滬深300年內(nèi)上漲4.21%，本人組合上漲8%。

1.近十年滬深300指數(shù)PB估值大致在1.2~1.8之間波動

近10年大致3個比較大的周期循環(huán)往復(fù)：

2014年跌到1.2PB，14-15年的大牛市漲到2.4PB，然后股災(zāi)、熔斷，跌破1.4倍；

然后再緩慢的漲到了18年初的1.8PB，2018年中美之間的貿(mào)易摩擦，導(dǎo)致市場對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景比較悲觀，那一年是緩慢的逐步下跌到年底的1.2PB止跌。

從2018年底持續(xù)到2021年初的牛市高點(diǎn)，當(dāng)時PB也是接近1.8倍，然后再開啟了一年多的熊市調(diào)整。

2022年的兩毛沖突、SH放控、7-8月的極端高溫天氣，10月底負(fù)面聯(lián)想，擊穿了1.2倍相對歷史的極低估值區(qū)域，因?yàn)槟嵌螘r間的外資不顧成本地賣出，砸到了1.1PB才止跌。

后因?yàn)檎邇?yōu)化，市場開始搶跑2023年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，于是PB再次從底部反轉(zhuǎn)，進(jìn)入新的一輪周期。

滬深300指數(shù)近10年的ROE均值在12%上下波動，“聰明的投資者”可能認(rèn)為對于一個ROE中樞為12%的“生意”（PB中樞為1.44倍），若未來幾年的預(yù)期增速在7%—8%，那么在估值為1.2PB（或10PE）時，他們是愿意投出大筆資金來聰明地承擔(dān)風(fēng)險的；反之，如果運(yùn)行到1.8PB（或15PE）時，他們可能會拒絕買入，甚至是賣出一部分高估的權(quán)益類的資產(chǎn)。

若一個“聰明的投資者”，在指數(shù)PB1.2時滿倉，1.5時減倉到80%，持有20%現(xiàn)金，如果繼續(xù)上漲，那么80%倉位也可以享受到較好的收益彈性；反之，如果市場因?yàn)椤盁o常的力量”出現(xiàn)了意料之外的事件發(fā)生，導(dǎo)致市場情緒恐慌，下跌-20%，也就是再次回落到1.2倍估值，那么因?yàn)槌钟?0%現(xiàn)金，在下跌通道中，可以規(guī)避-4%的凈值回撤，與此同時20%的現(xiàn)金倉位在底部打滿后，當(dāng)PB再次從1.2反彈到1.5時，整體倉位可以跟上指數(shù)的表現(xiàn)。如果在市場嚴(yán)重低估的區(qū)域中，可以發(fā)現(xiàn)到比較好的投資標(biāo)的（選股能力的體現(xiàn)），那么指數(shù)PB從1.2反彈到1.5（+25%），優(yōu)質(zhì)個股的反彈力度有可能會超越指數(shù)的表現(xiàn)。那么，在估值到1.5時，持有部分現(xiàn)金倉位，相當(dāng)于為將來在嚴(yán)重低估時可以買入到好的投資品種的一種“期權(quán)”。否則，如果一直都是處于滿倉的狀態(tài)，在市場進(jìn)入底部區(qū)域時，可能就失去了優(yōu)化投資組合，買入相對更好標(biāo)的的時機(jī)。

2.客戶終生價值VS獲客成本

三年前預(yù)判，瑞幸投資價值遠(yuǎn)高于蔚來，那時到現(xiàn)在，瑞幸漲10倍，蔚來跌了31%。判斷的關(guān)鍵是，雖然當(dāng)時兩者都不盈利，但瑞幸的客戶終生價值LTV大于獲客成本CAC，有內(nèi)在價值積累；而蔚來則是小于，本質(zhì)是價值毀滅的。

3.巴菲特賣出臺積電的推測原因

pe跟r貼現(xiàn)率，與g增長率有關(guān)系。r貼現(xiàn)率跟風(fēng)險厭惡程度有關(guān)系，也可以理解為戰(zhàn)亂等非經(jīng)濟(jì)財務(wù)因素，所決定。

所以你就可以理解巴菲特說過的巴西股票是看起來很便宜，但是他買完受到教訓(xùn)，才明白，這些國家的股票可能是廢紙，廢紙的pe是零。

臺積電肯定比零好，但是灣灣會不會打仗，只要考慮這個風(fēng)險，就不難理解巴菲特賣出的舉動了。同樣增速下，只考慮貼現(xiàn)率，風(fēng)險厭惡程度，臺積電就是應(yīng)該比蘋果便宜，pe低。

再扯遠(yuǎn)一點(diǎn)，打金融戰(zhàn)，從來都不需要直接對付企業(yè)，只需要放大避險情緒，香港前幾年市場表現(xiàn)都很差，除了基本面跟不上，主要就是社會不太穩(wěn)。扯回來，不管pe，pb還是市賺率，都逃不過宏觀貼現(xiàn)率，不是企業(yè)的業(yè)績所單獨(dú)決定的。

4.行業(yè)滲透率的再思考

對于2B的制造業(yè)，行業(yè)滲透率在5-20%的階段，是最佳投資階段。

從長期看，大部分2B的生意都會落得一地雞毛。制造業(yè)的常態(tài)絕不是量價齊升，而是產(chǎn)能過剩，不高的技術(shù)壁壘只是原因之一，更重要的是，它們面對的下游客戶，無論出于成本管控，還是供應(yīng)鏈安全的考慮，都不會允許上游供應(yīng)商一家獨(dú)大，培養(yǎng)二供三供，或者自己向上游延伸都是行業(yè)內(nèi)的常規(guī)選項(xiàng)。

所以我們看到，2B制造業(yè)，在過了20%的滲透率，估值就會往下走，雖然業(yè)績依然能保持較高增速，但股價再無新高。

不同于2B的模式，2C直接面對終端消費(fèi)者。一旦企業(yè)的產(chǎn)品力被市場認(rèn)可，便能建立起品牌優(yōu)勢——占領(lǐng)消費(fèi)者的心智——提升用戶粘性，進(jìn)而提高市場占有率——建立規(guī)模和成本優(yōu)勢——形成良性循環(huán)。

這就是為什么行業(yè)滲透率上來后，制造業(yè)的股票會紛紛被市場拋棄，而一些占領(lǐng)消費(fèi)者心智資源的消費(fèi)股卻能在行業(yè)增速總體放緩的情況下，有機(jī)會憑借市占率的提升、甚至提價來達(dá)到量價齊升，繼而跑出一些長牛股，比如在高端白酒、空調(diào)等領(lǐng)域。