01? 巴菲特：護(hù)城河是一個(gè)偉大企業(yè)的首要標(biāo)準(zhǔn)
護(hù)城河，一種人工開(kāi)挖的壕溝，注入水，形成人工河作為城墻的屏障。
巴菲特在長(zhǎng)期的投資實(shí)踐中，逐步形成了獨(dú)特的“護(hù)城河”理論，明確提出“護(hù)城河，是一個(gè)偉大企業(yè)首要標(biāo)準(zhǔn)”這個(gè)重要概念，標(biāo)志著巴菲特評(píng)估企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)在價(jià)值的藝術(shù)更加成熟。
1993年巴菲特在致股東信中，首次提出了“護(hù)城河”概念。他說(shuō)：“最近幾年，可樂(lè)和吉列剃須刀在全球的市場(chǎng)份額還在增加，他們的品牌威力、他們的產(chǎn)品特性、以及銷(xiāo)售能力，賦予他們一種巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在他們的經(jīng)濟(jì)堡壘周?chē)纬闪艘粭l護(hù)城河。”
1995年5月1日，在伯克希爾公司的年度會(huì)議上，巴菲特進(jìn)一步詳細(xì)闡述了護(hù)城河的理念“奇妙的、由很深、很危險(xiǎn)的護(hù)城河環(huán)繞的城堡。城堡的主人是一位誠(chéng)實(shí)而高雅的人，城堡最主要的力量源泉是主人天才的大腦，護(hù)城河永久地充當(dāng)著那些試圖襲擊敵人的障礙；城堡的主人制造黃金，但并不都據(jù)為己有。簡(jiǎn)單地說(shuō)，我們喜歡的就是這樣具有控制地位的大公司，這些公司的特許權(quán)很難被復(fù)制，具有極大或永久的持續(xù)運(yùn)作能力?！?/p>
2000年伯克希爾.哈撒韋年會(huì)上，巴菲特說(shuō)過(guò)：“讓我們來(lái)把護(hù)城河、保持它的寬度和保持它不被跨越，作為一個(gè)偉大企業(yè)首要標(biāo)準(zhǔn)。”查理芒格認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就是該企業(yè)的“護(hù)城河”，是保護(hù)企業(yè)免遭入侵的無(wú)形壕溝。優(yōu)秀的公司擁有很深的護(hù)城河，這些護(hù)城河不斷加寬，為公司提供長(zhǎng)久的保護(hù)。
巴菲特多次反復(fù)描述了他最理想投資企業(yè)：就是擁有足夠?qū)?、足夠深、不容易被跨越護(hù)城河的企業(yè)。這個(gè)投資理念對(duì)伯克希爾公司具有“塑造式”的影響，也是伯克希爾公司從市值1000萬(wàn)美元猛增到1350億美元的重要理論基礎(chǔ)。
02 企業(yè)有4類(lèi)9種護(hù)城河，你的企業(yè)擁有哪一條？
那么，什么才是真正的企業(yè)護(hù)城河？
馬克.塞勒斯對(duì)巴菲特持久“護(hù)城河”理論做了進(jìn)一步完善，他認(rèn)為，持久護(hù)城河是一種結(jié)構(gòu)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。就是說(shuō)，如果你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明知你的秘密卻仍然無(wú)法模仿的話，你就擁有了這種結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那才是真正的護(hù)城河。
企業(yè)護(hù)城河可以分為4大類(lèi)9種類(lèi)別，他們是：
第一類(lèi)：無(wú)形資產(chǎn)護(hù)城河（3個(gè)）。包括了品牌護(hù)城河、專(zhuān)利護(hù)城河、政府授權(quán)壟斷護(hù)城河三種類(lèi)別。這三類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)中，專(zhuān)利技術(shù)護(hù)城河由于容易被迭代、被模仿相對(duì)比較弱，它的力量常常被高估；而政府授權(quán)壟斷相對(duì)比較強(qiáng)。
第二類(lèi)：轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河。就是對(duì)于客戶(hù)來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)移到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那邊去的成本比較高，或者手續(xù)非常麻煩。比如每個(gè)家庭的銀行存款賬戶(hù)，由于存款賬戶(hù)捆綁了手機(jī)、捆綁了每月扣繳水、電費(fèi)用，捆綁了還信用卡、捆綁了電子商務(wù)支付平臺(tái)，所以一旦更換銀行存款賬戶(hù)，手續(xù)是異常麻煩，導(dǎo)致了銀行存款轉(zhuǎn)化率只有15%左右。
第三類(lèi)：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河。就是由于互聯(lián)網(wǎng)的集聚效應(yīng)，用戶(hù)越多，用戶(hù)越便利，對(duì)平臺(tái)企業(yè)來(lái)說(shuō)護(hù)城河就越寬，用戶(hù)就越來(lái)越離不開(kāi)。比如騰訊QQ、微信，比如淘寶。如果有人做了一個(gè)類(lèi)似QQ的即時(shí)通信新平臺(tái)，由于自己的親朋好友都在QQ上，你即使加入了新平臺(tái)，也會(huì)退出來(lái)。
第四類(lèi)：成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河（4個(gè)）。包括了優(yōu)化流程護(hù)城河、獨(dú)特地理位置護(hù)城河、獨(dú)占資源護(hù)城河、較大規(guī)模護(hù)城河。由于優(yōu)化商業(yè)模式、不可替代的地位位置和資源，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越行業(yè)絕大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模，而形成的絕對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)，叫成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。
每一個(gè)價(jià)值投資者都在試圖扒開(kāi)一家家企業(yè)外衣，尋找擁有護(hù)城河的企業(yè)，尋找資金的出路；那對(duì)每一個(gè)創(chuàng)業(yè)者而言，是不是該自我審視：我們擁有護(hù)城河嗎？我的護(hù)城河是什么？我如何構(gòu)建自己更寬、更深的護(hù)城河？
03 關(guān)于企業(yè)護(hù)城河的兩個(gè)重要觀點(diǎn)
1、哪些東西不是企業(yè)的護(hù)城河？
2008年美國(guó)晨星公司的股票研究主管Patt.Dorsey多護(hù)城河理論進(jìn)一步延伸。他認(rèn)為，人們最常犯的錯(cuò)誤是，把“產(chǎn)品好”、“市場(chǎng)份額高”、“執(zhí)行力強(qiáng)”、“管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀”當(dāng)做護(hù)城河。這些都是投資的陷阱，而不是護(hù)城河。而且他分別對(duì)產(chǎn)品、市場(chǎng)份額、執(zhí)行力、管理團(tuán)隊(duì)做了一一分析，說(shuō)明他們根本就不是護(hù)城河。
2、護(hù)城河不是二元定性概念，而是定量概念。
護(hù)城河到底多寬、多深，不是一個(gè)定性概念，而是可以形成兩個(gè)直接的量化指標(biāo)：一是毛利率。無(wú)形資產(chǎn)護(hù)城河、轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河，可以決定一個(gè)企業(yè)的毛利率，因?yàn)閾碛羞@些護(hù)城河的企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)可以高于同行，高多少取決于企業(yè)的護(hù)城河強(qiáng)度。這是第一個(gè)量化概念；二是三費(fèi)占比。擁有4種成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河的企業(yè)，可以擁有較同行更低的三費(fèi)占比。到底低多少，也取決于企業(yè)護(hù)城河強(qiáng)弱程度。
巴菲特的護(hù)城河理論，全面揭開(kāi)了企業(yè)持續(xù)盈利的底層終極源泉。對(duì)投資者和創(chuàng)業(yè)者帶來(lái)了全所未有的價(jià)值。
對(duì)于投資者而言，沒(méi)有護(hù)城河的企業(yè)，就是毫無(wú)投資價(jià)值的海市蜃樓；
對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，沒(méi)有護(hù)城河的存在，創(chuàng)業(yè)致富無(wú)非是曇花一現(xiàn)的激情夢(mèng)想。
End
