這種情況下買賣股票和投一枚硬幣猜正反面的性質(zhì)是類似的。投資者無(wú)法從買入或者賣出中得到任何便宜。
很多證據(jù)表明，美國(guó)的股票市場(chǎng)，即使不是強(qiáng)有效，至少也是半強(qiáng)有效。因此絕大多數(shù)基金經(jīng)理，在美國(guó)股市中都無(wú)法戰(zhàn)勝指數(shù)，獲得超額回報(bào)。中國(guó)的股票市場(chǎng)，可能介于弱有效和半強(qiáng)有效之間。但是由于有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者參與其中，其有效程度在過(guò)去十多年有明顯提高。因此不管在美國(guó)，還是中國(guó)，要想戰(zhàn)勝市場(chǎng)，獲得比市場(chǎng)平均回報(bào)更好的投資回報(bào)，都是高難度的技術(shù)活，絕大部分投資者都做不到。
除了必備的金融理論知識(shí)，還得謀定而后戰(zhàn)。我為大家介紹了幾個(gè)主要的大類資產(chǎn)投資策略。這些大類資產(chǎn)包括：股票、債券、基金、大宗商品和對(duì)沖基金。
我們先來(lái)說(shuō)說(shuō)股票。在購(gòu)買股票之前，我們需要搞清楚的第一個(gè)問(wèn)題就是 ：我們?yōu)槭裁匆顿Y股票？
在這個(gè)問(wèn)題上，我傾向于引用美國(guó)投資大師巴菲特的見(jiàn)解。巴菲特在多個(gè)場(chǎng)合建議廣大投資者 ：購(gòu)買股票時(shí)，應(yīng)該想象自己成為這家公司的「老板之一」。這樣想的好處有幾個(gè) ：首先投資者把自己擺在公司老板的角度，就能夠把眼光放得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，真正去關(guān)注被投資公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)和基本面，而不會(huì)被短期的市場(chǎng)情緒波動(dòng)所影響。
其次作為一個(gè)公司老板，真正關(guān)注的是該國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。巴菲特經(jīng)常說(shuō)自己非常幸運(yùn)出生于 20 世紀(jì) 30 年代的美國(guó)。如果他當(dāng)時(shí)出生于其他國(guó)家，那么他積累的財(cái)富 很可能遠(yuǎn)不及現(xiàn)在。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度來(lái)說(shuō)，一個(gè)國(guó)家如果蓬勃有生氣， 積極樂(lè)觀，那么這個(gè)國(guó)家的公司就會(huì)不斷賺取利潤(rùn)，增加營(yíng)收，而這些公司的股東也能享受紅利和股票價(jià)值的增長(zhǎng)。
既然股票能夠給予投資者這么好的投資回報(bào)，那么我們應(yīng)該如何去投資股票呢？ 大多數(shù)投資者想到的第一個(gè)方法，就是選股。選股，猶如選美，本身是一件非常有趣的事情。投資者自己收集資料和信息，通過(guò)一定的分析得出自己的結(jié)論，在做出選擇之后，如果股票價(jià)格和自己的預(yù)期相符開(kāi)始上漲，那么投資者會(huì)得到極大的滿足感。在這一點(diǎn)上，選股對(duì)于散戶的吸引力，和賭博對(duì)于賭徒的吸引力類似。
可問(wèn)題在于，選股的難度超乎想象。研究顯示，即使是職業(yè)基金經(jīng)理，也有超過(guò) 90%沒(méi)有選股能力，無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)，更何況普通散戶股民？
很多時(shí)候，不管是散戶也好，基金經(jīng)理也好，大部分人都對(duì)名氣最響的大公司情有獨(dú)鐘，殊不知購(gòu)買這些名頭響亮的大公司股票，未必會(huì)給你好的投資回報(bào)。美國(guó)歷史上最大的 10 個(gè)破產(chǎn)公司，它們都是當(dāng)時(shí)名頭響當(dāng)當(dāng)?shù)拇蠊?，像雷曼兄弟、通用汽車、安然等。但公司的名氣響亮，并不代表?gòu)買該公司股票一定安全。如果買到破產(chǎn)的公司股票，投資者的投資回報(bào)，會(huì)遭受滅頂之災(zāi)。
前面我們說(shuō)過(guò)，投資者的投資組合應(yīng)該多元分散。具體到股票上，就是不光要持有各種不同的股票，而且要跨越國(guó)界，持有發(fā)達(dá)國(guó)家股票和發(fā)展中國(guó)家股票。在這一理論基礎(chǔ)上的最大金融創(chuàng)新之一，就是股票指數(shù)和指數(shù)基金的誕生?；诙嘣稚⒌脑瓌t，即通過(guò)指數(shù)基金的方式來(lái)購(gòu)買并且持有股票，是適合廣大投資者的最優(yōu)的股票投資方法。
在當(dāng)今的金融市場(chǎng)，普通投資者只需要花很低的成本，就能購(gòu)買并持有一個(gè)或者幾個(gè)指數(shù)基金和指數(shù) ETF。股票指數(shù)有不同的編排方法，目前來(lái)說(shuō)最常用和最適合普通投資者購(gòu)買的，是市值加權(quán)型股票指數(shù)基金。
說(shuō)完了股票，我們?cè)賮?lái)說(shuō)說(shuō)債券。
債券，也被稱為「固定收益」，其原理非常簡(jiǎn)單，大部分人不需要學(xué)金融都能理解。在一個(gè)典型的債務(wù)關(guān)系中，債權(quán)人先把錢借給債務(wù)人，債務(wù)人按照借款約定按時(shí)償還利息，并且在債務(wù)到期時(shí)償還本金。
從全球金融市場(chǎng)的規(guī)模來(lái)看，包括政府債券、公司債券、按揭債、非抵押債券等各種債的總市值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司股票總市值。根據(jù)麥肯錫公司在 2012 年的估計(jì)，當(dāng)時(shí)全世界所有的公司股票市值大約為 50 萬(wàn)億美元，而所有的債加起來(lái)的市值則高達(dá) 175 萬(wàn)億美元，是前者的 3 倍多。
如果一個(gè)投資者購(gòu)買債券，那么他可以從以下一些途徑獲得跟風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的回報(bào)。
首先是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，該風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)可以通過(guò)持有短期政府債券獲得。其次是期限溢價(jià)。要獲得期限溢價(jià)回報(bào)，投資者需要購(gòu)買并持有久期長(zhǎng)一些的政府債券 。第三個(gè)是信用利差，投資者可以通過(guò)投資公司債券獲得該溢價(jià)回報(bào)。最后是真實(shí)利率，即扣除通脹之后的利率回報(bào)。要獲得這個(gè)回報(bào)，投資者可以通過(guò)購(gòu)買防通脹債券來(lái)實(shí)現(xiàn)。
在一個(gè)固定收益投資組合中，投資者應(yīng)該根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求，基于多元分散的投資原則，為自己設(shè)計(jì)出一個(gè)能夠應(yīng)付各種風(fēng)險(xiǎn)的債券組合。
最后，再來(lái)和大家聊聊基金投資。
截至 2018年年底，中國(guó)的公募基金數(shù)量超過(guò)了 4000 只，完成登記備案的私募基金數(shù)量超過(guò) 2 萬(wàn)只。這么多基金讓很多基民無(wú)從下手。
我們選擇任何一個(gè)基金進(jìn)行投資時(shí)，首先需要明白主動(dòng)投資和被動(dòng)投資之間的差別。主動(dòng)投資的目標(biāo)是戰(zhàn)勝市場(chǎng)。絕大多數(shù)公募基金，和幾乎所有的私募基金，目標(biāo)都是戰(zhàn)勝市場(chǎng)的主動(dòng)基金。而被動(dòng)投資，目標(biāo)是獲得市場(chǎng)平均回報(bào)。我們平時(shí)看到的指數(shù)基金，和指數(shù) ETF，就屬于被動(dòng)投資的范疇。主動(dòng)投資，涉及很多復(fù)雜的投資策略，比如選股、擇時(shí)、選行業(yè)等，其目的都是為了獲得比指數(shù)更好的投資回報(bào)。而被動(dòng)投資，強(qiáng)調(diào)指數(shù)化投資和長(zhǎng)期持有，并通過(guò)像定期再平衡這樣的系統(tǒng)方法，來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)。
過(guò)去 20 年，主動(dòng)型基金行業(yè)面臨非常大的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)份額慢慢讓步于被動(dòng)型指數(shù)基金。這些挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
主動(dòng)基金回報(bào)不佳。以美國(guó)的基金市場(chǎng)為例，如果我們回顧過(guò)去 15 年的歷史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，大約有 80%到 90%的公募基金都無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。目前全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大的貝萊德公司，在過(guò)去 8 年，該公司旗下大約 89%的主動(dòng)型基金，都無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。
主動(dòng)型基金的收費(fèi)太高。舉例來(lái)說(shuō)，美國(guó)的主動(dòng)型基金，其每年收取的管理費(fèi)平均 0.8%左右。而被動(dòng)型指數(shù)基金的年管理費(fèi)為 0.1%左右，大約是主動(dòng)型基金收費(fèi)的 1/8。
購(gòu)買主動(dòng)基金的話，基民還會(huì)面臨很多其他的問(wèn)題，比如策略漂移問(wèn)題、幸存者偏差問(wèn)題等。即使是像養(yǎng)老基金這樣的大型機(jī)構(gòu)投資者，在挑選基金經(jīng)理進(jìn)行投資時(shí)，也經(jīng)常犯錯(cuò)，獲得非常平庸的投資回報(bào)，更何況廣大個(gè)人投資者？
由于這些原因，被動(dòng)型指數(shù)基金在過(guò)去 20 年得到了長(zhǎng)足發(fā)展。比如在 1995 年，當(dāng)時(shí)的被動(dòng)型指數(shù)基金規(guī)模大約為 550 億美元，市場(chǎng)份額為 5%左右。而在 20 多年后的今天，被動(dòng)型指數(shù)基金的管理規(guī)模達(dá)到了 4 萬(wàn)億美元，市場(chǎng)份額也上升到 35%左右。聰明的投資者，要理解主動(dòng)和被動(dòng)投資之間的差別，選擇最適合自己的理性投資方法。
接下來(lái)，我為大家介紹如何配置指數(shù)基金和 ETF 。
對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)配置的重要性要遠(yuǎn)比選擇哪支股票或者哪支債券重要得多。因?yàn)樵诖箢愘Y產(chǎn)層面的配置決策，就已經(jīng)決定了投資者絕大部分的投資回報(bào)。
個(gè)人投資者，可以通過(guò)簡(jiǎn)單的三個(gè)步驟，選出適合自己的 ETF 組合，自己動(dòng)手 DIY 實(shí)現(xiàn)海外資產(chǎn)配置的目標(biāo)。這三個(gè)步驟是：資產(chǎn)大類、國(guó)家分布和合適指數(shù)。
首先，我們需要確定自己的投資組合中，想要包括的資產(chǎn)類別，以及各自的比例。確定資產(chǎn)的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，是判斷該資產(chǎn)有沒(méi)有內(nèi)在回報(bào)。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，公司股票，能夠給投資者提供紅利和盈利增長(zhǎng)，因此符合資產(chǎn)的定義。債券，能夠提供利息回報(bào)。房地產(chǎn)，能夠提供房租收入。基于這些原因，我把股票、債券和房地產(chǎn)作為資產(chǎn)配置的元素進(jìn)行分析。
然后，投資者需要確定，最適合自己的資產(chǎn)比例，比如他應(yīng)該配 30%的股票，50%的股票，還是70%的股票？要回答這個(gè)問(wèn)題，我們需要具體分析投資者本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資經(jīng)驗(yàn)和投資目標(biāo)，區(qū)分對(duì)待，設(shè)計(jì)出最適合投資者的配置方案。
其次，在確定了資產(chǎn)的比例之后，我們需要確定投資范圍。我建議把網(wǎng)張開(kāi)，撒向全球，在投資組合中包括所有的主要國(guó)家。不光包括所有的主要發(fā)達(dá)國(guó)家，比如美、英、法、日、徳等，也包括所有的主要發(fā)展中國(guó)家，比如中、印、巴、俄等。
最后，我們需要選擇合適的指數(shù)。大致來(lái)講，最常見(jiàn)的指數(shù)有三種形式：價(jià)格加權(quán)指數(shù)、市值加權(quán)指數(shù)和等權(quán)重指數(shù)。目前全世界最普遍使用的指數(shù)，是市值加權(quán)指數(shù)。這類型指數(shù)的ETF數(shù)量最多，費(fèi)率也最便宜。因此投資者應(yīng)該盡量選取那些低成本的市值加權(quán)指數(shù) ETF，來(lái)構(gòu)建自己的全球配置投資組合。
最后，簡(jiǎn)單總結(jié)一下本書的主要內(nèi)容。
《小烏龜投資智慧》這本書，一共包括了四大部分。在第一部分，我總結(jié)了投資者們最容易犯的 三大錯(cuò)誤，并提出相應(yīng)的解決辦法。在第二部分，我著重介紹了投資者需要理解的重要投資理論。在第三部分，我分析了不同類型的資產(chǎn)適用的投資方法。在最后一部分，我把這些知識(shí)結(jié)合起來(lái)，和大家分享如何在實(shí)踐中對(duì)自己的資產(chǎn)進(jìn)行全球范圍的科學(xué)配置。
沃倫·巴菲特說(shuō)過(guò)：投資很簡(jiǎn)單，但也不容易。投資不是一百米賽跑，而是一場(chǎng)馬拉松。為了我們自己，為了我們心愛(ài)的家人，我們需要儲(chǔ)蓄，需要選擇合理的金融產(chǎn)品并制定一套行之有效的投資策略來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的理財(cái)目標(biāo)。也許你還是待富青年，也許你是剛起步的投資小白，也許你已在股市沉浮多年，相信你都能從本書中獲取到對(duì)自己有價(jià)值的知識(shí)和方法，成為人生贏家。
好了，我的解讀就到這里了。以上內(nèi)容基于電子工業(yè)出版社 2017 年 2 月出版的《小烏龜投資智慧》。
我是伍治堅(jiān) 。我提倡：基于證據(jù)主義，堅(jiān)持理性投資。愿每本好書都帶你上一個(gè)小臺(tái)階。
