這幾天給一些鋪面做監(jiān)控檢修，應(yīng)為都是些小問題，為了推銷自己，干脆收不收錢義務(wù)做了。不過也讓我想起，要過年了。因?yàn)閲鴥?nèi)疫情加重，不鼓勵(lì)外出活動(dòng)外出聚餐，那么食品類的優(yōu)質(zhì)龍頭短期也有望迎來修復(fù)，例如火腿、零食、掛面、速凍水餃等等。
那么今晚就給大家?guī)砦彝话l(fā)靈感看好的一家食品企業(yè)的研報(bào)，那就是肉制品龍頭——雙匯發(fā)展。
今天研報(bào)主要跟大家分析一下雙匯的業(yè)務(wù)以及對(duì)未來發(fā)展的判斷。
雙匯發(fā)展研究報(bào)告
投資要點(diǎn)：
1、公司是國內(nèi)肉制品龍頭企業(yè)。
2、生豬出欄量不斷增加，公司有望受益。
3、豬肉價(jià)格逐步下行，公司有望受益。
4、公司改革效果明顯。
公司簡(jiǎn)介：
雙匯發(fā)展為國內(nèi)最大的肉類供應(yīng)商，形成了飼料、養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工、新材料包裝、冷鏈物流、商業(yè)外貿(mào)等完善的產(chǎn)業(yè)鏈。
公司有兩大業(yè)務(wù)，一個(gè)是屠宰業(yè)務(wù)，另一個(gè)是肉制品業(yè)務(wù)。
（公司各業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比）
有一點(diǎn)特別需要注意！屠宰業(yè)務(wù)收入占比65.77，但利潤(rùn)占比僅27.08%；肉制品業(yè)務(wù)收入占比38.52%，利潤(rùn)占比達(dá)到68.57%。
還有一點(diǎn)大家一定要了解，未來兩年豬肉價(jià)格逐步下行是大趨勢(shì)。
屠宰業(yè)務(wù)中，凍肉利潤(rùn)與豬價(jià)正相關(guān)，真實(shí)屠宰利潤(rùn)與豬價(jià)負(fù)相關(guān)；肉制品業(yè)的話，盈利與豬肉價(jià)格負(fù)相關(guān)。
簡(jiǎn)單點(diǎn)總結(jié)，豬肉價(jià)格下降是絕對(duì)利好公司的，使公司盈利進(jìn)一步增加！
屠宰業(yè)務(wù)：
近年來非洲豬瘟爆發(fā)倒逼政策進(jìn)一步收緊，加快非定點(diǎn)屠宰清理整頓，2019年中國生豬屠宰場(chǎng)數(shù)量下降近50%，僅剩5000家，行業(yè)集中度正在提升。
5000家屠宰場(chǎng)里，其中2000家屠宰產(chǎn)能2萬頭以下的中小型屠宰場(chǎng)，在未來或?qū)⒚媾R持續(xù)增強(qiáng)的政策和成本壓力，成本控制為屠宰企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，大型屠宰場(chǎng)有明顯優(yōu)勢(shì)，未來龍頭企業(yè)的話語權(quán)將不斷提升。
2019年雙匯、雨潤(rùn)、金鑼、眾品、龍大、新希望的屠宰業(yè)務(wù)在國內(nèi)排名前六，合計(jì)屠宰量?jī)H占全國總屠宰量的7.2%，遠(yuǎn)低于丹麥CR2的90%和美國CR5的61%，屠宰行業(yè)的集中度仍然較低，未來仍有大幅提升的空間。
2019年，雙匯的屠宰量市占率為2.4%，逐年小幅提升，雙匯為屠宰行業(yè)絕對(duì)的龍頭。
（公司市占率）
長(zhǎng)期來看，對(duì)標(biāo)美國龍頭史密斯菲爾德26%的市占率，雙匯屠宰的提升空間很大，盈利能力也有望進(jìn)一步提升。
說一下雙匯在屠宰行業(yè)的優(yōu)勢(shì)：
第一，雙匯擁有對(duì)比其他競(jìng)爭(zhēng)者更完善的終端網(wǎng)絡(luò)。
第二，屠宰行業(yè)利潤(rùn)薄，雙匯2019年毛利率為9.22%，在收入規(guī)模及盈利能力上均處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先水平，
第三，雙匯獨(dú)有的屠宰-肉制品相匹配的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效果良好、盈利能力增強(qiáng)，這是絕大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)者做不到的。
隨著生豬出欄量的增多，一方面公司屠宰業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)提升，另一方面公司屠宰量有望大幅回升。
結(jié)論：屠宰行業(yè)的集中度仍然較低，未來集中度將不斷提升，雙匯作為龍頭提升空間很大，再加上生豬出欄量增多，屠宰業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。
肉制品業(yè)務(wù)：
肉制品消費(fèi)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，12-18年年均復(fù)合增速 6.2%，其中低溫增速9.7%，高溫增速4.2%。有權(quán)威機(jī)構(gòu)測(cè)算，雙匯在高溫肉制品市占率60%，低溫約20%，龍頭地位無人撼動(dòng)。但雙匯12-19年銷量年均復(fù)合增速遠(yuǎn)低于行業(yè)平均增速。
（公司肉制品銷量和增長(zhǎng)率）
因此17年底，新總裁馬相杰上位，同時(shí)高管團(tuán)隊(duì)年輕化，調(diào)整了組織架構(gòu)、營銷模式、新品開發(fā)、渠道建設(shè)等方向，開啟肉制品改革道路。
改革效果顯著！2020年前三季度肉制品收入同比增加16.1%，營業(yè)利潤(rùn)同比增加33.4%。2020第三季度肉制品收入同比增加13.4%；營業(yè)利潤(rùn)同比增加+10.0%。
雙匯在肉制品行業(yè)最大優(yōu)勢(shì)就是整合全產(chǎn)業(yè)鏈，雙匯自供包裝（包括鋁扣）、食品添加劑、蛋白等，節(jié)省中間交易成本，圍繞肉制品主業(yè)布局上游屠宰、定增布局肉雞和生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目、收購海外資源平滑成本波動(dòng)，所以成本控制的好，盈利水平高于同行。
結(jié)論：公司作為國內(nèi)肉制品行業(yè)龍頭，最大優(yōu)勢(shì)就是整合全產(chǎn)業(yè)鏈，在新管理層上任進(jìn)行改革后，取得明顯效果，再加上豬肉價(jià)格逐步下行，有望帶來較大利潤(rùn)彈性。
公司業(yè)績(jī)：
公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營收557.64億，同比增長(zhǎng)32.79%；凈利潤(rùn)49.38同比增長(zhǎng)25.24%；扣非凈利潤(rùn)45.74億，同比增長(zhǎng)22.02%。符合預(yù)期。
2020年初的疫情下，由于生產(chǎn)延緩以及運(yùn)輸受限，因此第一季度雙匯肉制品銷量同比下降7.5%，同時(shí)屠宰方面，屠宰量較為低迷。
展望2020第四季度以及2021第一季度，公司2020第三季度開始的市場(chǎng)費(fèi)用高投放，有望逐步見效，拉動(dòng)銷量規(guī)模提升與噸價(jià)提升（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)）。
隨著市場(chǎng)投入的工作逐漸完工，費(fèi)用的邊際費(fèi)用增加有限，生豬供給逐步恢復(fù)，屠宰業(yè)務(wù)盈利有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，豬肉價(jià)格逐步下行，肉制品業(yè)務(wù)盈利有忘出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)公司2020全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2021年第一季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
研報(bào)結(jié)論：
1、屠宰行業(yè)的集中度仍然較低，未來集中度將不斷提升，雙匯作為龍頭提升空間很大，再加上生豬出欄量增多，屠宰業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。
2、公司作為國內(nèi)肉制品行業(yè)龍頭，最大優(yōu)勢(shì)就是整合全產(chǎn)業(yè)鏈，在新管理層上任進(jìn)行改革后，取得明顯效果，再加上豬肉價(jià)格逐步下行，有望帶來較大利潤(rùn)彈性。
3、預(yù)計(jì)公司2020全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2021年第一季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、非洲豬瘟不確定性。
2、改革效果不及預(yù)期。
3、原材料價(jià)格波動(dòng)大。
終于！雙匯發(fā)展研究報(bào)告整理完啦！到了日常思考與見解的時(shí)候啦！
這次用三個(gè)自問自答告訴大家！
1.雙匯發(fā)展現(xiàn)在能買嗎？
答：能！
目前飲料類優(yōu)質(zhì)龍頭基本都在歷史高位了，大部分食品類優(yōu)質(zhì)龍頭都反彈了，雙匯本輪沒怎么反彈，性價(jià)比還是很不錯(cuò)的，值得考慮底倉或者試探倉。
2.雙匯發(fā)展值得買多一些并且長(zhǎng)期持有嗎？
答：長(zhǎng)期持有沒問題，但不建議買太多。
上面也具體分析了可以持有的原因，不建議買太多是因?yàn)槲覀€(gè)人覺得，中長(zhǎng)期來看，在消費(fèi)板塊里，飲料類的優(yōu)質(zhì)龍頭（白酒、啤酒、調(diào)味品等）比食品類的優(yōu)質(zhì)龍頭（肉制品、速凍食品、面包掛面等）確定性更高一些，也更值得持有。
如果配置消費(fèi)板塊，應(yīng)該重點(diǎn)配置飲料類，外加少部分食品類，這才是比較均衡的選擇。
3.一直說的底倉，到底是多少倉位？
答：怕新來的朋友不知道，這個(gè)底倉是0.5成倉位，方便后面補(bǔ)倉，一般一個(gè)股倉位為1成倉，絕對(duì)不會(huì)超過2成倉。如果大家本金不是特別多，可以設(shè)置底倉為1成倉。
