母愛是最偉大的語言，卷爸祝愿天下所有母親幸?？禈贰?/p>

祝我的媽媽王鳳蘭女士身體健康，開開心心，享受這繁華盛世帶來的美好。媽媽，您辛苦了。

周末兩天，原計(jì)劃讀完年報(bào)，寫完分析。還是老生常談的原因，只能有一整天時(shí)間寫作，另一天加班。

本文是卷爸第一次寫作關(guān)于年報(bào)的分析文章，雖想一次完成，爽快一下，但低估了從數(shù)字追尋蛛絲馬跡，定量研究所需要的時(shí)間，爭取分幾篇文章，在工作閑暇之余，盡快完成。

且這次年報(bào)寫作，實(shí)際上需要穿起來從IPO至今的所有數(shù)據(jù)，所以工作量較大，卷爸立志加班之外的業(yè)余時(shí)間多加班，自習(xí)室老板要開心了

卷爸由于以上原因，會(huì)打亂財(cái)報(bào)的寫作順序點(diǎn)，但是內(nèi)容不會(huì)少。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的觀點(diǎn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

文章開始，一定要再強(qiáng)調(diào)一下：研究跟蹤時(shí)間僅有4個(gè)月，且對國內(nèi)外的服裝品牌歷史無深入研究，對服裝企業(yè)的管理執(zhí)行模式無深入研究，對企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析能力欠缺，請勿依據(jù)本文草率作出投資決策。目前本人持有相關(guān)股票占總倉位14%左右，很有屁股決定腦袋的可能。

由于對財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)學(xué)知識的缺失，請您務(wù)必帶著懷疑的眼光看待我所有的數(shù)據(jù)分析，如果您能指出分析中的漏洞和錯(cuò)誤，定將不勝感激。

一、管理層討論

2016/2017/2018年報(bào)，目標(biāo)群體為高爾夫愛好者以及認(rèn)同高爾夫文化、著裝傾向于高爾夫風(fēng)格的中產(chǎn)收入以上消費(fèi)人群。且這三年隨著公司產(chǎn)品不斷增加品類，逐漸增加細(xì)分品類，從單品多系（比音勒芬一個(gè)品牌兩個(gè)系列）到多品多系（比音+威尼斯兩個(gè)品牌共五個(gè)系列）。管理層上市后，沒有閑著，努力了三年。

2019年報(bào)，公司堅(jiān)持高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)服飾品牌定位，目標(biāo)群體為認(rèn)同高爾夫文化、著裝傾向于休閑時(shí)尚風(fēng)格的中高端收入消費(fèi)人群。

2020年報(bào)，繼續(xù)細(xì)分品牌不同人群的定位，滿足精英階層多場景的著裝需求和精致時(shí)尚的消費(fèi)品位。

2021年報(bào)，第一次從行業(yè)格局開始講起：“中國服裝行業(yè)未來黃金十年，高端化、品牌化為主旋律?；國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服裝市場空間巨大，高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)服飾迎來新風(fēng)口；國貨崛起，國內(nèi)自主輕奢運(yùn)動(dòng)品牌迎來彎道超車良機(jī)”，致力于滿足精英人群多場景的著裝需求和對精致美好生活的追求。

公司戰(zhàn)略文化再升級，是具有里程碑意義的一年。公司將戰(zhàn)略定位為打造全球百年知名服飾集團(tuán)，以“責(zé)任與極致”作為公司核心文化，樹立“一專三有”企業(yè)價(jià)值觀，即專注本業(yè)，持續(xù)創(chuàng)新，有激情、有韌性、有擔(dān)當(dāng)。確立以持續(xù)為消費(fèi)者創(chuàng)造價(jià)值為企業(yè)使命，明確以“比音勒芬——T恤小專家”品類引導(dǎo)品牌的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步打開市場空間。

2022年報(bào)，開篇已經(jīng)晉升為談?wù)撋莩奁肥袌觥?/p>

從國內(nèi)競爭思維轉(zhuǎn)為國際競爭思維，從產(chǎn)品銷售思維轉(zhuǎn)化為品牌營銷思維，圍繞“國際化、高端化、年輕化、標(biāo)準(zhǔn)化”的“四化”建設(shè)，進(jìn)行思想行動(dòng)升級。

司馬昭之心路人皆知矣。

卷爸點(diǎn)評：

1. 從管理層討論的風(fēng)格變化，可以看到公司發(fā)展戰(zhàn)略的變遷：從做生意，到做品牌，到做中國的高端奢侈服裝集團(tuán)。

2003年-2015年，上市前階段，埋頭做生意。（自行腦補(bǔ)推斷）

2016-2020年，埋頭做品牌-做市場-做產(chǎn)品，梳理系列線，擴(kuò)展品牌矩陣。

2021開始，更新公司企業(yè)文化，朝著集團(tuán)品牌矩陣進(jìn)發(fā)。

在高端+輕奢這個(gè)卡位上，廣大天地，大有可為，畢竟不直面大廠的地盤，阻力不會(huì)太大；而同期競爭對手，國內(nèi)好像沒看到誰。公司走的每一步都很穩(wěn)，很扎實(shí)，不冒進(jìn)，從公司的業(yè)務(wù)、模式看到了一個(gè)溫州商人的專注、認(rèn)真、穩(wěn)健。

2. 服務(wù)人群的定位的變遷：

從中產(chǎn)收入以上消費(fèi)人群，逐漸到中高端人群，再到精英人群的變遷。

3. 遺憾沒有點(diǎn)評收購的“cerrtui 1881”?和“kent & curwen”的發(fā)展規(guī)劃，不過在誕生記8中，我曾提到，嘴碎的董秘告訴了我們:?

“投資者您好，本次收購目標(biāo)公司100%股權(quán)后，目標(biāo)公司成為公司的子公司，納入公司合并報(bào)表范圍，間接取得目標(biāo)公司擁有的國際奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”的全球商標(biāo)所有權(quán)（前者涉及商標(biāo)1000余件，后者涉及商標(biāo)300余件）。本次收購對象的所有資產(chǎn)中，我們選擇剝離原有的不符合奢侈品定位的存貨及門店，我們將用國際人才和團(tuán)隊(duì)深挖這兩個(gè)百年品牌的文化、故事，重新打造，再次走上國際的奢侈品行列，以全新的面貌展現(xiàn)給消費(fèi)者。感謝您的關(guān)注?。▉碜裕荷罱凰?dòng)易)”

4. 對于企業(yè)的使命和價(jià)值觀，沒有進(jìn)一步的細(xì)化解釋。

這個(gè)企業(yè)文化，是2021年，張默聞團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐比音勒芬公司協(xié)助制定提出的，在網(wǎng)上也沒有查到企業(yè)文化的具體解釋，我已經(jīng)在互動(dòng)易提出問題，看公司是否會(huì)給予解答。碎碎念：企業(yè)分化是需要逐條解釋的，不然無法傳達(dá)。

企業(yè)文化由三部分組成：

使命：企業(yè)存在的意義（持續(xù)為消費(fèi)者創(chuàng)造價(jià)值）

愿景：企業(yè)內(nèi)大家共同的遠(yuǎn)景（成為全球百年知名服飾集團(tuán)）

核心價(jià)值觀：哪些事情是對的，哪些事情是不對的（專注本業(yè)，持續(xù)創(chuàng)新，有激情、有韌性、有擔(dān)當(dāng)”的“一專三有”）

通過以上，可以看出，企業(yè)已經(jīng)在向未來吹響了沖鋒號，手握好牌，信心滿滿。

二、非經(jīng)常性損益

來源拆解及可持續(xù)性分析

公司非經(jīng)常性損益自上市以來均為正數(shù)，增厚公司利潤總額，具體數(shù)據(jù)如下，且有逐年擴(kuò)大趨勢，目前已經(jīng)占到凈利潤的7.83%，有必要分析來源以及可持續(xù)性情況。

卷爸點(diǎn)評：

結(jié)論：可持續(xù)。

非經(jīng)常性損益的主要來源，為公司的理財(cái)產(chǎn)品收益以及政府補(bǔ)貼。

其中，由于公司營業(yè)收入增長帶來持續(xù)的正向自由現(xiàn)金流，可以預(yù)期未來的理財(cái)收益將會(huì)繼續(xù)上升，一直到主品牌無法擴(kuò)張（指量*價(jià)）從而產(chǎn)生庫存問題反噬現(xiàn)金流，這個(gè)階段悲觀預(yù)計(jì)3-5年左右，樂觀預(yù)計(jì)5-8年左右。

政府補(bǔ)助，是企業(yè)到一定規(guī)模后，享受的政策紅利。這就是東方文化中的人之道,損不足以奉有余和西方文化中的馬太效應(yīng)。縱觀16-22的年報(bào)，補(bǔ)助的內(nèi)容不斷變化，補(bǔ)助的金額卻越來越多。

公司今年，應(yīng)該會(huì)開發(fā)收購的品牌線，開始新一輪的圈地運(yùn)動(dòng)，對于花錢的訴求比較明確，同時(shí)這也是避免主品牌空間見頂，產(chǎn)生上述問題的根源性解決辦法。

所以長期來看，非經(jīng)常性損益的絕對值會(huì)由于現(xiàn)金的增加繼續(xù)上升，但短期來看，由于新品牌的投入的確定性資金需求，非經(jīng)常性損益占比凈利潤的比值不會(huì)繼續(xù)大比例上升，或是可能降低。

如果有一天，比音勒芬也會(huì)出現(xiàn)，前輩們那種錢多到不知道怎么花得煩惱的時(shí)候，我們這些一路陪著它走過來的人，應(yīng)該夢里也會(huì)笑醒。

三、子公司情況一覽表及其作用

巴菲特告訴我們，不要試圖跨越七尺的欄桿。從研究比音勒芬開始，除了行業(yè)屬性可能產(chǎn)生的庫存問題外，我一直認(rèn)為這是一家一尺欄桿的公司，無論是從商業(yè)模式，創(chuàng)始人言行，財(cái)務(wù)報(bào)表，都是簡單明了。

公司本期納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍的下屬公司共 9 家，其中新設(shè) 3 家下屬公司。

卷爸點(diǎn)評：

以上9家公司中，前五家可以說是圍繞公司業(yè)務(wù)、稅收、法律優(yōu)化設(shè)立的特殊目的公司（其中4-5無信息，不確定，也可能是沒有啟用），后四家是圍繞公司收購其他品牌資產(chǎn)進(jìn)行資本運(yùn)作公司。

針對公司1和公司8/9，分別有個(gè)小插曲和小推測：

這個(gè)小插曲有點(diǎn)長：

謝總曾經(jīng)在采訪中表示過，線上低價(jià)和品牌高價(jià)定位有沖突，稍有不甚，容易傷及品牌，這個(gè)中間的平衡點(diǎn)，是需要時(shí)間去逐步摸索的，可以說，不能大刀闊斧的，有難度。但是即使是難，我們也要去嘗試，要去摸索，要去做，因?yàn)槲磥硎遣灰匀说囊庵緸檗D(zhuǎn)移的。

目前也可以看到，公司探索線上3年有余，線上的占比并沒有爆發(fā)性增長，和創(chuàng)始人穩(wěn)健的性格也有關(guān)系。

公司1作為LP，在2019年投資了深圳柚安米科技3%的股權(quán)，后者是做商品銷售類小程序SAAS軟件服務(wù)商。

從戰(zhàn)略角度看：

可以說和公司有一個(gè)非常好的定位契合，可以輔助公司開拓社交電商渠道和社交流量資源，引入物流數(shù)字化系統(tǒng)、VIP管理等系統(tǒng)，還可以通過微信號+VIP社群營銷+小程序直播把線下會(huì)員引流線上，提升品牌粘性和復(fù)購率，通過微信會(huì)員商城小程序線上線下聯(lián)動(dòng)，不僅實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，還可以更好的貼身服務(wù)高端客戶，增加客戶黏性。

柚安米簡介:

【我們是誰？】

深圳柚安米科技有限公司，成立于2015年，是一家專注于為實(shí)體經(jīng)營者提供全渠道新零售數(shù)字化解決方案的互聯(lián)網(wǎng)公司。近年來，公司通過不斷優(yōu)化升級，從剛開始的服務(wù)二十多萬家長尾門店戰(zhàn)略升級到同時(shí)服務(wù)長尾門店與中大型品牌/賣場客戶的綜合數(shù)據(jù)化解決方案商。公司依靠優(yōu)秀的產(chǎn)品與用戶口碑，獲得了許多忠實(shí)品牌，合作伙伴，投資機(jī)構(gòu)的支持。柚安米是2017-2019年連續(xù)三年的騰訊小程序十大服務(wù)商之一。并于2019年獲得了昆侖萬維、比音勒芬過億元A輪融資。

【我們做什么？】

深圳柚安米已打造出行業(yè)領(lǐng)先的必贊SaaS新零售數(shù)字化平臺，為品牌/賣場提供完整的線上線下于一體的全渠道新零售數(shù)字化解決方案，為消費(fèi)者帶來更加便利化的消費(fèi)體驗(yàn)。

必贊提供的全渠道新零售數(shù)字化解決方案包含直播、視頻帶貨、移動(dòng)商城、分銷、集客、裂變、會(huì)員管理、社群管理、門店數(shù)字化、平臺與門店DIY、大數(shù)據(jù)管理等產(chǎn)品和服務(wù)，為品牌/賣場類客戶提供完整的智慧零售升級解決方案。幫助品牌/賣場建設(shè)私域流量池，實(shí)現(xiàn)全渠道全場景下的消費(fèi)者連接、洞察與精準(zhǔn)營銷，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者、門店、品牌數(shù)字化智慧升級。

【我們的服務(wù)領(lǐng)域？】

我們提供包括家居用品、家用電器、服飾鞋配、運(yùn)動(dòng)戶外、百貨商超、麗人美妝、生活服務(wù)等多行業(yè)品牌與賣場提供解決方案。目前服務(wù)標(biāo)桿品牌例如晚安家紡，圣象地板，紅蘋果、博森、浪鯨、喜臨門、紅星美凱龍及好百年等。

深圳柚安米致力于與合作伙伴一起打造新零售生態(tài)系統(tǒng)，以前所未有的方式進(jìn)行銷售、提供服務(wù)、 組織營銷，與傳統(tǒng)零售企業(yè)攜手共迎未來。

從財(cái)務(wù)角度看：

誰都想創(chuàng)業(yè)突圍，一戰(zhàn)成名，但是競爭使然，必然三分天注定。

2019年，柚安米按PS估值法，整體估值3.3億，由比音勒芬易簡以增資擴(kuò)股方式投入1000W，占比3%。（也是當(dāng)時(shí)投資URBAN的主體，可以看出公司對于每個(gè)子公司的定位是有規(guī)劃的）

2021年2月，接手創(chuàng)始人0.28%比例的股權(quán)，股比增至3.28%。

2021年6月，全體股東以賣老股的方式引入新的投資方國金凱撒（8.67%），比音勒芬賣掉0.28%回到3%。

2022年7月，公司繼續(xù)引入新投資人，比音勒芬降至2.88%

2022年11月，由于比音勒芬易簡出售URBAN股份，持股方換為廣州比音勒芬供應(yīng)鏈管理有限公司。

插曲就是：公司沒有停止在線上的探索?

在比音勒芬誕生記1中，卷爸曾經(jīng)提出過如下疑問：

經(jīng)過4個(gè)月的跟蹤，我對曾經(jīng)的這個(gè)坑點(diǎn)，持有偏正面的看法。

2019年部分投資柚安米，1000萬試試水，無傷大雅，且投資的是母公司。

2020年這筆上海微祥的接觸卻是4億全資收購一家子公司，可以說怎么都看不出來哪里合算，無論是在協(xié)作性上，還是公司的風(fēng)險(xiǎn)性上。

目前更偏向于認(rèn)為是創(chuàng)始人，在那個(gè)階段，對于做線上的一種急迫的探索，但幸好還是人間清醒，不合適的買賣不做。

從這里，我又想到了一件事情，就是根據(jù)目前的科學(xué)研究，我更傾向于人類沒有自由意志，今天太晚了，這個(gè)話題留在下期開篇作為題外話講。

一個(gè)小推測：

公司7今年可能會(huì)從剩余兩家GP股東中，溢價(jià)收回剩余0.15%股份。

公司8/9將作為"cerrtui 1881"和“kent & curwen”的運(yùn)營主體，與主品牌比音勒芬區(qū)別開來，獨(dú)立運(yùn)作。

公司7的作用就是收購兩個(gè)品牌的使用權(quán)，而由于公司需要專業(yè)人士完成任務(wù)，引入兩家GP股東，目前收購已經(jīng)完成，如果未來新品牌運(yùn)作成功，和GP關(guān)系不大，卻需要分巨額利潤。如果運(yùn)作不成功，GP需要承擔(dān)股權(quán)部分的虧損風(fēng)險(xiǎn)，且和自己毫無關(guān)系。

公司7的注冊文件中，作為投資主體，存續(xù)期設(shè)置為5+1且以財(cái)務(wù)目標(biāo)為主。這個(gè)時(shí)候，任務(wù)完成后，比音勒芬溢價(jià)至合理報(bào)酬，收購0.15%股權(quán)，完成品牌的100%私有化，是一個(gè)對雙方都合理的選擇。

同時(shí)，為什么收購過程中，啟用了兩家香港公司，個(gè)人認(rèn)為，這兩家香港公司就是未來兩個(gè)品牌運(yùn)營的主體，就像之前的比喻，孩子畢業(yè)了，該出去自己打江山了，不能總在老爸的面前徘徊，長不大的。

利用香港公司作為品牌運(yùn)營的主體，還有兩個(gè)好處，一是國際性，二是前期稅收優(yōu)惠。

對于國際性，無論是年報(bào)還是董秘，已經(jīng)回答的夠明確了，參與國內(nèi)競爭僅僅是任務(wù)的一部分，這兩個(gè)品牌就是要出海的。

而對于稅收優(yōu)惠，我對香港市場不擅長，不做過多評價(jià)，畢竟如果按母公司比音勒芬運(yùn)營，未來15%的企所稅是可以預(yù)見的，還是比香港低了1.5%，且不知道香港其他稅負(fù)水平。

終于趕在12點(diǎn)前，可以發(fā)文了。

媽媽，我愛你。

感謝你和父親的養(yǎng)育，讓我成為了今天的我。

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