第二十章 投資大宗商品和周期性股票關(guān)鍵在于資本周期8
商品投資的經(jīng)驗：
1.管理良好的低成本商品生產(chǎn)商通常不會產(chǎn)生更高的回報。
而高成本生產(chǎn)商會，因為它們的盈利能力提升的百分比更高。對大多數(shù)投資者來說，這是非常違反直覺的。
2.大宗商品上行周期帶動了業(yè)內(nèi)所有參與者的上漲。這就是低基數(shù)效應變得至關(guān)重要的地方。
息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)從5%提高到10%要比從20%提高到40%相對容易。這就是落伍者得分超過領(lǐng)導者的原因。這使得他們的股票上漲得更快。
在投資時，要始終關(guān)注增量，也就是收益增長率及其內(nèi)在質(zhì)量的變化率。
3.在比較大宗商品股并決定購買哪一種時，要根據(jù)企業(yè)價值(EV)和裝機容量進行評估。
大多數(shù)情況下，行業(yè)領(lǐng)軍者會率先領(lǐng)漲，股價會變得很高。
然后，注意力轉(zhuǎn)向行業(yè)中的二流參與者。投資者開始意識到這些二流公司更便宜，于是推高了價格。
4.對于收入可觀、市售率（市值與銷售額比率）較低的虧損公司來說，利潤率的哪怕一點點提高都會給利潤價值增加一個顯著的數(shù)字。
此外，虧損公司通常從上一個下行周期結(jié)轉(zhuǎn)大量稅項虧損，導致上一個周期的稅項較低及純利較高。新手投資者會將這些暫時超常的利潤數(shù)字外推至無窮大，然后在接近利潤峰值的時候買入。
5.大宗商品股的估值依據(jù)是企業(yè)價值倍數(shù)，即企業(yè)價值(EV)與EBITDA之比，而不是市盈率。
大宗商品股的投資者需要把注意力從損益表轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債表為主的方法。
看大宗商品股票時，債務是最重要的指標之一，因為它在上行周期中對收益（因為利息支出會產(chǎn)生稅盾效應）和市值有著重大影響。
一些公司利用有利的商業(yè)條件，以更優(yōu)惠的條款和更低的利率進行債務再融資，使他們的每股收益得到實質(zhì)性提升。
6.不要只看總裝機容量，要注意現(xiàn)有產(chǎn)能利用率和過剩產(chǎn)能空間，以便在上升周期中利用較高的售價。在這些情況下，運營杠桿非常強大。
能夠準確識別的人最終會大賺一筆，誤解的人最終會大虧一筆。
7.在大宗商品上行周期中，擁有壟斷權(quán)或掌握原材料的綜合參與者是最大的受益者。
8.永遠不要忽視激勵的力量。讓你的利益與內(nèi)部人士的利益一致。
一般來說，這是一個很好的方法來確定一個行業(yè)的財富轉(zhuǎn)折點。
差不多在同一時間，就在本行業(yè)全面復蘇之前，許多公司的發(fā)起人開始增加持股（途徑包括優(yōu)先配售或自行發(fā)行認股權(quán)證）。
9.一些農(nóng)業(yè)類大宗商品，如糖，是高度水密集的。在這種情況下，要警惕季風的不足，尤其是連續(xù)的季風。這導致產(chǎn)量急劇下降。
10.檢查價格是由國內(nèi)還是國際決定。還要檢查商品的進出口是否受到任何限制。
有時，以征收反傾銷稅或設定最低進口價格為形式的政府干預，也能很好地支撐售價。
在這種情況下，有利可圖的進入時機恰恰是政府征收此類關(guān)稅或采取保護主義措施并確定其有效期為5年或更長（而不僅僅是一年）的時候。
10.當許多公司開始宣布產(chǎn)能擴張時，這是一個重新評估自己的投資論點或退出的好信號。
這是因為大宗商品生產(chǎn)者往往會在一個周期的頂峰前后參與資本錯配，或者說“分散化”錯誤舉措。
11.大宗商品股不是長期投資。它們會在短時間內(nèi)為投資組合帶來阿爾法(alpha)[插圖]，這是由財務杠桿和經(jīng)營杠桿共同作用驅(qū)動的。
打算退出大宗商品行業(yè)的時候，最好是政府決定抑制其盈利能力時。通常，這個周期與這個行業(yè)開始廣泛盈利，并且接近頂峰的時期一致。
12.大宗商品領(lǐng)域的選擇性機會主義行為往往發(fā)生在冬季（許多工廠因霧霾問題關(guān)閉）開始到夏季（工廠恢復生產(chǎn)）開始的這段時間。
13.通常情況下，當市場預期收益達到頂峰或在兩個季度后下跌時，大宗商品股將不可避免地從高點回落。
一旦你意識到這種情況正在發(fā)生，不要等著觀察下一個季度的結(jié)果。趁著市場還在消化，趕緊退出。保持高度警惕，并擁有堅定的風險管理原則。
