“青蛙君本來興沖沖想寫一篇關(guān)于可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖的文章，結(jié)果跳票了，說9月份的投資總結(jié)由其寫。于是乎，繼續(xù)把“雪球期權(quán)產(chǎn)品介紹（下）”奉上。

虧損風(fēng)險(xiǎn)

雪球期權(quán)產(chǎn)品屬于偏看漲方向的非保本投資品種，當(dāng)掛鉤標(biāo)的在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)較大幅度下跌，虧損概率將大幅提高。因此，投資雪球期權(quán)產(chǎn)品并不一定“較高概率”獲得收益，取決于掛鉤標(biāo)的（如股指）的市場周期。從歷史回測(cè)數(shù)據(jù)來看，如果投資者在2007年、2010年、2014年、2016年、2017年購買掛鉤中證500、為期一年的雪球產(chǎn)品，受當(dāng)時(shí)市場行情低迷影響，當(dāng)年虧損概率高達(dá)40%-60%。

例如，中證500指數(shù)自2017年9月6700點(diǎn)持續(xù)下行，最低于2018年12月達(dá)到3948.56點(diǎn)；直至2020年7月方才漲回6800點(diǎn)。這意味著，這段時(shí)間發(fā)行的以中證500為標(biāo)的的雪球期權(quán)產(chǎn)品有較大可能會(huì)觸發(fā)敲入且無法觸發(fā)敲出。在掛鉤標(biāo)的的價(jià)格大跌時(shí)，投資人需要自行承擔(dān)其價(jià)格下跌帶來的本金損失。

與證券公司對(duì)賭？

投資者投資雪球期權(quán)產(chǎn)品，并非與證券公司在對(duì)賭市場方向。證券公司開展雪球業(yè)務(wù)屬于風(fēng)險(xiǎn)中性業(yè)務(wù)。與客戶達(dá)成雪球結(jié)構(gòu)交易后，證券公司以自有資金在二級(jí)市場交易掛鉤標(biāo)的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，規(guī)避掛鉤標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的方向性風(fēng)險(xiǎn)，證券公司將基于專業(yè)的量化模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)敞口，通過動(dòng)態(tài)對(duì)沖的方式始終保持風(fēng)險(xiǎn)中性。在這一過程中，投資者持有對(duì)市場“溫和看漲、區(qū)間震蕩”的觀點(diǎn)，證券公司不持有對(duì)市場的任何方向性觀點(diǎn)，其目的是運(yùn)用自身交易能力，幫助投資者在震蕩行情下獲得波動(dòng)率收益。

證券公司開展雪球業(yè)務(wù)賺取穩(wěn)定的價(jià)差收益。雪球結(jié)構(gòu)的對(duì)沖交易體現(xiàn)為標(biāo)的資產(chǎn)的低買高賣特征。通過動(dòng)態(tài)對(duì)沖，證券公司在上漲周期中不斷賣出掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)、在下跌周期中不斷買入標(biāo)的資產(chǎn)。對(duì)沖過程中，證券公司不斷累計(jì)收益，這一收益將在雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)觸發(fā)敲出或到期時(shí)，按約定兌付給投資者。

參與形式

雪球期權(quán)產(chǎn)品適合的投資市況與投資觀點(diǎn)

根據(jù)前文介紹可以看出，雪球期權(quán)產(chǎn)品是偏看漲觀點(diǎn)的結(jié)構(gòu)，持有雪球期權(quán)產(chǎn)品在橫盤震蕩長期偏上漲的市況下可獲得最可觀收益。因此雪球期權(quán)產(chǎn)品適合偏長期向好的慢牛市況。

若投資者持有溫和看漲、區(qū)間震蕩的投資觀點(diǎn)，并且認(rèn)為市場在未來一至兩年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。那么投資于雪球期權(quán)產(chǎn)品將為客戶帶來最為匹配的投資體驗(yàn)。需要關(guān)注的是，如果投資者對(duì)市場并不持有觀點(diǎn)，或當(dāng)前的市場周期屬于持續(xù)下行階段，投資雪球期權(quán)產(chǎn)品可能會(huì)產(chǎn)生預(yù)期之外的虧損。

投資雪球期權(quán)產(chǎn)品面臨的風(fēng)險(xiǎn)

首先，雪球期權(quán)產(chǎn)品屬于非本金保障型投資產(chǎn)品，投資者面臨本金虧損的市場風(fēng)險(xiǎn)；其次，雪球期權(quán)產(chǎn)品的收益結(jié)算規(guī)則較一般投資品種要復(fù)雜；再次，雪球期權(quán)產(chǎn)品在投資期限內(nèi)，投資者通常無法通過發(fā)起贖回主動(dòng)終止投資，面臨一定的流動(dòng)性限制。

投資者參與形式

1.與證券公司簽訂場外協(xié)議直接交易

專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者可通過與證券公司簽訂場外協(xié)議方式參與雪球期權(quán)業(yè)務(wù)。

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2.購買證券公司收益憑證

證券公司發(fā)行掛鉤雪球期權(quán)產(chǎn)品的收益憑證，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者可通過購買證券公司發(fā)行的收益憑證參與雪球期權(quán)業(yè)務(wù)。

3.認(rèn)購資管計(jì)劃等產(chǎn)品

合格投資者（含個(gè)人投資者）還可以認(rèn)購資管計(jì)劃、私募基金、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品份額，由產(chǎn)品通過簽約方式參與雪球期權(quán)業(yè)務(wù)。

監(jiān)管要求

1.建立掛鉤標(biāo)的動(dòng)態(tài)管理機(jī)制

證券公司應(yīng)當(dāng)制定雪球期權(quán)產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的篩選標(biāo)準(zhǔn)和管理流程，持續(xù)動(dòng)態(tài)管理交易標(biāo)的。雪球期權(quán)產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的應(yīng)當(dāng)具有充分的現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)，流動(dòng)性良好，個(gè)股標(biāo)的范圍不得超出融資融券標(biāo)的當(dāng)期名單，股票指數(shù)標(biāo)的不得超出協(xié)會(huì)規(guī)定的范圍。

2.強(qiáng)化交易目的、交易行為管控

證券公司應(yīng)當(dāng)以客戶風(fēng)險(xiǎn)管理需求為導(dǎo)向，合規(guī)、審慎設(shè)計(jì)雪球期權(quán)產(chǎn)品，避免形成與其他衍生工具組合、嵌套的增加交易成本和鏈條的復(fù)雜產(chǎn)品，不得存在下列情況：異化為杠桿融資工具；變相成為投資者交易通道；頻繁交易；違規(guī)與敏感客戶交易；為監(jiān)管套利等違法違規(guī)行為提供便利。

3、限定產(chǎn)品初始保證金比例要求

資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與雪球期權(quán)業(yè)務(wù)的，繳納的初始保證金比例合計(jì)不得超過產(chǎn)品規(guī)模的30%。證券公司與產(chǎn)品類交易對(duì)手進(jìn)行交易的，應(yīng)當(dāng)核查初始保證金比例是否超出產(chǎn)品規(guī)模30%。

投資適當(dāng)性

投資適當(dāng)性

1.加強(qiáng)交易對(duì)手管理，強(qiáng)化穿透核查

證券公司通過與交易對(duì)手簽訂場外協(xié)議開展雪球期權(quán)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)交易對(duì)手符合準(zhǔn)入要求，交易對(duì)手不得為個(gè)人投資者，對(duì)投資者尤其是私募基金等非持牌機(jī)構(gòu)的真實(shí)身份、產(chǎn)品合同中對(duì)投資場外期權(quán)是否約定、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否揭示等進(jìn)行核實(shí)；審慎核查投資者真實(shí)交易目的，查驗(yàn)投資者是否具有真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，確認(rèn)相關(guān)投資符合法律法規(guī)規(guī)定；確認(rèn)交易對(duì)手方的資金來源為依法依規(guī)取得或募集的資金，不存在非法匯集他人資金或違反反洗錢規(guī)定的有關(guān)情況。

證券公司應(yīng)當(dāng)建立交易對(duì)手管理臺(tái)賬，對(duì)交易對(duì)手進(jìn)行穿透核查。產(chǎn)品參與的，應(yīng)當(dāng)核實(shí)產(chǎn)品管理人是否真實(shí)承擔(dān)管理人職責(zé)，并對(duì)產(chǎn)品最終投資人的投資者適當(dāng)性進(jìn)行穿透核查；法人參與的，應(yīng)當(dāng)對(duì)機(jī)構(gòu)主體及股東信息進(jìn)行核查。

2.規(guī)范雪球期權(quán)收益憑證適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)

證券公司通過發(fā)行收益憑證開展雪球期權(quán)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的，除應(yīng)當(dāng)滿足收益憑證的基本管理要求：不得公開宣傳推介、每期投資者不超過200人、單個(gè)投資者的資金數(shù)額不得低于人民幣一百萬元（柜臺(tái)發(fā)行方式）、對(duì)收益憑證進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)和收益憑證風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行匹配銷售外，還須參照《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》執(zhí)行，發(fā)行對(duì)象必須為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，不得為個(gè)人投資者。

3.切實(shí)履行資管產(chǎn)品的適當(dāng)性管理義務(wù)

證券公司向投資者提供含雪球期權(quán)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行綜合評(píng)估和調(diào)查，作為向投資者推介合適產(chǎn)品或者服務(wù)的重要依據(jù)；綜合考慮產(chǎn)品架構(gòu)、投資范圍、投資方向、杠桿、開放頻率、過往業(yè)績等情況，評(píng)估產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，確保投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配；應(yīng)當(dāng)向合格投資者非公開募集，合格投資者須為符合《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理暫行規(guī)定》中規(guī)定條件的自然人、法人或者其他組織；雪球期權(quán)產(chǎn)品屬于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，單個(gè)合格投資者委托資金應(yīng)不低于100萬元。

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