信中所見

1、1993公司凈值增長了14.3%，29年來年復(fù)合成長率23.3%。三點(diǎn)說明：

1）賬面凈值是個(gè)會(huì)計(jì)名詞，用來衡量一家公司所投入的資本（也包含未分配的盈余在內(nèi)）。

2）實(shí)質(zhì)價(jià)值則是對(duì)于一家企業(yè)終其一生所能產(chǎn)生現(xiàn)金流量的估計(jì)折現(xiàn)值。

3）就長期而言市價(jià)與實(shí)質(zhì)價(jià)值將會(huì)到達(dá)相同水平。

從1991年到1993年，可口可樂與吉列胡刀每股獲利增長分別是38%與37%，但同期股價(jià)漲幅卻只有11%與6%，換句話說公司的表現(xiàn)超越了股票市場。我所想：就長期而言，股票市價(jià)會(huì)與公司表現(xiàn)趨向一致。

2、Dexter鞋業(yè)

一家專門制造高級(jí)男女鞋的品牌，Derter不需要改造，是我們所見過的最好的公司之一。我們常想，對(duì)于一家大型企業(yè)的股東來說，追求具有遠(yuǎn)景的新創(chuàng)事業(yè)有時(shí)反而有害，所以我們比較專注于那些既有我們想要擁有的經(jīng)濟(jì)型態(tài)又有我們喜愛一起共事的經(jīng)理人的公司?；谧舛愐约捌渌碛?，私人企業(yè)通常很難透過延伸本業(yè)以外的投資達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

3、透視盈余

如果投資想要命中靶心，那么我們絕對(duì)需要有能以合理價(jià)格買到好的公司與股份的市場，盡量避免手上閑錢太多而去做那些浪費(fèi)工夫的蠢事，若方向不對(duì)，再努力沖刺也是白費(fèi)力氣。

4、稅負(fù)

查理跟我還是會(huì)遵照買進(jìn)并持有的策略，這是我們認(rèn)為最好的投資方式。 因?yàn)檫@樣做使我們只有在實(shí)現(xiàn)資本利得時(shí)才需要繳稅。另：從每年固定以一個(gè)比率成長的單一投資上，可以獲得比每年更換投資對(duì)象所得的多得多。

5、保險(xiǎn)事業(yè)運(yùn)營

保戶預(yù)付的保險(xiǎn)費(fèi)加上那些已經(jīng)發(fā)生但還未理賠的資金統(tǒng)稱保險(xiǎn)浮存金。只有將保險(xiǎn)業(yè)的承保結(jié)果與保險(xiǎn)浮存金可以獲得的無風(fēng)險(xiǎn)盈余做分析，才能正確評(píng)估一家產(chǎn)物意外險(xiǎn)公司真正的價(jià)值。

霹靂貓保單很容易會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)覺：認(rèn)為單一年度的霹靂貓成績相當(dāng)不錯(cuò)。風(fēng)險(xiǎn)可能來自于下一個(gè)年度，在伯克希爾，合理保費(fèi)約以1:3.5的賭率接受賭注。對(duì)于再保公司，真正要考驗(yàn)的是在困難狀況下，愿意且能夠支付理賠金的能力與意愿。

6、股票投資

1）今年所列的投資與去年相似，我們相信離開原本就熟悉且表現(xiàn)優(yōu)異穩(wěn)定的公司，實(shí)在是非常不智之舉。

2）可口可樂問世50年早已成為代表美國的產(chǎn)品，每年許多重量型的投資人看好可口可樂，但也都做下自己太晚發(fā)現(xiàn)的結(jié)論，認(rèn)為該公司已達(dá)巔峰。我想要引用1938年財(cái)富雜志的報(bào)道：實(shí)在是很難找到像可口可樂這樣規(guī)模且又能持續(xù)十年保持不變的產(chǎn)品內(nèi)容。我所想：茅臺(tái)代表的中國的產(chǎn)品。

3）在一個(gè)人的投資生涯中，采用一種只要求自己在少數(shù)的時(shí)候聰明就好。（每年出現(xiàn)一次好的投資主意就可以了）。采用這種策略排除了依照普通分散風(fēng)險(xiǎn)的教條，我們相信集中持股的做法同樣可以大幅降低風(fēng)險(xiǎn)，只要投資人在買進(jìn)股份之前，能夠加強(qiáng)本身對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知以及對(duì)于競爭能力熟悉的程度。我們從不管一家公司過去股價(jià)的歷史，反而希望能夠得到有助于我們了解這家公司資訊。

4）投資人應(yīng)該真正評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)，是一項(xiàng)投資的稅后加總是否保有原來投資時(shí)擁有的的購買力，再加上合理的利率。評(píng)估主要因素：

a)這家公司長期競爭力可以衡量的程度

b）這家公司管理層發(fā)揮公司潛能以及有效運(yùn)用現(xiàn)金可以衡量的程度

c）這家公司管理層將企業(yè)獲得的利益確實(shí)回報(bào)給股東而非中飽私囊可以衡量的程度

d）買進(jìn)這家企業(yè)的價(jià)格

e）投資人凈購買力所得，需考慮扣除稅負(fù)與通貨膨脹等部分

對(duì)于投資人來說，不需要精確的公式或是股價(jià)歷史，而只要運(yùn)用不太精確但卻有用公式，就可以看到潛藏在某些投資里的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于普通的投資人，只要略懂得消費(fèi)者行為以及形成企業(yè)長期競爭力優(yōu)勢或弱勢，將自己集中在相對(duì)少數(shù)，容易投資的個(gè)案上，一個(gè)理性、知性與耐性兼具的投資人一定能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)限定在可接受的范圍內(nèi)。

對(duì)于快速變遷技術(shù)的公司來說，無法對(duì)其長期的競爭力做出任何判斷，我們寧愿挑一些簡單一點(diǎn)，一個(gè)人做的舒舒服服就行。

對(duì)于套利活動(dòng)，就必須分散。長期而言，機(jī)率對(duì)莊家有利，但千萬要拒絕單一一次的大賭注。

另外一種需要分散風(fēng)險(xiǎn)的投資是，當(dāng)投資人并沒有對(duì)任何單一產(chǎn)業(yè)特別熟悉，但對(duì)整體產(chǎn)業(yè)前景有信心。這類投資人應(yīng)該分散持有許多公司股份，同時(shí)將投入的時(shí)點(diǎn)拉長。

5）若你是稍具常識(shí)的投資人，能夠了解產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的話，應(yīng)該能夠找出五到十家股價(jià)合理并享有長期競爭優(yōu)勢的公司，此時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)的理論對(duì)你來說就一點(diǎn)意義也沒有，要是那樣做反而會(huì)傷害到你的投資成果并增加你的風(fēng)險(xiǎn)。

7、企業(yè)治理

上市公司三種截然不同的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)形態(tài)：

1）公司治理中，并沒有一個(gè)具有掌控能力的大股東。很難改變經(jīng)營階層很平庸或能力尚可但過于貪心兩點(diǎn)。

2）具有控股股東本身也是經(jīng)營階層。

3）公司擁有控制權(quán)的大股東，但卻不參與公司經(jīng)營。

第三種情況最能確保一流的經(jīng)營階層的存在，第二種情況老板不能把自己開除，第一種情況經(jīng)營階層可以為所欲為。第三種情況能夠找到以股東為優(yōu)先的精英經(jīng)理人，更重要能夠隨時(shí)改正本身所犯的錯(cuò)誤。