2021年12月份的美國通貨膨脹指數(shù)7%，創(chuàng)下了自1982年以來最高的紀錄。北京時間3月17日凌晨兩點，F(xiàn)OMC議息聲明出爐：加息25個基點，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間將升至0.25%-0.5%，并宣布最快于5月縮表。
這個所謂的擴表和縮表其實就是中央銀行資產(chǎn)負債表，通俗一點說就是央行自己的一個賬本，它是一個T字型的表格，左邊記錄了央行持有的資產(chǎn)，右邊記錄了央行持有的負債。這個表叫做balance sheet，它很重要的特點就是平衡表格的左側(cè)加起來永遠等于右側(cè)。
T字表的右邊屬于負債部分，主要項目為：聯(lián)邦儲備券（美元）、銀行存款、美國國庫存款、外國和其他存款、外幣存款（又名外匯存款）、資本賬戶。
T字表的右邊屬于負債部分，主要項目為：聯(lián)邦儲備券（美元）、銀行存款、美國國庫存款、外國和其他存款、外幣存款（又名外匯存款）、資本賬戶。
當(dāng)我們說所謂的擴表的時候，其實就是這個表格兩側(cè)的數(shù)字同時擴大，而縮表之后就是這兩邊的數(shù)字同時變小。這是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上總資產(chǎn)數(shù)字從2008年到現(xiàn)在的變化。
我們看到這個數(shù)字長期一直在增加，在短期內(nèi)有過縮減，而在2020年疫情期間猛增，現(xiàn)在這個數(shù)字是將近9萬億美元，那這個數(shù)字的增大或者說縮小是如何影響我們的宏觀經(jīng)濟和投資？想要理解這個問題，我們就需要深入地看一下央行的資產(chǎn)和負債分別是什么。
央行的這個賬本究竟記錄了哪些東西？我們都知道央行就是發(fā)行貨幣的，所以它的賬本兒最應(yīng)該記錄就是發(fā)行了多少貨幣。那這些錢是應(yīng)該進入到資產(chǎn)還是負債？你肯定會說錢肯定是資產(chǎn)，對，在咱們普通人手上，錢就是資產(chǎn)，但是在央行那兒呢，它發(fā)行的貨幣其實是它的負債，這個稍微有點繞，那我們一會兒再講為什么？那我們先具體的來看一看它的負債的組成部分。
央行發(fā)行的所有的貨幣主要存在于兩個地方，第一就是流通，在市面上的貨幣叫流通貨幣(currency in circulation)，另外一部分叫做銀行儲備金（Reserve），就是各大銀行存在央行里的貨幣，那我們可以把央行理解成銀行的銀行，每個銀行都被規(guī)定必須要在中央銀行存上一定的儲備金，這個儲備金可以理解成不在市場上流通的貨幣，這流通的跟不流通的錢加起來幾乎就是央行發(fā)行的全部貨幣，那咱們管他們叫做M0，也叫基礎(chǔ)貨幣，他們被放到央行資產(chǎn)負債表的負債部分，現(xiàn)在咱們就來說一說，為啥貨幣就成了央行的負債呢？那我先讓你看一張100美金的鈔票。
美鈔的左上角寫著一行字”Federal Reserve Note”，這個Note就是借條、債務(wù)契約的意思。那意思就是說這張鈔票是央行的負債借條，既然這100美元是美聯(lián)儲欠你的借條，那我拿著100美金去找美聯(lián)儲要債，他會還給我什么呢？答案就是他可能還給我5張20的鈔票，結(jié)果還是100美元，這不就是找美聯(lián)儲換零錢嘛，這算哪門的負債呀。
這個概念其實在美元跟黃金掛鉤的年代很好理解，你拿著100美元去找央行，銀行會給你兌換成等值的黃金，在當(dāng)時你手上拿著這100美元的這個紙幣，就代表央行欠你價值100美元的黃金，但是當(dāng)美元跟黃金脫鉤了，你再拿這個錢去找美聯(lián)儲要債，那要回來的還是這100美元。其實這就反映了當(dāng)代貨幣的本質(zhì)屬性，它是一種承諾，就是央行發(fā)行這么多貨幣，它需要保證你手上的錢能夠購買到同等價值的東西服務(wù)或者說勞動力，那他的這個承諾就是他需要兌現(xiàn)的負債。
央行的負債這一點咱們搞明白了，他的資產(chǎn)就相對容易理解了。央行的資產(chǎn)主要可以分成兩大類，第一，各類證券（Securities），比如說美國國債以及央行購買的其他債券、MBS（資產(chǎn)化債券），以及2020年疫情期間，央行就是購買了很多企業(yè)的債券，第二類大資產(chǎn)就是金融機構(gòu)貸款（Loans）。
這就是所謂的美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，美聯(lián)儲對宏觀經(jīng)濟的幾乎全部的政策其實都可以反映在對這張表格上，數(shù)字的控制上面還記著我們剛才說的這張表左右兩側(cè)必須相等,這就意味著，當(dāng)美聯(lián)儲想要去改變這個表格中任意一側(cè)的數(shù)字的時候，表格的另一側(cè)就必須發(fā)生變化。
所以美聯(lián)儲所謂的印錢，它并不是所謂的單純的印錢，它一定有對應(yīng)的其他操作，而這些操作就是我們常說的open market operation（公開市場操作）。想要理解美聯(lián)儲究竟如何縮表，那我們首先需要理解它是如何擴表的。所謂擴表就是讓這個表格的這個兩邊數(shù)字同時增加，以達到貨幣供給的目的。具體的做法就是央行去公開市場上購買表格左側(cè)的這些國債以及其他債券，比如央行從市場上購買了一億美金的美國國債，那么這張表的右側(cè)的基礎(chǔ)貨幣部分就需要增加一億美元，這就是增加貨幣的供應(yīng)，就是咱們老百姓常說所謂的美聯(lián)儲印錢，但實際上美聯(lián)儲不需要真的去印錢。在經(jīng)濟危機的時候呢，比如說2008年以及2020年，美聯(lián)儲往往會去市場上大量的購買債券，以實現(xiàn)向市場注入貨幣刺激經(jīng)濟，這個過程呢，就是所謂的QE（Quantitative Easing）量化寬松政策，這個QE或者說貨幣供應(yīng)最直接的結(jié)果就是導(dǎo)致利率下降和通貨膨脹，利率下降可以通過兩方面來解釋，第一就是當(dāng)美聯(lián)儲在市場上購買債券的時候，就會導(dǎo)致債券的需求增加，價格上升，而債券的價格和收益率呈負相關(guān)，債券價格上升，回報率下降，進而傳導(dǎo)到整個經(jīng)濟，導(dǎo)致利率下降。就算你不理解債券價格和利率的關(guān)系，其實單純的通過貨幣供給關(guān)系也能理解，為什么增加貨幣供應(yīng)會導(dǎo)致利率降低，利率其實就是借錢的成本了，當(dāng)市場上貨幣少的時候借錢就難，所以利率就高，當(dāng)市場貨幣供應(yīng)增加的時候，借錢就會更加容易，所以利率就會降低。
美聯(lián)儲通過擴表，最終的目的是希望通過向市場增加貨幣供應(yīng)，降低利率，增加流動性，以達到刺激經(jīng)濟的目的。這兩年屏幕前股票大漲、房價大漲、新房貸的利率降低，直接都得益于這個QE政策。
但什么事都有兩面性，通貨膨脹就是這個擴表（QE）政策的副作用，想要達到刺激經(jīng)濟的目的，同時有效地控制通貨膨脹，這對任何一個國家的央行來說都是一件非常挑戰(zhàn)的事情，搞不好就會造成大規(guī)模的通貨膨脹。只不過美聯(lián)儲現(xiàn)在就幾乎等于承認自己搞砸了，于是美聯(lián)儲就宣布要開始縮表加息了。
我們明白了擴表的原理，縮表就很容易理解了，它是擴表的逆操作，它的直接目的就是讓資產(chǎn)負債表兩邊的數(shù)字同時減小，以達到減少流通貨幣的目的，它所帶來的效果也是和擴表的效果相反。
縮表的方法主要有三種：
一、Tapering（QE的對立面，本義錐化，?(使)一端逐漸變細）。QE的時候美聯(lián)儲不是在瘋狂的發(fā)行貨幣購買債券嗎？美聯(lián)儲縮表的第一步就是去縮減這個購買的規(guī)模。比如：美聯(lián)儲在今年五月份之前逐漸減少并停止新資產(chǎn)的購買，但是這只是減少了購買的規(guī)模，并不一定能夠達到縮表的目的，所以還需要進行第二步等系列的加戲。
二、Raise Interest Rate（升息）。我們剛才在講擴表的時候提到當(dāng)美聯(lián)儲在公開市場上購買債券的時候，就會達到降息的目的，那么升息就是這個過程的逆向操作，美聯(lián)儲直接拋售資產(chǎn)負債表上的這些債券，就會讓央行的資產(chǎn)負債表有縮小的壓力，那這種加息的做法是最直接的，對市場的沖擊也最為明顯，利率的上升會降低股市的估值，尤其是成長股的估值，最近呢科技股遭受重創(chuàng)也是這個原因，但是為啥利率上升就會影響股票估值呢？為啥成長股會遭受更大的損失？
三、Balance Sheet Runoff。美聯(lián)儲不是買了很多債券嗎？這些債券都是有到期時間的，這所謂的就是當(dāng)這些債券到期被償還之后，美聯(lián)儲就直接從賬本上把左右兩側(cè)對應(yīng)的數(shù)字消掉，而不選擇把資金再次用到購買新的債券。FOMC的會議紀要顯示由于美聯(lián)儲購買的很多國債的到期日期比較短，所以這個Runoff的過程會比預(yù)期的要更快一些。很多財經(jīng)欄目把這個所謂的Runoff本身翻譯成縮表，我認為這樣不準確，因為縮表就是讓這個資產(chǎn)負債表的數(shù)字減少，那它的方法有很多，是一個綜合性的結(jié)果，而Runoff只是其中一個而已。
通過以上三個方法的組合操作，美聯(lián)儲就能夠?qū)崿F(xiàn)縮小資產(chǎn)負債表，減少流通的貨幣來提高利率，從而控制通貨膨脹。但是這種做法也有它的副作用，那就是它會抑制經(jīng)濟的發(fā)展。美聯(lián)儲主席在聽證會上認為美國經(jīng)濟能夠承受這個縮表產(chǎn)生的負面作用，不過當(dāng)時通貨膨脹是過渡性的，也是他們說的，所以那想要同時做到抑制通貨膨脹和減少對經(jīng)濟的負面效應(yīng)，這對全世界所有的央行都是一個挑戰(zhàn)。之前美聯(lián)儲在量化寬松的時候沒有做好，那我們也沒有理由相信他們在做縮表的時候能夠做好。實際上縱觀過去的歷史呢？央行的操作往往都是矯枉過正的，從來都不能做到精確打擊，但是這也不能代表我們可以否定央行的作為，因為如果央行不作為，則可能出現(xiàn)的經(jīng)濟后果會更加的糟糕。
