作者：薛兆豐
刊載：得到專欄《薛兆豐的北大經(jīng)濟(jì)學(xué)課》
全文轉(zhuǎn)錄如下，僅供個人學(xué)習(xí)使用，特別地，對于部分內(nèi)容做了解釋、跳鏈：
你好，今天我要跟你講的話題是“ 利率變化支配資本現(xiàn)值 ”。選擇不同的利率，或者利率發(fā)生了變化，對資本的現(xiàn)值——今天資本的價值是多少，有舉足輕重的影響。
未來越不確定補(bǔ)償就越高，利率就越高。而未來越不確定，那些在未來才能實(shí)現(xiàn)的價值，在今天看來就越不值錢，打的折扣就越大，就這么一個道理。
1.貼現(xiàn)率的概念
今天，我跟你講講貼現(xiàn)率這個概念。貼現(xiàn)率這個概念就是：“未來價值在今天看來打折的程度?！?/p>
我說明年給你100塊錢，這100塊錢在今天看來值多少錢，這跟貼現(xiàn)率有關(guān)。如果你把未來看的很不確定，貼現(xiàn)率高，打折程度就高，明年的100塊錢折算成今天的錢就沒那么多。
如果未來很確定，你很有信心拿到這筆錢，你也不在乎當(dāng)中等待的時間，這時候貼現(xiàn)率就低，打折的程度就低，明年的那100塊錢，在今天看來的現(xiàn)值就比較接近100塊錢。這就是貼現(xiàn)率的概念—— 在今天看來的未來價值打折的程度。
2.貼現(xiàn)率變化影響人們的投資決策
貼現(xiàn)率的變化影響人們對未來投資的決策。
比方說教育，一個人或者一個國家、一個政府，到底應(yīng)該投資應(yīng)用學(xué)科好，還是基礎(chǔ)學(xué)科好呢？應(yīng)用學(xué)科短平快，學(xué)了就能上手，學(xué)了就有收益；基礎(chǔ)學(xué)科投入大，見效時間慢，成功機(jī)會小。當(dāng)然，在基礎(chǔ)學(xué)科上面一旦有新的發(fā)現(xiàn)，它對人類的認(rèn)知能力會有一個本質(zhì)的提高。
投資哪個好？這取決于我們怎么看未來。如果我們看的未來不是那么遠(yuǎn)，我們的耐心不是那么足，我們就應(yīng)該多投入應(yīng)用學(xué)科，做一些短平快的事情，趕緊獲得回報(bào)。就像打魚一樣，趕緊在岸邊打一些小魚就算了，別去張羅造大船了，因?yàn)橛锌赡艽€沒造好，人已經(jīng)餓暈了。
所以在一些發(fā)展中國家，人們普遍愿意學(xué)一些容易上手的學(xué)科，這是合理的；而一些比較富裕的國家，他們對基礎(chǔ)學(xué)科的投入比重就比較大，這也是合理的。
這取決于什么？這取決于不同國家、不同的人的貼現(xiàn)率不一樣，也就是他們對未來價值打折的程度不一樣。在這里，我們把應(yīng)用學(xué)科理解為近期的商品，把基礎(chǔ)學(xué)科理解為遠(yuǎn)期的商品。
3.貼現(xiàn)率與釀酒時長
同樣，釀酒也是這樣，你是要出售新酒呢？還是要出售陳酒呢？
這取決于你對未來的看法，你的貼現(xiàn)率。你把未來看得非常久遠(yuǎn)，那你就打算釀陳酒、賣陳酒。如果貼現(xiàn)率發(fā)生了變化，時局發(fā)生了動蕩，你對未來不那么有信心了，你就趕緊把酒給賣了。你賣的是新酒，你賣的是近期商品，還要早一點(diǎn)開酒瓶。
4.貼現(xiàn)率影響樹木種植時長
種樹也是這個道理，你把未來看得很久遠(yuǎn)，很有耐心，貼現(xiàn)率很低，這時候你就致力于種一些大樹，晚一點(diǎn)再砍樹。但是如果未來時局發(fā)生變化，你的貼現(xiàn)率上升了，你覺得未來不值得等待了，這時候你就把樹給砍了，早一點(diǎn)砍樹。什么時候砍樹取決于你的貼現(xiàn)率。
5.貼現(xiàn)率影響音樂品位
欣賞音樂也是這個道理。你沒有時間、缺乏耐心，追求短平快，那聽一些快餐文化、聽一些流行歌曲，三分鐘、五分鐘就能獲得快感。如果你有耐心，這時候就值得學(xué)習(xí)一下古典音樂的知識，享受一下古典音樂帶來的更淳厚的音樂美感。這就是比較長期的投資了，到底你打算欣賞哪種音樂，取決于你的貼現(xiàn)率。
6.貼現(xiàn)率決定項(xiàng)目盈利前景
一個投資項(xiàng)目的盈利前景，跟貼現(xiàn)率也有莫大的關(guān)系。如果你是個經(jīng)理，你的手下給你匯報(bào)一個投資項(xiàng)目，他跟你說再過多少年就能夠賺錢，這時候，這個項(xiàng)目到底值得投還是不值得投，關(guān)鍵取決于你選擇一個什么樣的貼現(xiàn)率。
如果你選擇一個比較高的貼現(xiàn)率，未來賺的錢在今天看來就不太值錢，因?yàn)榇虻恼劭郾容^高，所以這很可能就變成一個不值得投的項(xiàng)目。
但是你的手下，如果想要力勸你投這個項(xiàng)目，他們會故意把貼現(xiàn)率說得低一點(diǎn)，把未來的錢說得價值高一點(diǎn)，打的折少一點(diǎn)，這時候一個項(xiàng)目立馬就變成一個盈利的項(xiàng)目。所以你作為一個決策人，就要特別小心，你的手下到底選擇了一個什么樣的貼現(xiàn)率。
7.貼現(xiàn)率影響個人自律程度
一個人到底選擇自律還是不自律，跟你的貼現(xiàn)率也有很大的關(guān)系。我和周其仁老師，曾經(jīng)做過一個關(guān)于“政商關(guān)系”的研究，研究官員和商人貪腐的規(guī)律。
當(dāng)中有一條，就是好多人他們當(dāng)年在發(fā)生貪腐行為的時候，沒有想到自己的生意能做那么大，沒有想過自己的官能做那么大，當(dāng)時覺得做做這些事情無所謂，為了眼前能夠活下來，他們對未來的眼光看得不遠(yuǎn)。
等到他們生意做得很大、官做得很大的時候，就挺后悔當(dāng)年做過的事情。當(dāng)年做過的事情就被稱為“老寒腿”，就是早年積下來的一些隱患。所以一個人越是能夠把未來看得大、看得清楚，他對自己的自律就會越強(qiáng)。
8.貼現(xiàn)率選擇與環(huán)境保護(hù)
在氣候變化和環(huán)境保護(hù)問題上，貼現(xiàn)率的選擇也是舉足輕重的。2009年，世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯通（Nicholas Stern ）發(fā)布了一個報(bào)告，通常被稱為“ 斯通報(bào)告 ”，這個報(bào)告是關(guān)于環(huán)境保護(hù)的。
環(huán)境保護(hù)是一個自然科學(xué)的問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家怎么會有發(fā)言權(quán)？他能夠說出什么樣的話呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家大有發(fā)言權(quán)。
因?yàn)榄h(huán)境保護(hù)實(shí)際上是這么一個問題：今天我們要做出多大的犧牲，來換取明天得到的好處。今天我們要限制多少能源的消耗，來換取明天更晴朗、更美好的環(huán)境。
這是一個現(xiàn)貨跟期貨之間進(jìn)行比較的問題。而現(xiàn)貨跟期貨我們前面說了，是不能直接進(jìn)行比較的。除非怎么樣？除非把它們換算成同一個時間點(diǎn)上的價值，才能進(jìn)行比較。而你要換算現(xiàn)貨和期貨的價值，就必須選擇一個適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。
這個貼現(xiàn)率的選擇，對你的比較結(jié)果起著決定性作用。用通俗的話來講，我們100年后得到的更美好的環(huán)境，如果是值100塊錢的話，那么為了贏得這100年后的100塊錢，今天做多大的犧牲才算值得？
100年后的100塊錢相當(dāng)于今天多少錢？這取決于我們選擇一個怎么樣的貼現(xiàn)率。
9.不切實(shí)際的斯通貼現(xiàn)率
在下圖我給你留了個公式，但是，我們不用公式，也能把這話說清楚。
如果貼現(xiàn)率是6%，100年后的100塊錢只相當(dāng)于今天的3毛錢。如果貼現(xiàn)率低一點(diǎn)，也就是說，如果我們把未來看得更明確一點(diǎn)，把未來的價值看得更高一點(diǎn)，貼現(xiàn)率如果是4%，100年后的100塊錢相當(dāng)于今天的兩塊錢。
如果我跟你說：“我100年后給你100塊錢。”你就說：“薛老師，你今天給我兩塊錢得了，因?yàn)樗鼈兪堑葍r的?！币?yàn)?，如果貼現(xiàn)率是4%，今天的兩塊錢，跟100年后的100塊錢是等價的。
而4%、6%，甚至10%，是今天這個社會比較通行的貼現(xiàn)率。
但是斯通報(bào)告，這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯通，他選擇了一個什么樣的貼現(xiàn)率呢？他選擇了一個非常奇怪的貼現(xiàn)率——他選擇的是0.1%的貼現(xiàn)率。如果貼現(xiàn)率是0.1%的話，100年后的100塊錢相當(dāng)于今天的90塊錢。
這是什么意思？選擇0.1%的貼現(xiàn)率，意味著人們對未來極其看重，人們有超強(qiáng)的耐心，把100年后的事情，看成好像是明天發(fā)生的事情一樣的。如果是這樣，我們今天就值得做出非常大的犧牲，來換取明天——而不是100年后的——那100塊錢。
所以斯通整個報(bào)告的核心思想，是我們?yōu)榱藫Q取明天更好的環(huán)境，今天要做出巨大的犧牲。而他的理論依據(jù)就在于，他選擇了一個超低的、不正常的貼現(xiàn)率。
于是，另外一些非常好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括威廉·諾德豪斯（William Nordhaus ）和凱文·墨非（Kevin Murphy ）等等，他們就站出來寫文章，批評斯通故意選擇了一個不切實(shí)際的貼現(xiàn)率，來支持他不切實(shí)際的環(huán)保政策。
課堂小結(jié)
我給你總結(jié)一下，今天我們舉了好些例子說明一個道理，貼現(xiàn)率的選擇對我們估算未來的價值起到至關(guān)重要的作用。
課后思考
今天我留給你的思考題是，商人囤積居奇，也就是在商品緊俏的時候，商人還故意把商品存起來不賣，這種做法對公眾來說，是有害的還是有益的？為什么？
歡迎你給我留言，我們下節(jié)課再見。
