私募股權之王成長史——《資本之王》讀后

《資本之王》講述了全球私募股權之王黑石公司的精彩成長史，揭秘了私募股權這個看上去有些神秘的行業(yè)，以更深入地了解華爾街的金融發(fā)展史。這是一本講述全球私募股權之王黑石公司精彩成長史的書，揭秘私募股權行業(yè)，幫助讀者深入了解華爾街的金融發(fā)展史。作者戴維·凱里，《生意》雜志資深作家，曾經為《財富》《機構投資者》等雜志撰稿，有20多年私募行業(yè)的報道經驗。約翰·莫里斯，《道瓊斯投資銀行家》雜志編輯，哈佛大學法理學博士。

黑石的創(chuàng)始人彼得森和施瓦茨曼，都曾在華爾街著名投行雷曼兄弟公司工作。20世紀八十年代初，雷曼兄弟因為經濟衰退和交易失誤，處在倒閉邊緣。后來公司雖然脫離險境，卻又陷入了內部爭斗的旋渦。這讓彼得森和施瓦茨曼感到很厭倦，決定脫離雷曼單干。于是，在1985年，他們以40萬美元的資金起步，成立了黑石公司。

大投行一般會把產品線拉得很長，但是黑石公司不想這么干，他們想專注做一件事情，那就是私募股權投資。為什么彼得森和施瓦茨曼在決定創(chuàng)業(yè)的時候，會選擇這門生意呢？一方面，是因為他們兩人對此都很感興趣，長期在投資銀行業(yè)摸爬滾打，對于并購也很熟悉。而另一方面更加重要，在那個時代，股權并購已經成為了華爾街發(fā)展最快、最引人注目的生意之一?？梢哉f，黑石的成立，抓住了華爾街的大趨勢。

開始，黑石只能幫客戶做一些并購咨詢業(yè)務，第一筆生意只掙了5萬美元的辛苦錢。不過兩人并沒有氣餒，他們給黑石設立了一個宏偉的目標，要募集10億美元的投資基金。在找項目和找錢的問題上，彼得森和施瓦茨曼充分發(fā)揮了自己的優(yōu)勢。兩人之中，彼得森年長一些，他曾經擔任過尼克松政府的商業(yè)部長。在雷曼兄弟時，他做過 CEO，是施瓦茨曼的上級。彼得森老謀深算，人脈深厚，在政界商界有著強大的關系網。施瓦茨曼則年富力強，在尋求并購標的、評估標的價值、把握脫手變現(xiàn)時機等方面有很強的專業(yè)能力，在公司的管理上也很有想法。兩人優(yōu)勢互補，彼得森把握戰(zhàn)略方向，負責為公司找錢，同時尋找項目線索，運用自己的人脈優(yōu)勢牽線搭橋；施瓦茨曼則負責項目的具體篩選和評估，直接操盤項目。這對黃金組合，使黑石這家小公司一成立就具備了很高的起點。

1988年，美國鋼鐵集團打算將旗下陷入困境的運輸業(yè)務打包出售，黑石判斷運輸行業(yè)不久后將復蘇，自己拿出1千多萬美元，然后從銀行那里得到了6億美元的融資，完成了這次收購。很快行業(yè)就開始復蘇了。兩年之后黑石就已經拿到4倍收益。到2003年將股份全部賣光的時候，黑石和它的投資者，獲得的收益達到了驚人的25倍，年平均收益率也達到了130%。這筆生意，也就成為了黑石早期的經典戰(zhàn)例，也成了黑石吸引客戶的金字招牌。

黑石的獨門秘籍概括起來，至少有三點值得注意。一是謹慎的經營風格，二是獨特的分支機構合伙運營模式，三是強大的并購資產增值能力。并購投資這門生意，很多時候是需要大膽決斷的，甚至帶一點賭博色彩，你得相信自己出手購買的股權，將來一定會大幅增值。作為行業(yè)王者，黑石當然不會缺少該出手時就出手的魄力。不過，就行業(yè)的總體情況來看，特別是與更加激進的同行們相比，黑石的風格還是明顯偏謹慎的。

黑石不喜歡跟風，不喜歡追逐熱點，它選擇投資的產業(yè)，像酒店、旅游、食品、化工等等，很多看上去都不那么時髦。這是因為黑石覺得，那些最新最熱的行業(yè)，要么方向未定，有可能曇花一現(xiàn)；要么追捧機構太多，導致購買股權的價格被炒得太高，很可能已經透支了未來的漲幅。所以，對這些行業(yè)保持一定的距離，雖然有可能喪失暴漲的機會，但也能夠規(guī)避暴跌的風險。

黑石在私募行業(yè)，首創(chuàng)了一種與員工合伙控制分支機構的全新模式。眾所周知，金融業(yè)靠的是人。私募股權投資并購這種商業(yè)模式，對頂尖人才的依賴性更大。所以，為了吸引和留住頂尖人才，大家使出了渾身解數(shù)。對于真正的牛人，工資獎金肯定是不夠的，不足以將他們和公司捆綁到一起。行業(yè)里比較常見的做法，是將公司的股份分給牛人，形成合伙人管理公司的架構。但是，這樣做也會造成公司控制權分散的問題。而且牛人多了之后，股份如何分配是個難題，一不小心就會引發(fā)內斗。

作為私募股權機構，要成為資本之王，歸根結底要靠能力，要靠在并購交易中掙到真金白銀的真本領。私募股權機構要成功靠什么？一是找錢的能力，包括吸引客戶投資，募集投資基金，并在具體項目中通過杠桿吸收其他資金支持。二是選取潛力投資目標，完成并購投資交易的能力。三是挑選合適時機與合適方式，出手變現(xiàn)、落袋為安的能力。

私募股權機構雖然有的時候要對目標公司的業(yè)務和員工進行調整，看似冷酷無情，但歸根結底，私募股權機構調整的目的，是要讓目標公司得到市場更多的認可，才能在出手時賣個好價錢。下一個買家也不是傻子，如果他愿意出更多的錢接手公司，就說明先前那些看似冷酷的調整，對公司是有幫助的。做一筆收購，幫一家公司，這樣積累下來，也就幫助了整個經濟的發(fā)展。而私募股權機構幫助那些價值低估的公司得到更多認可，也是在為經濟體系創(chuàng)造價值。只要符合法律的規(guī)定，就沒必要去做道德譴責。

從私募股權投資發(fā)展的歷史來看，在早期階段，確實快進快出的情況比較多，敵意收購的情況比較多，將原管理層全部無情裁掉的情況也比較多。但是，黑石一開始就定下了避免敵意收購的原則，并且在行業(yè)內引領了善意收購的新潮流。在善意收購的模式下，私募股權機構注重與目標企業(yè)原股東和管理層的友好協(xié)商，爭取支持。在收購完成之后，一般會保留大部分管理人員，還會運用自己的專業(yè)能力幫助目標企業(yè)改進經營管理，實現(xiàn)價值增長，甚至還會將自身掌握的產業(yè)和財務資源注入目標企業(yè)。

正是因為有黑石這樣的玩家，傾向于善意收購，并且有能力幫助目標企業(yè)實現(xiàn)價值增長，私募股權這個行業(yè)并不是魔鬼。它對于企業(yè)發(fā)展，對于經濟發(fā)展來說，是有價值、有貢獻的。黑石和私募股權行業(yè)，雖然經歷了金融危機的打擊，但長遠來看，它們還有廣闊的發(fā)展空間。