“周四五外出，拜會了幾家優(yōu)秀管理人并探討學習了其看家策略，受益匪淺。這里有涉及到衍生品的一家管理人，交流的是復制雪球策略，做成主動管理產品，運用到期貨市場，并取得了非常不錯的產品業(yè)績。這也是現在業(yè)內開始流行的凈值化雪球策略。

每次請假或出差必有大波動，真的是怕啥來啥，這次由大漲變成大跌，青蛙君來消息說周五一天，幾個月努力付諸東流，非常郁悶。提到其期權多空策略，一步錯步步錯，前些天忘記根據信號將空頭調整為多頭，大陽線后調整，又馬上吃了一記三陰悶棍，導致策略損失較大，雖然只是試盤沒虧多少，但比較郁悶。即便如此，但林蛙相信，只要嚴格執(zhí)行紀律，虧損遲早會回來。

市場調整沒啥好說，那就好好研究策略，為未來做準備，說說凈值化雪球策略。去年林蛙就說過用股票期權復制雪球策略，其實也是這個策略的雛形，模擬指數ETF持有空頭，利用實值期權代表現貨對沖，進行高拋低吸，也進行了策略回測，結果在這兩年的行情中，做為標的50ETF和300ETF，效果不見得好。兩年中，標的趨勢整體向下，該策略只能類似于指數增強，且用實值期權權利倉代表現貨，時間價值處于不利方向也增加了損耗，整體上看策略比較失敗。

接下來說說凈值化雪球策略原理。

我們通過原來的文章也知道傳統雪球交易臺的利潤來源主要來源于做多波動率的高拋低吸價差收益，以及代表現貨多頭的股指期貨貼水收益、使用期貨帶有杠桿省下大部分資金的利息收益。這些收益在覆蓋了承諾合約對手方投資者的票息后剩下的就是券商收益。至于做多標的的單邊下跌尾部風險，則通過敲入直接轉嫁給了投資者。

凈值化雪球策略就等同于直接在產品內使用券商交易臺對沖空頭持倉的雪球交易策略。策略模擬做為雪球期權交易對手方投資者賣出認沽期權，自身買入認沽期權做為空頭持倉，需要買入現貨，并進行實時對沖。當標的下跌時，空頭頭寸負Delta逐漸增大，需要加倉現貨增加正Delta，確保整體中性，合并Delta為0；但標的上漲時，正相反，空頭頭寸負Delta逐漸減少，也就不需要那么多現貨滿足正Delta，減倉現貨實現平衡。如此反復，實現高拋低吸收益。其收益來源同雪球交易臺一樣，還是高拋低吸價差收益、期貨貼水收益、杠桿節(jié)省資金利息收益。所以買入凈值化雪球策略產品的投資者，獲益來源轉化為傳統雪球交易臺同樣的收益來源，不再是“約定收益，且標的波動越低，漲跌溫和越有利”；而是“收益未知，且標的波動越大越好，漲跌劇烈越可能獲利”。

因為標的單邊下跌到一定程度后為了保證模擬雪球總體中性，最后現貨加倉到Delta值為1后不再增加，產品完全變成多頭持倉，且單邊下跌的尾部風險無限。產品管理人在這個策略的基礎上，利用期權非線性的特點，增加了買入認沽期權的對沖保護，從而非常好地將下跌的尾部風險進行了規(guī)避。至于具體如何對沖，因為涉及管理人具體策略邏輯，這里就不做贅述。

最后敲黑板總結，凈值化雪球，簡單說，就是雪球交易臺盈利策略的復制，也將買入產品的投資者從雪球產品賣出做空波動率的盈利要求轉為與交易臺一致的買入做多波動率的盈利要求，但做為投資者，一樣面臨著單邊下跌的尾部風險。無論是傳統雪球或者凈值化雪球，都不是保本或固收產品。

PS：天佑德酒（002646）又開始給股東發(fā)實惠。本次贈送的是價值399元的品鑒禮盒（7000份），外加5折優(yōu)惠券，這是自2020年以來除去2022年因疫情原因中斷外，第三次給股東派發(fā)福利，且領取手續(xù)非常簡便，對持有股數也沒有要求。

姑且不論酒好不好喝，就這心系股東的暖心回饋，實屬A股上市公司少有的一股清流，值得各公司好好學習。蛙們長期持有該股，是鐵桿股東，已第一時間領取該禮盒。

今天就到這了，請大家多多支持 “蛙聲叫叫一家親”！