最近閱讀了Pin van Vliet和Jan de Koning所著的《低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào) 》這本書，對(duì)于低波動(dòng)理論有了更深一層的認(rèn)識(shí)，現(xiàn)對(duì)該書里面的知識(shí)點(diǎn)做學(xué)習(xí)筆記如下。
1 生活哲學(xué)：適可而止
俗話說“一分耕耘一分收獲"，很多人相信努力的程度和成功的概率是成正比的，但實(shí)際上這里面有邊際報(bào)酬遞減效應(yīng)。
比如學(xué)習(xí)新事物，學(xué)習(xí)曲線在初始階段通常是非常陡峭的，但漸漸就會(huì)趨于平穩(wěn)。而且一旦付出了一定程度的努力，任何附加的過分努力反而可能導(dǎo)致與追求的目標(biāo)相反的結(jié)果。
正所謂：適得其反、過猶不及，事情做得過頭，反而會(huì)產(chǎn)生反效果。
生活中，我們需要在過多和過少的兩極間找到一個(gè)平衡，即尋找“黃金分割”。黃金分割是在充分和不足兩極之間適度的中間值，但它不是絕對(duì)的中位數(shù)，需要我們根據(jù)不同的情況進(jìn)行調(diào)整。
下面說的投資悖論，與關(guān)注適得其反的問題和尋找"黃金分割"的平衡點(diǎn)這些生活哲學(xué)有異曲同工之妙。
首先所謂"悖論"，是指表面上顯然成立而實(shí)際上存在矛盾的任何事物。日常交流中我們通常用它來表達(dá)對(duì)那些不尋?；蛘咭饬现獾氖虑榈捏@訝或懷疑。
悖論在投資世界中也存在。這可能是投資領(lǐng)域的最大悖論：低風(fēng)險(xiǎn)股票有更高的回報(bào)而高風(fēng)險(xiǎn)股票反而只能提供較低的回報(bào)。
2 龜兔賽跑：誰贏了？
風(fēng)險(xiǎn)是把不確定性數(shù)字化并把未來可能發(fā)生的各種情況進(jìn)行量化。在投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)意味著發(fā)生部分乃至全部資金損失這類負(fù)面情況的可能性。
一項(xiàng)投資的波動(dòng)率就是金融風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)簡單而強(qiáng)有力的指標(biāo)，因?yàn)樗詷?biāo)準(zhǔn)化的方式衡量了投資的價(jià)格波動(dòng)。
所有類型的投資和所有類別的資產(chǎn)，如債券、股票和房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都可以通過回報(bào)的波動(dòng)率來衡量。
該書作者從數(shù)據(jù)庫中篩選出任意時(shí)點(diǎn)美國股票市場中市值最大的1000只股票，衡量它們的歷史波動(dòng)率，按風(fēng)險(xiǎn)從低到高進(jìn)行排列，建立了低波動(dòng)和高波動(dòng)兩個(gè)資產(chǎn)組合，一個(gè)包含了風(fēng)險(xiǎn)最低的100只股票（低波動(dòng)組合，我們也可稱之為低風(fēng)險(xiǎn)股票），另一個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)最高的100只股票組成（高波動(dòng)組合，我們也可稱之為高風(fēng)險(xiǎn)股票），每個(gè)季度都會(huì)進(jìn)行一次調(diào)倉。
假設(shè)在1929年的新年那天給兩個(gè)組合都投入了100美元，并在截至2017年元旦那天的88年里對(duì)組合資本所得回報(bào)都進(jìn)行了再投資。
計(jì)算結(jié)果顯示，低波動(dòng)組合最后的價(jià)值是482000美元，而高波動(dòng)組合最后的價(jià)值只有21000美元。在過去88年里，低風(fēng)險(xiǎn)股票的年均回報(bào)率是10.2%，而高風(fēng)險(xiǎn)股票只有6.3%。低風(fēng)險(xiǎn)股票的價(jià)值是高風(fēng)險(xiǎn)股票的22倍。
顯然，“烏龜”贏了“兔子”！為什么呢，這里面的底層邏輯是怎樣的呢？
3 復(fù)利：雙刃劍
作者通過覆蓋80多年的大數(shù)據(jù)，研究多年期投資虧錢的風(fēng)險(xiǎn)，任何1年期股票市場上虧損的風(fēng)險(xiǎn)約為30%，5年期風(fēng)險(xiǎn)下降至10%。當(dāng)投資低波動(dòng)組合時(shí)1年期虧損的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低到不到20%，而到了5年期時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)下降到只有1%。
在中國股市，1年期投資者虧損的平均率是47%，3年期虧損的概率就會(huì)下降到36%，如果是5年，就會(huì)下降到15%。低波動(dòng)組合的虧損概率更低，虧損概率分別從41%（1年）下降至27%（3年），再降到9%（5年）。
讓我們來看一組數(shù)據(jù)： 本金虧5%? /回本得漲5.3%，虧10%/得漲11.1%，虧15%/得漲17.6%，虧20%/得漲25%，虧25%/得漲33%，虧30%/得漲42.9%，虧40%/得漲66.7%，虧50%/得漲100%，虧60%/得漲150%，虧70%/得漲233%，虧90%時(shí)/得漲900%，虧99%/得漲9900%。
可見復(fù)利是把雙刃劍，具有正負(fù)向的指數(shù)化增強(qiáng)效果，魔力強(qiáng)大。當(dāng)虧損小于20%時(shí)容易回本，但當(dāng)虧損超過20%，回本的漲幅呈指數(shù)級(jí)上升才行。
美國股市歷史數(shù)據(jù)分析證明，在過去88年中的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)都不同，低波動(dòng)組合的回報(bào)率是每年10.2%，年化波動(dòng)率是13%，而高波動(dòng)組合的回報(bào)率為每年6.3%，年化波動(dòng)率36%，后者風(fēng)險(xiǎn)大約是前者的2.5倍。
低波動(dòng)組合在經(jīng)歷了由熊市、溫和的市場和牛市組成的一個(gè)完整投資周期之后，優(yōu)異的長期回報(bào)就會(huì)開始顯現(xiàn)，這一周期平均為7年。盡管在陡峭的牛市時(shí)，回報(bào)落后于整體市場，但由于在熊市時(shí)損失較少，投資回報(bào)仍然排名靠前。低波動(dòng)組合贏在它損失得更少。
4 加料：好事成三
低波動(dòng)組合在熊市時(shí)虧損得較少，但在牛市時(shí)也上漲得比大盤少。那我們利用黃金分割多一點(diǎn)兒風(fēng)險(xiǎn)，可以產(chǎn)生額外的回報(bào)，但千萬別過火。正如一點(diǎn)兒鹽能調(diào)味，太多就會(huì)毀了一道菜，風(fēng)險(xiǎn)亦然。
那么我們?cè)黾拥筒▌?dòng)組合所需的兩個(gè)佐料，第一種佐料是收益，從股票的價(jià)值維度關(guān)注股息率和回購行為，即低風(fēng)險(xiǎn)股票的收益是否夠好；第二種佐料是動(dòng)量，它阻止掉入價(jià)值陷阱，即該股票近期是不是一只“牛股”（動(dòng)量為正）。將動(dòng)量與收益一起考慮，年平均回報(bào)率會(huì)提高3%。
好事成三：考慮低波動(dòng)率、收益和動(dòng)量三個(gè)因子就建立一個(gè)可以帶來高回報(bào)和低風(fēng)險(xiǎn)的股票組合。這個(gè)組合可稱為“低波動(dòng)高收益好動(dòng)量組合”或者“保守型投資組合” 。加入收益和動(dòng)量因子能有效完善低波動(dòng)投資組合，達(dá)到卓越的投資效果 。
5 悖論尚存：避開誤區(qū)
為什么許多投資者總是忽略低風(fēng)險(xiǎn)股票？
一、許多投資者并不知道這個(gè)悖論，因?yàn)樗麄兒鲆暳说诎舜笃孥E復(fù)利的存在。
二、因?yàn)橄鄬?duì)風(fēng)險(xiǎn)模式和職業(yè)限制，許多專業(yè)投資者并不太關(guān)注絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，他們更感興趣的是對(duì)比投資組合與市場之間的風(fēng)險(xiǎn)，即以相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的視角去看問題。對(duì)他們來說，虧錢不是風(fēng)險(xiǎn)，跑輸大盤或者不及同行才是真正的風(fēng)險(xiǎn)。
三、許多投資者根本就不想買低風(fēng)險(xiǎn)股票，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)股票對(duì)他們來說更有吸引力。這些低風(fēng)險(xiǎn)股票通常一點(diǎn)兒也不刺激，也不會(huì)讓人覺得這是簡單又快速的賺錢方法。
四、股票市場是由人和他們的情緒以及愛比較的欲望所驅(qū)動(dòng)。人性很難改變，市場也如此，正如馬克·吐溫（Mark Twain）曾經(jīng)說過，歷史不會(huì)重演，但總是驚人的相似。
5 收獲：逆向思維
一、控制貪欲和動(dòng)物本能，遵循黃金分割原理，適可而止、不走極端，避開任何看起來像彩票或承諾很高回報(bào)的事物。
二、追富但不攀比，凡事量力而行，關(guān)注投資絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，避免永久性損失，損失風(fēng)險(xiǎn)控制在20%以內(nèi)。
三、警惕心中忘念，保持足夠耐心，減少交易頻率，降低交易成本。
四、觀察低波動(dòng)、高收益和正動(dòng)量（價(jià)格呈增長趨勢(shì)） 這種投資組合的效果。
