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2007 年 4 月，在所謂的 Abacus 2007-ACI 基金要封閉的時候，德國工業(yè)銀行投資了 1.5 億美元。正如保爾森對沖基金的一個雇員在一封內(nèi)部郵件中所寫的，德國工業(yè)銀行既“沒有必要的分析工具，也沒有制度框架”來深入研究這個特殊的資產(chǎn)池。 22 隨著次貸違約的上升，這一時機的選擇不可能更糟糕了。 23 到 2008 年年初， Abacus 2007-ACI 資產(chǎn)池中的債券 100% 被降級，使其成為有史以來表現(xiàn)最差的與抵押貸款有關(guān)的集合交易。被降級的證券不可能高于 100% ，因此這一紀錄將永載史冊。在兩年內(nèi)，資產(chǎn)池中的 50 萬份按揭貸款有一半違約或喪失抵押品贖回權(quán)。這證明保爾森選擇抵押貸款池時確實有眼光。他公司出清的 150 億美元更有利地證明了這一點。到了 7 月 30 日，在 Abacus 2007-ACI 關(guān)閉僅僅三個月后，德國工業(yè)銀行被迫重新說明其財務(wù)狀況。德國工業(yè)銀行過去是通過發(fā)行其他資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)來為其投資融資。這一模式需要持續(xù)周轉(zhuǎn)，但如今，德國工業(yè)銀行已經(jīng)無法再進入這個市場，最終不得不接受其債權(quán)人和德國政府的救助。其他兩個地方銀行—位于薩克森州的薩克森銀行和北萊茵–威斯特伐利亞的西德意志州立銀行—隨之倒閉。具有諷刺意味的是，德國工業(yè)銀行最終被以“地板價”出售給了美國的私募公司孤星基金。

就在 10 天前，德國工業(yè)銀行發(fā)布其季度財務(wù)報表時還信誓旦旦地說，美國抵押貸款的損失不會使其受損。如今真相大白，人們不得不懷疑，類似的問題是否潛伏在其他銀行的資產(chǎn)負債表中。金融危機中有很多錯誤的言論，但沒有比標準普爾對德國工業(yè)銀行聲明的反應(yīng)更錯的。德國工業(yè)銀行重申其財務(wù)狀況的當(dāng)天，標準普爾的歐洲銀行首席分析師斯特凡 · 貝斯特對記者說，沒有必要擔(dān)心其他金融機構(gòu)。貝斯特說：“到目前為止，銀行業(yè)的狀況還是很好的。距離銀行業(yè)遭受真正的打擊還遠著呢。

并非所有的金融危機都有一個明確的開始日期，但顯然這一次有。 2007 年的危機爆發(fā)于 8 月 9 日，即法國巴黎銀行發(fā)布公告之日。如果法國巴黎銀行的資產(chǎn)負債表里面隱藏著地雷，那么其他銀行也同樣可能會有。出于這種擔(dān)心，銀行同業(yè)市場突然停止了互相拆借資金。銀行同業(yè)市場是銀行間的隔夜拆款市場，這個市場首先在歐洲凍結(jié)。銀行間同業(yè)拆借利率本是盯著銀行從央行借款時支付的利率，因為在正常情況下，央行貸款和同業(yè)貸款是緊密關(guān)聯(lián)的相互替代品。 但現(xiàn)在情況有所不同。 8 月 9 日，銀行間同業(yè)拆借利率飆升，遠遠高于歐洲央行的目標利率。

可以說，這正是弗里德曼和施瓦茨建議的應(yīng)對措施。唯一的問題是，這已經(jīng)不是上一代人經(jīng)歷的銀行業(yè)危機，也不是弗里德曼和施瓦茨所描述的銀行業(yè)危機。央行確實開始向商業(yè)銀行提供流動性貸款。但這場危機不同于 1930 ～ 1933 年的危機，它不是以商業(yè)銀行為中心的。至少在目前看來，金融危機的核心是由對沖基金、貨幣市場共同基金、商業(yè)票據(jù)發(fā)行者組成的“影子銀行”體系，這些都不是美聯(lián)儲的常規(guī)交易對手。反過來這又意味著，央行的干預(yù)措施不會如預(yù)期的那樣有效。

在這場危機中，沒有人贏得聲望。作為主要的金融監(jiān)管者，英國金融服務(wù)管理局顯然監(jiān)管不力。英國金融服務(wù)管理局沒有阻止北巖銀行采取的高風(fēng)險的商業(yè)模式。它只是照本宣科地檢查北巖銀行是否滿足了《巴塞爾協(xié)議 II 》所規(guī)定的資本充足率要求，卻忽視了其高速擴張和高風(fēng)險融資。英國金融服務(wù)管理局的壓力測試未能預(yù)測出北巖銀行在 2007 年可能遇到的這種流動性問題。對英國金融服務(wù)管理局的指責(zé)聲四起，它為此付出了巨大的代價，被褫奪了其最重要的監(jiān)管權(quán)限， 2012 年之后被分拆。

這使我們不得不問：為什么這些措施沒能避免隨后的大衰退？第一個答案是，盡管政策反應(yīng)非常迅速，但危機的傳導(dǎo)帶來了巨大的負面沖擊，這些政策反應(yīng)尚不到位。 2007 年年底，美國經(jīng)濟已經(jīng)處于衰退，然而很少人意識到經(jīng)濟狀況的快速逆轉(zhuǎn)。在 2007 年年底及 2008 年年初采取一系列政策措施后，美國政府就開始袖手旁觀。當(dāng)美國經(jīng)濟在 2008 年春夏一步步走向衰退的時候，美聯(lián)儲和國會都沒有采取有效的政策措施。