寫月報不是為了打廣告，也不是為自己虧了錢而邊辯解，對自己使用批判性思維是最難的，自我批評變成自我吹噓，肯定會被人看笑話。

乾寧于7月24日成立，8月7日進(jìn)場交易，到8月31日為止的單位凈值是0.9420。目前，產(chǎn)品仍處于封閉期，且依據(jù)管理協(xié)議，凈值低于約定警戒線管理方將會履行補倉義務(wù)，在此基礎(chǔ)上，客戶資金沒有永久損失風(fēng)險，所以我們對部分標(biāo)的采取了左側(cè)網(wǎng)格建倉的模式，但跌的速率還是讓人比較抑郁的。

由于監(jiān)管當(dāng)局的深度介入，A股參與者的市場主體行為模式在最近2個月發(fā)生了巨大變化，情緒已經(jīng)陷入悲觀反身性的循環(huán)，2009年8月3478跌到2013年6月1849，跌了56個月，本輪上證指數(shù)完成相應(yīng)跌幅，只用了56個交易日。按照我們所獲得的數(shù)據(jù)，上證50成分股估值一度已經(jīng)低于歷史平均25%左右，全市場估值也已接近歷史平均水平。如果繼續(xù)向下下跌，到達(dá)歷史低位估值水平預(yù)計還有30%左右的跌幅。如果真的選擇長痛不如短痛，其實放開跌個兩周，到國慶前正好跌到位，類似2010年的國慶攻勢也不是不能搞一次，大家狂拉一波，徹底逃亡不玩了。

至于股票貴不貴，見仁見智，部分股票確實很難再跌下去了，請看下圖。

不跌未必意味著會漲，“向右突破”可能是將來最可能的趨勢，在極致波動過后，收斂期會到來，此時一點倉位也沒有是不可取的（更大原因是，滿倉買固定收益品種會顯得基金經(jīng)理沒有用，客戶的管理費有“白花了”的嫌疑）。

社交網(wǎng)絡(luò)對投資者情緒的影響是很劇烈的，微信群啊，朋友圈啊，雪球啊，微博啊，都是如此。所以當(dāng)有客戶表示，凈值沒必要每天溝通，想查自然會去查的時候，管理團(tuán)隊內(nèi)心是相當(dāng)感動的。為此，我們在最近幾個跌停板附近買了一些股息率超過5%的股票，并且按照常識判斷，他們應(yīng)該在產(chǎn)品10年存續(xù)期內(nèi)不會破產(chǎn)，分紅也應(yīng)該能夠保持，這些在品種最近的反彈中大部分已經(jīng)解套，以后如果再被套，我們可能會在股息率超過6%時進(jìn)一步補倉，并且隱隱期待他們的價格跌破股息率7%的水平。

我們的研究部門做了一個統(tǒng)計，當(dāng)前全市場分級A類基金的價格已經(jīng)處在歷史最高位，部分品種的隱含收益率甚至低于國債。這種從6月初的極度樂觀到現(xiàn)在近似極度悲觀的轉(zhuǎn)換，不過三個月時間，相對應(yīng)的，分級B類基金則出現(xiàn)大幅折價，其中A類約定收益率較高的品種，有的折價近17%，因此我們賣出了不少分級A類，逐步配置了一定比例的高折價、遠(yuǎn)離下折的分級B類，（然而他們還是繼續(xù)躺跌停板）這是凈值下降的主因。

此外，我們物色了一些小市值品種，但仍在等待他們的價格繼續(xù)下跌，進(jìn)入“撿尸體”區(qū)間，畢竟按照策略回測，低估值的小盤品種，是A股超額收益的主要來源，但整體而言，小市值品種的估值相較歷史區(qū)間還是高，可能還需要等待一段時間。

A股存在“假期癥候群”，九月的假期也比較密集，按照現(xiàn)在的市場狀況，還不如休市一個月拉倒，這就是我們對目前指數(shù)的看法。至于會跌到2500還是800點，亦或是兩根大陽，空頭爆倉，抱歉，我們沒法預(yù)測，我們只能按照不同的情況來采取不同的應(yīng)對方案。

或者，也得隨時準(zhǔn)備好“手起刀落”，貓冬去。