第一章　買什么

第一節(jié)　四把尺：投資標(biāo)準(zhǔn)“四把尺”（或“四只腳”）：“我們選擇股票時的評估方式與買進整家企業(yè)的評估方式基本一致，我們想要的企業(yè)是：（1）我們懂的生意；（2）有良好的經(jīng)營前景；（3）由德才兼具的人士管理；（4）非常吸引人的價格。”

第二節(jié)　能力圈：易了解才風(fēng)險可控，“每個投資人都會犯錯，但只要將自己限制在少數(shù)幾個容易了解的投資對象上，一個有智慧、有知識和勤勉的投資人，一定能夠?qū)L(fēng)險控制在一個可控的范圍內(nèi)。” “有智慧的投資并不復(fù)雜，雖然也遠(yuǎn)不能說它很簡單。投資人真正需要的是具備能正確評價一項特定生意的能力。請注意‘特定’這個詞語——你不必成為所有乃至許多公司的專家，你只要能對個人能力范圍之內(nèi)的公司做出正確評估即可。能力的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力邊界在哪里?！?/p>

第三節(jié)　后視鏡：堅固的城堡需要堅實的土地

“經(jīng)驗顯示，最賺錢的往往是那些5至10年來一直做著相同生意的公司。當(dāng)然，公司經(jīng)理人不能就此而自滿，企業(yè)總有機會改善他們的服務(wù)質(zhì)量、產(chǎn)品線、制造工藝等，且必須要好好把握這些機會。但如果一家公司總是面臨一些大的變化，那么犯大錯的機會也會相應(yīng)增加。要知道，在一塊動蕩不安的土地上不可能建造出一座堅固的有著市場特許權(quán)（business fran-chise）的城堡，而這個市場特許權(quán)才是持續(xù)創(chuàng)造高資本回報的關(guān)鍵所在。”

1977到1986年間，每1000家企業(yè)中只有25家可以通過兩項有關(guān)企業(yè)是否杰出的測試：（1）10年內(nèi)的平均股東權(quán)益報酬率達到20%；（2）沒有任何1年低于15%。這些生意上的超級明星同時也是股票市場的寵兒。在這10年里，25家中有24家的股價表現(xiàn)超越了標(biāo)普500指數(shù)?！?/p>

“這些財富雜志上的冠軍們在以下兩點上或許會讓你感到有些意外：（1）相對于自身支付利息的能力，他們只使用了很小的財務(wù)杠桿。一個真正的好生意是不需要借債的。（2）除了一家是高科技公司以及少數(shù)幾家是制藥企業(yè)外，大多數(shù)公司的事業(yè)整體上看都相當(dāng)平凡。他們制造與銷售的產(chǎn)品或服務(wù)不僅非常普通，而且與10年前也大致相同（只是數(shù)量或價格比以前高了很多）。這25家公司的記錄顯示：將企業(yè)的市場特許權(quán)最大化或?qū)Ｗ⒂谟邢Ｍ膯我划a(chǎn)品，會創(chuàng)造出極不平凡的佳績?！?/p>

確定性：“在觀察我們的投資時，不論是收購私人企業(yè)或是買入股票，大家一定會發(fā)現(xiàn)我們偏愛那些變化不大的公司與產(chǎn)業(yè)。這樣做的原因很簡單：在從事上述兩類投資時，我們尋找的是那些在未來10年或20年內(nèi)能夠擁有確定競爭力的公司?？焖僮兓漠a(chǎn)業(yè)環(huán)境或許可以提供賺大錢的機會，但卻無法提供我們想要的確定性?！?/p>

不變的事物：“當(dāng)然，所有的生意都會有不同程度的改變。喜詩糖果今日的經(jīng)營形態(tài)與我們當(dāng)初在1972年買下這家公司時已有很大的不同：它提供了不同種類的糖果、使用了不同種類的設(shè)備、采取了不同的分銷渠道。不過人們購買盒裝巧克力以及一定要選擇喜詩的原因自從喜詩糖果在1920年代由See夫人的家族創(chuàng)立以來就沒有改變過，并且在我看來，所有這些原因在往后的20年乃至50年都不會有任何改變?！?/p>

可預(yù)期：“在投資股票時，我們同樣追求可預(yù)期的未來。公司的生意基礎(chǔ)——支撐公司競爭強勢和出色表現(xiàn)的產(chǎn)品品質(zhì)——卻從未改變。”

結(jié)果必然如此：“像可口可樂與吉列這類的公司，應(yīng)該被稱為‘結(jié)果必然如此’的企業(yè)。公司分析師對于這兩家企業(yè)在未來10至20年內(nèi)到底能生產(chǎn)出多少飲料和刮胡刀也許意見會稍有不同。當(dāng)我們說‘結(jié)果必然如此’時，也不代表公司可以忽略那些涉及產(chǎn)品制造、分銷、包裝和創(chuàng)新等各經(jīng)營環(huán)節(jié)上需要一以貫之的重要工作。不過到最后，就算是一些敏銳的觀察家——甚至那些聲稱自己會做出客觀評估的公司競爭對手，也不得不承認(rèn)可口可樂與吉列將會持續(xù)在其各自的領(lǐng)域里占據(jù)全球性的霸主地位。事實上，它們的統(tǒng)治地位目前還在進一步加強。過去10年來，兩家公司已分別提升了原本已經(jīng)很大的市場份額。而所有的跡象都顯示出在接下來的10年里，他們還會繼續(xù)擴大其業(yè)務(wù)的版圖。”

高概率勝出：“當(dāng)然，查理和我終其一生恐怕也只能發(fā)現(xiàn)少數(shù)幾個‘結(jié)果必然如此’的公司。產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)并不能提供我們所要的確定性：過去幾年來，我們先后見證了通用汽車、IBM與西爾斯這些曾經(jīng)在很長時間里幾乎沒有競爭對手的公司所經(jīng)歷的巨大震蕩。盡管有些行業(yè)或生意的內(nèi)在屬性能讓它們的領(lǐng)導(dǎo)者占據(jù)一些似乎難以逾越的競爭優(yōu)勢，使得所謂‘大者恒強’幾乎成了一種自然規(guī)律。但對于它們中的大多數(shù)來說，最終的結(jié)果卻并非如此。因此，在那些貌似‘結(jié)果必然如此’的公司里，難以避免地會隱藏著不少的假冒者。盡管它們的發(fā)展速度很快，但卻很容易在產(chǎn)業(yè)競爭的打擊下受傷。至于什么才是真正的‘結(jié)果必然如此’類型的企業(yè)，查理和我深知，我們不僅不能提供一個類似‘漂亮50’的企業(yè)名單，而且恐怕連‘閃耀20’也提不出來。因此，就我們自己的投資組合而言，除了少數(shù)幾個‘結(jié)果必然如此’的公司外，我們也只能再增加幾個‘高概率勝出’的公司而已?！?/p>

確定的好結(jié)果：“當(dāng)然，對于一些高科技企業(yè)或一些新創(chuàng)立的事業(yè)來說，它們的增長速度也許會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這些‘結(jié)果必然如此’的企業(yè)。但我寧愿要確定的好結(jié)果，也不要有希望的偉大結(jié)果?！?/p>

10分鐘與10年：“身為一位投資人，你的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是以一個合理的價格買進一家容易被了解，其利潤在未來5年、10年和20年內(nèi)有確定性高成長的企業(yè)的部分股權(quán)。長期來看，你會發(fā)現(xiàn)只有少數(shù)幾家公司符合這一標(biāo)準(zhǔn)，所以如果你真的找到了這樣的公司，就應(yīng)當(dāng)買進足夠的數(shù)量。你必須堅持讓自己不要脫離既定的投資軌道。如果你不打算持有一家公司10年以上，那最好連擁有它10分鐘的想法都不要有?！?/p>

第五節(jié)　資本密集且產(chǎn)品無重大差異，產(chǎn)品過剩且自身產(chǎn)品僅為一般化產(chǎn)品，產(chǎn)品成本與價格完全由市場競爭來決定

只會生產(chǎn)不具任何差異性的一般化商品，當(dāng)一家企業(yè)長期處于這種狀態(tài)時，慘淡經(jīng)營就是一個必然的結(jié)局。

第六節(jié)　市場特許經(jīng)營權(quán)

特許經(jīng)營權(quán)定義：“有著市場特許經(jīng)營權(quán)的產(chǎn)品和服務(wù)具有以下特質(zhì)：（1）它被人們需要或渴求；（2）被消費者認(rèn)定找不到其他替代品；（3）不受價格管控的約束。企業(yè)是否存在以上3個特質(zhì)，可以從企業(yè)能否定期且自由地對其產(chǎn)品與服務(wù)定價，從而可以賺取較高的資本回報上看出來。此外，特許事業(yè)能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾?。低能的?jīng)理人盡管會降低特許事業(yè)的獲利能力，但不會對其造成致命的傷害?！?/p>

第七節(jié)　船與船長：當(dāng)商業(yè)模式或所處產(chǎn)業(yè)環(huán)境較為惡劣時，即使是較為出色的騎師或船長也大多無能為力。

第八節(jié)　護城河：第一組要素：超低成本+誠實價格。第二組要素：出色的產(chǎn)品+優(yōu)秀的服務(wù)。第三組要素：品質(zhì)+品牌。當(dāng)企業(yè)的某項（關(guān)鍵）競爭優(yōu)勢難以模仿時，就會構(gòu)筑起難以逾越的護城河。

第九節(jié)　小投入　大產(chǎn)出：有著較高經(jīng)濟商譽的公司，往往會小投入而大產(chǎn)出。

第十節(jié)　股東利潤：第一步：企業(yè)的再投資回報而不是你的權(quán)益占比決定了股東利潤大小第二步：大投入+高通脹-海市蜃樓般的利潤，第三步：給出股東利潤的定義，第四步：模糊的正確好過精確的錯誤。第六步：不靠譜的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，第七步：現(xiàn)金流量背后的故事，第八步：把會計數(shù)據(jù)只當(dāng)作一個起點。

第十一節(jié)　踮腳:我們許多的競爭者，不管來自國內(nèi)或是國外，全部都在進行相似的行動。一旦行動結(jié)束，其降低后的成本很快就會變成全行業(yè)新的價格底線。站在單一公司的角度看，每家公司的資本支出計劃看起來都是合理而有效的。但如果整體觀之，其最終效果就會被相互抵消掉.

第十二節(jié)　EJA:?應(yīng)回避有“巨大投入”的非壟斷性公司。

第十三節(jié)　船長:?第一句話：平凡的事業(yè)創(chuàng)造了不平凡的業(yè)績。第二句話：非凡的業(yè)績源自非凡的管理人。第三句話：非凡的管理人造就了非凡的管理邊界。

第十四節(jié)　六道門檻兒:?門檻一：以股東利益為導(dǎo)向,門檻二：較強的資金配置能力,門檻三：嚴(yán)格的成本控制,門檻四：真誠,門檻五：樂在其中,門檻六：理性并購。

第十五節(jié)　非理性并購：不是基于股東價值提升的并購大多都是非理性的。

第十六節(jié)　用結(jié)果說話：三個值得思考的問題：（1）如何確定公司的內(nèi)在價值是否高于賬面價值；（2）如何看待公司的資本投入；（3）如何看待經(jīng)理人對公司內(nèi)在價值的貢獻。

第十七節(jié)　插滿蠟燭的蛋糕：很難去教一只新狗玩老的把戲。

第十八節(jié)　大贏家：“以出色的價格買入一家普通的公司，不如以普通的價格買入一家出色的公司。”“我們在生意運營和股票投資上的雙重經(jīng)歷讓我們得出如下結(jié)論：（1）所謂有‘轉(zhuǎn)機’的公司最后鮮有成功的案例；（2）以低廉的價格購買一家正在慘淡經(jīng)營的企業(yè)，不如以合理的價格購買一家優(yōu)異的企業(yè)，因為后者更能發(fā)揮管理人的才干?！?/p>

第十九節(jié)　基石：（1）好價格的首要地位逐漸讓位于好生意；（2）評估價格是否安全的依據(jù)由過去的基于資產(chǎn)評估和歷史評估改為基于對企業(yè)未來長期前景的評估；（3）當(dāng)對企業(yè)的品質(zhì)與未來充滿信心時，會適度放寬價格尺度?？傊痪湓?，對買入價格是否具有安全邊際的評估，如今更多的是基于企業(yè)的內(nèi)在價值。當(dāng)然，是保守評估下的內(nèi)在價值。 安全邊際準(zhǔn)則是聰明投資的基石所在。

第二十節(jié)　打棒球：?沒有好球，決不揮棒。（1）投資股票如同打棒球，你需要劃分出從好到壞的多個擊球區(qū)域；（2）不管落球區(qū)域胡亂擊球（這正是許多業(yè)余投資者的行為模式）不會有好的結(jié)果；（3）“只有當(dāng)球滑進最理想的那個區(qū)域再去揮棒打擊時”，才有望擊出好球。

第二十一節(jié)　財務(wù)2+2：權(quán)益報酬率 “我們一向認(rèn)為，營業(yè)利潤（不含資本收益）與股東權(quán)益（所有資產(chǎn)凈值按原始成本計價）的比率，是衡量單一年度經(jīng)營表現(xiàn)的最佳指標(biāo)?！?每股凈值增長： 每股收益增長率=凈資產(chǎn)收益率×（1-現(xiàn)金分紅比率）。這個公式告訴我們一個同樣的道理：每股收益的增速不僅直接受到資本回報率的影響，也直接受到公司當(dāng)年現(xiàn)金分紅比率高低的影響。換句話說就是，在資本回報不變的前提下，你分得越少，公司的利潤增速就會越快。EBlTDA：企業(yè)息、稅、折舊與攤銷前的利潤數(shù)據(jù)，常常被當(dāng)作一個重要指標(biāo)運用于不同場合。對現(xiàn)金流量表比較熟悉的讀者想必清楚巴菲特的這段表述想說些什么。折舊和攤銷盡管沒有當(dāng)期的現(xiàn)金支付，但這并不代表以后也不會有。因此，無論把這個指標(biāo)用于企業(yè)還債能力的分析還是投資價值的分析，都存在一些瑕疵且容易引起誤導(dǎo)。

第二十二節(jié)　下滑的電梯：高通脹會讓投資行為變成一場負(fù)值游戲。

第二章　怎么買

第一節(jié)　長期投資：價值投資也許不全是長期投資，但巴氏投資一定是長期投資。

第二節(jié)　集中持股

第三節(jié)　逆向而動：投資上的逆向操作是安全邊際偏好者的必然選擇。

第四節(jié)　笨錢不笨：大部分的投資人，不管機構(gòu)還是散戶，將會發(fā)現(xiàn)股票投資的最好方式是購買并持有手續(xù)費低廉的指數(shù)基金。

第五節(jié)　市場先生：研讀投資的學(xué)生只需要學(xué)好兩門課程：（1）如何去評估一項生意的價值；（2）如何看待市場價格的波動。這里提出了進行有效判斷的兩個前提：（1）企業(yè)商業(yè)模式的層級越高，越容易做出有效判斷。還記得巴菲特對商業(yè)模式層級的定義嗎？從低到高分別為：一般商品事業(yè)、強勢的一般商品事業(yè)、弱勢的市場特許事業(yè)、市場特許事業(yè)。（2）堅守你的能力圈。