在課程的第二講我講過，財(cái)務(wù)高手看待企業(yè)資產(chǎn)的第一個(gè)重要視角就是看它未來能否給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，但這只是觀察資產(chǎn)的一個(gè)維度。如果想要立體理解企業(yè)的資產(chǎn)，財(cái)務(wù)高手還會(huì)考察另外一個(gè)重要維度——資產(chǎn)配置。

不同的資產(chǎn)配置，能揭示什么信息呢？

在財(cái)務(wù)高手眼中，從不同的資產(chǎn)配置中，可以看出一家公司的戰(zhàn)略選擇。戰(zhàn)略選擇直接決定了企業(yè)未來的命運(yùn)。我們可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表揭示的信息，判斷企業(yè)的戰(zhàn)略選擇是什么，或者判斷之前企業(yè)宣布的戰(zhàn)略是否真的落地了。

輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)

資產(chǎn)負(fù)債表上，除了顯示一家公司的資產(chǎn)總數(shù)之外，還會(huì)分門別類地報(bào)告這家公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，比如有多少現(xiàn)金、多少存貨、多少金額的廠房設(shè)備等等。

不同公司的資產(chǎn)配置千差萬別。同樣是1000萬資產(chǎn)，有的公司可能其中800萬是現(xiàn)金，其余200萬是廠房設(shè)備和其他資產(chǎn)。有的公司可能只有100萬現(xiàn)金，剩下900萬是廠房設(shè)備和其他資產(chǎn)。

從這些信息里可以看出什么呢？你首先能判斷一家公司的經(jīng)營(yíng)模式是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)。

一般來說，重資產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置的明顯特征，是固定資產(chǎn)和存貨比例比較高。固定資產(chǎn)指的是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的設(shè)備、廠房、工具等。存貨指的是原材料，或是處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品，以及已經(jīng)生產(chǎn)好的產(chǎn)成品。這兩個(gè)科目在資產(chǎn)負(fù)債表中都可以直接找到。比如鋼鐵制造企業(yè)鞍鋼股份，2018年存貨和固定資產(chǎn)總共631.9億元，占總資產(chǎn)的70.2%，因此這是一家典型的重資產(chǎn)企業(yè)。

我們天然地會(huì)認(rèn)為像鋼鐵、建材、汽車這些企業(yè)，一定都是重資產(chǎn)企業(yè)，而高科技、互聯(lián)網(wǎng)公司都是輕資產(chǎn)企業(yè)。

真的是這樣嗎？

可口可樂這家公司生產(chǎn)和銷售了130年的“糖水”，這需要大規(guī)模的生產(chǎn)線來支持，所以，在大部分人心目中，可口可樂絕對(duì)是一家重資產(chǎn)公司。但是如果你看可口可樂2018年的財(cái)務(wù)報(bào)表，會(huì)發(fā)現(xiàn)庫(kù)存和固定資產(chǎn)總額是109.98億美元，僅占總資產(chǎn)的13.2%。

可口可樂用它的財(cái)務(wù)報(bào)表告訴我們，其實(shí)它是一家輕資產(chǎn)企業(yè)！

這是怎么回事呢？

如果我們仔細(xì)觀察可口可樂這些年的戰(zhàn)略變化，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它早期確實(shí)是一家重資產(chǎn)公司，自己投資生產(chǎn)線進(jìn)行自主生產(chǎn)。但是近些年，可口可樂卻進(jìn)行了重大的商業(yè)模式調(diào)整，一直積極“瘦身”，努力從重資產(chǎn)變成輕資產(chǎn)模式。背后主要的原因是為了挽救一直下滑的業(yè)績(jī)。

這些年，隨著大家對(duì)健康生活理念的推崇，可口可樂的銷售額不斷下降。這迫使可口可樂必須調(diào)整自己的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，想辦法提高自己的盈利水平。

如果暫時(shí)無法通過擴(kuò)展市場(chǎng)提高銷售量，那么就得從節(jié)約成本入手，想辦法改變經(jīng)營(yíng)模式，把價(jià)值鏈當(dāng)中成本最高、最不賺錢的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)剝離出去。

那可口可樂的生產(chǎn)鏈條中，哪個(gè)環(huán)節(jié)是最不賺錢的呢？組裝業(yè)務(wù)。

宏碁集團(tuán)創(chuàng)辦人施振榮在1992年提出了有名的“微笑曲線”（Smiling Curve）理論。他認(rèn)為在制造業(yè)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，技術(shù)和品牌服務(wù)是附加值高的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，而組裝、制造是附加值最低的環(huán)節(jié)。企業(yè)只有不斷往附加價(jià)值高的區(qū)域移動(dòng)和定位，才能持續(xù)發(fā)展。

對(duì)于可口可樂來說，瓶裝業(yè)務(wù)這部分毛利率只有10%—15%。而上游的糖漿生產(chǎn)利潤(rùn)非常高，毛利率為50%—60%，下游的渠道環(huán)節(jié)毛利率也不錯(cuò)。

于是，可口可樂下定決心，把瓶裝業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，交給有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的灌裝公司。由他們負(fù)責(zé)生產(chǎn)和物流，所以有人說，可口可樂現(xiàn)在不再是一個(gè)生產(chǎn)型企業(yè)，而是一家品牌公司了。

輕資產(chǎn)戰(zhàn)略其實(shí)很符合管理學(xué)中的80/20原則，把80%的精力，專注在那20%最核心的事情上。

可口可樂的轉(zhuǎn)型成功嗎？

確實(shí)有效。2017年第二季度，可口可樂的毛利潤(rùn)較上年同期上升了近4%。根據(jù)公司CFO的說法，退出瓶裝業(yè)務(wù)是毛利潤(rùn)得到提高的主要原因。

輕資產(chǎn)模式的優(yōu)劣

輕資產(chǎn)本質(zhì)上是企業(yè)試圖以最少的存貨與固定資產(chǎn)方面的資金投入，并憑借其長(zhǎng)期積累的供應(yīng)鏈能力、客戶資源、品牌文化、技術(shù)研發(fā)、人力資源等“輕資產(chǎn)”，撬動(dòng)并整合企業(yè)內(nèi)外各種資源，從而獲得最多的利潤(rùn)，并提高資本回報(bào)率。

所以越來越多的生產(chǎn)型企業(yè)，比如耐克、光明乳業(yè)、蘋果公司等，都使用了輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。

會(huì)計(jì)學(xué)教授們（2012年）總結(jié)了輕資產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表特征。這些企業(yè)除了固定資產(chǎn)和存貨比例低這個(gè)顯著特征之外，還有一些典型特征：

輕資產(chǎn)公司往往擁有更多的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。由于對(duì)上下游溢價(jià)能力比較強(qiáng)，通常能無償占用合作伙伴的資金，此外，由于輕資產(chǎn)公司專注品牌打造和新產(chǎn)品的研發(fā)，所以廣告和研發(fā)費(fèi)用通常也比較高。

輕資產(chǎn)模式聽起來似乎非常棒，但是所有公司都適用嗎？

輕資產(chǎn)模式其實(shí)對(duì)企業(yè)的能力要求非常高。如果沒有強(qiáng)大的資源整合能力，特別是對(duì)合作企業(yè)的把控能力，非常容易出現(xiàn)兩個(gè)問題。

首先，產(chǎn)品質(zhì)量可能失控。

一個(gè)著名的案例就是光明乳業(yè)。2000年，光明乳業(yè)接受了麥肯錫的咨詢建議，開始轉(zhuǎn)型“輕資產(chǎn)”模式。收購(gòu)了一批乳業(yè)小公司，目標(biāo)是控股地方乳品企業(yè)，輸出管理、技術(shù)和品牌獲取利潤(rùn)，自己則專注產(chǎn)品研發(fā)、銷售、服務(wù)與品牌推廣。但是，由于對(duì)收購(gòu)企業(yè)的控制力不足，導(dǎo)致后來的三聚氰胺奶粉事件中，光明乳業(yè)也爆出牛奶不合格的問題，但實(shí)際上這些問題奶粉主要來自這些收購(gòu)的奶粉生產(chǎn)公司。

其次，企業(yè)可能失去對(duì)外部環(huán)境變化的敏感度和應(yīng)對(duì)的靈活性。

比如可口可樂公司在自己擁有灌裝業(yè)務(wù)時(shí)，能根據(jù)市場(chǎng)和消費(fèi)者的變化靈活地調(diào)整產(chǎn)品。但是剝離灌裝業(yè)務(wù)之后，這種靈敏度明顯下降。為了應(yīng)對(duì)這個(gè)問題，事實(shí)上可口可樂會(huì)周期性地買入又分離自己的灌裝業(yè)務(wù)。當(dāng)公司需要體量和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的時(shí)候，就把灌裝廠買下來；當(dāng)公司需要追求更高收益的時(shí)候，再把灌裝業(yè)務(wù)賣出去。

期限結(jié)構(gòu)看風(fēng)險(xiǎn)

看資產(chǎn)配置能幫我們看懂企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，如果想要判斷資產(chǎn)配置背后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，你還要增加一個(gè)角度，那就是資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)。

事實(shí)上資產(chǎn)負(fù)債表的各類資產(chǎn)排序，就是按照期限從短到長(zhǎng)排的。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)準(zhǔn)備持有不超過一年的資產(chǎn)，比如現(xiàn)金、存貨等叫流動(dòng)資產(chǎn)。土地、廠房設(shè)備這些準(zhǔn)備持有超過一年的資產(chǎn)，叫非流動(dòng)資產(chǎn)。

財(cái)務(wù)高手會(huì)特別關(guān)注流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債（也就是一年內(nèi)要還清的債務(wù)）之間的關(guān)系。

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

如果這個(gè)比率小于1，那么公司就會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

除了資產(chǎn)的整體期限結(jié)構(gòu)，我們還可以看一些具體資產(chǎn)科目的期限結(jié)構(gòu)，比如應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款是怎么產(chǎn)生的呢？比如公司賣給客戶100元的產(chǎn)品，客戶當(dāng)時(shí)給了公司30元，剩下70元答應(yīng)三個(gè)月后再給。那么這70元就會(huì)計(jì)入資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款。所以應(yīng)收賬款就是客戶欠公司的貨款。

大部分人只會(huì)看到公司有多少應(yīng)收賬款，卻忽略了一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)，那就是應(yīng)收賬款是否最終能收得回來？一家公司的應(yīng)收賬款回款能力越差，壞賬越多，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越高。

怎么判斷應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)呢？

一個(gè)常用的方法是分析應(yīng)收賬款的期限結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)上叫“賬齡分析法”。

簡(jiǎn)單來說，就是把應(yīng)收賬款按拖欠時(shí)間的長(zhǎng)短進(jìn)行分類，并按組估計(jì)壞賬損失的可能性。美國(guó)著名商賬風(fēng)險(xiǎn)管理公司鄧白氏公司曾經(jīng)做過一個(gè)調(diào)查，他們發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款的逾期時(shí)間與平均收賬成功率成反比，也就是說應(yīng)收賬款逾期時(shí)間越長(zhǎng)，收回的成功率越低。

如果發(fā)生逾期后立即追討，能夠收回的成功率高達(dá)98.2%；逾期超過3個(gè)月，收回成功率降低至73.6%；如果超過半年，收回成功率降至57.8%；如果逾期超過2年，那么應(yīng)收賬款收回成功率則低至13.5%。

所以，公司賬齡越長(zhǎng)，壞賬的可能性就越大。這時(shí)就需要進(jìn)一步仔細(xì)分析客戶的資信度，估計(jì)由于壞賬帶來的損失金額。

總結(jié)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是觀察資產(chǎn)的一個(gè)重要維度。從不同的資產(chǎn)配置中，可以看出一家公司運(yùn)營(yíng)模式是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)。

重資產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置的明顯特征，是固定資產(chǎn)和存貨比例比較高。然而商業(yè)模式的選擇，會(huì)讓生產(chǎn)型企業(yè)也可能是輕資產(chǎn)企業(yè)。

另外，資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)，可以幫助判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

課后思考

留給你一道思考題：

我們說，生產(chǎn)制造業(yè)企業(yè)也可能是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。那么，有哪些企業(yè)我們通常以為是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，但實(shí)際卻是重資產(chǎn)呢？歡迎你給我留言。

? ? 個(gè)人覺得輕資產(chǎn)企業(yè)有典型的電商公司，淘寶、拼多多、唯品會(huì)等。還有一些從事中間環(huán)節(jié)的企業(yè)，比如房產(chǎn)中介、中間商等等。這類型的企業(yè)廠房、基地、設(shè)備等占比相對(duì)比較低，而品牌、人員配置、流動(dòng)資金、人力資源、客戶關(guān)系、管理經(jīng)驗(yàn)等等占據(jù)比較大的筆記都屬于輕資產(chǎn)。還有美的、格力等現(xiàn)在也逐漸的變成輕資產(chǎn)企業(yè)，美的2019年的財(cái)務(wù)分析，流動(dòng)資產(chǎn)和現(xiàn)金貨幣占總資產(chǎn)的60%以上。

? ? 京東本質(zhì)上屬于電商企業(yè)，但是近年來京東在全國(guó)范圍內(nèi)建立的物流基地和線下京東實(shí)體店結(jié)合，由原來的純電商轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)。