【加餐】巴菲特丨為什么要投資可口可樂(lè)？
張瀟雨
05-07
【加餐】巴菲特丨為什么要投資可口可樂(lè)？
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丨音頻轉(zhuǎn)述師：徐惟杰丨
這周我們繼續(xù)來(lái)說(shuō)巴菲特和他的投資帝國(guó)。
在開(kāi)始之前，我還是要把這個(gè)專題一開(kāi)始提出的兩個(gè)問(wèn)題再拿出來(lái)復(fù)述一遍。我們應(yīng)該帶著這兩個(gè)問(wèn)題來(lái)看這一系列的文章：
第一，巴菲特能夠成為當(dāng)今世界最成功也是最著名的投資者，到底是因?yàn)槭裁?，有哪些我們常人不知道的秘訣？
第二，對(duì)于巴菲特這個(gè)人，我們到底應(yīng)該學(xué)習(xí)什么，以及不應(yīng)該學(xué)習(xí)什么？
在之前的文章里，我們已經(jīng)提到了巴菲特帝國(guó)的第一個(gè)重要的秘訣——浮存金。不過(guò)關(guān)于浮存金的奧秘，我們還有很多方面沒(méi)有講到，所以接下來(lái)我們就繼續(xù)來(lái)就浮存金這個(gè)概念，一點(diǎn)一點(diǎn)揭開(kāi)巴菲特投資的真正奧秘是什么。
實(shí)際上，巴菲特的投資帝國(guó)——伯克希爾·哈撒韋的浮存金主要有兩個(gè)來(lái)源：
第一，是很多人都很熟悉的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
這是一個(gè)天然能累積大量浮存金的行業(yè)。因?yàn)槿藗兊谋ＹM(fèi)總是提前交，而理賠的錢總是滯后給出，所以大的保險(xiǎn)公司可以天然累積很多賬面上的現(xiàn)金進(jìn)行再投資。
第二，來(lái)自于巴菲特所投資的企業(yè)。
這里當(dāng)然說(shuō)的是非保險(xiǎn)行業(yè)的企業(yè)——它們有大量?jī)?yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流可以被巴菲特拿來(lái)進(jìn)行再投資。
更重要的是，這兩點(diǎn)相互作用，形成了一種非常可怕的正向循環(huán)。穩(wěn)定強(qiáng)健的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)了大量的投資閑錢，巴菲特、芒格出色的投資能力把這些錢變成了更多產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的好企業(yè)，這些企業(yè)又帶來(lái)更多的閑錢讓巴菲特來(lái)投資——日積月累，一個(gè)帝國(guó)自然就冉冉升起了。
丨投資可口可樂(lè)
我們還是來(lái)看一些經(jīng)典案例的細(xì)節(jié)，詳細(xì)了解一下這個(gè)體系是怎么運(yùn)作的。
我們先不說(shuō)保險(xiǎn)行業(yè)，先看看巴菲特在保險(xiǎn)行業(yè)之外的投資，也是大家最耳熟能詳?shù)摹煽诳蓸?lè)。
可口可樂(lè)這家公司的具體業(yè)務(wù)我應(yīng)該不用贅述了，不過(guò)可以介紹一下巴老投資可口可樂(lè)時(shí)候的背景。
20世紀(jì)70年代的時(shí)候，由于經(jīng)營(yíng)不佳，可口可樂(lè)的業(yè)務(wù)一度非常萎靡。1981年的時(shí)候，公司任命來(lái)自古巴的化學(xué)家羅伯托·古崔塔作為新的CEO。他上任之后進(jìn)行了一系列的改革，可口可樂(lè)開(kāi)始復(fù)蘇。
巴菲特和可口可樂(lè)的緣分誕生在1987年。現(xiàn)在每個(gè)人都知道巴菲特是可口可樂(lè)的超級(jí)粉絲，每天都要喝個(gè)好幾罐。但實(shí)際上巴菲特57歲之前都是百事可樂(lè)的粉絲，沒(méi)事就喝百事可樂(lè)。
在1987年的一個(gè)白宮宴會(huì)上，巴菲特碰到了可口可樂(lè)公司的首席運(yùn)營(yíng)官唐·基奧，這個(gè)基奧建議巴菲特放棄百事可樂(lè)，去嘗嘗可口可樂(lè)的新產(chǎn)品櫻桃可樂(lè)。巴菲特嘗了一下，結(jié)果一發(fā)不可收拾，從此就改喝可口可樂(lè)了。當(dāng)時(shí)他的家人和朋友都非常意外。
其實(shí)巴菲特一直就在關(guān)注可口可樂(lè)的股票，不過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間他都覺(jué)得可口可樂(lè)的股票比較貴。
機(jī)會(huì)就出現(xiàn)在1987年，那一年百事挑起了可樂(lè)裝瓶商之間的矛盾，導(dǎo)致可口可樂(lè)的股價(jià)比較低迷。到了1987年10月19日/，美國(guó)股市迎來(lái)了一個(gè)黑色星期五，道瓊斯指數(shù)當(dāng)天狂跌22.6%，可口可樂(lè)股票也跌了20%左右，之后就一直徘徊在那個(gè)范圍。
20%雖然不多，但對(duì)于已經(jīng)從格雷厄姆的原教旨價(jià)值投資體系進(jìn)化到新形態(tài)的巴菲特來(lái)說(shuō)，他覺(jué)得這是一個(gè)買入機(jī)會(huì)。當(dāng)然，其中重要的靈感恰恰來(lái)自于他之前的一筆投資，喜詩(shī)糖果。
用巴菲特自己在1997年股東信里的原話說(shuō)是這樣的：
“如果我們那時(shí)沒(méi)有買下喜詩(shī)糖果并經(jīng)歷公司隨后的發(fā)展——因?yàn)檫@些發(fā)展讓我們明白了一些其他道理—— 我們就不會(huì)在1988年買入可口可樂(lè)。所以，我們?nèi)缃駨目煽诳蓸?lè)的投資中賺到的110多億美元中，有很大一部分要?dú)w功于喜詩(shī)糖果?！?/p>
實(shí)際上，可口可樂(lè)和喜詩(shī)糖果的生意的確有非常大的相像之處，比如：
第一，公司所在行業(yè)的需求非常穩(wěn)定，大家對(duì)巧克力和碳酸飲料的消費(fèi)不會(huì)一夜之間消失。
第二，公司擁有行業(yè)的領(lǐng)先地位，品牌受到消費(fèi)者的喜歡，甚至在一些地區(qū)和國(guó)家達(dá)到了壟斷或者是寡頭壟斷的地位。這保證了公司產(chǎn)品的持續(xù)銷量，以及定價(jià)權(quán)。
第三，公司維持增長(zhǎng)和發(fā)展所需要再投入的資金很少，也就是說(shuō)，公司的自由現(xiàn)金流很好。
我們用芒格的話來(lái)解釋就是這樣的，他說(shuō)：
“世界上有兩種生意，第一種可以每年賺12%的收益，然后年末你可以拿走所有利潤(rùn)；第二種也可以每年賺12%，但是你不得不把賺來(lái)的錢重新投資，然后你指著所有的廠房設(shè)備對(duì)股東們說(shuō)：這就是你們的利潤(rùn)。我恨第二種生意?！?/p>
而喜詩(shī)糖果和可口可樂(lè)所在的行業(yè)都是那種資本再投入相對(duì)很少的企業(yè)。
第四，管理層的管理水平高，需要巴菲特和芒格操心的地方很少。喜詩(shī)糖果的CEO和可口可樂(lè)的前任CEO都是巴老經(jīng)常在股東信里“點(diǎn)名表?yè)P(yáng)”的CEO。
最后，巴菲特都是買在公司相對(duì)便宜的價(jià)格區(qū)間。
從1988年開(kāi)始，巴菲特逐漸增持可口可樂(lè)的股票。此后的好幾年里，比如1989年、1991年、1994年，巴菲特都在不停增持。而可口可樂(lè)的股票在1998年達(dá)到了頂點(diǎn)——那一年也是美國(guó)長(zhǎng)達(dá)17年大牛市的一個(gè)末尾。在1998年底，巴菲特在可口可樂(lè)的持股為134億美元，十年漲了11倍，年化的收益率是27%。
丨巴菲特買股票，最在意什么？
不過(guò)，我認(rèn)為要想真正理解巴菲特，不是看他這十年買可口可樂(lè)的股票賺了多少，反而是看他從1998年之后二十年的行為。
下面有兩張可口可樂(lè)的股價(jià)圖——第一張是從1981年新CEO上任之后到1998年股價(jià)最高點(diǎn)的走勢(shì)；第二張是從1998年的高點(diǎn)到2018年上半年的股價(jià)走勢(shì)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，可口可樂(lè)這二十年的股價(jià)幾乎沒(méi)什么變化。
那么，巴老和他的伯克希爾·哈撒韋在這期間的動(dòng)作是什么呢？
答案就是毫無(wú)動(dòng)作。自從建倉(cāng)完畢之后，伯克希爾·哈撒韋的可口可樂(lè)股票就一股都沒(méi)有賣過(guò)。
很多人都認(rèn)為，這是一個(gè)巴老爺子從神降為凡人的例子。人人都說(shuō)可口可樂(lè)好，但實(shí)際上它的股價(jià)已經(jīng)20年沒(méi)怎么動(dòng)過(guò)了。尤其是現(xiàn)在誰(shuí)都知道，大家越來(lái)越倡導(dǎo)健康生活，少喝糖很多的碳酸飲料，所以可口可樂(lè)的前景肯定是有些疑問(wèn)的——這么簡(jiǎn)單的道理，你我都知道，巴菲特為什么不知道呢？
答案其實(shí)也很簡(jiǎn)單。我們這種境界，每天想的都是炒股，炒完了賺一把就走。但對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，他并不那么在意賬面上的得失，而看的是到手的真金白銀。用老爺子在2010年股東信里的一段話說(shuō)：
“1995 年我們從可口可樂(lè)公司獲得了8800萬(wàn)美元的股利。自那時(shí)起的每一年，可口可樂(lè)都在提高分紅。2011 年，我們幾乎肯定能獲得可口可樂(lè)的3.76億美元分紅，比去年高了2400萬(wàn)美元。我預(yù)期十年內(nèi)這個(gè)分紅數(shù)字將翻倍。有朝一日如果我們每年拿到的分紅都超過(guò)當(dāng)初投入可口可樂(lè)的資本，我不會(huì)感到奇怪。時(shí)間是這筆好生意的朋友?！?/p>
所以，巴菲特每年都可以從可口可樂(lè)那里獲得實(shí)打?qū)嵉姆旨t，而這個(gè)數(shù)字到了2017年是多少呢？接近6億美元，已經(jīng)快到當(dāng)年總投資數(shù)額的一半了。而這些錢拿來(lái)干嘛呢？沒(méi)錯(cuò)，拿來(lái)繼續(xù)投資新的企業(yè)。
文章寫到這里，我已經(jīng)有點(diǎn)分不清巴菲特投資到底是為了賺錢還是持有好企業(yè)了。我甚至有點(diǎn)想起了沃爾特·迪士尼說(shuō)的那句：我們拍電影不是為了賺錢，我們拍電影是為了賺錢拍更多的電影。
所以，很長(zhǎng)時(shí)間我并不是很理解巴菲特的那句“對(duì)于好公司，我希望能永遠(yuǎn)持有”。但實(shí)際上這正是格雷厄姆的“買股票就是買公司的一部分”的價(jià)值投資原教旨主義。
當(dāng)然，相信在這里你也看出來(lái)了，巴菲特之所以能這樣做，是因?yàn)殚e錢到了他手里就是子彈，每次打出去都能命中一家好企業(yè)。所以對(duì)他來(lái)說(shuō)，投資可口可樂(lè)和喜詩(shī)糖果這種能源源不斷產(chǎn)生浮存金的公司，就是公司的核心命脈，也是他整套投資哲學(xué)的最重要的一環(huán)。
當(dāng)然，這種思路到底適不適合我們常人，可能就見(jiàn)仁見(jiàn)智了。
不過(guò)，關(guān)于浮存金還有一個(gè)隱秘的優(yōu)勢(shì)我們還沒(méi)有說(shuō)到。在下期專欄里，結(jié)合著巴菲特對(duì)保險(xiǎn)公司的操作方式，我們就來(lái)說(shuō)說(shuō)他之所以能達(dá)成如此長(zhǎng)時(shí)間高收益的另一個(gè)秘訣。
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