第一節(jié)

1、IPO的內(nèi)涵及企業(yè)IPO的意義

多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：主板：滬深主板+中小板

二板：創(chuàng)業(yè)板

新三板：股轉(zhuǎn)公司，掛牌公司叫非上市公眾公司

滿(mǎn)足不同的企業(yè)不同的融資需求

股票反映所有權(quán)，債券反映債務(wù)關(guān)系

公開(kāi)發(fā)行：>200人

IPO：最復(fù)雜、繁瑣、最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)。對(duì)理解整個(gè)投行業(yè)務(wù)非常有好處

IPO對(duì)企業(yè)的意義和價(jià)值：

投資價(jià)值的發(fā)現(xiàn)：供需關(guān)系和流動(dòng)性使得企業(yè)價(jià)值容易發(fā)現(xiàn)

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范和信息的透明

融資工具的豐富（股權(quán)融資&債權(quán)融資&銀行授信&股權(quán)質(zhì)押融資）：上市后公司融資的規(guī)模和手段會(huì)大大豐富（上市公司受到國(guó)家工信機(jī)關(guān)的認(rèn)可、上市公司踏足資本市場(chǎng)可以利用資本市場(chǎng)的工具）

提升商業(yè)知名度和信譽(yù)

2、IPO的法規(guī)體系和主要規(guī)范

公司法：法人治理結(jié)構(gòu)下的公司規(guī)范運(yùn)作問(wèn)題

證券法：解決的是資本市場(chǎng)中的公平和效率問(wèn)題等

證監(jiān)會(huì)及交易所監(jiān)督法規(guī)

《首次公開(kāi)發(fā)行并上市管理辦法》

《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》：（創(chuàng)業(yè)板條件相對(duì)主板放寬一些）

《上市證券交易所股票上市規(guī)則》等

監(jiān)管機(jī)構(gòu)具體解釋

發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——募集資金運(yùn)用信息披露

發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——首發(fā)企業(yè)上市地選擇和申報(bào)時(shí)間把握

上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅等

法規(guī)要滾瓜爛熟倒背如流，并在業(yè)務(wù)中不斷的積累

《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》

《首發(fā)管理辦法》的要求只是一個(gè)最低最低的門(mén)檻。要考慮抗風(fēng)險(xiǎn)能力等等。

法規(guī)要結(jié)合實(shí)操來(lái)看，例：3年實(shí)操中要卡在3個(gè)會(huì)計(jì)年度以上（為了符合財(cái)務(wù)的情況）

做投行前3年時(shí)間過(guò)去要能對(duì)項(xiàng)目做到獨(dú)立把控

3、 [endif]IPO涉及的中介機(jī)構(gòu)和主要責(zé)任

（1）? ?保薦機(jī)構(gòu)、主承銷(xiāo)商：證券公司

（2）? ? 律師

（3）? 審計(jì)機(jī)構(gòu)

（4）? 資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)（非必須）：涉及到評(píng)估時(shí)聘請(qǐng)如改制、出資、轉(zhuǎn)讓的時(shí)候

（5）? ?財(cái)經(jīng)公關(guān)公司（非必要）：輿情控制和現(xiàn)場(chǎng)路演

前三個(gè)是上市經(jīng)常搭班子的機(jī)構(gòu)

保薦機(jī)構(gòu)（總協(xié)調(diào)人）：

綜合協(xié)調(diào)：協(xié)調(diào)發(fā)行人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)工作整體把握工作進(jìn)度

盡職調(diào)查：協(xié)調(diào)盡職調(diào)查工作，把握盡調(diào)范圍和方式。包括財(cái)務(wù)、法律、行業(yè)、募集資金用途、募投項(xiàng)目等等

改制輔導(dǎo)

申報(bào)審核

承銷(xiāo)發(fā)行

持續(xù)督導(dǎo)

（后四條只能由券商來(lái)做，三家機(jī)構(gòu)配合）

盡職調(diào)查為了摸底，為了發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題

律師：律師工作報(bào)告（律師的盡調(diào)報(bào)告）、法律意見(jiàn)書(shū)

會(huì)計(jì)師：一大四小報(bào)告。審計(jì)報(bào)告+內(nèi)控見(jiàn)證+原報(bào)跟申報(bào)報(bào)表差異比較表+損益明細(xì)表+稅務(wù)見(jiàn)證報(bào)告

評(píng)估機(jī)構(gòu)：資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告

4、 IPO業(yè)務(wù)流程概覽

改制輔導(dǎo)階段：規(guī)范

首先要做：盡職調(diào)查（盡職調(diào)查貫穿始終）（初步盡調(diào)（1-2周）、出具盡調(diào)報(bào)告（符不符合發(fā)行條件、哪些問(wèn)題需要規(guī)范改正）到正式達(dá)成合作關(guān)系正式進(jìn)場(chǎng)全面盡調(diào)）

發(fā)行條件要求股份公司：改制（純資合，必須規(guī)范運(yùn)作）

輔導(dǎo)備案：向當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局報(bào)送

持續(xù)督導(dǎo)：主板2年、創(chuàng)業(yè)板要求對(duì)3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度負(fù)責(zé)

改制輔導(dǎo)時(shí)間可能很長(zhǎng)

（總體時(shí)間平均5-7左右）

5、 IPO盡職調(diào)查概述

目的：為了發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否存在不滿(mǎn)足發(fā)行條件的情況

分類(lèi)：法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)

手段：網(wǎng)絡(luò)、訪(fǎng)談、走訪(fǎng)、查閱資料、函證等

一定要做到不能調(diào)查為止，一定要到位、全面

行業(yè)盡調(diào)：盈利模式、核心技術(shù)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)空間、行業(yè)周期性、行業(yè)發(fā)展性等

法務(wù)盡調(diào)：主體合規(guī)性、資產(chǎn)保障、對(duì)外擔(dān)保、關(guān)聯(lián)關(guān)系等

財(cái)務(wù)盡調(diào)：會(huì)計(jì)政策是否穩(wěn)健、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部控制、或有風(fēng)險(xiǎn)等

專(zhuān)業(yè)是基礎(chǔ)，經(jīng)驗(yàn)很重要（合理審慎）

第二節(jié)

1、 招股書(shū)的結(jié)構(gòu)和要點(diǎn)

針對(duì)IPO的核心法律文件

證監(jiān)會(huì)針對(duì)披露要求：公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則（主板第1號(hào)、創(chuàng)業(yè)板第28號(hào)）

最低要求（對(duì)投資者決策有重大影響的信息都應(yīng)該披露），不適用的要向證監(jiān)會(huì)說(shuō)明，保密內(nèi)容可以向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免披露相關(guān)內(nèi)容或者脫密處理

核心要求：真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、全面

特殊行業(yè)如金融、房地產(chǎn)等，除了執(zhí)行格式準(zhǔn)則，還要執(zhí)行特定行業(yè)特定信息披露規(guī)定

文字方面證監(jiān)會(huì)要求：言簡(jiǎn)意賅、有理有據(jù)、去廣告化

什么時(shí)間披露招股說(shuō)明書(shū)：一，IPO初次申報(bào)，證監(jiān)會(huì)受理之后（通常5工作日內(nèi)），此為招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）；二，答完證監(jiān)會(huì)相關(guān)反饋問(wèn)題回復(fù)，準(zhǔn)備上會(huì)時(shí)，此為招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿更新）；三，發(fā)行階段，拿到批文后，公告招股意向書(shū)（比招股說(shuō)明書(shū)里少發(fā)行價(jià)格、發(fā)行量、募集資金額）；四，在公司上市階段披露的招股說(shuō)明書(shū)，含有發(fā)行價(jià)格。

招股說(shuō)明書(shū)誰(shuí)來(lái)寫(xiě)？法律意義上是發(fā)行人，實(shí)際操作當(dāng)中聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，是由券商承做人初步整合寫(xiě)作，發(fā)行人修改完善明確。

寫(xiě)什么？

總體可劃分為：說(shuō)明及概述部分；發(fā)行人當(dāng)前情況介紹；發(fā)行人未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r展望

發(fā)行人基本情況、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)

現(xiàn)場(chǎng)保代、現(xiàn)場(chǎng)負(fù)責(zé)人、法律板塊、業(yè)務(wù)板塊、財(cái)務(wù)板塊。不同的人負(fù)責(zé)不同章節(jié)

注意：財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息匹配；財(cái)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息之間要匹配，符合勾稽關(guān)系；到底重點(diǎn)需要讀哪些章節(jié)（都重要，比較核心：業(yè)務(wù)（看行業(yè)地位發(fā)展前景等），看法律：合規(guī)性、規(guī)范性，看財(cái)務(wù)：可以推導(dǎo)出業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)）。處在什么角度，是投資者還是行業(yè)公司研究者還是財(cái)務(wù)工作人員，從承做角度出發(fā)關(guān)注問(wèn)題和解決方案、借鑒同類(lèi)企業(yè)

2、 發(fā)行人基本情況導(dǎo)讀

招股說(shuō)明書(shū)第五節(jié)

基本概要、歷史沿革、股東情況、內(nèi)部職工股情況員工及社保情況、主要股東承諾及履行情況

歷史沿革部分關(guān)注：股權(quán)變動(dòng)原因、轉(zhuǎn)讓或增資的價(jià)格、轉(zhuǎn)讓對(duì)象和被轉(zhuǎn)讓對(duì)象之間的關(guān)系（防止突擊轉(zhuǎn)讓有沒(méi)有利益輸送）、出資是否符合每一階段的法規(guī)要求、重大重組情況看企業(yè)發(fā)展脈絡(luò)是內(nèi)生性還是外延式

股權(quán)情況部分關(guān)注：組織架構(gòu)向下部門(mén)設(shè)置業(yè)務(wù)獨(dú)立性怎么樣，往上股權(quán)架構(gòu)；發(fā)行人子公司情況（存在有沒(méi)有必要、看架構(gòu)看整個(gè)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)布局是否合理，判斷生產(chǎn)規(guī)模有多大生產(chǎn)布局是否完整）；實(shí)際控制人、控股股東（簡(jiǎn)歷，可以了解企業(yè)做事風(fēng)格）

內(nèi)部職工股是否有歷史遺留問(wèn)題必須解決；社保全部繳納

主要股東承諾及履行情況：在IPO過(guò)程中證監(jiān)會(huì)和交易所會(huì)要求股東做承諾（招股說(shuō)明書(shū)重大事項(xiàng)中寫(xiě)出來(lái)）

3、 業(yè)務(wù)板塊導(dǎo)讀

（第六章業(yè)務(wù)與技術(shù)、十二章未來(lái)發(fā)展規(guī)劃、十三章募投項(xiàng)目）

第六節(jié)業(yè)務(wù)與技術(shù)

三部分：主營(yíng)業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品及設(shè)立以來(lái)的變化；

公司所處行業(yè)情況；

公司自己業(yè)務(wù)基本情況，包括業(yè)務(wù)、生產(chǎn)、采購(gòu)、研發(fā)、進(jìn)出口、主要使用資產(chǎn)。

行業(yè)情況需要關(guān)注：

（招股說(shuō)明書(shū)關(guān)于行業(yè)部分的信息披露可以作為行業(yè)研究的模板或者典范，非常詳細(xì)）

監(jiān)管體制：行業(yè)法律法規(guī)及政策、行業(yè)主管部門(mén)、行業(yè)監(jiān)管體制

行業(yè)概況：行業(yè)基本發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、本企業(yè)在行業(yè)中的市場(chǎng)份額市場(chǎng)地位、進(jìn)入行業(yè)的主要壁壘主要障礙、供求變動(dòng)采購(gòu)銷(xiāo)售兩端變化情況、行業(yè)利率水平變動(dòng)

影響行業(yè)發(fā)展因素有哪些（例政策支持、技術(shù)替代、行業(yè)發(fā)展瓶頸等）

行業(yè)本身特性：行業(yè)技術(shù)水平、有沒(méi)有特殊經(jīng)營(yíng)模式、周期性、區(qū)域性、季節(jié)性?？梢詫?duì)比公司是否與行業(yè)吻合

（研究行業(yè)普性對(duì)比公司個(gè)性，是否一致以及原因）

（看行業(yè)最終的結(jié)論需要由行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)比公司，之間的聯(lián)系性和個(gè)性，研究行業(yè)為了明確公司的情況）

上下游情況、出口情況

這一章是應(yīng)該每一點(diǎn)都認(rèn)真閱讀的一章

業(yè)務(wù)產(chǎn)品情況要點(diǎn)：

（每一個(gè)要點(diǎn)都需要關(guān)注）

主營(yíng)業(yè)務(wù)是什么

工藝流程圖

經(jīng)營(yíng)模式（包括采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售模式）：到底怎么賺錢(qián)的、財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息的印證（容易出問(wèn)題）（采購(gòu)對(duì)采購(gòu)成本、生產(chǎn)對(duì)生產(chǎn)成本、銷(xiāo)售對(duì)收入、盈利對(duì)應(yīng)利潤(rùn)等，例如收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)問(wèn)題有沒(méi)有合理的解釋?zhuān)┴?cái)務(wù)是業(yè)務(wù)的反映

產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷(xiāo)量、銷(xiāo)售收入、單價(jià)及前五大客戶(hù)（講的是生產(chǎn)）：產(chǎn)銷(xiāo)變動(dòng)和收入變動(dòng)是否匹配（單價(jià)情況、再看行業(yè)、如果和行業(yè)不相符是否有其他因素）

（強(qiáng)調(diào)：三部分閱讀都要有完整體系，財(cái)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息、財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息都相互印證，才能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和更深入理解企業(yè)發(fā)展情況）

原材料、能源及其供應(yīng)情況以及前五大供應(yīng)商（講的是采購(gòu)）：看前五大客戶(hù)明白銷(xiāo)售質(zhì)量、對(duì)客戶(hù)的集中度是不是比較高依賴(lài)性是不是比較大（特殊行業(yè)如客戶(hù)是電信行業(yè)集中度比較高）（原因是否合理、招股書(shū)是否有清晰解釋?zhuān)?/p>

公司董監(jiān)高核心人員是否與前五大有關(guān)聯(lián)關(guān)系（如果存在明確是否有利益輸送潛在危險(xiǎn)，是否與發(fā)行條件有矛盾）

（前五大供應(yīng)商與客戶(hù)的關(guān)注要點(diǎn)一樣）

行業(yè)情況和公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)情況應(yīng)該說(shuō)是招股書(shū)里最核心的兩個(gè)部分（作為投資者）

企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)

募集資金使用

最常見(jiàn)方向：現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)大、新產(chǎn)品研發(fā)支出

（詳細(xì)見(jiàn)視頻課件）

關(guān)注：募集資金可行性、合理性、募集資金本身運(yùn)用效益對(duì)未來(lái)持續(xù)盈利能力到底有多大影響

（募投項(xiàng)目靠不靠譜，是否為了圈錢(qián)）

（證監(jiān)會(huì)卡市盈率、評(píng)估發(fā)行量、為了下一次資本運(yùn)作）

（募投項(xiàng)目周期可能也就一兩年）

4、 公司治理板塊

（相對(duì)創(chuàng)造性沒(méi)那么大，更多包括實(shí)施）

主要包括同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易、董事監(jiān)事高級(jí)管理人員與核心技術(shù)人員、公司治理

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易

公司獨(dú)立性：資產(chǎn)完整方面、人員獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立（作為發(fā)行條件）

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（是禁止事項(xiàng)，紅線(xiàn)要求：控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)與發(fā)行人直接不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)）

關(guān)聯(lián)交易（必要性、公允性、合規(guī)性）（必不可少，但是盡量減少，因?yàn)榭赡軐?dǎo)致監(jiān)管印象如利益輸送問(wèn)題）（在于想要了解公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存不存在與關(guān)聯(lián)方的利益沖突和利益輸送）

董監(jiān)高與核心技術(shù)人員：了解核心管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性創(chuàng)造性風(fēng)格等

公司治理：了解公司規(guī)范運(yùn)作情況

5、 財(cái)務(wù)板塊導(dǎo)讀

（相對(duì)需要財(cái)務(wù)功底）

（財(cái)務(wù)是業(yè)務(wù)的反映）

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息（第十節(jié)）

（會(huì)計(jì)師出的一大四小報(bào)告的反映）

管理層分析與討論（第十一節(jié)）（財(cái)務(wù)章節(jié)最核心的一章（財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做了分析包括橫向和縱向，分表、分科目）（分析重點(diǎn)看業(yè)務(wù)））

資產(chǎn)負(fù)債表分析：資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析、資產(chǎn)質(zhì)量分析、償債能力分析、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力分析

例：應(yīng)收款的披露（應(yīng)收款直接對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入）內(nèi)容比較多

利潤(rùn)表分析：收入構(gòu)成及變動(dòng)情況、成本、毛利（核心項(xiàng)目）、費(fèi)用（銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)）、非經(jīng)常性損益（如投資收益、壞賬轉(zhuǎn)回、稅收優(yōu)惠等）

哪些因素對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生核心影響，必要時(shí)做利潤(rùn)敏感性測(cè)試

利潤(rùn)水平怎么樣、影響因素

現(xiàn)金流量表：與收入匹配，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)什么的

股利分配政策

提醒：第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)因素認(rèn)真讀一讀，有個(gè)謹(jǐn)慎性判斷

第三節(jié)

PE概念

狹義PE：主要指主要投資后期的項(xiàng)目（形成一定規(guī)模的、產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)）的股權(quán)投資基金，與早期投資（VC、創(chuàng)業(yè)投資）相對(duì)

財(cái)務(wù)投資：不在于擁有分紅和經(jīng)營(yíng)企業(yè)，在于最后從企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益

投資回報(bào)：相比耳機(jī)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的炒股型私募基金一樣，PE基金本質(zhì)上說(shuō)也是一種理財(cái)工具，但是起始投資門(mén)檻更高，投資周期更長(zhǎng)，投資回報(bào)率更為穩(wěn)健，適合于大級(jí)別資金的長(zhǎng)期投資（作為一個(gè)組合或者投資一級(jí)市場(chǎng)得到的穩(wěn)定的年化收益實(shí)踐種超過(guò)二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的收益變化很大，相對(duì)穩(wěn)定的就是巨無(wú)霸）

（一級(jí)一個(gè)項(xiàng)目的成功可能可以彌補(bǔ)幾個(gè)項(xiàng)目的失?。?/p>

PE VS VC

PE一般投資Pre-IPO（一到兩年有機(jī)會(huì)去報(bào)會(huì)）、成熟期企業(yè)（偏后期成熟）

PE每年投資項(xiàng)目少，單個(gè)項(xiàng)目大

PE投資首要控制風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定賺錢(qián)（PE對(duì)項(xiàng)目各方面要求很高很?chē)?yán)苛）

VC一般投資創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期企業(yè)

VC投資項(xiàng)目多，單個(gè)項(xiàng)目資金少

VC首要目標(biāo)是挖掘高成長(zhǎng)標(biāo)的，獲取巨額成長(zhǎng)收益

（本質(zhì)上都股權(quán)投資，實(shí)踐中沒(méi)有特別明確界定，交叉比較多）

PE盈利點(diǎn)：

二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)（A股市場(chǎng)明顯尤其是過(guò)去，更多選擇做Pre-IPO，現(xiàn)在收窄，現(xiàn)在更想往早期去做）

利潤(rùn)增長(zhǎng)

估值談判（估值不想二級(jí)明碼標(biāo)價(jià)，有很多談判手段，有未知風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償）

現(xiàn)在面臨的兩大瓶頸

實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩：優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目少且競(jìng)爭(zhēng)激烈，特別好的項(xiàng)目“不缺錢(qián)”，因?yàn)閷徍酥芷谧兌潭獌r(jià)太高，一二級(jí)價(jià)差縮窄，“躺著賺錢(qián)”成為過(guò)去

去杠桿的監(jiān)管：脫虛向?qū)嵉谋O(jiān)管下，機(jī)構(gòu)普遍資金遭堵，PEVC募資困難，投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)投行化趨勢(shì)

募集資金越來(lái)越難；

更需要機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)能力，機(jī)構(gòu)分化將更加明顯，“南派”（券商系或者金融機(jī)構(gòu)出來(lái)的，看收入和利潤(rùn)，對(duì)未來(lái)確定性要求更多，踏實(shí)走IPO）VS北派（北京這邊的以投資互聯(lián)網(wǎng)為核心的機(jī)構(gòu)，偏外資運(yùn)作，行業(yè)故事要大，融資超前搶占市場(chǎng)，空間市場(chǎng)要大）；

募（募集渠道-LP類(lèi)型）、投（投資標(biāo)準(zhǔn)-風(fēng)控條款）、管（增資服務(wù)-人財(cái)物）、退（退出路徑-收益最大化）

[if !supportLists]2、 [endif]私募股權(quán)投資基金募集

公司制基金（《公司法》）（雙重征稅問(wèn)題）、合伙型基金（《合伙企業(yè)法》）、契約型基金（《證券投資基金法》）（三類(lèi)股東問(wèn)題）

主要是合伙型基金（LP-GP結(jié)構(gòu)）

LP出資主體，GP管理投資的

早期LP會(huì)比較分散，后期LP會(huì)比較集中比較大，LP后期參與度比較高

主流募集對(duì)象

個(gè)人投資者，一般是上市公司的高管、高凈值客戶(hù)等，比較集中在商行的私行、財(cái)富機(jī)構(gòu)等（要求比較高）

機(jī)構(gòu)投資者，有些大國(guó)企、上市公司、地產(chǎn)公司等，母基金

專(zhuān)業(yè)投資者（金融機(jī)構(gòu)），銀行保險(xiǎn)信托三方財(cái)富等等，通過(guò)代銷(xiāo)或者直接參與

政府背景引導(dǎo)基金，要求會(huì)比較多，要求返投比例

基金投資人的募集要求：必須成為合格投資者

私募基金推介：不能公開(kāi)、承諾最低收益

基金核心要素

LP出資90-99%，分享80%收益，GP出資1-10%，分享20%收益。形成基金（有限合伙），托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金托管

PE投資方式

主要是增資入股，其他還有老股轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股/可轉(zhuǎn)債（外資本金偏多沒(méi)達(dá)到條件都算債，投資機(jī)構(gòu)比較強(qiáng)勢(shì)）、股+債等形式（銀行系投貸聯(lián)動(dòng)比較多）組合

增資擴(kuò)股的錢(qián)給企業(yè)，老股轉(zhuǎn)讓是給老股東，增資擴(kuò)股可以爭(zhēng)取更多談判空間

流程

初步調(diào)研（PE立項(xiàng)（后期項(xiàng)目）時(shí)就很?chē)?yán)苛，很投行，合規(guī)性能不能解決，能不能IPO）-簽署投資意向書(shū)-開(kāi)展盡職調(diào)查-簽署正式增資協(xié)議-工商變更-增值服務(wù)階段-投后管理-退出

盡職調(diào)查

和投行相比：投行會(huì)更深入一些解決問(wèn)題

早期項(xiàng)目難以盡調(diào)，核心還是對(duì)企業(yè)產(chǎn)品、團(tuán)隊(duì)、未來(lái)的認(rèn)可

越到后期越完善

主要分為法律調(diào)查、財(cái)務(wù)調(diào)查、商務(wù)調(diào)查（主要是訪(fǎng)談）、人事組織調(diào)查

最重要的是財(cái)務(wù)

相關(guān)文件

投資建議書(shū)（目錄見(jiàn)視頻）

簽署的文件：投資意向書(shū)（termsheet）（早期的企業(yè)會(huì)多一點(diǎn)）（PE很多不要）、增資入股協(xié)議、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、補(bǔ)充協(xié)議、對(duì)賭協(xié)議（主要是和企業(yè)的大股東簽）（估值調(diào)整或大股東回購(gòu)及現(xiàn)金補(bǔ)充或分紅補(bǔ)償協(xié)議等）（早期不確定強(qiáng)，后期簽比較正常，屬于風(fēng)控條款）（苛求這個(gè)條款不太好會(huì)喪失很多好項(xiàng)目）

投后管理

項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制（偏后期，要同時(shí)看投資項(xiàng)目，對(duì)企業(yè)關(guān)注度沒(méi)那么高）、專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)制（專(zhuān)門(mén)的投后管理團(tuán)隊(duì)，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)，早期項(xiàng)目可顯著降低風(fēng)險(xiǎn)）

投后管理越前期越重要

投后管理關(guān)注問(wèn)題

財(cái)務(wù)“三表”、銀行流水、人力資源、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)等

投后管理增值服務(wù)

資源整合、人才引進(jìn)、改進(jìn)商業(yè)模式、融資上市

投后管理具體工作流程（見(jiàn)視頻課件）

PE退出

分類(lèi)：上市、并購(gòu)、回購(gòu)（已經(jīng)算失?。?、清算（失?。?/p>

上市退出：主板中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板（以前提供了介于0和100之間的選擇，現(xiàn)在流動(dòng)性差融資難還要承擔(dān)成本沒(méi)有好的標(biāo)的）、海外市場(chǎng)（在足夠早期投入才能掙錢(qián)，市場(chǎng)支撐不了太高的估值，市場(chǎng)化定價(jià)）

并購(gòu)：

主要群體：上市公司

過(guò)程通常比IPO的方式退出時(shí)間上更短，所涉及的審核流程更簡(jiǎn)單

（PE機(jī)構(gòu)出讓所持股份給其他PE機(jī)構(gòu)或者其他收購(gòu)企業(yè)（上市公司等））

并購(gòu)不是首選，往往是在全球資本市場(chǎng)退出無(wú)奈時(shí)，選擇去主動(dòng)性的措施

回購(gòu)?fù)顺觯?/p>

控股股東回購(gòu)、管理層回購(gòu)、企業(yè)減資（企業(yè)減少注冊(cè)資本把錢(qián)還給你）

清算（經(jīng)營(yíng)不下去或者約定的解散事由出現(xiàn)）

意味著無(wú)法獲得收益甚至損失部分本金

分為破產(chǎn)清算和解散清算

PE階段一般是出現(xiàn)了大變故，早期企業(yè)比較正常（突然現(xiàn)金流斷了）

最后

目前PE市場(chǎng)還在發(fā)展中的階段，有很多亂象

但是金融要服務(wù)于實(shí)業(yè)，真正最扶植于實(shí)體的就是股權(quán)投資。參照美國(guó)。

但之后機(jī)構(gòu)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)分化，專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)會(huì)逐步往早期走，后期市場(chǎng)剩下具備強(qiáng)資源背景的機(jī)構(gòu)如國(guó)企

（投資應(yīng)當(dāng)是人生中的最后一份職業(yè)）對(duì)于PE從業(yè)人員，要求最高的是學(xué)習(xí)能力，每天面對(duì)的東西都是新的，各種模式各種人各種創(chuàng)業(yè)者。足夠用心，開(kāi)放態(tài)度，不錯(cuò)的運(yùn)氣，在認(rèn)知和財(cái)富上很可能會(huì)超越一般的人。

從投行入手：從細(xì)節(jié)入手，會(huì)深入?yún)s會(huì)苛求

從投資入手：從失敗入手，失敗角度可以學(xué)到很多，掌握更多可能性

第四節(jié)

1、 公司研究導(dǎo)論

公司研究目的

PE投資：公司業(yè)績(jī)提升、能上市（IPO或并購(gòu)重組）

投行：適合哪種資本運(yùn)作（IPO、并購(gòu)重組、非公開(kāi)發(fā)行、發(fā)債），關(guān)注業(yè)務(wù)前景、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)性、挖掘資本運(yùn)作的空間

二級(jí)市場(chǎng)投研：股價(jià)會(huì)不會(huì)漲（PE邏輯、市場(chǎng)大趨勢(shì)、公司業(yè)績(jī)），挖掘別人不知道的信息和邏輯，傾向于增量，講究預(yù)期差

咨詢(xún)機(jī)構(gòu)：更加框架性和宏觀(guān)，落地于商業(yè)模式和戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)、資源、戰(zhàn)略的落地能力

公司研究：一定要帶著目的

一級(jí)市場(chǎng)出發(fā)：最重要的是業(yè)績(jī)，還有就是資本運(yùn)作的可行性（非上市公司（IPO、并購(gòu)），上市公司（挖掘資本運(yùn)作空間，并購(gòu)重組再融資等））

2、 研究的框架

商業(yè)模式：產(chǎn)供銷(xiāo)結(jié)構(gòu)

首先看年報(bào)營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成，確定主營(yíng)業(yè)務(wù)，分為幾個(gè)業(yè)務(wù)條線(xiàn)

畫(huà)完商業(yè)模式的圖，思考商業(yè)模式是由哪些核心資源支撐的

如何支撐現(xiàn)有的商業(yè)模式？

公司組織結(jié)構(gòu)和流程、商業(yè)模式

核心資源：資本資源、企業(yè)經(jīng)理人資源、技術(shù)儲(chǔ)備資源、銷(xiāo)售渠道資源、政商關(guān)系資源、需要嚴(yán)格核查公司相關(guān)資源的真實(shí)性（是否屬于人員、授權(quán)是否存在風(fēng)險(xiǎn)）、穩(wěn)定性與業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的匹配性

如：快消品：渠道資源與廣告資源

傳統(tǒng)企業(yè)：重資產(chǎn)

技術(shù)性企業(yè)：技術(shù)資源

工程、環(huán)保性企業(yè)、通訊服務(wù)類(lèi)：政商關(guān)系資源

關(guān)于高科技企業(yè)的核查：專(zhuān)家是否站臺(tái)是否真的有勞動(dòng)合同；科研能力并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性審核，有的企業(yè)比較高的研發(fā)投入也不能證明（湊的）

發(fā)展戰(zhàn)略：

戰(zhàn)略選擇：基于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式核心資源儲(chǔ)備是否合理、是否符合行業(yè)趨勢(shì)、是否靠譜、是否能夠支持戰(zhàn)略落地、實(shí)施的保障等

產(chǎn)業(yè)總體發(fā)展趨勢(shì)（歷史發(fā)展進(jìn)程）

市場(chǎng)空間

發(fā)展驅(qū)動(dòng)力

市場(chǎng)格局