盈利源泉是否可持續(xù)
9.1 凈利率
凈利率=凈利潤/營業(yè)總收入
? ? ? ? ?=（營業(yè)收入--營業(yè)成本-三費(fèi)-所得稅）/營業(yè)總收入
? ? ? ? =（毛利潤-三費(fèi)-所得稅）/營業(yè)總收入
? ? ? ? =毛利率-三費(fèi)占比-所得費(fèi)占比
9.1.1毛利率
?=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入=1-營業(yè)成本/營業(yè)收入=1-成本率
分析毛利率：最重要的成本和原料是多少，以及未來的價(jià)格是否會(huì)發(fā)生變化
分析三費(fèi)占比：要分析那種費(fèi)用最主要，以及這種費(fèi)用未來的變化情況
第一步：對(duì)于依靠總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取勝的公司，要看營業(yè)收入增長的趨勢和總資產(chǎn)規(guī)模的變化趨勢
第二步：考察杠桿倍數(shù)，對(duì)于高杠桿型公司，著重看財(cái)務(wù)是否安全
第三步：對(duì)于低杠桿型公司，要考察它是否有條件依靠提高杠桿來提高ROE
9.2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
=營業(yè)總收入/總資產(chǎn)
1）提高營業(yè)收入--多賣貨
企業(yè)需要很強(qiáng)的銷售隊(duì)伍，要能生產(chǎn)多少賣多少
通過新建生產(chǎn)線來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，通過提高生產(chǎn)效率來提高產(chǎn)量：通過生產(chǎn)更多的產(chǎn)品拿去賣
注意：如果采用新建生產(chǎn)線擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的方式來提高產(chǎn)量，意味著資產(chǎn)也會(huì)相應(yīng)增加，因?yàn)橥恋?，廠房，設(shè)備等都會(huì)變成資產(chǎn)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是否提高關(guān)鍵在于資本投入后，營業(yè)收入的增長能否跑贏總資產(chǎn)的增加
2）降低總資產(chǎn)的方法--分紅
把現(xiàn)金作為股息發(fā)出去，股東們即得到實(shí)惠，企業(yè)又能降低總資產(chǎn)，提升ROE，這就是傳說中的雙贏
9.3杠桿倍數(shù)
再放大投資收益率的同時(shí)也在增加風(fēng)險(xiǎn)
重點(diǎn)考察企業(yè)能否以相對(duì)地點(diǎn)的債務(wù)成本保持高財(cái)務(wù)杠桿
=資產(chǎn)/所有者權(quán)益=資產(chǎn)/（資產(chǎn)-負(fù)債）=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）
9.3.1負(fù)債結(jié)構(gòu)：
1）經(jīng)營性負(fù)債
經(jīng)營過程中，沒有利息的負(fù)債，是占用他人資源能力的體現(xiàn)，如應(yīng)付賬款，預(yù)收賬款，應(yīng)付職工薪酬，應(yīng)付稅費(fèi)等
2）金融性負(fù)債
考慮利息因素的負(fù)債；衡量指標(biāo)：有息負(fù)債率；如短期借款，長期借款，應(yīng)付債券，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債等
有息負(fù)債率=有息負(fù)債/總資產(chǎn)
理杏仁，企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債表，負(fù)債合計(jì)，有息負(fù)債率
9.3.2考察公司財(cái)務(wù)是否安全
1）高杠桿型公司
負(fù)債結(jié)構(gòu)：有息負(fù)債率越小，則有息負(fù)債越少，財(cái)務(wù)越安全
同行業(yè)對(duì)比：
2）低杠桿型公司
是否有條件通過高杠桿倍數(shù)提高ROE
9.3ROE指標(biāo)看未來
1）高凈利率：毛利率的變化趨勢，三費(fèi)占比情況
2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：營業(yè)收入增長的趨勢，+總資產(chǎn)規(guī)模的變化趨勢
3）杠桿倍數(shù)：高杠桿性公司：看財(cái)務(wù)是否安全；低杠桿型公司：考察是否有條件依靠提高杠桿率來提高ROE
好價(jià)格-金鵝估值法
第一步：一家好公司現(xiàn)在的合理價(jià)格，是N年后公司的凈資產(chǎn)價(jià)值
第二步：合理市值=凈資產(chǎn)*（1+ROE）n
第三步：N=7+護(hù)城河（-1~2）+成長性（-1~2）
10.1使用前提：
適用于過去ROE常年>15%,未來ROE仍能繼續(xù)保持甚至提高的好公司
也適用于過去ROE可能不高，單ROE逐年提升，未來有可能會(huì)維持在高位的公司
10.2護(hù)城河：
負(fù)護(hù)城河：N=7-1；沒有護(hù)城河：N=7；窄護(hù)城河：N=7+1；寬護(hù)城河：N=7+2
10.3成長性
快速增長：N=7+2；慢速增長：N=7+1；負(fù)增長：N=7-1
判定增長速度：近5年的凈利潤同比增長率
每年增長20%以上-快速
每年增長5-20%：慢速，+1
每年增長5%以下：負(fù)增長，-1
10.4 ROE
未來N年的凈資產(chǎn)收益率
使用公司的滾動(dòng)ROE
凈資產(chǎn)：最新季度財(cái)報(bào)的凈資產(chǎn)數(shù)值和最新季度財(cái)報(bào)向前推一年的凈資產(chǎn)數(shù)值的平均值
凈利潤：最近4個(gè)季度的凈利潤之和
ROE注意事項(xiàng)：ROE體現(xiàn)公司的盈利能力，高ROE必然會(huì)導(dǎo)致競爭對(duì)手的垂涎，公司處于不斷變化和充滿競爭的市場環(huán)境中，想要常年維持25%以上的高ROE幾乎不可能，因此在使用金鵝估值法進(jìn)行估值時(shí)，如果ROE高于25%，按25%計(jì)算
10.5動(dòng)態(tài)調(diào)整
公司的估值隨著競爭態(tài)勢，政府政策、行業(yè)趨勢發(fā)生變化
當(dāng)ROE提高時(shí)，需要判斷盈利能力的提高是否可以持續(xù)
當(dāng)ROE下降時(shí)，需要判斷時(shí)短期現(xiàn)象還是持久性的，公司未來的盈利能力是否會(huì)持續(xù)下降
股市風(fēng)險(xiǎn)
11.1系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
市場風(fēng)險(xiǎn)：股市的周期性風(fēng)險(xiǎn)，通過判斷入場時(shí)機(jī)來盡量避免。按照自己的分析和估值，只在價(jià)格低于價(jià)值時(shí)買入，在價(jià)格高于價(jià)值時(shí)賣出，這樣就能規(guī)避很大一部分市場風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失
11.2政策風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)整個(gè)市場的資金流動(dòng)影響，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)
利率風(fēng)險(xiǎn)：國債利率導(dǎo)致股票資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)
11.3行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)內(nèi)一些突發(fā)事件和政策性的變化造成股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
需要關(guān)注企業(yè)所處行業(yè)的市場環(huán)境和政策變化，預(yù)知難度較大，但是我們還可以通過投資不同行業(yè)的股票，建立股票組合來降低這類風(fēng)險(xiǎn)給我們?cè)斐傻膿p失
11.4公司風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展多元化風(fēng)險(xiǎn)
11.4.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：
公司無力償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；公司的資產(chǎn)負(fù)債率高，債務(wù)結(jié)構(gòu)不夠合理，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大
衡量指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，有息負(fù)債率
歷史對(duì)比：與公司自身歷史數(shù)據(jù)對(duì)比有無明顯變化
同行對(duì)比：負(fù)債比率是否明顯偏高
1）資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)
如果高于60%甚至高于70%就要小心
如果是同一行業(yè)的企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率越高風(fēng)險(xiǎn)越大
并非所有的負(fù)債都是不好的，也不是所有的負(fù)債都需要企業(yè)償還
比如預(yù)收賬款并不需要企業(yè)償還，不是真實(shí)負(fù)債
2）有息負(fù)債率=需要支付利息的真實(shí)負(fù)債/總資產(chǎn)
? 長期借款，短期借款都屬于有息負(fù)債
3）流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
? ?流動(dòng)資產(chǎn)=短期內(nèi)可以變現(xiàn)的資產(chǎn)
4）速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
? 速凍資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)減去那些變現(xiàn)能力差或者變現(xiàn)能力不穩(wěn)定的資產(chǎn)，比如說存貨、預(yù)付賬款等
11.4.2公司多元化風(fēng)險(xiǎn)
面臨的問題：1）新的競爭對(duì)手；2）全新的行業(yè)領(lǐng)域；3）和上下游企業(yè)從頭開始建立合作關(guān)系
安全邊際
是在公司價(jià)值的基礎(chǔ)上打的折扣
12.1分紅率
一個(gè)會(huì)計(jì)周期里，公司分紅的總額/公司凈利潤，代表公司分給股東們的錢占公司利潤的比例
實(shí)際操作過程總，通常是今年的所有分紅/去年的凈利潤
更高的安全邊際
1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
? ?財(cái)務(wù)狀況差的公司，要求較高的安全邊際，衡量的指標(biāo)：有息負(fù)債率，并和公司歷史，同行公司對(duì)比
2）大客戶風(fēng)險(xiǎn)
? ?需要調(diào)整安全邊際，風(fēng)險(xiǎn)越大，安全邊際越大
? ?買家都是大客戶，數(shù)量還不多的這種情況
3）分紅率>50%
? ?金鵝估值發(fā)算出N年后的凈資產(chǎn)，估值基礎(chǔ)上打個(gè)5折
4）主管分析
? 投資風(fēng)格，風(fēng)險(xiǎn)承受能力
12.2成長的好公司自帶安全邊際
成長型公司
如果營業(yè)收入和凈利潤的增長持續(xù)性維持在20%以上，我們可以認(rèn)為他有成長性
時(shí)間是好公司的朋友，壞公司的敵人
12.3市場先生出場
1）安全穩(wěn)健型投資者
要求的安全邊際大，可在原來的基礎(chǔ)上增加10%的安全邊際，不過能出手的機(jī)會(huì)相對(duì)少
2）激進(jìn)型投資者
可能要求的安全邊際較小，在原來給的安全邊際檔位上減少一檔，這樣買入的價(jià)格會(huì)相應(yīng)更高
