同記，第一次使用markdown編寫

近期買牛奶的時(shí)候，都只買伊利的。
因?yàn)槌闪怂墓蓶|。
投資這件事應(yīng)該是生活的一部分，也成為了一項(xiàng)樂趣，一次次地投入其中，不僅僅是一筆筆金錢，還有時(shí)間、精力以及滿足感，很享受那種看中-買定-離手的刺激感，一步步驗(yàn)證策略成功的成就感。
以下就說說，作為一個(gè)悲催A股股民一員，為什么要買伊利股份（600887），以及什么時(shí)候會(huì)將其賣出。

如下是結(jié)論：
買進(jìn)價(jià)格：17.5  
賣出觸發(fā)：（PEG≥2）
    1. 下期凈利潤增值下降為本期1/2;  
    2. 下期凈利潤下降為本期1/2，而股價(jià)不變；
    3. 下期股價(jià)上升為本期2倍，而凈利潤不變。
（也就是說，如果發(fā)生以上1、2、3點(diǎn)的情況之一，那么對(duì)于我來說就已超過了安全邊際，需要賣出）

一家之言：看一家企業(yè)，最重要的就是看其財(cái)報(bào)，而看一封財(cái)報(bào)，要從幾個(gè)方面進(jìn)行分析：

1. 總覽：
   1.1.基本情況；
   1.2.行業(yè)情況；
   1.3.黑天鵝；
2. 財(cái)務(wù)部分：
   2.1.盈利能力；
   2.2.償還能力；
   2.3.成長能力；
3. 非財(cái)務(wù)部分：
   3.1.公司治理；
   3.2.社會(huì)責(zé)任；
   3.3.護(hù)城河；
   3.4.品牌力量；

1.總覽

1.1.基本情況：

看財(cái)報(bào)，先看基本情況，了解企業(yè)所處行業(yè)及行業(yè)特性尤為重要，特別是對(duì)后面財(cái)務(wù)分析打下宏觀基礎(chǔ)。
于是，從伊利年報(bào)里，我們可以看到這么一句話：

公司屬于乳制品制造行業(yè)（以下簡稱“乳業(yè)”），主要業(yè)務(wù)涉及乳及乳制品的加工、制造與銷售，旗下?lián)碛?strong>液體乳、乳飲料、奶粉、冷凍飲品、酸奶等幾大產(chǎn)品系列。
報(bào)告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。

好的，那么我知道了，原來伊利是做乳品生意的，準(zhǔn)確來說，是：液體乳、乳飲料、奶粉、冷凍飲品、酸奶。
這就是主營構(gòu)成。（好吧，純屬廢話，誰不知道伊利是干嘛的。）
所以結(jié)合上下游，在行業(yè)分類上，伊利可以算作：食品飲料、農(nóng)林牧漁、快消品，那么伊利也應(yīng)該有以上行業(yè)的共性：非周期性、對(duì)現(xiàn)金依賴強(qiáng)、高存貨周轉(zhuǎn)率等。

1.2.行業(yè)情況：

• 全球乳品消費(fèi)低迷，需求增長放緩；
• 國內(nèi)乳品行業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段；
• 消費(fèi)需求升級(jí)與產(chǎn)品同質(zhì)化的矛盾加??；
• 個(gè)別品類已成長為一支新的細(xì)分業(yè)務(wù)，需求結(jié)構(gòu)升級(jí)成為國內(nèi)乳品市場新的增長動(dòng)力；
• 目前我國城市人均液態(tài)奶年購買量為18.9升，不足歐美發(fā)達(dá)國家的1/5。國內(nèi)乳品市場仍有較大空白，隨著消費(fèi)者飲食習(xí)慣的改變和人均消費(fèi)支出能力的增加，乳業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅?br> 如上，我們可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)高頻關(guān)鍵詞（基本是同一個(gè)意思），即：消費(fèi)需求升級(jí)、需求結(jié)構(gòu)升級(jí)、飲食習(xí)慣改變、消費(fèi)支出能力增加。這實(shí)際上是得益于改革開放以來的宏觀經(jīng)濟(jì)條件的改善、國民恩格爾系數(shù)的進(jìn)一步降低、新農(nóng)村建設(shè)及城鄉(xiāng)居民收入的增加。（改革開放救中國）
  沒錯(cuò)，在你我身邊，你也發(fā)現(xiàn)了：
• 牛奶以低廉的價(jià)格，已經(jīng)大幅走進(jìn)普通人家。
• 二胎政策的全面開放、老齡化加劇，使得乳品在人們的日常營養(yǎng)攝入品占比逐步擴(kuò)大。
• 人們對(duì)于牛奶的需求，不再停留在good，而是better，無論是營養(yǎng)、口感還是包裝、概念等。
• 乳品行業(yè)的發(fā)展方向，不再是簡簡單單的“能喝”，而是要“營養(yǎng)”、“健康”、“概念”。
  畢竟沙縣都開到日本了：
  沙縣小吃日本宣傳海報(bào)
  
  A股中，同業(yè)競爭的上市公司有：三元股份（600429）、光明乳業(yè)（600597）、燕塘乳業(yè)（002732）、科迪乳業(yè)（002770）、皇氏集團(tuán)（002329），蒙牛在香港上市。

1.3.黑天鵝

1、奶牛大范圍患?。嚎谔阋?、瘋牛病、結(jié)核病、炭疽、巴士桿菌等。
2、飼料大范圍檢驗(yàn)不合格。
3、大范圍食品安全問題：添加劑、腐敗、包裝危害等。
4、嚴(yán)重的安全生產(chǎn)責(zé)任事故。
5、涉貪涉腐、財(cái)務(wù)造假等違法犯罪事件。
6、在其主產(chǎn)區(qū)的戰(zhàn)爭、不可抗力、恐怖襲擊等事件。
以上事件如發(fā)生，將可能對(duì)其產(chǎn)生難以平復(fù)的影響，有可能就此被競爭對(duì)手超越。故，如有以上情況發(fā)生，要及時(shí)賣出。

2.財(cái)務(wù)部分

2.1.盈利能力

盈利能力有如下幾個(gè)指標(biāo)較為重要（當(dāng)然其他指標(biāo)也很重要）：
1、凈資產(chǎn)收益率；（其說明了企業(yè)自有資產(chǎn)的盈利能力。即“我投入一塊錢，一年能夠賺多少錢？”）
2、非經(jīng)常性損益組成；（利潤應(yīng)該來自主營業(yè)務(wù)收入）
3、毛利率、銷售凈利率；
從年報(bào)上來看，伊利的盈利能力如何呢？首先就讓我們來看一下近三年的營業(yè)收入、利潤及凈資產(chǎn)情況。

這樣看來凈資產(chǎn)收益率近三年呈穩(wěn)健提升狀態(tài)，幅度均保持在1%左右。這里使用的是全面攤薄凈資產(chǎn)收益率（=報(bào)告期凈利潤÷期末凈資產(chǎn)）還有另一種計(jì)算方法即加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（=報(bào)告期凈利潤÷（期初凈資產(chǎn)+期末凈資產(chǎn)）/2）
如下：

年度|2016|2015|2014
---|---|---|---|---
加權(quán)平均資產(chǎn)收益率|26.58% | 23.87%|23.66%
扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率|21.25% | 20.71%|21.51%
扣除非經(jīng)常性損益后，凈資產(chǎn)收益率基本持平。
這不是個(gè)壞事情。
一個(gè)國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)（亞洲第一，世界第八）在全球經(jīng)濟(jì)下行區(qū)間中，仍能保持凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)健的增長，說明是具有投資價(jià)值的。（伊利早已過了爆發(fā)增長期，保持穩(wěn)健，才是他的主要任務(wù)。）
但是，要注意到非經(jīng)常性損益項(xiàng)，2016年報(bào)非經(jīng)常性損益達(dá)到+11億（其中政府補(bǔ)助10億），占凈利潤比例20%，而2015年為13%，2014年為9%。而財(cái)報(bào)中顯示2016年的非經(jīng)常性損益增加的主要原因?yàn)椋?/p>

營業(yè)外收入增加主要原因：本期收到的政府補(bǔ)助增加所致。
公司政府補(bǔ)助的主要來源為投資建廠時(shí)地方政府按承諾扶持條件給予的扶持資金，該類政府補(bǔ)助不是按照國家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)定額或定量享受的政府補(bǔ)助，具有不確定性、各期收到的補(bǔ)助金額不均衡的特點(diǎn)。
2016年，投資建廠時(shí)地方政府按承諾扶持條件為：901,256,672.97，而2015年為：490,446,671.26。

分析一下：營業(yè)外投資建廠的補(bǔ)助為主，是由于地方政府給予較多支持，我算了一下，子公司帶“生產(chǎn)”業(yè)務(wù)的有54家，遍布全國42個(gè)市級(jí)單位（其中以內(nèi)蒙、新疆、東北為主），所以不難想到各地政府為長期政績，考慮到本地區(qū)地稅收入、就業(yè)率等因素，通過補(bǔ)助吸引伊利前來建廠，也不足為過。但是，伊利的利潤不能依賴政府的建廠補(bǔ)助，應(yīng)該用更少的固定資產(chǎn)，去獲得更多的主營業(yè)務(wù)利潤。所以，應(yīng)該警惕營業(yè)外收入占營業(yè)收入比例：

目前來看，伊利的營業(yè)外收入占比在A股乳企中位于中位，此指標(biāo)越小越好。
政府補(bǔ)助是個(gè)雙刃劍，需警惕此項(xiàng)占比。

讓我們?cè)賮砜聪?strong>毛利率和凈利率的情況。

我們可以看到，其實(shí)各大乳企的毛利率都控制在30%-40%這個(gè)區(qū)間，伊利居中偏上。但凈利率就各有千秋，凈利率低，說明其期間費(fèi)用高，特別是三元，扣非后凈利潤竟然為負(fù)了，說明期間費(fèi)用占比過大了（伊利三費(fèi)與營業(yè)成本比值為0.13，三元達(dá)到了0.43），運(yùn)營效率差了3倍（太子奶說：這鍋我不背）。

2.2.償還能力

主要看資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表。
1、資產(chǎn)負(fù)債表：

以上數(shù)據(jù)可以看到，各家乳企都在舉債，就貨幣資金/負(fù)債合計(jì)而言，伊利、燕塘、科迪分別為：0.86、0.88和0.93，而光明僅為0.34，皇氏為0.12。對(duì)于皇氏來說，貨幣資金+固定資產(chǎn)+存貨為11.15小于負(fù)債，也就是說如果皇氏應(yīng)聲破產(chǎn)，債務(wù)在手，作為股東是很艱難滴。所以，我傾向于量力而行的企業(yè)，皇氏嘛，byebye~
另外，有幾個(gè)其他數(shù)據(jù)要注意一下：

伊利：其他應(yīng)付款11.55億；
三元：其他應(yīng)付款7.83億；
科迪：短期借款7.76億；
皇氏：商譽(yù)12.20億；

查找了一下各方解釋：
伊利：押金及保證金10.60億（財(cái)報(bào)沒做解釋，不過我認(rèn)為這是伊利對(duì)合作各方強(qiáng)勢(shì)話語權(quán)的體現(xiàn)。）；
三元：項(xiàng)目眾多，包含往來款1.6億、預(yù)提經(jīng)銷商獎(jiǎng)勵(lì)1.9億、預(yù)提市場費(fèi)用1.2億、預(yù)提廣告費(fèi)0.8億。（如果是真的，那么只能說三元在營銷上乏力了。）
科迪：貨幣資金10億，短期借款7億，也不見你擴(kuò)大再生產(chǎn)，借錢去干嘛了呢？（只能說不靠譜）
皇氏：御嘉影視集團(tuán)有限公司、北京盛世驕陽文化傳播有限公司、浙江完美在線網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、云南皇氏來思爾乳業(yè)有限公司、皇氏集團(tuán)湖南優(yōu)氏乳業(yè)有限公司，瓜分12億商譽(yù)（難以想象，一家乳企靠不知名的文化影視公司帶來了12億“商譽(yù)”，這財(cái)報(bào)做得有點(diǎn)虛）。
以下，皇氏和科迪就不分析了，在乳品行業(yè)，他們守得一方凈土，安居樂業(yè)即可，于價(jià)值投資而言，已失去守護(hù)意義。

2、現(xiàn)金流量表：

現(xiàn)金為王的時(shí)代，伊利132億現(xiàn)金在手，非A股市場其他競爭對(duì)手可比，抵擋危機(jī)的能力可見一斑，值得長期持有。

2.3.成長能力

成長能力上，我們主要關(guān)心增量指標(biāo)，取近5年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做對(duì)比：

我們可以看到，2013年為伊利爆發(fā)式增長的一年，而往后的幾年，主營業(yè)務(wù)收入增長率逐漸下降，到2016年才有所上升，但可喜可賀，數(shù)值都是正的，說明其仍在不停增長，只是幅度不高。特別注意兩個(gè)數(shù)值的對(duì)比：一個(gè)是主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率。我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)2016年主營業(yè)務(wù)增長率為0.75%，但凈利潤增長率卻為21.80%，說明其單位盈利能力更強(qiáng)了。
注意總資產(chǎn)是下降的，其實(shí)并非總資產(chǎn)越多越好，能輕資產(chǎn)高利潤，才能不被資產(chǎn)所累，提高運(yùn)營效率，減少期間費(fèi)用。這樣，才是一個(gè)值得投資的公司。

工作之余，時(shí)間有限，下次分析非財(cái)務(wù)部分。拋磚引玉，磨練技能，與君共勉。
P.S.小米的機(jī)械鍵盤做工不錯(cuò)。