投資框架2018（更新加長版）學(xué)習(xí)
作者分享投資框架的起源：
什么是好股票說的很多，但什么是好的價格卻說的很少
我，上市公司，眾生，各種其他因素
上市公司的內(nèi)在因素：
1.護(hù)城河（品牌和管理層不一定就是，看品類和賽道:厚厚的雪，長長的坡 ? ；壟斷和牌照是護(hù)城河）
偉大的公司往往是to c的，這告訴我們長線持有的方向
To B公司中的能源類公司一般需要各種政治資源，而To B公司中的非能源類公司一般需要非常強(qiáng)的技術(shù)，但由于技術(shù)顛覆太頻繁，哪怕是大公司，一步?jīng)]跟上可能就出局了。
金融公司有強(qiáng)大的護(hù)城河，一方面經(jīng)營業(yè)務(wù)需要政府的牌照，另外，老百姓把血汗錢交給你，會非常謹(jǐn)慎，對金融機(jī)構(gòu)的信用要求很高
其實說到上癮，騰訊的微信和游戲又何曾不是令人上癮、欲罷不能的東西？從上癮這個維度研究護(hù)城河也很不錯，賭博也讓人上癮，高檔護(hù)膚品讓女人上癮，一身名牌炫耀讓人上癮，相關(guān)的公司，出了很多的巨無霸。
2.進(jìn)化力（商業(yè)模式），價值觀、
護(hù)城河本質(zhì)就是連接的強(qiáng)度。
連接的強(qiáng)度，當(dāng)連接足夠多足夠復(fù)雜時，涌現(xiàn)就橫空出世了
我覺得好的價值觀有三個最重要的特點(diǎn)：善待客戶，善待員工，鼓勵創(chuàng)新。
上市公司的外部規(guī)律：
1.?上市公司與投資者
如果一名股東的入股，可能導(dǎo)致內(nèi)在的基本面發(fā)生重大改變，從而影響股價，當(dāng)然值得我們重點(diǎn)關(guān)注。
一般投資者只應(yīng)該做一名“旁觀者”,才能做出更好的投資決策.巴菲特投資的大部分公司，他都只充當(dāng)這種角色，只有管理層非常優(yōu)秀，非常值得他信任，他才會購買這家公司的股票
2、上市公司與宏觀變化
地產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)的整體景氣高度相關(guān)，金融、有色、基建等行業(yè)公司也是如此，這些行業(yè)的公司的股票在景氣好時漲得非常好，但當(dāng)景氣不好時跌得非常厲害，所以我們要在行業(yè)低谷買它才會有好的回報，還有一類行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣相關(guān)性相對較弱，如游戲行業(yè)、食品行業(yè)、一些消費(fèi)品行業(yè)等，股票表現(xiàn)與景氣強(qiáng)弱的相關(guān)性就弱很多。研究某一具體公司，從一開始就要想清楚這是一家強(qiáng)周期的公司，還是一家弱周期的公司。
證券市場（股價）
一．內(nèi)部規(guī)律
(1)pe曲線
有一種說法，每個公司都有它的價值，證券市場上的價格圍繞價值上下波動，
有一個著名的估值公式，公司價值等于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，但這個估值方法只有理論上的價值，但卻缺乏可操作性。
股價波動來自于投資者買與賣的行為，每個人都可以對公司值多少錢有自己的看法，他們以自己的出價表達(dá)自己的這種看法，顯示在屏上不停跳動的股票價格，是市場參與者的各種看法在某個時點(diǎn)所形成的一個階段性的共識，這個共識包含了一系列非常脆弱的假設(shè)，包括基本面的、宏觀面的等等，這些假設(shè)隨時都可能發(fā)生改變，共識也只好發(fā)生變動，股價因此上下波動，市場參與者的共識認(rèn)為公司值多少，它就是多少，僅此而已。換句話來說，股價波動乃眾生心動。
那么我們?yōu)槭裁催€要為公司估值呢？估值的本質(zhì)，以我的理解，不是算公司的真實價值是多少，而是估計未來市場的投資者們可能給它一個什么樣的價格。
市場給一個公司估值有幾種主要的方式
，大部分是用PE，還有些用PB、PEV(主要用于保險業(yè))、PS（主要用于銷售型企業(yè)）等，當(dāng)然也會綜合一起參考，但總有一個是主要的。而且，市場對一個公司的分析框架也會逐步達(dá)成一致，也就是說會形成共識，這種共識是如何形成的呢？一般是由市場的意見領(lǐng)袖決定的，誰是意見領(lǐng)袖？主要是大行研究員。我們做研究一定要有自己的觀點(diǎn)，不能依賴別人，但是我們一定要明白市場是怎么想的，尤其是意見領(lǐng)袖的想法，因為股價是由市場全體參與者，而不是我們自己單獨(dú)的想法決定的，我們千萬不能一廂情愿
從這個公式看，研究公司的股價分為兩部分，一是研究公司的基本面，判斷公司未來業(yè)績?nèi)绾卧鲩L，二是研究市場能給它多少倍的PE，能否提升?？梢姡龊猛顿Y，不僅要認(rèn)真研究公司的基本面，還是認(rèn)真研究市場估值的邏輯，缺一不可。
我認(rèn)為，首先要充分理解市場給公司估值是一種什么邏輯，然后不僅要考慮公司的基本面，還要考慮諸多宏觀及市場變數(shù)，在這樣的基礎(chǔ)上確定具體PE，這個PE值是我認(rèn)為未來市場比較高概率可以接受的，只是未來太多變數(shù)，因此我們確定這個數(shù)字時一定要留有足夠的余地，所謂要有安全邊際，就是這個意思。
市場現(xiàn)在給一個公司的PE，已經(jīng)隱含了對它未來業(yè)績增長的預(yù)期，而未來市場會否調(diào)高估值，關(guān)鍵在于市場預(yù)期未來業(yè)績增長是否會有一個比較大的提升，或者說利潤增長的“加速度”是否比較大，比如說，一個公司去年成長30%，今年還是30%，市場給它的PE是不變的，但是如果今年成長上升到40%，那么市場給它的PE馬上就會漲，如果今年成長下降到20%，那么市場給它的PE馬上也會降。有時候公司公布了一個重大的好消息，雖然尚未對目前的業(yè)績造成影響，但是市場如果認(rèn)為會顯著提升未來的業(yè)績增長，它的估值隨之也會被提升。（如騰訊手游推出的當(dāng)年，盡管凈利潤下降，估值反而上升）
市場給公司估值的這種邏輯，蘊(yùn)含著股價暴漲和崩盤的秘密。再看一個一年期的案例，騰訊2017年全年股價上漲超過一倍，隨著它的上漲，分析師對全年凈利潤的預(yù)測隨著調(diào)升，從580億一路上調(diào)到650億元，并反復(fù)調(diào)升它的估值，市場給的估值最終從27倍也一路狂漲到49倍?？偨Y(jié)一下，股價漲，凈利潤預(yù)期上漲，估值隨之上漲，然后帶動股價再漲， 然后再循環(huán)。
有人會問，為什么隨著價格變動，市場對公司業(yè)績的預(yù)期和估值也會跟著發(fā)生變動呢？原因并不復(fù)雜，分析師要預(yù)測一家公司的業(yè)績其實很不容易，由于存在很多變數(shù)，分析師會把預(yù)測分為相對悲觀、中性和相對樂觀三種情況，如果股價平穩(wěn)的話，他會傾向發(fā)出相對中性的預(yù)測，如果出現(xiàn)大漲----這種情況分析師一般是樂意見到的，因為推薦的股票大漲和他全年收入往往是正相關(guān)的----他就會傾向發(fā)出相對樂觀的預(yù)測
市場給公司的估值除了公司的基本面，還受到別的一些因素的影響，比較顯著的是市場整體估值，如果市場整體大漲或大跌，大部分公司的估值也會同趨勢發(fā)生變化，因此把公司的PE走勢和市場整體的PE走勢疊加在一起分析，會讓我們更清楚地判斷大盤走勢對公司估值的影響
（二）觀察市場情緒
證券市場其實是由買賣雙方的欲望交織而構(gòu)成，在市場上表現(xiàn)為某種情緒而能被我們所察覺，我把這種情緒分為貪婪、平和以及恐懼三種狀態(tài)，情緒的變化會嚴(yán)重影響股價的表現(xiàn)。
證券市場其實是由買賣雙方的欲望交織而構(gòu)成，在市場上表現(xiàn)為某種情緒而能被我們所察覺，我把這種情緒分為貪婪、平和以及恐懼三種狀態(tài)，情緒的變化會嚴(yán)重影響股價的表現(xiàn)。
巴菲特說：“你要利用市場先生（Mr. Market）的瘋狂或愚蠢，而不是被他所影響?！笔袌隼镉泻芏喙_的數(shù)據(jù)，常用的有PE走勢，換手率，融資融券額、賣空數(shù)量等，這些數(shù)據(jù)都是從不同角度觀察市場認(rèn)同感和活躍度的人氣指標(biāo)，周期性地綜合分析這些數(shù)據(jù)，我們就能感受市場整體情緒的變化。
香港有個指標(biāo)特別好，是個股做空股數(shù)占流通市值比重，下面是平安的數(shù)據(jù)。
成交量和換手率要重視，在高位的時候連續(xù)放巨量而不漲，往往是買氣衰竭接近見頂?shù)嫩E象，低位時放巨量上升，預(yù)示著多頭重來，可能是見底的跡象。
（三）保持對key point數(shù)據(jù)的敏感度
企業(yè)的key point（關(guān)鍵）數(shù)據(jù) ,是指市場非常關(guān)心的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，不會太多，大部分的經(jīng)營數(shù)據(jù)都是比較穩(wěn)定的，但有很少的一些重要數(shù)據(jù)可能會有比較大的變動，這些數(shù)據(jù)不一定現(xiàn)在就直接和企業(yè)的效益有關(guān)，它可能不賺錢甚至虧損，但是這些數(shù)據(jù)可能事關(guān)公司未來的發(fā)展，當(dāng)然也影響公司的估值，因此大家非?？粗?，市場反應(yīng)也非常敏感。
舉個例子，陌陌17年二季度公布業(yè)績時，很多指標(biāo)都很好，收入利潤都略超預(yù)期，但其中一項key point指標(biāo)“付費(fèi)用戶”還是410萬，沒有增長（而月用戶數(shù)環(huán)比增長了600萬），就這一項指標(biāo)沒達(dá)預(yù)期，結(jié)果一開盤就暴跌了兩三成，為什么會跌得這么厲害呢？因為這預(yù)示著秀場直播這種商業(yè)模式的天花板可能遠(yuǎn)比大家想象的要低得多
如何知道哪些數(shù)據(jù)是key point數(shù)據(jù)呢？我們可以分析，同時市場也會指點(diǎn)我們，如果一項數(shù)據(jù)公布后，它做出劇烈反應(yīng)，說明這項數(shù)據(jù)就很key point,有時候，我們認(rèn)為某些數(shù)據(jù)可能很key point，但公布變化后市場毫無反應(yīng)，說明市場根本就不關(guān)心它，我們只是一廂情愿，但也有可能我們的判斷是對的，只是市場當(dāng)時還沒明白，但終有一天，市場一定會明白過來。舉個例子，小程序在17年1月9日發(fā)布后，我個人認(rèn)為這是微信最重大的進(jìn)化，是非常顛覆的一項創(chuàng)新，但市場反應(yīng)非常冷淡，今年發(fā)布一周年公布了小程序的多項數(shù)據(jù)，市場反應(yīng)非常熱烈，騰訊估值又上了一個新的臺階，這說明我的認(rèn)識走在了市場的前面。
（四）人性
1．市場就像一個鐘擺，總是從一個極端走到另一個極端，周而復(fù)始，漲會漲過頭，跌會跌過頭。
2.出各種好消息，無比樂觀，就是漲不動，出各種壞消息，無比悲觀，就是跌不了，可能就是頂或底。
，用理性計算來判斷是多余的，如果真正理解市場的這種巨大的非理性，那就應(yīng)該一直在旁觀，看那些看好萬科的人到底現(xiàn)在有“幾成”瘋了，成數(shù)越高出貨越多，但是，“幾成”瘋很難說清楚，全憑直覺，還有運(yùn)氣，不過我覺得，如果你愿意深入理解市場，你的市場直覺力會比一般人強(qiáng)一些，運(yùn)氣可能也會比一般人好一些。
一個壞消息，只對公司有短期影響，但市場誤解為有長期的影響，因而出現(xiàn)暴跌時，是非常好的買點(diǎn)，最典型的是巴菲特在美國運(yùn)通出現(xiàn)色拉油丑聞時用四成倉位買入，幾年后獲得暴利，幾年前在茅臺曝出塑化劑丑聞時買入的投資者，今天當(dāng)可笑傲江湖。
投資的本質(zhì)是什么？是長期投資嗎？是和公司共同成長嗎？以我理解并非如此，投資的本質(zhì)是低買高賣，價值投資者強(qiáng)調(diào)的和偉大公司共同成長的方法，只是低買高賣的其中一個策略，但這個策略成功機(jī)率比較大，
巴菲特在2003年投資韓國股票的案例值得我們深思，巴菲特之前從來沒有去過韓國，他也不了解韓國公司，他怎么會做這個投資呢？股價足夠便宜本身就投資最重要的理由。（前提是基本面沒有問題）
很多投資者習(xí)慣先研究公司，然后再分析市場以決定投資，但是也有高手出于對人性、對市場的深刻洞察反其道而行之，我認(rèn)識的一位基金經(jīng)理主要的策略是研究那些跌得慘不忍睹的公司，看看有沒有跌過頭的，如果這些跌過頭的公司中有些是潛質(zhì)非常好的公司（困境反轉(zhuǎn)模型嗎）
本章最后，我想談一談對格雷厄姆所說的一句話的理解，他說：市場短期是投票機(jī)，長期是稱重機(jī)，意思是說長期看好公司隨著業(yè)績的成長，股價自然就會上漲，聽起來似乎關(guān)心公司基面就可以了，這句話非常有道理，但是卻有一個預(yù)設(shè)的前提，就是公司的估值要保持穩(wěn)定，至少不要大跌。這種例子很多，中國平安07年見頂，當(dāng)時估值（PEV）高達(dá)7倍，雖然以后每年都有很好的成長，但到2016年年底時，由于估值（PEV）跌到不足一倍，當(dāng)年高位買的人仍然虧了很多，直至最近幾個月前才終于解了套，這教訓(xùn)不可謂不沉重。其實，無論是短期還是長期，本質(zhì)而言，一個公司的股價都是市場投票決定的，市場短期是投票機(jī)，長期也是投票機(jī)，只有符合一定的條件，我們才能說它也是稱重機(jī)，深刻理解這一點(diǎn)，我覺得會讓我們少走一些彎路。
二、外部規(guī)律
1.證券市場與上市公司
公司上市的主要目的一是為了融資，二是為了股東變現(xiàn)方便，一般當(dāng)管理層覺得股價比較高的時候，公司會考慮集資，管理層也可能會在高位減持，當(dāng)覺得股價比較低的時候，公司會考慮回購，管理層也可能低位增持。行勝于言，這是一個重要的觀察管理層對股價和公司信心的窗口。
金融類公司有周期性的以配股、發(fā)可轉(zhuǎn)債和次級債等方式補(bǔ)充資本金的強(qiáng)烈需求
上市公司向股東分紅的分紅率，由于長線投資者的不斷增加，現(xiàn)在是越來越受重視，分紅率成了影響公司估值的一個重要因素
索羅斯的反身性原理，說的是市場表現(xiàn)和現(xiàn)實的一種互相影響互相加強(qiáng)的關(guān)系，前面我已經(jīng)介紹過了第一類反身性，這一類反身性并不影響公司的實際經(jīng)營，還有一類反身性，就是股價表現(xiàn)直接影響公司的實際經(jīng)營，我稱之為第二類反身性。最典型的是銀行，在多輪金融危機(jī)時，都出現(xiàn)過非常相似的一幕：銀行股價暴跌，引發(fā)人心恐慌然后人們沖向銀行擠提，銀行股價再度大跌，從而刺激人們更大規(guī)模地擠提，擠提與股價下跌互相加強(qiáng)以至不可收拾。
2.證券市場與宏觀
宏觀包括利率、匯率、IPO政策、并購政策、監(jiān)管制度等對市場的影響，當(dāng)然很重要，我這里只談?wù)劺蔬@個問題。
利率走勢對整體市場表現(xiàn)影響是很明顯的，市場利率和經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)度很高，經(jīng)濟(jì)向好時央行不斷提高利率，經(jīng)濟(jì)走弱時央行不斷降低利率。在中國，目前為止有一個大的規(guī)律是，利率由很低走高的過程，一般是股市上漲的過程，而利率由高走低的過程，一般是股市下跌的過程，但股市波動和利率波動的周期并不是完全同步的，差異一般在三個月至半年左右，有時候這個領(lǐng)先，有時候那個領(lǐng)先，但這個規(guī)律也會有很多的例外。
由此可見，不同國家的國情不同，相關(guān)的規(guī)律也會不同。
有個著名的“美林時鐘”，它用經(jīng)濟(jì)增長率和通貨膨脹率這兩個宏觀指標(biāo)的高和低，將經(jīng)濟(jì)周期分成了衰退期、復(fù)蘇期、過熱期和滯脹期四個階段，每個階段債券、股票、商品和現(xiàn)金的回報率更不相同，很不錯的理論，大家不妨參考一下。
3.證券市場與投資者
證券市場由很多投資者構(gòu)成，充滿了各種矛盾，一方面，從長期看，它給公司的定價是非常有道理的，我之前發(fā)過的中美市值最大的公司的榜單，從護(hù)城河、進(jìn)化力、業(yè)績增長各個維度綜合來看確實是非常優(yōu)秀的，足見市場的長期看是很有智慧的。另一方面，從中短期看，它的判斷有些很明智，有些又很愚蠢，我們要理解它做判斷的邏輯，并分析哪些是有道理的，哪些是沒有道理的
總的來說，我們不但要非常認(rèn)真地研究公司的基本面，同時還要認(rèn)真研究市場，并從研究市場的波動中更好地理解公司的基本面。在這么高效的市場里，如何才能有超額收益，我認(rèn)為，只有我們比一般投資者對基本面和市場的理解更加深刻，才有這個可能。
第三章?投資者（投資決策）
在這章里我討論兩個變化，一個是投資時如何聚焦于“變化”進(jìn)行決策，二是投資者自身的“進(jìn)化”。
一.聚焦“變化”
研究中，要反復(fù)問自己一個問題：這么多因素，哪些發(fā)生了變化？變化整體上是有利的還是有害的？如果是有利的，是否足夠銳利？為什么呢要這么做呢？我覺得市場很多聰明人，對于這家公司做了非常多的研究，對于比較穩(wěn)定的，也就是變化不大的東西，已經(jīng)認(rèn)識很深刻了，只有那些還在變的東西，大家一時看不清楚，只有我研究比他們更有深度，我才可能有一定的優(yōu)勢。超越市場的超額收益，我覺得來源于對“變”的東西的更有深度的認(rèn)知。
如何才能不會虧錢，其中最重要的就是買得便宜，怎么樣才能買得便宜，本章提供了比較完善的方法論。我最重要的一個買入策略是，在三種情況下，我才會買入一個好公司的股票：第一，估值來看，確實已經(jīng)比較便宜了;第二，公司出了一些短期的利空，而又不影響長期看好的邏輯，股價出現(xiàn)暴跌時，或者由于市場大跌，而導(dǎo)致股價暴跌時;第三，公司出現(xiàn)了一些重大的變化，而且足夠銳利，有可能導(dǎo)致公司未來的增長有一個顯著的提升，而市場還沒完全意識到,
二.投資者的進(jìn)化
巴菲特最開始的投資風(fēng)格是尋找證券市場的雪茄煙頭，強(qiáng)調(diào)以四毛的價格買入一塊錢的公司，后來在芒格的影響下，進(jìn)化到購買估值合理的偉大公司并長期持有
巴菲特更可貴的是，他總是勇于斷打破執(zhí)念，舉兩個例子。眾所周知，他極度不喜歡航空公司，他說成為百萬富翁的最好方法是，成為千萬富翁，然后買入航空股。但是，2016年一季度，他居然買了四只美國航空股，為什么？原因是：美國航空公司的競爭格局發(fā)生了巨大的變化，經(jīng)過幾十年殘酷的破產(chǎn)重組并購，美國國內(nèi)現(xiàn)在只有6家航空公司，他買的是前四大，共擁有市場份額的85%，巴菲特可能認(rèn)為航空業(yè)進(jìn)入了競爭下降，幾家寡頭壟斷，盈利恢復(fù)穩(wěn)定增長的新階段，因此他破除了自己幾十年的成見。
根據(jù)是否擁有強(qiáng)大的護(hù)城河和進(jìn)化力尋找好公司，是我這幾年最重要的投資工作，同時也做了很多全新的嘗試，買過垃圾債，以加杠桿的方式投資可轉(zhuǎn)債，還做了不少金融衍生產(chǎn)品投資，通過這些嘗試，努力拓展自己的能力圈，這算是我的“守正出奇”吧，現(xiàn)在看效果還不錯，但是一些血統(tǒng)純正的“價值投資者”可能對這類投資不以為然。我發(fā)現(xiàn)，一些新的嘗試通過與傳統(tǒng)的價值投資理念相結(jié)合，現(xiàn)在成了我非常重要的投資模式。
第四章 總結(jié)
投資要考慮的因素很多，這個框架提供了一種思考復(fù)雜的方法論，一言以概之：大道至繁。
但據(jù)說投資是大道至簡，那么到底是大道至繁還是大道至簡？
我認(rèn)為，唯有至繁，方可至簡。
投資是相似的，上市公司、證券市場、宏觀都在持續(xù)變化，出現(xiàn)變化時，我們是否有能力找到投資的機(jī)會，依賴于你的大道有多“繁”。巴菲特就很“繁”：他買美國運(yùn)通，緣起是色拉油丑聞，他抄底韓國股票，緣起股票跌得沒邊，他買蘋果，緣起是蘋果已經(jīng)是一種生活方式，他贊同亨氏和卡夫合并，緣起是股東3G Capital整合管理能力太強(qiáng)，他在金融危機(jī)以可轉(zhuǎn)債方式投資高盛，是他借可轉(zhuǎn)債這種投資工具趁火打劫，他在04—08年大賣指數(shù)認(rèn)沽期權(quán)，是他對美國宏觀經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展信心十足，他或者是根據(jù)公司基本面，或者是市場波動，或者是宏觀發(fā)生變化時，找到了投資的靈感。好的投資最終都要落實在公司層面，但是，我們之所以建立這樣的框架進(jìn)行思考，是為了找到隱藏在公司后面的更深層次、更重要的東西，而那個東西可能存在于各個層面。
大道至繁還有一個重要作用，就是你把各個方方面面都思考了一遍，能避免很多始料未及的風(fēng)險，孫子曰：凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。有不少人只匆匆考慮了一兩個因素就做投資決定，大道確實夠簡，但也確實夠險。
大道至繁后，如何才能大道至簡呢？
重點(diǎn)關(guān)注變化的因素，對那些比較穩(wěn)定的因素不要花太多時間。
這些變化如果總體是非常有利的，我們就繼續(xù)研究，如果這些變化，情況很復(fù)雜，那就算了吧。
這些變化中，是不是有一兩個是特別銳利的？如果有，我們才考慮，如果不是，也算了吧。
一兩個銳利的變化就足以支持整個投資，投資不就成了大道至簡了么？
和大家分享了很多所謂“價值投資”的理念，但是如果問我是不是一名“價值投資者”，我認(rèn)為不是，因為一旦你給自己貼上標(biāo)簽，你就會自設(shè)囚籠，自我強(qiáng)化，從而禁錮自己對投資的想象力和創(chuàng)造力，投資的本質(zhì)是低買高賣，傳統(tǒng)的“價值投資”只是其中的一種策略，而且這種策略還有巨大的進(jìn)化空間
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簡版：
護(hù)城河本質(zhì)就是連接的強(qiáng)度。
連接的強(qiáng)度，當(dāng)連接足夠多足夠復(fù)雜時，涌現(xiàn)就橫空出世了
股價波動來自于投資者買與賣的行為，每個人都可以對公司值多少錢有自己的看法，他們以自己的出價表達(dá)自己的這種看法，顯示在屏上不停跳動的股票價格，是市場參與者的各種看法在某個時點(diǎn)所形成的一個階段性的共識，這個共識包含了一系列非常脆弱的假設(shè)，包括基本面的、宏觀面的等等，這些假設(shè)隨時都可能發(fā)生改變，共識也只好發(fā)生變動，股價因此上下波動，市場參與者的共識認(rèn)為公司值多少，它就是多少，僅此而已。換句話來說，股價波動乃眾生心動。
那么我們?yōu)槭裁催€要為公司估值呢？估值的本質(zhì)，以我的理解，不是算公司的真實價值是多少，而是估計未來市場的投資者們可能給它一個什么樣的價格。
這個PE值是我認(rèn)為未來市場比較高概率可以接受的，只是未來太多變數(shù)，因此我們確定這個數(shù)字時一定要留有足夠的余地，所謂要有安全邊際，就是這個意思。
市場現(xiàn)在給一個公司的PE，已經(jīng)隱含了對它未來業(yè)績增長的預(yù)期，而未來市場會否調(diào)高估值，關(guān)鍵在于市場預(yù)期未來業(yè)績增長是否會有一個比較大的提升，或者說利潤增長的“加速度”是否比較大
證券市場其實是由買賣雙方的欲望交織而構(gòu)成，在市場上表現(xiàn)為某種情緒而能被我們所察覺，我把這種情緒分為貪婪、平和以及恐懼三種狀態(tài)，情緒的變化會嚴(yán)重影響股價的表現(xiàn)。
投資的本質(zhì)是什么？是長期投資嗎？是和公司共同成長嗎？以我理解并非如此，投資的本質(zhì)是低買高賣，價值投資者強(qiáng)調(diào)的和偉大公司共同成長的方法，只是低買高賣的其中一個策略，但這個策略成功機(jī)率比較大，
無論是短期還是長期，本質(zhì)而言，一個公司的股價都是市場投票決定的，市場短期是投票機(jī)，長期也是投票機(jī)，只有符合一定的條件，我們才能說它也是稱重機(jī)，深刻理解這一點(diǎn)，我覺得會讓我們少走一些彎路。
證券市場由很多投資者構(gòu)成，充滿了各種矛盾，一方面，從長期看，它給公司的定價是非常有道理的，我之前發(fā)過的中美市值最大的公司的榜單，從護(hù)城河、進(jìn)化力、業(yè)績增長各個維度綜合來看確實是非常優(yōu)秀的，足見市場的長期看是很有智慧的。另一方面，從中短期看，它的判斷有些很明智，有些又很愚蠢，我們要理解它做判斷的邏輯，并分析哪些是有道理的，哪些是沒有道理的
如果股價上漲得太快，只要估值不是高得太離譜，我一般都不會選擇賣掉，而是做好以時間消化高估值的心理準(zhǔn)備。第三，股價出現(xiàn)大幅下跌時，一定要非常注意，通過對下跌原因的深度分析，我們檢討買入時的邏輯有沒有發(fā)生重大變化，如果沒有，我們就不必緊張，如果有，我們就要果斷處理。第四，出現(xiàn)了更有吸引力的投資標(biāo)的，我會考慮將原有持倉減持或清倉以進(jìn)行轉(zhuǎn)換。
投資要考慮的因素很多，這個框架提供了一種思考復(fù)雜的方法論，一言以概之：大道至繁。
但據(jù)說投資是大道至簡，那么到底是大道至繁還是大道至簡？
我認(rèn)為，唯有至繁，方可至簡。
和大家分享了很多所謂“價值投資”的理念，但是如果問我是不是一名“價值投資者”，我認(rèn)為不是，因為一旦你給自己貼上標(biāo)簽，你就會自設(shè)囚籠，自我強(qiáng)化，從而禁錮自己對投資的想象力和創(chuàng)造力，投資的本質(zhì)是低買高賣
